Freitag, 18. März 2011 Sonderbeilage Börsen-Zeitung Nr.

54 B1

Strukturierte Anlageprodukte
Börsen sind wegen hoher Rechtssicherheit essenzieller denn je
Volle Transparenz der Geschäfte und garantierte Liquidität von großer Bedeutung – Bestmöglicher Zugang zum Handel von verbrieften Derivaten
Börsen-Zeitung, 18.3.2011
Fast zweieinhalb Jahre nach der In-
solvenz der US-Investmentbank Leh-
man Brothers befindet sich der deut-
sche Derivatemarkt wieder im Auf-
wärtstrend. Dank der Hausse am
deutschen Aktienmarkt und der nied-
rigen Kapitalmarktzinsen hat das In-
teresse der Anleger an Anlagezertifi-
katen und Hebelprodukten stark zu-
genommen. Allein im Februar 2011
verzeichneten die deutschen Börsen
bei den strukturierten Produkten
Umsätze in Höhe von 5,8 Mrd. Euro.
Das entspricht einem Umsatzsprung
von mehr als 45 % gegenüber dem
Vorjahr.
Auswahl wie nirgendwo
Der Anleger hat mit einer Zahl
von mehr als 640 000 Zertifikaten
und Hebelprodukten in Deutschland
eine so große Auswahl wie in kei-
nem anderen Land. Für die Börsen
ist diese beachtliche Produktpalette
eine technische Herausforderung,
aber für die Investoren bedeutet sie:
Für das steigende Interesse an
Privatanleger und institutionelle An-
leger können je nach ihren Anlage-
vorstellungen das für sie geeignete
Papier finden. Der Anleger hat die
Möglichkeit, seine Zertifikate auf
mehreren Wegen zu handeln: über
Börsen wie Scoach, direkt im Filialge-
schäft der Banken oder außerbörs-
lich direkt beim Emittenten. In Ab-
hängigkeit von der Produktkategorie
verteilen sich die Umsätze auf die
drei unterschiedlichen Vertriebs-
wege, wobei Anleger bei den Hebel-
produkten bei rund zwei Drittel ih-
rer Geschäfte den direkten Weg über
den Emittenten wählen.
Börsen sind wegen der Transpa-
renz des Handels und der Kursfest-
stellung sowie des hohen Maßes an
Rechtssicherheit wichtiger denn je.
Börsen wie Scoach haben sich dem
wachsenden Wettbewerb mit ande-
ren Handelsplätzen, außerbörsli-
chen Plattformen und dem Internet
gestellt. Sie haben sich zu einem mo-
dernen Finanzdienstleister gewan-
delt, der die Konkurrenz der außer-
börslichen Plattformen nicht
scheuen muss. Die Regularien von
Scoach gewährleisten dem Anleger
einen höchst effizienten und transpa-
renten Handelsablauf und eine faire
Ausführung der Aufträge. Nur bei
Scoach gibt es die Ausführungsgaran-
tie in 30 Sekunden.
Dank der IT-Infrastruktur und des
elektronischen Handelssystems kön-
nen in Spitzenzeiten mehr als 1,3
Millionen Trades pro Tag auf Xetra
problemlos durchgeführt werden.
Das ist eine enorme Kapazitätsleis-
tung. Unsere Performance-Messun-
gen zeigen: Auf Scoach werden rund
50 % der Aufträge in Anlageproduk-
ten innerhalb einer halben Sekunde
abgeschlossen. Nach den ersten 30
Sekunden sind fast 90 % der Orders
abgearbeitet.
Liquidität – Stop-Loss-Regeln
Die Liquidität ist durch die Ver-
pflichtung der Emittenten zur Kurs-
stellung auch in volatilen Marktpha-
sen gewährleistet. Der Spezialist
führt dem Handel Liquidität zu,
sofern die Marktentwicklung dies er- Best-Price-Prinzip können Anleger
forderlich macht. Er nimmt die Auf- über Scoach eine bessere Orderaus-
gabe des Vermittlers zwischen dem führung bekommen als im Direkt-
Emissionshaus und dem Investor handel bzw. außerbörslichen Han-
wahr. Also kann der Anleger in der del.
Regel auch in volatilen Marktphasen Im Unterschied zum außerbörs-
über die Börse handeln. Selbst wenn lichen Handel ist die Börse in Regu-
in einem Produkt über Wochen kein larien eingebettet, die die Banken
verpflichten, für ihre
Produkte während der
normalen Handelszei-
Von ten laufend An- und Ver-
Christian Reuss kaufskurse zu stellen.
