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Verlagsbeilage zur Brsen-Zeitung I 19. September 2012 I Nr. 181

Investmentfondstage

Verlagsbeilage 19. September 2012

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Verlagsbeilage 19. September 2012

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4 Text
Mit Spreadprodukten dem aktuellen Zinstief entkommen
Von Dr. Hans-Ulrich Templin und Thorsten Neufeld | Helaba Invest

6 Handlungsbedarf im Rahmen
der AIFM-Richtlinie ist gro
Von Dr. Holger Sepp | Caceis Bank Deutschland GmbH

8 Luxemburgs Finanzbranche bringt

stets in Erfahrung, was der Kunde will
Von Julien Zimmer | DZ Privatbank S.A., Luxemburg

10 Europas Unternehmen protieren

von den Schwellenlndern
Von Jochen Wolf | LBBW Asset Management

12 In der Eurozone
gibt es auch Gewinner!
Von Britta Weidenbach | DWS

14 Wachstumsopportunitten
mit Widerstandskraft
Von Jean-Pierre Gerber | Bellevue Asset Management

Impressum
Redaktion: Claudia Weippert-Stemmer Anzeigen: Dr. Jens Zinke (verantwortlich) und Stephan Sandner Technik: Tom Maier Titelfoto: Monkey Business/fotolia Druck: Westdeutsche Verlags- und Druckerei GmbH, Kurhessenstrae 4 6, 64546 Mrfelden-Walldorf Verlag Brsen-Zeitung in der Herausgebergemeinschaft WERTPAPIER-MITTEILUNGEN Keppler, Lehmann GmbH & Co. KG, Dsseldorfer Strae 16, 60329 Frankfurt am Main Tel.: 069/27 32-0 Anzeigen Tel.: 069/27 32-115, Fax: 069/23 37 02 Vertrieb Fax: 069/23 41 73 Geschftsfhrer: Ernst Padberg

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Mit Spreadprodukten dem aktuellen Zinstief entkommen

Sinnvolle Alternative, ohne das Risiko aus dem Blick zu verlieren Verndertes Anlageverhalten

Dr. Hans-Ulrich Templin Mitglied der Geschftsfhrung der Helaba Invest

Thorsten Neufeld Fondsmanager Spreadprodukte bei der Helaba Invest

eit vier Jahren hlt die Finanzund Euro-Krise die Anleger in Atem. Insbesondere nach dem Bankrott der Investmentbank Lehman Brothers sorgte dies bei einer Vielzahl von Investoren zu einem deutlich vernderten Anlageverhalten. Verbunden mit dem Wunsch nach einfachen und transparenten Anlagemglichkeiten suchten Investoren seitdem vor allem nach Produkten, die sich durch stabile Ertrge und geringe (Verlust-)Risiken auszeichnen. Die Helaba Invest erkannte diesen Trend frhzeitig und lancierte mit dem HI-Corporate Bonds 2-Fonds (WKN A0RDT3) einen institutionellen Publikumsfonds, der auf die neuen

Kundenbedrfnisse zugeschnitten war. Der Fonds investiert ausschlielich in ertragsstarke Unternehmensanleihen von Emittenten mit guter und bester Bonitt, die eine maximale Restlaufzeit von 3,5 Jahren aufweisen. Die kurze Laufzeit begrenzt dabei nicht nur die Zinsnderungsrisiken im Falle einer Zinssteigerung, sondern reduziert auch die Kreditrisiken, die bei krzeren Laufzeiten in der Regel geringer einzuschtzen sind. Einen wesentlichen Bestandteil im Rahmen des Investmentprozesses bildet dabei die Selektion der Unternehmensanleihen, die auf einer detaillierten Kreditanalyse basiert. Hierfr nutzt das Fondsmanagement der Helaba Invest das eigene Bewertungsmodell HI-SCORE,

Investoren suchen nach Produkten mit stabilen Ertrgen und geringen Risiken

das eine von den etablierten Agenturen unabhngige Ratingeinschtzung erlaubt. Dies ermglicht es, Ratingvernderungen zu antizipieren und damit nicht nur das Kreditausfallrisiko zu reduzieren, sondern auch das Risiko eines Downgrade zu minimieren. Ergnzt wird die quantitative Analyse verschiedener Bilanzkennzahlen durch eine qualitative Beurteilung sowie eine abschlieende RelativeValue-Analyse. Die Qualitt der Analyse wird nicht zuletzt daran deutlich, dass in der Historie kein Ausfall eines Emittenten zu beklagen war. Dreieinhalb Jahre nach Auegung des Fonds kann mit gutem Grund behauptet werden, dass der HI-Corporate Bonds 2-Fonds die gesteckten Ziele voll erreicht hat: eine deutlich ber Bundestiteln und Pfandbriefen liegende Rendite bei gleichzeitig berschaubarer Zinssensitivitt und stets beherrschbarem Kreditrisiko (Performance seit Auegung am 27. Januar 2009: 3,64 % p.a.; Volatilitt: 1,10 % p.a.). Das inzwischen erreichte Volumen in Hhe von 380 Mill. Euro besttigt die positive Bilanz. Der HI-Corporate Bonds 2-Fonds eignet sich vor allem fr risikoaverse Anleger. Investoren, die auf der Suche nach Anlagealternativen ein breiteres Spektrum von Spreadprodukten nutzen mchten, bietet die Helaba Invest seit Juni dieses Jahres

HI-Multi Credit Short Term-Fonds

Attraktives Rendite-/Risikoprofil durch Kombination aus kurzer Restlaufzeit und hheren Renditen
9 8 7
Aktuelle Rendite (%) Euro High Yield

6 5 4 3 2 1 0 0 1
Multi Credit Industrieanleihen Kurzlufer Emerging Markets (Hartwhrungen)

Industrieanleihen (alle Laufzeiten)

Deutsche Staatsanleihen

Stand: August 2012

Quelle: Helaba, Stand: August 2012

4 5 Volatilitt (%)

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reduzieren, ist die Restlaufzeit auch in diesem Kurzluferportfolio auf 3,5 Jahre beschrnkt. Als Performancetreiber dienen vor allem High-Yield- und EmergingMarkets- Anleihen. Damit auch HighYield-Anleihen aus dem deutlich strker besetzten Dollar-Raum erworben werden knnen, ist ein Fremdwhrungsanteil von bis zu 5 % zugelassen. Die Hauptanlageklasse sind jedoch Euroanleihen. Der wesentliche Vorteil einer breiten Streuung ber verschiedene Marktsegmente wird anhand der Ausfallkorrelationen deutlich: So lassen sich fr einzelne Marktsegmente Faktoren bestimmen, die einen so groen systemischen Stress auslsen knnen, dass nicht nur ein, sondern eine ganze Reihe von Schuldnern in Schwierigkeiten geraten knnen. Die systemischen Risiken sind umso grer, je homogener eine Gruppe von Schuldnern ist. In einem Unternehmensanleiheportfolio ist zum Beispiel das systemische Risiko von vornherein geringer als in einem reinen Bankenportfolio, weil implizit ber Branchen, Regionen und Geschftsmodelle diversiziert wird. Der HI-Multi Credit Short Term-Fonds geht hier noch einen Schritt weiter. Durch die Mischung ganz unterschiedlicher Marktsegmente ist der Fonds sehr robust gegenber Systemrisiken, denn Faktoren, die gleichermaen die Zahlungsfhigkeit zum Beispiel eines Emerging-Market-Landes und eines Dax-Unternehmens in Frage stellen, sind wirkliche schwarze Schwne. Die Volatilitt der Anleihen ist, genau wie beim HI-Corporate Bonds 2-Fonds, durch die kurzen Laufzeiten deutlich geringer, als durch die Ratings suggeriert wird. Das im HI-Corporate Bonds 2-Fonds erfolgreiche Konzept wird im HI-Multi Credit Short Term-Fonds auch auf andere Assetklassen erweitert und durch die Diversikation noch besser gestreut. Insgesamt zeichnet sich der HI-Multi Credit Short Term-Fonds durch eine attraktive Rendite, eine breite Risikostreuung und eine niedrige Volatilitt aus. Damit stellt das Portfolio eine sinnvolle Alternative dar, um dem aktuellen Zinstief zu entkommen, ohne dabei das Risiko auer Acht zu lassen.

einen weiteren institutionellen Publikumsfonds an: den HI-Multi Credit Short Term-Fonds (WKN A0Q5ZD). Seit Zuspitzung der Euro-Staatsschuldenkrise gelten deutsche Staatsanleihen als sicherer Hafen mit der Folge, dass die Renditen krftig gesunken sind. Erstmals nahmen Investoren auch negative Renditen in Kauf. Doch welche Anlagealternativen bieten sich aktuell fr Investoren, die Sicherheit und Ertrag vereinen mssen? Dass auch Anlagen in festverzinslichen Wertpapieren mit Risiken bis hin zum Totalverlust verbunden sein knnen, wurde Investoren sptestens am 23. Februar 2012 deutlich vor Augen gefhrt. An diesem Tag begann die Restrukturierung der griechischen Staatsschulden mit dem Titel PSI, dem private sector involvement, was nichts anderes war als ein freiwilliger Verzicht privater Glubiger auf ihnen zustehendes Geld. Zwar wurde hier kein Totalverlust realisiert, aber auch ein Verlust von mehr als 70 % muss verkraftet werden. Das Vertrauen in die Staatsanleihen einiger europischer (Peripherie-) Lnder ist inzwischen schwer erschttert, als vermeintlich sicher geltende Anlagen sind schon lange nicht mehr sicher. In diesem Umfeld fragt man sich, wo es eigentlich noch Sicherheit gibt? Selbst ber ein Auseinanderbrechen des Euroraumes, was bis vor einem Jahr undenkbar erschien, wird offen diskutiert. Auch ein Einzelin-

vestment oder ein Portfolio mit sehr wenigen vermeintlich gut gerateten Unternehmensanleihen kann hohe (Klumpen-)Risiken in sich bergen, wie das Beispiel BP gezeigt hat, deren Kreditwrdigkeit von Fitch im Zuge der lkatastrophe innerhalb krzester Zeit von AA auf BBB gesenkt wurde. Die Lsung fr das Bedrfnis nach Sicherheit und einer angemessenen Rendite ndet man in der Portfoliotheorie. Ein breiter diversiziertes Portfolio kann externe Schocks in bestimmten Assetklassen wesentlich besser abfedern als ein fokussiert zugeschnittenes Mandat. Der HI-Multi Credit Short Term-Fonds kombiniert daher kurzlaufende Anleihen aus fnf verschiedenen Anleihesegmenten: Corporate Investment Grade Bonds Senior-Anleihen von Finanzdienstleistern Europische Staatsanleihen Emerging Markets Bonds Corporate High Yield Anleihen

Foto: Joachim Wendler/fotolia

Vermeintlich sichere Anlagen sind dies schon lange nicht mehr

Basis des Selektionsprozesses bildet ebenfalls das eigene Ratingmodell HI-SCORE, welches eine fundierte Analyse auf Einzeltitelebene sicherstellt und somit das Ausfallrisiko minimiert. Wenngleich auch Anleihen aus dem High-Yield-Bereich im Fonds erworben werden drfen, weist das Gesamtportfolio im Durchschnitt ein Investment-Grade-Rating (mindestens BBB -) aus. Um das Zinsnderungsrisiko und gleichzeitig die Anflligkeit gegenber Spreadschwankungen zu

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Handlungsbedarf im Rahmen der AIFM-Richtlinie ist gro

Zeitenwende fr geschlossene Fonds in Deutschland Frhzeitige Vorbereitungen entscheidend

Dr. Holger Sepp Co-Head von Caceis in Deutschland und Mitglied der Geschftsfhrung der Caceis Bank Deutschland GmbH

n Deutschland, einem der bedeutendsten Investmentfondsmrkte Europas, kndigen sich fr die Zukunft Entwicklungen an, die den Markt grundlegend verndern werden. Von der AIFM-Direktive (Alternative Investment Fund Manager Directive, AIFMD) sind neben Wertpapierspezialfonds und offenen Immobilienfonds vor allem geschlossene Fondsprodukte betroffen. Diese sind insbesondere in den Bereichen Immobilien, Flugzeuge, Schiffe, Infrastruktur und erneuerbare Energien oder Private Equity etabliert. Bisher war diese spezische Fondsart deutlich weniger reguliert. Durch die nationale Umsetzung der europischen AIFMD unterliegen diese alternativen Investmentfonds jedoch ab dem 22. Juli 2013 einer strkeren Kontrolle durch eine Depotbank. Ziel der Richtlinie ist der verbesserte Schutz der Anleger und Investoren in diesen Fonds. Seit dem 20. Juli 2012 liegt der Entwurf zur Umsetzung in deutsches Recht vor, welcher weitreichende nderungen fr den Fondsstandort Deutschland vorsieht. In das Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB) soll neben der AIFMD auch das aktuelle Investmentgesetz integriert werden. Smtliche Fondsarten offene wie geschlossene, Publikums- und Spezialfonds sowie OGAW- und AIF-Fonds unterliegen dieser gesetzlichen Neuregelung.

Beispielsweise sollen gem dem Diskussionsentwurf des KAGB Immobilienfonds knftig ausschlielich als geschlossene Fonds und nicht mehr als offene Publikums- oder Spezialfonds zugelassen werden. Dies erscheint zumindest fr den Immobilien-Spezialfonds unntig, da in diesem Segment bislang keine Liquidittsschwierigkeiten zu beobachten waren. Auch die offenen Immobilienpublikumsfonds wurden krzlich durch das Anlegerschutzgesetz neu reguliert. Privatanleger wrden durch die geplanten Neuregelungen an der Investition in offene Immobilienfonds nach deutschem Recht und damit in der lukrativen Asset-Klasse Immobilien gehindert. Gleichzeitig bliebe den Managern offener Immobilienfonds der Zugang zu interessierten Anlegern und deren Kapital teilweise verwehrt. Durch diese geplanten nderungen des deutschen Gesetzgebers, welche ber das Ziel der europischen AIFMD hinausgehen, entstnde somit ein Nachteil fr den Fondsstandort Deutschland gegenber anderen Mitgliedstaaten, die sich lediglich auf die geforderten nderungen der Direktive beschrnken. Auch Fachverbnde befrchten, dass sich der Abwanderungstrend der deutschen Fondsbranche, etwa nach Luxemburg oder Irland, fortsetzt. Dort sind