So wird der Handel er-
möglicht, und so wer-
den Mindestvolumina
bei den Produkten ga-
rantiert. Der börsliche
Handel gewährleistet
dem Anleger volle Trans-
Vorstandssprecher der parenz, weil jeder Um-
Scoach Europa AG satz dokumentiert so-
wie die Ausführungszei-
ten der Orders der ein-
Umsatz stattfand, ist ein Kauf oder zelnen Emittenten und die Qualität
Verkauf jederzeit möglich. Stop-Or- ihrer Preisstellungen gemessen wer-
ders werden von dem Handelssys- den.
tem automatisch überwacht. Fällt
der Kurs, wird der Auftrag zum ange- Handelsüberwachung
gebenen Stop-Loss ausgelöst und
sofort ausgeführt. Im Unterschied zum außerbörs-
Der Emittent ist im Scoach-Pre- lichen Handel haben Anleger an
mium-Segment verpflichtet, laufend Börsen ein Höchstmaß an Rechts-
Kauf- und Verkaufspreise für seine sicherheit. Die Kursstellungen, die
wird im Beschwerdefall nicht allein
gelassen. Die Geschäfte können
durch die Banken nicht einseitig
rückgängig gemacht werden. Es gibt
vielmehr Vorschriften, nach denen
Geschäftsabschlüsse aufgehoben
werden, wenn die Fehlorder zu ei-
nem nicht marktgerechten Preis
geführt hat. Alle Mistrade-Ent-
scheide, Handelsunterbrechungen
und Verstöße werden veröffentlicht
und sind somit für den Anleger
einsehbar. Der außerbörsliche Han-
del wird für den Kunden nicht
nachvollziehbar überwacht, und Mis-
trades werden nicht veröffentlicht;
diese Intransparenz suggeriert eine
hohe Qualität.
Niedrige Transaktionskosten
Die hohe Sicherheit des börsli-
chen Handels bekommt der Anleger
zu relativ niedrigen Transaktionsge-
bühren. Die Entgelte pro ausgeführ-
ter Order sind darüber hinaus nach
oben limitiert. Scoach ist der güns-
tigste Börsenplatz für Orders bis
12 800 Euro. Das durchschnittliche
Ordervolumen im deutschen Markt
liegt mit einem Betrag von rund
8 000 Euro allerdings deutlich darun-
ter.
Die börslichen Handelsplattfor-

Aktien-Anleihen gibt es gute Gründe
Ertragsaussichten im derzeitigen Niedrigzinsumfeld dürften ein Motiv sein
Börsen-Zeitung, 18.3.2011
In den letzten Jahren fand am Zertifi-
katemarkt eine erfreuliche Belebung
statt. Das ausstehende Volumen bei
Anlage-Zertifikaten ist zwar nach
Angaben des Deutschen Derivate
Verbands (DDV) mit rund 110 Mrd.
Euro noch von den Höchstständen
des Jahres 2007 (140 Mrd. Euro) ent-
fernt. Die Tiefs Ende 2008 bzw.
Anfang 2009 (80 Mrd. Euro) erschei-
nen aber nachhaltig überwunden.
Das Anlegerinteresse hat sich aller-
dings verändert. Dominierten 2007
Bonus-, Discount- und Express-Struk-
turen, so sind es nun Kapitalschutz-
Zertifikate und insbesondere struk-
turierte Anleihen, die die Mehrheit
des ausstehenden Volumens auf sich
vereinen.
Noch weniger Risikofreude
Worin liegen mögliche Gründe?
Der durchschnittliche deutsche Anle-
ger, der von jeher konservativ aus-
gerichtet ist, zeigt sich durch die Kurs-
verluste an den Aktienmärkten in-
folge der Finanzkrise noch weniger ri-
sikofreudig. Diese Beobachtung fin-
det ihre Bestätigung durch einen
Blick auf die im internationalen Ver-
gleich schon vor der Krise geringe
und auch jetzt noch rückläufige Ak-
tionärsquote in Deutschland. Die Ver-
änderungen im Marktvolumen der
einzelnen Produktgruppen verdeutli-
chen darüber hinaus eine weitere
Vorliebe der Anleger. Neben Sicher-
heit sind kalkulierbare und regel-
Aus dem Inhalt
Börsen sind wegen hoher Rechts-
sicherheit essenzieller denn je
Von Christian Reuss B1
Für das steigende Interesse an
Aktien-Anleihen gibt es gute Gründe
Von Dieter Berners B1
Mit Zertifikaten oder ETC am
Goldpreis partizipieren
Von Mathias Schölzel B2
Wahl des Index wird immer mehr
zum Erfolgskriterium
Von Dr. Hartmut Graf B2
Für Gold und Silber war
2010 ein glänzendes Jahr
Von Ralph Danielski B3
Von einem Investment in das
schwarze Gold profitieren
Von Sebastian Bleser B4
Transparent und liquide in schwer
zugängliche Märkte investieren
Von Dr. Dirk Klee B4
Produkte zu stellen, und gewährleis- Umsätze und eventuelle Handels-
tet so einen liquiden Handel. Das ausfälle werden von den Handels-
Handelssystem Xetra bündelt den überwachungsstellen (HÜSt) beob-
men bieten den Anlegern die volle
Transparenz der Geschäfte, garan-
tierte Liquidität auch in extremen
Orderfluss aus vielen anderen euro- achtet, dokumentiert und bei Ver- Marktphasen und Rechtssicherheit.
päischen Ländern in Frankfurt. Das stößen auch geahndet. So hat Sie bieten den bestmöglichen
sorgt für zusätzliche Liquidität. Scoach feste Regeln im Umgang mit Zugang zum Handel von verbrieften
mäßige Zinszahlungen gefragt. Dies Niedrigzinsumfeld sind wahrschein- Durch die Orderausführung zum Fehlorders (Mistrades). Der Anleger Derivaten.
unterstreicht der aktuelle Markt- lich auch heute wieder einer der
anteil von etwa 41 % der struktu- Gründe für das rege Interesse an die-
rierten Anleihen, hauptsächlich Stu- ser Produktkategorie.
fenzins-Anleihen und Floater. Die Einer Statistik des DDV zufolge
Präferenz für Zinszahlungen erklärt stieg das ausstehende Volumen an
auch die Entwicklung bei Aktien-An- Aktien-Anleihen allein im November
leihen. 2010 um etwa 2 % auf rund 4,2 Mrd.
Euro. Auf Jahressicht bedeutet dies
Einfache Strukturen mehr als eine Verdopplung des Anla-
gevolumens. Während die etwa bau-
Aktien-Anleihen gehören unter gleichen Discount-Zertifikate über
den strukturierten Anlagelösungen die letzten drei Jahre Marktanteile
einbüßten, konnten Ak-
tien-Anleihen von 0,8 %
Ende 2007 auf 4,3 % im
Von November 2010 spürbar
Dieter Berners gewinnen. Aber auch
das Angebot nahm zu.
Waren im November
2009 noch rund 18 000
Produkte am Markt er-
hältlich, so sind es ein
Derivate-Experte Jahr später bereits etwa
bei der Landesbank 27 800 Aktien-Anleihen.
Baden-Württemberg Dieser Trend sollte sich
(LBBW) auch zukünftig fortset-
zen, da fast alle Anbieter
ihre Produktpalette kon-
zu den am längsten etablierten Pro- tinuierlich ausbauen. 5, 10 oder gar
dukten. Diese einfachen und transpa- 20 % Rendite sind mit Aktien-Anlei-
renten Strukturen kamen bereits in hen pro Jahr erzielbar. Klingt im ers-
den neunziger Jahren auf den Markt. ten Moment verlockend, aber wo
Auslöser war damals die niedrige Ver- liegt der vermeintliche Haken, wird
zinsung für herkömmliche Geldanla- sich der ein oder andere Anleger
gen. Nachgefragt wurden Anlagelö- denken. Wie ist es möglich, dass mit
sungen mit attraktiven, kalkulierba- den Produkten ein Vielfaches der Ren-
ren Zinserträgen, auch wenn damit dite einer Bundesanleihe erzielbar
ein höheres Risiko verbunden war. ist? Grund dafür ist die Tatsache,
Die Ertragsaussichten im aktuellen dass Aktien-Anleihen – wie der Name
des Produkts schon vermuten lässt –
weder reine Anleihen noch Aktien
sind, sondern beide Anlageklassen
verbinden. Infolgedessen liegt die
Verzinsung meist erheblich über den
marktüblichen Konditionen am Ren-
Mit wenig Aufwand schon im tenmarkt.
Vorfeld eines Kursrutschs absichern Der in der Regel jährliche Kupon ei-
Von Heiko Weyand B 5 ner Aktien-Anleihe wird unabhängig
von der Entwicklung der zugrunde
Zinsen machen Anlegern einen
liegenden Aktie – des Basiswerts – ge-
Strich durch die Rechnung
zahlt. Die Rückzahlung am Ende der
Von Anouch Alexander Wilhelms B 5
Laufzeit ist aber an die Aktienkursent-
wicklung gekoppelt. Der Anleger
Rahmenbedingungen für räumt hierbei dem Emittenten der An-
strukturierte Produkte
leihe das Recht ein, ihm Aktien zu ei-
bleiben spannend nem bestimmten Kurs anzudienen.