diese Sonderregelungen nicht in der Diskussion. Die anstehenden nderungen sind weitreichend und betreffen die gesamte Industrie, die immerhin ein Volumen von rund 200 Mrd. Euro umfasst. Diese Summe nennt der Verband fr Geschlossene Fonds (VGF), dessen Mitglieder einen Anteil von 71 Prozent am Bestandsvolumen haben. Anbieter geschlossener Fonds knnen von der neuen Richtlinie protieren, wenn sie etwa die AIFMZulassung quasi als Gte- oder Qualittssiegel erlangen. So wird es fr Fondsinitiatoren mglich, neue potenzielle und attraktive Kundengruppen zu erreichen, die zuvor aus unterschiedlichen Grnden nur wenig Interesse an geschlossenen Fonds gezeigt haben. Dies gilt sowohl fr institutionelle Investoren als auch fr einen erweiterten Kreis von Privatkunden. Basierend auf Daten der vergangenen Jahre schtzt der VGF das knftige Neugeschft fr diesen Markt auf etwa 10 Mrd. Euro pro Jahr. Unter greren Anbietern geschlossener Fonds ist deshalb bereits eine zunehmende Auseinandersetzung mit dem Thema AIFMD sowie eine entsprechende Professionalisierung zu erkennen. Intensive Gesprche sowie erste Ausschreibun-

AIFM-Zulassung quasi als Gte- oder Qualittssiegel erlangen

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gen zwischen entsprechenden Emissionshusern und Dienstleistern sind schon im Gange. Zu den Herausforderungen der AIFMD gehrt unter anderem die Benennung einer Verwahrstelle fr geschlossene Fonds, die umfassende berwachungs- und Kontrollpichten wahrzunehmen hat. Daraus ergibt sich fr die Emissionshuser geschlossener Fonds ein groer Anpassungsbedarf in puncto Geschftsmodell, Organisation und Prozesse. So gilt fr geschlossene Fonds knftig ein Numerus Clausus der Investitionsobjekte. Ferner bedarf es bei dieser Fondsart der Zustimmung der Verwahrstelle fr bestimmte Geschfte, zum Beispiel fr Kreditaufnahmen. Ob kleinere Initiatoren geschlossener Fonds die teils hohen Aufwnde tragen knnen oder wollen, ist fraglich. Insofern knnte die AIFMD in diesem Segment sogar zu einer entsprechenden Marktkonsolidierung fhren. Die Vielzahl der Neuregelungen fordert die Fondsanbieter inhaltlich und prozessual erheblich. Ein wichtiges Ziel ist deshalb, dass die Prozesse der Fondsverwaltung unter Bercksichtigung der AIFMD-Regelungen auch knftig einfach und mglichst reibungslos ablaufen knnen. Die Depotbank als notwendige Verwahrstelle nach der AIFMD kann

hierzu einen wichtigen Beitrag leisten. Fr die Fondsanbieter ist somit die Auswahl eines geeigneten Partners mageblich. Mehr als ein Drittel aller geschlossenen Fonds investieren in Immobilien. Tatschlich berschneidet sich eine groe Zahl der aktuellen Prfprozesse offener Immobilienfonds mit der Gesamtheit der Prfprozesse der AIF-Vehikel. In allen Fllen geht es dabei um die Kontrollfunktion fr immobile Wertgegenstnde, wie zum Beispiel Immobilien, Schiffe oder Wlder. Insofern sind Depotbanken mit Immobilien-Expertise im Hinblick auf die knftige Verwahrstellenfunktion nach der AIFMD deutlich im Vorteil. Hierbei geht es insbesondere um Erfahrungen in den Bereichen Bewertung oder Eigentumsbergang. Zustzliche Erfahrungen mit weiteren Anlageklassen aus dem Bereich Alternative Assets oder entsprechende Zusatzservices sind ebenso von Vorteil. Hierzu zhlen beispielsweise umfangreiche Erfahrungen im Cash Monitoring fr immobile Wertgegenstnde, welche durch entsprechende Systeme oder Applikationen sowie durch Immobilienfonds-Experten sichergestellt werden. Fondsanbieter knnen zudem von Zusatzdienstleistungen der Depotbank wie Fondsbuchhaltung oder Re-

gistrarwesen protieren. Im Gesprch mit potenziellen Depotbankpartnern sollten Fondsinitiatoren somit auf ein entsprechendes Angebot achten. Aus Sicht der Depotbanken ist es wichtig, frhzeitig die neuen Bedrfnisse der Fondsinitiatoren zu analysieren und geeignete Lsungen fr die besonderen Anforderungen geschlossener Fonds zu erarbeiten. Hierfr hat Caceis ein gruppenweites Projekt gestartet mit dem Ziel, mageschneiderte Produkte und Services anzubieten. Fondsinitiatoren knnen knftig ein erweitertes Serviceportfolio in Anspruch nehmen, das die verschiedenen Mehrwertdienste umfasst. Auch der enge Austausch mit europischen und nationalen Regulierungsbehrden ist fr Caceis bedeutend. Die Mitgliedschaft und aktive Arbeit in europischen und deutschen Verbnden wie Efama, BVI, VGF sowie Arbeitskreisen knnen bei dem Versuch helfen, die Gestaltung von Richtlinien sowie deren Umsetzung in nationales Recht zu beeinussen. Fest steht: Der Handlungsbedarf im Rahmen der AIFM-Richtlinie ist sowohl bei den Fondsanbietern als auch bei den Verwahrstellen beziehungsweise Dienstleistern gro. Die anstehenden nderungen werden den gesamten Markt weiter beschftigen.

Anbieter geschlossener Fonds inhaltlich und prozessual erheblich gefordert

Zeitstrahl AIFM-Direktive
Status September 2012
16. November 2011 ESMA bermittelt finale Antwort (500 Seiten, 113 Boxes) an EU-Kommission 1. Juli 2011 Verffentlichung der AIFMD im EU-Amtsblatt 20. Juli 2012 Finanzministerium verffentlicht Entwurf zum deutschen Umsetzungsgesetz Bis zum 21. Juli 2013 Umsetzung der AIFMD in nationales Recht. Zwei Jahre plus 20 Tage nach Verffentlichung der Level-1-RL im Amtsblatt

2011
11. November 2010 Verabschiedung AIFMD durch das Europische Parlament

2012
2. Quartal 2012 Verabschiedung der Level-2-Manahmen durch die EU-Kommission 13. Juli bis 13. September 2011 ESMA Konsultationen

2013
1. bis 2. Quartal 2013 Zulassungsverfahren der AIFMs/KAGen bei BaFin

2014
Ende bergangsfristen fr die AIFM-Zulassung

Quelle: Caceis Bank Deutschland GmbH

Juli 2013 Drittlnder wie Guernsey etc. werden Vereinbarung mit ESMA oder Einzelstaaten wegen Private Placement anstreben

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Luxemburgs Finanzbranche bringt stets in Erfahrung, was der Kunde will

Erfolg bleibt nicht aus Enger Kontakt ermglicht bedarfsgerechte und exible Lsungen