Entscheidend ist der sogenannte Ba-
Von Bernhard Gilgenberg und sispreis, ein bei Emission des Pro-
Christian Porath B 6 dukts festgelegtes Kursniveau. Dieser
liegt in der Regel unterhalb des Ak-
Die Zeiten des „Buy and Hold“ tienkurses bei Emission. Für die Aus-
sind vorbei zahlung am Laufzeitende ergibt sich
Von Ralph W. Stemper B 6 daraus ein Sicherheitspuffer bei fal-
Mit Bonus-Zertifikaten lenden Aktienkursen.
Seitwärtsrenditen optimieren
Von Frank Haak B7 Zwei Rückzahlungsvarianten
Von den BRIC-Ländern zur Abhängig vom Schlusskurs der
Gruppe der „E 7“ Aktie am Bewertungstag sind zwei
Von Stefan Armbruster B8 Rückzahlungsvarianten zu erwäh-
Fortsetzung Seite B 3
B 2 Börsen-Zeitung Nr. 54 Sonderbeilage Freitag, 18. März 2011

Mit Zertifikaten oder ETC am Goldpreis partizipieren

Börsen-Zeitung, 18.3.2011
Gold galt in der Vergangenheit als
„sicherer Hafen“. Bislang ist die
Nachfrage nach dem Edelmetall un-
gebrochen. Der Preis für Gold klet-
terte in den letzten Jahren auf im-
mer neue Rekordhöhen.
Als Grund für die in der Vergan-
genheit steigenden Notierungen
verweisen Edelmetall-Experten vor
allem auf die bislang stetig größer
werdende Nachfrage von Zentral-
banken. „Der Grund ist einfach: Die
Zentralbanken gehen stärker dazu
über, ihre Anlagen breiter zu streuen
mit dem Ziel, ihre Reserven vor
Wertverlusten zu schützen“, präzi-
siert Michael Blumenroth, Rohstoff-
Experte der Deutschen Bank. So hat
Russland seine Gold-Bestände bis
Oktober 2010 innerhalb eines Jahres
um mehr als ein Viertel, Indien um
mehr als die Hälfte ausgeweitet.
Selbst die ärmsten Länder dieser
Welt bauen stärker auf Gold: Im
September vergangenen Jahres
kaufte Bangladesch zehn Tonnen
des edlen Metalls vom Internationa-
len Währungsfonds.
Ein Beispiel nehmen
Andere Länder, vor allem aus dem
asiatischen Raum, dürften sich da-
ran ein Beispiel nehmen. Denn der
World Gold Council, Interessenver-
treter der internationalen Goldpro-
duzenten, hat errechnet, dass eine
auf Risikostreuung bedachte Noten-
bank rund 8,5 % ihrer Währungsre-
serven in Gold halten sollte. So
Je nach Anlegermentalität währungsgesicherte oder nichtwährungsgesicherte Varianten denkbar
könnte auch die chinesische Noten-
bank zum Großabnehmer werden.
Legt man die Berechnungen des
World Gold Council zugrunde,
müsste Peking 4 400 Tonnen des
Edelmetalls anschaffen, um den vor-
geschlagenen Anteil zur Risikostreu-
ung zu erreichen. Das sind fast dop-
pelt so viel wie die 2 485 Tonnen,
die derzeit weltweit im Laufe eines
Jahres gewonnen werden.
Derzeit keine Spielverderber
Traditionell galten die Notenban-
ken als Spielverderber am Gold-
markt – sie konnten die Preise
schnell in einen Sinkflug bringen.
Als sich die Bank of England vor
gut zehn Jahren von knapp 400
Tonnen ihres Goldschatzes trennte,
ließ das die Preise auf ein 20-Jah-
res-Tief von rund 250 Dollar je Fein-
unze stürzen. Doch das ist lange her,
heute gehen die Notenbanken ko-
ordinierter vor: Um den Goldpreis
zu regulieren, schlossen damals 15
europäische Vertreter das Central
Bank Gold Agreement. Demnach
dürfen sie pro Laufzeitjahr höchs-
tens je 400 Tonnen ihres Goldes ver-
kaufen. Doch momentan scheint es,
als sähen die Notenbanken keinen
Grund, sich von ihren Reserven zu
trennen.
Nach Angaben des World Gold
Council haben die Zentralbanken im
Jahr 2010 über 90 Tonnen Gold
gekauft. „Die Notenbanken werden
wohl auf absehbare Zeit nicht mehr
auf der Verkäuferseite stehen“,
glaubt Blumenroth. Vielmehr sei mung und den Faktoren, die das
eine weitere Aufstockung durch die Gold in den letzten zwei Jahren
Notenbanken möglich, die damit gestützt haben“, fasst Blumenroth
ihre Bilanz verbessern möchten. Ein zusammen. Nichtsdestotrotz sind
weiterer Grund für den Kauf von Rückschläge, wie zum Beispiel im
Gold könnte sein, dass derzeit nicht Januar dieses Jahres, nicht ausge-
einmal 1% der weltweiten schlossen.
Finanzmittel in Gold angelegt sind. Anleger, die an der Wertentwick-
Zum Vergleich: Zu Zeiten des lung des Goldpreises partizipieren
möchten, haben ver-
schiedene Möglichkei-
ten: zum Beispiel über
Von Zertifikate oder über
Mathias Schölzel Exchange Traded Com-
modities (kurz ETC)
und das jeweils in ei-
ner währungsgesicher-
ten oder nichtwährungs-
gesicherten Variante.
Mit dem Gold X-pert
Derivate-Experte Zertifikat Quanto kann
bei der Deutschen der Anleger an der Wert-
Bank AG entwicklung der Fein-
unze Gold, die in US-
Dollar gehandelt wird,
Goldstandards war es noch rund ein teilhaben. Das Zertifikat notiert in
Drittel. Würde jeder Anleger nur ein Euro und ist währungsgesichert
wenig Gold seinem Portfolio bei- (Quanto-Sicherung). Anleger tragen
mischen, könnte sich der Preis we- somit kein Wechselkursrisiko zwi-
gen des knappen Angebots unter Um- schen der Abwicklungswährung
ständen sprunghaft erhöhen. (Euro) des Zertifikats und der Be-
zugswährung der Feinunze Gold
Optimistisch gestimmt (US-Dollar). Mit der nichtwäh-
rungsgesicherten Version können
Vor diesem Hintergrund verwun- Anleger einerseits zusätzlich von ei-
dert es kaum, dass Analysten für nem im Verhältnis zum Euro stärker
2011 einen weiter steigenden Gold- werdenden US-Dollar, wie zum
preis erwarten. „Bei Gold sehe ich Beispiel in der ersten Hälfte des
keinen Anlass, dass sich in den nächs- Jahres 2010, profitieren, anderer-
ten Monaten irgendetwas ändern seits können sie bei Aufwertung des
sollte an der positiven Grundstim- Euro Wechselkursverluste erleiden.
Die Laufzeit beider Zertifikate ist
unbegrenzt, es fallen keine Mana-
gement- und Verwaltungsgebüh-
ren an.
Einfach und transparent
Auch Exchange Traded Commo-
dities ermöglichen eine einfache
und transparente Partizipation an
der Wertentwicklung von Rohstof-
fen. Dabei handelt es sich um bör-
sengehandelte Wertpapiere, mit
denen Anleger in Rohstoffe investie-
ren können. Im Unterschied zu In-
dexfonds auf Anleihen oder Aktien
sind sie jedoch kein Sonderver-
mögen, das im Falle einer Insolvenz
des Emittenten geschützt ist. Gold-
ETC umgehen diesen Makel jedoch,
indem sie das Edelmetall physisch
zur Besicherung hinterlegen. Mit
dem db Physical Gold ETC hat die
Deutsche Bank ein solches börsen-
gehandeltes nichtwährungsgesicher-
tes Produkt im Angebot. Anleger, die
eine währungsgesicherte ETC-Ver-
sion bevorzugen, können zum db
Physical Gold Euro Hedged ETC grei-
fen. Er ist das auf täglicher Basis
währungsgesicherte Pendant zum
db Physical Gold ETC und schützt
Anleger somit weitgehend vor Wech-
selkursschwankungen.
Das währungsgesicherte Zertifikat
und der währungsgesicherte ETC
nutzen etwas unterschiedliche Me-
chanismen, um die Währungsabsi-
cherung darzustellen. „Quanto-Si-
cherung“ wie beim Zertifikat bedeu-
tet eine kontinuierliche Währungsab-
sicherung, im Grunde zu jeder Se-
kunde. Der Käufer hat keinerlei Wäh-
rungsrisiko. Der ETC nutzt dagegen
eine tägliche Währungssicherung,
das heißt die Absicherung wird ein-
mal täglich zum Zeitpunkt der Fest-
stellung des London-Fixing-Preises
vorgenommen. Der Unterschied hier-
bei ist, dass Währungsschwankun-
gen innerhalb des Tages bei der Wäh-
„Vor diesem
Hintergrund
verwundert es
kaum, dass
Analysten für 2011
einen weiter
steigenden
Goldpreis
erwarten.“
rungsabsicherung der ETC-Variante
nicht ausgeglichen werden. Zudem
wird der Nominalbetrag des Vorta-
ges abgesichert. Eventuelle Kursstei-
gerungen zum Beispiel des Goldprei-
ses sind in diesem Zeitintervall nicht
währungsgesichert. Dafür sind die
Kosten für die tägliche Absicherung
auch etwas günstiger als die der
Quanto-Variante.