Julien Zimmer Generalbevollmchtigter der DZ Privatbank S.A., Luxemburg

ie Finanzindustrie in Luxemburg hat die ihr zur Verfgung stehenden Mittel immer hervorragend genutzt und ist dadurch sehr gro geworden. Dabei wurde in Luxemburg nichts erfunden, was andere Finanzpltze nicht auch kannten. Aber Luxemburg hat es geschafft, in fast allen Lndern der Welt seine Fonds, speziell die EU-richtlinienkonformen UcitsProdukte, bekannt zu machen. Der Fondsverband Al hat in den vergangenen Jahren sehr viel Energie darauf verwendet, seinen Bekanntheitsgrad und den der Luxemburger Fondsindustrie zu steigern nicht nur in Europa, sondern auch in den USA, im mittleren Osten und Asien. Dabei versuchte man, vor Ort herauszunden, was die Kunden bentigen, um dann gemeinsam mit dem Luxemburger Gesetzgeber und der Finanzaufsicht diese Bedrfnisse in Investmentvehikel zu gieen. Der Erfolg kam, weil stets gefragt wurde, was der Kunde will. Und diese Frage steht auch heute im Mittelpunkt bei den Gesprchen mit Fondsinitiatoren. Dabei ist der Kunde im Groherzogtum meist nicht der Investor, sondern der Initiator, der das Produkt Investmentfonds auegt. Luxemburger Ucits sind so zu einer weltweit anerkannten Marke aufgestiegen und werden grenzber-

schreitend am strksten vermarktet und vertrieben. Luxemburg war seit jeher auch mit nicht Ucits-konformen sogenannten Teil-2-Fonds unterwegs. Alternative Investmentfonds sind fr Luxemburg eine Riesenchance. Es existieren bereits heute hohe Volumina: Im Immobiliensektor sind es rund 22 Mrd. Euro und bei Private Equity 10,7 Mrd. Euro. Luxemburger Hedgefonds und Dach-Hedgefonds verwalten rund 147 Mrd. Euro. Wie in der Vergangenheit wird das Groherzogtum auch die Rahmenbedingungen der AIFM-Richtlinie optimal nutzen, um die Bedrfnisse und Interessen der Investoren zu erfllen, und dabei stark auf Qualitt achten. Der enge Kontakt zu Initiatoren weltweit ermglicht es den Akteuren, stets bedarfsgerechte und exible Lsungen anbieten zu knnen. Die Luxemburger Finanzaufsicht CSSF hat sich mit dem Markt entwickelt, ist mit ihm gewachsen und hat ihn nicht zuletzt auch entscheidend geprgt. Sie ist sehr positiv auf Marktbedrfnisse eingegangen, ohne ihre eigentliche Rolle aus den Augen zu verlieren. Und diese Rolle fllt sie nahezu lautlos aus, viele wissen daher gar nicht, welche Bandbreite die CSSF abdeckt. Neben der berwachung von ber

2 Bill. Euro Fondsvermgen hat sie sich das Thema Transparenz auf die Fahnen geschrieben. Luxemburg hat beispielsweise als erstes Land den Long-Form-Report eingefhrt, um den Investoren einen vollstndigen berblick ber die Aktivitten des Fonds zu ermglichen. Viele Lnder haben mittlerweile nachgezogen. Die Behrde war zudem die erste, die in der Lage war, elektronisch mit den Marktteilnehmern Dokumente auszutauschen. Sie war als erste europische Finanzaufsicht bereit fr den elektronischen Austausch auf EU-Ebene. Gibt es neue Themen im Markt, setzt sich die CSSF konsequent mit diesen auseinander wie beispielsweise Schariakonforme-Investments. Die Behrde lernt aus dem Markt, antizipiert Neuerungen und nimmt gleichzeitig ihre Aufsichtspichten uerst konsequent wahr. Hilfreich fr eine efziente Arbeit der CSSF ist auch das ausgeprgte Interesse und groe Engagement der Luxemburger Regierung, sich gemeinsam mit den Interessenverbnden den stetig steigenden Herausforderungen zu stellen. Luxemburg hat es da sicher leichter als viele andere Lnder, denn grenbedingt ndet ein schneller und direkter Austausch zwischen Finanzindustrie, Behrden

Die CSSF lernt aus dem Markt, antizipiert Neuerungen und nimmt ihre Pflichten konsequent wahr

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und Politik statt. Man trifft sich bei fachlichen und kulturellen Veranstaltungen, man kennt und unterhlt sich. So brgernah kann ein groer Staat nicht sein. Dort sind die Wege deutlich lnger und schwieriger. In der AIFM-Direktive spielt das Thema Haftung und Verantwortung der Depotbank eine sehr zentrale Rolle. Auch in der anstehenden Ucits-V-Richtlinie ist die Haftung der Depotbank ein zentraler Punkt. Die Haftung beginnt bei der Lagerstelle. Wie weit ist die Depotbank fr diese verantwortlich? Wie ist die Anbindung an die Lagerstelle ausgestaltet, wie sind die Vertrge? Dafr gibt es eine Reihe von Empfehlungen, die alle grundstzlich zu begren sind. Die Praxis wird zeigen, wie sie tatschlich umsetzbar sind. Das Thema Bewertung ist dabei ein wesentlicher Faktor: Seit der Krise 2008 hat die Thematik eine ganz neue Wertigkeit bekommen. Frher stellte ein Spezialist eine Bewertung auf und plausibilisierte sie zugleich. Heute gelten andere Anforderungen. Die Bewertung muss eindeutig festgelegt und dokumentiert werden. Dies bedeutet fr die Fondsindustrie einen erheblichen administrativen Mehraufwand, der einerseits im Hinblick auf Anlegerinteressen gerechtfertigt ist, andererseits aber die Kosten der Produkte erhht. Fr den Fondsdienstleister, der zum Beispiel einen Private-Label-Fonds fr eine Vermgensverwaltung auflegt, ist es wichtig, vorab zu klren, in was investiert wird und welche Parameter wer liefern kann. Die zentralen Aspekte fr diese Bewertung mssen mit dem Wirtschaftsprfer gemeinsam erarbeitet werden, bevor das Produkt startet. Wenn die Bewertungsaspekte deniert sind, kommt die CSSF mit ins Spiel. Sie muss den Methoden der Bewertung zustimmen. Die richtige und konsequente Vorbereitung ist dabei einer der wesentlichen Erfolgsgaranten fr den Markterfolg und die Sicherheit eines Investmentfondsprodukts. Die Branche lebt von der Vielfalt und vom Wettbewerb. Die DZ Privatbank Gruppe in Luxemburg bietet ihren
Foto: hyrons/fotolia

Kunden schnelle, exible und qualie tativ hochwertige Lsungen fr die L von ihnen angefragten Fondsideen. angefragt Der Kunde kann alle notwendigen al Leistungen aus einer Hand bekomeine men. Seit Januar 2011 existiert mit der IPConcept (Schweiz) AG eine zustzliche Plattform in der Pl Schweiz. Dabei wird die Dachmarke IPConcept genutzt, mit der sich ihre m Schwestergesellscha Schwestergesellschaft IPConcept Fund Manageme S.A. seit JahManagement ren erfolgre erfolgreich am Fondsstandort Luxemburg als Marktf hrer Marktfhrer im PrivateLabel-F Fonds Label-Fondsmarkt position niert hat. sitioniert h Die IPConcept (Sc chwei (Schweiz) AG bie etet bietet Fondsinitiato initiatoren die Fondsleitung, Fondsver tret tung und vert triebs triebsuntersttz zende Dienstleistu leistungen an. Zust Zustzlich kann sie auf das gesam gesamte Leistung tungsspektrum der D PrivatDZ bank Gruppe zurckgreif u fen und bietet F Fo n d s i n i t i a to re damit einen en ren da Zu ugang Zugang und die Br rcke Brcke zum global Fo len balen Fondsmarkt. Vera Die Verankerung in gro ein groes Unternehm men b nehmen bietet nicht nur in der derzeitigen n d Finanzm markt Finanzmarktkrise im Hinblick auf Soliditt und Bonit Vo t Bonitt Vorteile, insbesondere be den Themen ei bei de Bewertung und Anlegerschutz. Anle Je grer das Unte erneh Unternehmen, desto mehr Mglichkeiten hat es, aus Mglichkei iten h der Konzerngrupp pe heraus LKonzerngruppe h sungen zu generieren. Der Kleine generier ren. D dagegen ist dabei auf sich allein gestellt. Hier ist es wichtig zu w prfen, welche Substanz der AnSub bstan bieter hat, ob er seinen Partnern s mit Rat und Tat zur Seite steht z S und auch in der Krise festen Halt Kr rise f bietet.

Branche lebt von der Vielfalt und vom Wettbewerb

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Europas Unternehmen protieren von den Schwellenlndern

Aktuelle Zahlen belegen es Konsum wird auch knftig weiter wachsen

Jochen Wolf Abteilungsdirektor bei der LBBW Asset Management in Stuttgart und Fondsmanager des Fonds LBBW Konsum Dynamik Global

it Spannung sind die Halbjahreszahlen europischer Unternehmen erwartet worden: Anleger erhofften sich Aufschluss darber, wie stark sich die Eurokrise in den Konzernbilanzen niederschlagen wrde. Eine von vielen zwar erwartete, in ihrer Deutlichkeit aber berraschende Erkenntnis war, dass viele Unternehmen mit ihrem Engagement in den Schwellenlndern ihre Bilanzen ordentlich aufpolieren und so negative Auswirkungen der Eurokrise nicht nur abmildern, sondern sogar mehr als ausgleichen konnten. So steigerte zum Beispiel der franzsische Konzern Danone den Umsatz im ersten Halbjahr 2012 um fast 6 % auf rund 10,5 Mrd. Euro und den Gewinn um 2,1 % auf 911 Mill. Euro. Der Grund: In Asien wuchs Danone zweistellig. In der Konsumgterbranche konnte der Dsseldorfer Konzern Henkel das schwchere Europa-Geschft mit erhhter Nachfrage aus den Schwellenlndern ausgleichen und das Betriebsergebnis im ersten Halbjahr 2012 um 18,6 % auf 609 Mill. Euro gegenber dem Vorjahreszeitraum steigern. International aufgestellte europische Konzerne haben gute Aussichten, auch weiterhin von der Nachfrage der Schwellenlnder zu protieren. Denn selbst in schwcheren Wachstumspha-

sen bleiben dort die grundlegenden Trends intakt. So soll die Weltbevlkerung in den kommenden 25 Jahren um 1,5 Milliarden auf 8,5 Milliarden Menschen zunehmen, 97 % des Wachstums entfallen auf die Schwellenlnder. Weil dort gleichzeitig das jhrliche Pro-Kopf-Einkommen von heute 5 000 auf ca. 12 000 US-Dollar im Jahr 2030 expandieren soll, entsteht mit steigendem Wohlstand eine kaufkrftige und konsumfreudige Mittelschicht, die sich bis 2030 auf dann 1,2 Milliarden Menschen verdreifacht haben wird. Doch warum ist es sinnvoll, die Schwellenlnder-Story mit europischen Aktien ber Bande zu spielen, anstatt direkt in Werte aus den Schwellenlndern zu investieren? Fr diesen Ansatz sprechen vor allem zwei Grnde: Zum einen herrschen in einigen Schwellenlndern etwa im Bereich Rechtssicherheit oder Transparenz nicht die Standards, die in Europa etabliert sind. ber in Europa beheimatete Unternehmen knnen Anleger diese Risiken senken beziehungsweise vermeiden. Zum anderen verkaufen viele europische Unternehmen etablierte Marken, die nicht einfach durch andere Produkte ersetzt werden knnen. Marktforschungen belegen, dass die neue Mittel- und Oberschicht in den Schwellenlndern ihr Geld mehrheit-

lich lieber fr westliche Marken- und Qualittsprodukte ausgibt als fr Produkte lokaler Anbieter auch wenn sie mehr kosten. Dieser Umstand drfte also zuknftig bei vielen europischen Firmen fr gute Perspektiven auf der Nachfrageseite sorgen. In diesem Rahmen knnen auf europische Werte spezialisierte Investoren ertragreich anlegen selbst in Lndern, deren Heimatmarkt mit wirtschaftlichen Problemen zu kmpfen hat, wie etwa Grobritannien. Das Land steckt in der Rezession fr Investoren immer ein Warnsignal. Und doch sind zahlreiche britische Aktien attraktiv, da gerade britische Unternehmen vom Konsum in den Schwellenlndern protieren. Wie stark die Unterschiede zwischen Industrienation und Schwellenland sein knnen, zeigt ein Blick auf den Versicherungsmarkt; in den Emerging Markets ist die Abdeckung von Versicherungsprodukten in der Regel noch gering, mit entsprechend hohem Wachstumspotenzial: In China beispielsweise liegt die Versicherungsdurchdringung bei gerade 3 % des Bruttoinlandsproduktes (BIP). Das heit, von 100 Renminbi, die das Reich der Mitte erwirtschaftet, werden nur 3 Renminbi fr Versicherungsprmien ausgegeben. Zum Vergleich: Im US-Versicherungsmarkt liegt diese

Bilanzen ordentlich aufpoliert

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Asset Manager sollten ber groe ResearchKompetenz und -Kapazitt verfgen

Kennzahl bei 15. Auf diese Unterversorgung der Emerging Markets setzt zum Beispiel der britische Versicherer Prudential. Der Konzern ist mittlerweile in 13 asiatischen Lndern aktiv und hat sich gut auf diesen Mrkten positionieren knnen. Prudential verzeichnet zweistellige Wachstumsraten in Asien; branchenblich sind Raten im einstelligen Bereich. Doch nicht nur im Versicherungssektor herrscht Aufholbedarf. Ganz hnliche Verhltnisse bestehen auf den einzelnen Telekommunikationsmrkten der Schwellenlnder, etwa in Indien, Sdafrika, gypten oder der Trkei. Eine attraktive Ausgangsposition hat sich hier der britische Telekomkonzern Vodafone verschafft, da er sich frh in diesen Lndern engagierte. Die Grnde fr den Unternehmenserfolg sind jedoch selbst innerhalb einzelner Branchen sehr unterschiedlich. Vor diesem Hintergrund drften reine Aktieneinzelinvestments fr viele Anleger mit Risiken behaftet sein, die

sie ber ein Fondsinvestment senken knnen. Erfolgversprechende Fondsstrategien investieren in europische Unternehmen, die aufgrund ihrer starken Marktposition in den Emerging Markets in den kommenden Jahren wahrscheinlich ein deutlich hheres Umsatzwachstum als ihre auf Europa fokussierten Konkurrenten aufweisen und in den Schwellenlndern berdurchschnittliche Gewinnspannen erwirtschaften knnen. So erzielen zum Beispiel die im Fonds LBBW Konsum Dynamik Global vertretenen Unternehmen im Schnitt 38 % ihres Umsatzes und 40 % ihres operativen Gewinns in den Schwellenmrkten. Dies gelingt in der Regel nur Firmen, die ber starke Marken, ein leistungsfhiges Marketing sowie innovative Forschungs- und Entwicklungsabteilungen verfgen. Bei der Fondsauswahl sollten Anleger deshalb darauf achten, dass die Asset Manager ber groe Research-Kompetenz und