Wahl des Index wird immer mehr zum Erfolgskriterium

Globales Angebot unterstützt Investments und Produktspektrum – Anforderungen an das Underlying sind vielfältig
Börsen-Zeitung, 18.3.2011 den Erfolg eines Investments. Die De- Subindizes für die einzelnen Invest-
Das Konzept indexbasierter Invest- tails der Indexkonstruktion sind da- mentregionen der Welt und setzt
ments setzt sich mehr und mehr bei entscheidend. sich aus 19 Sektorenindizes zusam-
durch. Für Exchange Traded Funds Von einer Benchmark erwarten In- men. Mit diesem modularen Aufbau
(ETF) erwartet der weltweit füh- vestoren, dass sie den jeweiligen können Investoren ihr Portfolio effi-
rende Anbieter Blackrock beispiels- Markt umfassend repräsentiert. zient und mit einer einheitlichen Sys-
weise für Anfang 2012 ein verwalte- Benchmark-Indizes setzen sich so tematik steuern. Ungleichgewichte
tes Vermögen von weltweit rund 2 aus einer Vielzahl von häufig mehre- in der regionalen Aufteilung oder
Bill. US-Dollar und ein jährliches ren hundert Einzeltiteln zusammen der Ländergewichtung der globalen
Wachstum von 20 bis 30 %. Auch und decken zudem die Marktkapitali- Benchmark lassen sich vermeiden.
das Volumen in Zertifikaten steigt sierung des jeweiligen Marktes mög- Mit der neuen globalen Benchmark
wieder. Die dynamische Entwick- erhalten Investoren eine
lung der Indexprodukte stützt sich wichtige Vergleichs-
auf vielfältige Indizes und Bench- größe zur Steuerung ih-
marks. So baut Stoxx beispielsweise Von res weltweiten Aktien-
sein globales Indexangebot in die- Hartmut Graf portfolios. Gleichzeitig
sem Jahr erheblich aus. Seit Ende erlaubt ihnen die Zusam-
Februar berechnet Stoxx mehr als mensetzung aus ver-
1 200 neue Indizes, neben einer glo- schiedenen Subindizes
balen Benchmark auch eine umfas- die Positionen in einzel-
sende Palette an verschiedenen Län- nen Regionen, Ländern
der-, Regionen- und Branchenindi- oder weltweiten Bran-
zes. Die Möglichkeiten für indexori- chen individuell anzu-
entierte Investments verbessern sich Chief Executive Officer passen. Wichtig hierfür
weiter. Je nach Anlageziel stellen bei Stoxx Ltd. ist eine einheitliche Sys-
sich jedoch unterschiedliche Anfor- tematik der gesamten In-
derungen an die Indexmethodik. Die dexfamilie. Liegt bei-
Auswahl des passenden Index wird lichst breit ab. Der Stoxx Europe spielsweise der breiten Benchmark
somit zu einem immer wichtigeren TMI Index bildet beispielsweise und den Indizes für die einzelnen
Erfolgskriterium für Anleger. rund 95 % der Free-Float-Marktkapi- Sektoren eine einheitliche Definition
talisierung, also der frei handelba- der jeweiligen Branche zugrunde,
Zu oft übersehen ren Aktien, aus 18 europäischen können Investoren ihre Branchenin-
Staaten ab. Ziel dieser Indizes ist vor vestments passgenau steuern.
Indizes unterstützen vielfältige In- allem, bei der Entscheidung der Auf-
vestmentziele. Sie helfen Investo- teilung von Investitionsvermögen in Blue-Chip-Indizes geeignet
ren, ihr Portfolio über die jeweiligen unterschiedliche Länder und Regio-
weltweiten Märkte sinnvoll aufzutei- nen zu unterstützen und ein umfas- Die breiten Benchmarks, wie der
len, und dienen als Benchmark für sendes Universum an investierbaren neue Stoxx Global 3 000 Index, re-
die Steuerung ihrer Investmentposi- Titeln festzulegen. präsentieren die Entwicklung der
tionen. Zudem machen sie als Grund- Mit dem Ende Februar erstmals be- weltweiten Aktienmärkte exakt und Stoxx gehören daher beispielsweise von in der Regel besonders wachs- zepte zur Anpassung von Risiken
lage für Zertifikate, Exchange Tra- rechneten Stoxx Global Total definieren für Investoren ein breites mit dem Stoxx Global 200 Index, tumsstarken Unternehmen unterstüt- und Performance von Investments
ded Funds oder herkömmliche Index- Market Index hat Stoxx sein Bench- Aktienuniversum, das ihnen für In- dem Stoxx BRIC 100 Index oder zen eine überdurchschnittliche Per- weiterentwickelt werden.
fonds Investoren die verschiedenen mark-Konzept, wie es sich in Europa vestments offensteht. Als Grundlage dem Stoxx Asia 100 Index eine formance.