-Kapazitt verfgen, so dass deren Fondsmanager nicht nur auf externes Research, sondern auch auf umfassendes internes Analyse-Know-how zurckgreifen knnen. So steigt die Wahrscheinlichkeit, dass frhzeitig Unternehmen identiziert werden knnen, die ber die genannten Eigenschaften verfgen. Fazit: In Europa protieren zahlreiche Branchen von der Nachfrage aus den Schwellenlndern. Da das Wachstum der Weltbevlkerung nahezu ausschlielich auf die Emerging Markets entfllt, drfte sich zuknftig der Konsum in den Schwellenlndern weiter erhhen. Mit aktiv verwalteten Investmentfonds knnen Anleger auf einfache Weise das Potenzial europischer Unternehmen nutzen, die einen Groteil ihres Umsatzes in den Emerging Markets generieren. Bei der Fondsauswahl sollte die ResearchQualitt der Fondsgesellschaft ein wichtiges Kriterium sein.

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In der Eurozone gibt es auch Gewinner!

Die Ausrichtung von Fonds auf Global Player zahlt sich nach wie vor aus

Britta Weidenbach Fondsmanagerin der europischen Aktienfonds DWS Top Europe und DWS Invest Top Euroland

as Wort des Groinvestors Warren Buffett hat in der Finanzwelt Gewicht. Er konnte die Investoren jetzt zumindest vorbergehend beruhigen. Angesichts der Schuldenkrise in der Eurozone uerte sich der 81-Jhrige in einem Interview mit dem US-amerikanischen Fernsehsender CNBC zur Zukunft des Alten Kontinents. Wo Europa in zwei bis drei Jahren stehe, darauf habe er wirklich keine Antwort. Aber so viel sei sicher: Europa wird nicht verschwinden. Es wird weiter ein riesiger Markt bleiben, mit fhigen Leuten, mit Fabriken und mit wunderbaren Unternehmen. In zehn bis zwanzig Jahren wrden im europischen Markt mehr Waren produziert als heute, betonte Buffett. Auch wenn der Weg nicht geradlinig verlaufe wir werden dort ankommen. Die Zuversicht von Brsenguru Buffett liegt nicht zuletzt in der Leistungskraft europischer Unternehmen begrndet. Viele haben trotz der gegenwrtigen Krise Rekordergebnisse eingefahren und weisen eine gute Bilanzqualitt auf. Nicht umsonst rcken im Fahrwasser erfolgreicher Konzerne Unternehmensanleihen als Investmentalternative zu Staatsanleihen zunehmend ins Blickfeld. Der Verschuldungsgrad vieler europischer Konzerne ist historisch niedrig. Ihr Schulden-Ebit-

da-Verhltnis drfte 2013 hnliche Werte erreichen wie 1997 bis 1998. Trend weiter fallend. Aber nicht nur die Bilanzqualitt spricht fr europische Unternehmen. Sie sind auch im globalen Wettbewerb sehr gut aufgestellt, viele von ihnen Marktfhrer. Bereits 55 % ihrer Umstze generieren die Unternehmen der Eurozone auerhalb der Whrungsunion. Vor allem China erffnet europischen Unternehmen nach wie vor ein riesiges Export- und damit Wachstumspotenzial trotz leichter Konjunkturabkhlung. Zwar ist das fr das aktuelle Geschftsjahr vorausgesagte Wirtschaftswachstum von 7,9 % das schwchste seit 1999. Doch das Wachstum wird sich fortsetzen nicht nur in China.

Nicht nur die Bilanzqualitt spricht fr europische Unternehmen

Gerade im Bereich der Konsumgterindustrie machen sich die gestiegene Kaufkraft sowie ein verstrktes Status- und Markendenken bemerkbar. Ob Drogerieprodukte, Lebensmittel, Zigaretten oder Spirituosen westliche Hersteller protieren von der Nachfrage in den Schwellenlndern. Viele haben gerade in diesen Mrkten berproportional zugelegt und machen heute in den Emerging Markets einen Groteil ihres Umsatzes. Ganz entgegen der allgemeinen Stimmungslage konnten sich diese Global

Player der Eurozone in den letzen drei Jahren, in denen die Staatsschuldenkrise im Zentrum der Diskussion stand, auch im Aktienkurs positiv entwickeln. Sektoren wie langlebige Konsumgter, Chemiewerte oder auch Automobilhersteller, in denen sich viele dieser Unternehmen wiedernden, verzeichneten seit Anfang 2010 Zuwchse von 25 bis 35 % im Aktienkurs, whrend der Euro Stoxx in der gleichen Zeit 10 % an Wert verlor. Denn ihre operative Geschftsentwicklung hngt nur geringfgig von der Konjunkturentwicklung in der Eurozone ab. Das spiegelt sich auch in der Tatsache wider, dass ber die letzten fnf Jahre der Finanz- und Staatsschuldenkrise global aufgestellte Unternehmen in Europa deutlich besser abschnitten als heimisch abhngige Unternehmen wie zum Beispiel Versorger. Solche Aktienmarkttrends knnen in einem Umfeld, in dem sich die wirtschaftliche Situation eines Landes oder einer Region als anhaltend schwierig darstellt, durchaus langfristig anhalten. Am japanischen Aktienmarkt ist der Outperformance-Trend der Global Player gegenber den heimischen Unternehmen seit 20 Jahren intakt. Und auch die sogenannte Nifty Fifty-Periode zeigt, dass sich gut aufgestellte Unternehmen durchaus heimischen Problemen entziehen

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Die europischen global aufgestellten Unternehmen haben die heimisch abhngigen outperformed
180 160 140 120 100 80 60 8/2007 2/2008 8/2008 2/2009 8/2009 2/2010 8/2010 2/2011 8/2011 2/2012 8/2012
Quelle: DWS