Märkte und Anlageklassen einfach für den Euro Stoxx oder den für Indexprodukte eignen sich je- Reihe von Blue-Chip-Indizes für ein- Zusätzlich ermöglichen Strategie- Investierbarkeit im Fokus
investierbar. Es wird dabei aller- Stoxx Europe 600 Index bewährt doch Blue-Chip-Indizes, die lediglich zelne Regionen. Sie kombinieren li- indizes beispielsweise Short- oder Le-
dings viel zu oft übersehen, dass die hat, auf eine weltweite Basis übertra- die größten Unternehmen der jewei- quide, einfach investierbare Einzelti- veraged-Positionen auf einzelne Breite globale Benchmarks wie
Auswahl des Index wesentlich ist für gen. Die globale Benchmark enthält ligen Anlageregion enthalten, viel- tel mit einer marktbreiten Abde- Märkte. Investoren können mit In- der Euro Stoxx Index oder Stoxx Glo-
fach besser. Aufgrund der breiten re- ckung. dexprodukten auf diese die globale bal 3 000 unterstützen gerade auf-
präsentativen Abbildung enthalten Aufteilung ihres Portfolios taktisch grund der Vielzahl von Subindizes
die Benchmark-Indizes eine Vielzahl Individuelle Konzepte steuern und auch bei kurzfristigen auf einzelne Regionen, Länder oder
Impressum Titel, die nur eine geringe Gewich- Marktentwicklungen, die einzelnen Branchen ein effizientes Portfolio-
tung haben und häufig weniger li- Schon die Unterscheidung zwi- Länder über- oder untergewichten. management. Aufgrund ihres mo-
Börsen-Zeitung quide sind. schen den breiten Benchmark- und Alternativ lassen sich mit den Risk- dularen Aufbaus lassen sich mit ih-
Sonderbeilage Auch wenn die Techniken zur Ab- den Auswahlindizes der jeweils wich- Control-Indizes die Länderpositio- nen selbst global ausgerichtete De-
bildung der Indizes mittlerweile tigsten Unternehmen eines Marktes nen exakt entlang zuvor definierter pots effizient steuern. Diesen glo-
Strukturierte Anlageprodukte weit vorangeschritten sind, steigen verdeutlicht die Unterschiede zwi- Risikokennzahlen steuern. Die Vola- balen Indexfamilien kommt daher
Am 18. März 2011 bei breiten Benchmarks zwangsläu- schen den einzelnen Indexkonzep- tilität des Indexportfolios wird eine wichtige Funktion zu, um das
fig die Transaktionskosten für die Ab- ten. Gerade für Randpositionen durch ein regelmäßiges Umschich- weitere Wachstum von Indexpro-
bildung des jeweiligen Index. Für kann es sich anbieten, individuell für ten zwischen dem Geldmarkt und dukten und ihre weiterhin zuneh-
Redaktion: Claudia Weippert-Stemmer den Investor sind diese Kosten nicht den jeweiligen Markt konzipierte In- dem entsprechenden Aktienportfo- mende Bedeutung im institutio-
Anzeigen: Dr. Jens Zinke (verantwortlich) immer direkt sichtbar. Grundsätz- dizes zu wählen. Ein Beispiel hierfür lio konstant bei zum Beispiel 5 oder nellen Portfoliomanagement zu un-
Technik: Tom Maier lich ist er aber besser beraten, sich ist der DAXglobal Russia+ Index. Er 10% gehalten. Portfoliomanager hal- terstützen.
Typografische Umsetzung: Bernd Handreke auf liquide, handelbare Blue-Chip-In- entwickelte sich seit 2001 um knapp ten mit Hilfe von Produkten auf Im Unterschied zu anderen In-
dizes zu konzentrieren. Solche Indi- drei Prozentpunkte besser als ähnli- diese Indizes das einmal gewählte dexanbietern hat Stoxx immer die In-
Verlag der Börsen-Zeitung in der Herausgebergemeinschaft WERTPAPIER- zes bieten noch immer einen breiten che Indizes für den russischen Risikobudget für die jeweilige Posi- vestierbarkeit seiner Indizes im Fo-
MITTEILUNGEN Keppler, Lehmann GmbH & Co. KG, Düsseldorfer Straße 16, Zugang zu den einzelnen Märkten Markt, da er an den entwickelten Ak- tion konstant, was ihnen das kus. Sie lassen sich aufgrund ihrer
60329 Frankfurt am Main, Tel.: 069/2732-0, (Anzeigen) Tel.: 069/2732-115, und haben eine hohe Korrelation zu tienmärkten in London und New Risikomanagement erleichtert und hohen Liquidität einfach abbilden
Fax: 069/233702, (Vertrieb) Tel.: 069/2732-142, Fax: 069/234173. den breiten Benchmarks, vermeiden York gelistete, physisch hinterlegte eine regelmäßige Anpassung er- und handeln. Nicht zuletzt deshalb
Geschäftsführer: Ernst Padberg dabei aber potenzielle Friktionen in Zertifikate auf die jeweiligen Unter- spart. Stoxx wird diese Konzepte zählt der Euro Stoxx 50 Index zu den
der Nachbildung. Hier bekommt der nehmen, sogenannte American oder auch in Zukunft kontinuierlich erwei- beliebtesten Basiswerten für ETF. Al-
Druck: Westdeutsche Verlags- und Druckerei GmbH;
Investor also genau das, wozu er Global Depository Receipts (ADR tern und positioniert sich als ein In- lein in Europa werden weit mehr als
Kurhessenstraße 4–6, 64546 Mörfelden-Walldorf
sich entschieden hat. Zur neu berech- bzw. GDR), enthält. Ihre höhere Li- dexanbieter, bei dem neben den 10 Mrd. Euro in ETF auf den Index
neten globalen Indexfamilie von quidität und das auswärtige Listing Standardindizes vor allem auch Kon- verwaltet.