Modell hilft uns zudem, potenzialstarke Unternehmen zu identizieren. Anhand von Wachstums- und Performance-Screens wird hier ein Ranking der Unternehmen innerhalb des Euro Stoxx bzw. Stoxx 600 erstellt. Beide Fonds verfolgen ,,Stockpicking als Investmentansatz. Bei der Bottomup-Analyse der Unternehmen, die damit klar im Vordergrund des Investmentprozesses beider Fonds steht, hat in jngster Zeit die Bedeutung sektoraler und geograscher Faktoren jedoch zugenommen. Abgesehen von den Auswirkungen der Staatsschuldenkrise haben sich auch die zahlreichen Vernderungen der Vorschriften in einigen Sektoren bemerkbar gemacht. Die regionale Aufteilung des Umsatzes und der Gewinne eines Unternehmens hat mit zunehmender Divergenz von Wirtschaftswachstumsraten global, aber auch innerhalb der Eurozone deutlich an Gewicht gewonnen. Denn mehr als in der Vergangenheit macht es auch fr die operative Entwicklung des einzelnen Unternehmens einen Unterschied, ob der Groteil der Umstze auerhalb der Eurozone bzw. in Deutschland oder der Peripherie erzielt wird. Auch regulatorische Vernderungen knnen ein Geschftsmodell im Kern treffen und sind deshalb nicht als reine Top-down-Faktoren zu betrachten. Am meisten ist natrlich der Finanzsektor betroffen, dessen Rentabilitt stark gelitten hat. Auch bei den Versorgern und Telekommunikationsunternehmen haben regulatorische Eingriffe dazu gezwungen, ber die Tragbarkeit und Erfolgsaussichten bestimmter Geschftsmodelle der Unternehmen in diesen Sektoren nachzudenken. Wie die Beispiele Japan und ,,Nifty Fifty zeigen, sollte sich auch vor diesem Hintergrund die Ausrichtung beider Fonds auf Global Player weiterhin auszahlen. Allerdings muss sich fr eine nachhaltig positive Entwicklung der europischen Aktienmrkte die politische und skale Lage in der Eurozone stabilisieren. Mit der Ankndigung Draghis, dass die EZB die Mrkte fr Staatsanleihen der Peripherie in Zukunft sttzen wird, ist ein Schritt in Richtung Stabilisierung getan.

knnen. Zwischen Mitte 1960 und 1973/74 hat ein Basket von 50 USGrowth-Aktien den seitwrts laufenden amerikanischen Aktienmarkt jhrlich um ca. 15 % outperformt. Entgegen dieser Zeit in den USA, in der die Nifty-Fifty-Unternehmen bis zu einer Peak-Bewertung von 41x KGV handelten, sind die Europischen Wachstumstitel mit ca. 12x KGV 2012 weiterhin sehr attraktiv bewertet. Auch insgesamt betrachtet schlgt sich die Ertragskraft der Unternehmen der Eurozone nicht unbedingt in ihrem Brsenwert nieder. Der Grund: Im Zuge der europischen Staatsschuldenkrise und verhaltener Konjunkturaussichten mussten viele Titel Kursverluste hinnehmen. Dies bedeutet jedoch auch, dass Papiere dieser Unternehmen an der Brse gnstig wie selten sind. Der europische Aktienmarkt handelt mit dem Zehnfachen der Gewinnprognosen fr die nchsten zwlf Monate weiterhin auf einem 30-prozentigen Discount zur eigenen Historie. Der MSCI EMU, ein etablierter und breiter Aktienindex fr die Eurozone,

handelt sogar zu einem Discount von fast 40 % zum historischen Mittel. Auch im internationalen Kontext sind europische Aktien relativ gnstig. Das Kurs-Buchwert-Verhltnis europischer Titel im Vergleich zu amerikanischen Titeln liegt um 23 % unter dem historischen Mittelwert. In der Anlagestrategie fr unsere europischen Aktienfonds DWS Top Europe und DWS Invest Top Euroland fokussieren wir auf diese global aufgestellten Unternehmen Europas. Wir fahren konzentrierte Portfolien von etwa 40 bis 60 Aktien und richten uns an Anleger mit einer mittelbis langfristigen Anlagedauer. Bei der Auswahl der Titel geben vor allem unterschtztes Wachstums- und/oder Gewinnpotenzial den Ausschlag. Daneben sollten das Geschftsmodell und der Marktanteil berzeugen. Im Visier haben wir dabei die drei- bis fnfjhrigen Entwicklungsperspektiven der Unternehmen. Die Bewertung eines Unternehmens allein ist aus unserer Erfahrung kein Treiber von berdurchschnittlicher Performance gegenber dem breiten Aktienmarkt. Eine gnstige Bewertung kann jedoch zum positiven Urteil einer Investmentidee beitragen. Bei der Vorselektion der Aktien fr die jeweiligen Portfolien setzen wir auf zwei Sulen. Zum einen die fundamentale Analyse unseres starken Europateams. Beide Portfolien sind eingebettet in ein Team von 21 Investmentexperten fr europische Aktien. Sie geben Empfehlungen und klare Investmentprferenzen innerhalb ihrer Sektoren- und Lnderverantwortungen an. Ein quantitatives

Geschftsmodell und Marktanteil sollten berzeugen

MSCI EMU/PE auf historischen Tiefs

30 25 20 15 10 5 1/97 7/99 1/02 7/04 1/07 7/09 1/12
Quelle: DWS

39 % Discount

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Wachstumsopportunitten mit Widerstandskraft

Erfahrenen Investoren bietet der Schwarze Kontinent heute schon interessante Perspektiven

Jean-Pierre Gerber Product Specialist New Markets bei Bellevue Asset Management

wecks Renditeoptimierung und Risikodiversikation zhlen Schwellenlnderanlagen heute zum Standardrepertoire bei der Wahl der Anlageinstrumente im Rahmen einer Asset Allocation. Mit den globalen Schwellenlndern als Wachstumsmotoren der Weltwirtschaft vermochten Anleger mit Aktien- und Rentenanlagen in diesen Regionen denn auch meist deutlich bessere Ergebnisse zu erzielen als mit entsprechenden Anlagen in den Industrielndern. Mitunter wiesen diese Mrkte auch ein vergleichsweise attraktiveres RisikoErtrags-Prol aus (vgl. Abb.). Unter den aufstrebenden Schwellenlndern benden sich zunehmend auch Frontier-Lnder in Sub-SaharaAfrika (SSA), die seit zehn Jahren berdurchschnittliche Bruttoinlandsprodukt (BIP)-Wachstumsraten von rund 5 % bis 7 % ausweisen. Dass der Kontinent hinter Asien heute zur am zweitschnellsten wachsenden Region der Welt zhlt, hat er politischen, wirtschaftlichen, institutionellen und sozialen Reformen sowie der Verbreitung moderner Kommunikationstechnologie zu verdanken. Haushaltsdisziplin, Budgettransparenz, Schaffung von Fremdwhrungsreserven und efzientere Steuervereinnahmung haben mageblich zur Strkung zahlreicher afrikanischer Staaten beigetragen. Vielerorts wachen in jngerer Zeit

unabhngige Zentralbanken ber die Geldmenge und haben die Ination in Afrika von durchschnittlich ber 40 % 1995 auf leicht ber 10 % per 2011 zu senken vermocht. Einen bedeutenden Meilenstein in der Entwicklung des Kontinents stellt die Verbreitung von Informationsund Kommunikationstechnologien dar. ber 60 % der afrikanischen Bevlkerung verfgen heute ber ein Mobiltelefon, etwa 80 % der Flche des Kontinents sind mit Mobilfunknetz abgedeckt. Neben den bekannten Innovationen im Bereich Mobile Banking Geldberweisungen, Rimessen, Lohnzahlungen oder das Begleichen

Ein Tag Surfen im Web zum Gegenwert einer Banane

von Taxi- oder Bckerrechnungen werden in Kenia, Nigeria und Ruanda heute immer mehr mittels Mobiltelefon und einer SMS-Transaktion ausgefhrt fhrt der Zugang zum weltweiten Datennetz auch zu substanziellen Fortschritten in Bereichen wie Bildung, Gesellschaft, Gesundheit und frdert Transparenz in Politik und Wirtschaft. Glasfaserkabel mit Breitbandkapazitten verbinden seit wenigen Jahren den Indischen Ozean mit Ostafrika, derzeit werden an der westafrikanischen Kste ebenfalls Glasfaserkabel unter dem Meer verlegt, womit teure Satellitenverbindungen bald abgelst werden knnen. Dass Internetzugang auch fr Haushalte mit geringem Einkommen erschwinglich ist, zeigt etwa der Vergleich der Zeitschrift The Economist, wonach in zahlreichen Lndern Sub-Sahara-Afrikas ein Tag Surfen im Web zum Gegenwert einer Banane erhltlich ist. Wenngleich rohstoffexportierende Lnder dank hoher historischer Rohstoffpreise besonders protieren, erklrt sich der Aufschwung der afrikanischen Wirtschaften nur bedingt durch die Hausse an den Rohstoffmrkten, zumal in den vergangenen zehn Jahren nur 24 % des afrikanischen BIP durch den Rohstoffsektor direkt erwirtschaftet wurden. 13 % der Wachstumsbeitrge stammten vom

Risiko-Rendite-Profil ausgewhlter Aktien- und Anleihenmrkte

6-Jahres-Zeitraum vom 31.7.2006 bis 31.7.2012, annualisiert in Euro
9 7
Rendite p. a. (%) MSCI EM Index DJ Africa Titans

5 3 1 -1
MSCI Europe MSCI Weltindex S & P 500 SMI Dax

-3
Nikkei

-5 10 15 20
Risiko (Volatilitt p.a. in %)
Quelle: Bloomberg, Bellevue Asset Management

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den Risikopr mie Risikoprmie entschdigt werden mssen. Gerad die Demokratiebewede Gerade gungen in Nordafrika haben 2011 die Nordafrika Geduld der Investoren beansprucht. Inv vestoren Whrend der Volksaufstnde in gypV ten ist die Akt tienbrse Aktienbrse Kairos kurzzeitig um mehr als 30 % eingebrochen. Allerdings ver rmochte vermochte sich das Land in der Folge rasch aufzufangen und einen vergleichsweise geordneten vergle eichsweise Transitionspro ozess Transitionsprozess einzuleiten. Im Frhsommer 2012 fanden schlielich 2 die ersten dem mokratischen demokratischen Prsidentschaftswahlen in der Geschichte des n Landes statt. Die wiederholte Zusage Prsident Mursis, dass die wirtschaftMur rsis, liche Prosperitt des Landes ber islaProsperitt mistischen Pro ogrammen Programmen stehe, fhrte denn auch rasch zu einer Beruhigung ras sch an den Mrkte Trotz der Krise 2011 en. Mrkten. berraschten zahlreiche gyptische Unternehmen zudem mit besseren n Ergebnissen als erwartet fr das vera gangene Gesch hftsjahr, Geschftsjahr, womit sich der gyptische Ak ktienmarkt Aktienmarkt im bisherigen Jahresverlauf 2012 mit einer Performance von nahezu 40 % zu den stolna zen Gewinnern auf dem Schwarzen Kontinent zhlen durfte. di h i ) folgen dische Z i Zweitnotierungen) f l die Brsen in gypten und Marokko mit je rund 60 Mrd.US-Dollar. In der Sub-Sahara-Region fhren Nigeria (45 Mrd. US-Dollar), Ghana (30 Mrd. US-Dollar) und Kenia (12 Mrd. USDollar) die Liste an. Aus Investorensicht ergibt sich neben den langfristig attraktiven Renditechancen derzeit noch ein markanter Diversikationsvorteil. Es sind vor allem die Brsen in Nord- und SubSahara-Afrika, die ber sehr geringe, zum Teil gar negativ korrelierte Aktienmrkte im Vergleich zum Weltaktienmarkt verfgen, whrend sich die globalen Schwellenlndermrkte und auch Sdafrika heute schon stark an die Zyklen der Weltbrsen annhern. Anleger haben sich denn aber auch mit den besonderen Risiken auseinanderzusetzen. Neben den traditionellen Kapitalmarktrisiken knnen bei jungen, aufstrebenden Lndern Aspekte wie politische Instabilitt, mangelhafte Corporate Governance, geringere Liquiditt und operationale Abwicklungsrisiken hinzukommen, wofr Investoren mit einer entsprechenFazit: Auch wenn der Mangel an Infrastruktur, Armut, Korruption und lokale Konikte auf dem Schwarzen Kontinent noch lange prsent sein werden, so haben politische und wirtschaftliche Reformen seit Ende der neunziger Jahre gute Voraussetzungen fr langfristig berdurchschnittliches Wachstum geschaffen. Mit der fachlichen und nanziellen Untersttzung der Weltbank, des IMF und der African Development Bank sind die Chancen intakt, dass die bisherigen Bemhungen zu weiterer politischer und makrokonomischer Stabilisierung fortgesetzt werden, was im Zeitablauf zu einer Verbreiterung und Vertiefung der Kapitalmrkte insbesondere auch in SSA fhren drfte. Erfahrenen Schwellenlnder-Investoren mit geringeren kurzfristigen Liquidittsbedrfnissen bietet diese Region heute schon interessante Rendite- und Diversikationsperspektiven. Es liegt aber auch in der Natur von aufstrebenden Lndern, dass groe wirtschaftliche Entwicklungspotenziale mit Reformprozessen einhergehen, die nicht geradlinig, sondern sprunghaft verlaufen und zu temporren Rckschlgen fhren knnen.

Gr Gro- und Detailhandelssektor, 12 % rovo on von der Landwirtschaft, 10 % vom Te elekommunikationsTelekommunikations- und Transportsektor sektor und weitere 9 % von der Industri ieproduktion. trieproduktion. Dazu haben auslndische dische Direktinvestitionen ebenso beige etragen getragen wie die Grndung von regiona alen, nalen, intraafrikanischen Wirtschaftsr umen rumen wie zum Beispiel die ECOW WAS, SADC, COMESA oder die EAC. Da amit Damit steht der Kontinent in einer be edeutenden bedeutenden Transitionsphase und mglicherweise mglicherweise an der Schwelle zu ein nem einem lngerfristigen Wachstumsbo oom, boom, vorausgesetzt die Bemhungen r fr weitere politische und wirtschaftche liche Reformen werden fortgesetzt. k konomen d W l b k und d IMF der Weltbank d des erwarten fr Sub-Sahara-Afrika ein BIP-Wachstum von rund 5 % ber die kommenden Jahre. Gemeinsam mit dem jngsten Aufschwung Afrikas haben sich denn auch lokale Kapitalmrkte etabliert. Akteure sind dabei vorwiegend lokale institutionelle Investoren, whrend internationale Anleger noch eine untergeordnete Bedeutung haben. Die jngste Statistik der African Stock Exchanges Association (ASEA) per Ende 2011 zeigt auf, dass rund drei Viertel des Volumens an den afrikanischen Brsen von lokalen Investoren gehandelt wurden. Der ASEA angeschlossen sind heute 23 Wertpapierbrsen, die Unternehmen von 29 afrikanischen Staaten reprsentieren. Mit rund 900 Mrd. US-Dollar Marktkapitalisierung und mehr als 400 brsennotierten Aktien ist die Johannesburg Stock Exchange JSE mit Abstand die grte, liquideste und hinsichtlich der Markttiefe und -breite die am weitesten entwickelte Wertpapierbrse Afrikas. Basierend auf der inlndischen Marktkapitalisierung (ohne ausln-

Markanter Diversifikationsvorteil

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Foto: Alois/fotolia

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