Freitag, 18. März 2011 Sonderbeilage Börsen-Zeitung Nr. 54 B3

Für Gold und Silber war 2010 ein glänzendes Jahr

In Erwartung immer weiterer Hochs stiegen viele Investoren prozyklisch ein – Es ist nicht auszuschließen, dass die Kursrally anhält
Börsen-Zeitung, 18.3.2011
Unter den Rohstoffen haben sich im
letzten Jahr vor allem Gold und Sil-
ber als Basiswert für Derivateanleger
bezahlt gemacht und wurden entspre-
chend rege gehandelt. 2010 war ge-
nerell ein umsatzstarkes Jahr für Roh-
stoffe. Wie der Deutsche Derivate Ver-
band (DDV) in seiner Börsenumsatz-
statistik für Dezember mitteilte, wa-
ren Rohstoffe bei Anlagezertifikaten
mit einem Marktanteil von 5,71 %
das dritthäufigste Underlying. Auf
Platz 3 kamen sie auch bei den Hebel-
produkten, allerdings mit einem An-
teil von 14,75 %.
Abstand größer geworden
Das Volumen aller ausgeführten
Kundenorders für Derivate mit den
Underlyings Gold und Silber lag
2010 an der Euwax in Stuttgart, dem
größten börslichen Handelssegment
für verbriefte Derivate, insgesamt bei
mehr als 1,8 Mrd. Euro. Vor allem im
letzten Quartal ist die Nachfrage deut-
lich gestiegen. Lag das Volumen für
Januar noch bei rund 102 Mill. Euro,
war es im Oktober fast doppelt so
hoch. Die Anzahl der ausgeführten
Kundenorders hat im Vergleich zu
2009 sowohl bei Anlagezertifikaten
als auch bei Hebelprodukten zuge-
nommen. Käufe, Volumen und An-
zahl legten dabei vor allem bei den
Hebelprodukten zu. Bei den ausge-
führten Kundenorders standen im
vergangenen Jahr 12 334 Zertifikaten
mit dem Basiswert Gold 108 408
Gold-Hebelprodukte gegenüber. Ver-
einfacht ausgedrückt: Auf eine Zertifi-
kateorder kamen knapp neun Hebel-
produkteorders. Ein Jahr zuvor be-
trug das Verhältnis etwa eins zu sie-
ben. Bei Silber ergibt sich ein ähnli- Dieser Stand war zuletzt im Januar
ches Bild. Mit 9 520 Zertifikateorders 1980 erzielt worden. Damals belaste-
gegenüber 64 443 in Hebelprodukten ten die Iran-Krise und sowjetische
im Jahr 2010 lag das Kräfteverhältnis Truppen in Afghanistan das Senti-
bei eins zu sieben. Auch hier ist der ment auf den Märkten. Dass Gold
Abstand zwischen Zertifikaten und auch noch weiter klettern konnte,
Hebelprodukten im Vergleich zum zeichnete sich im Frühjahr 2008 ab.
Vorjahr größer geworden. 2009 lag Im März expandierte der Preis pro
er bei eins zu sechs. Unze dann zum ersten Mal über-
Die Gründe für die gestiegenen haupt auf 1 000 Dollar.
Kundenorders und die wachsende Be- Dass Gold und Silber so stark nach-
liebtheit von Hebelprodukten liegen gefragt waren, lag an der Verunsiche-
rung an den Märkten,
die mit der Subprime-
Krise stetig zunahm und
Von 2010 unter anderem
Ralph Danielski durch die Schuldensitua-
tion von Portugal, Ir-
land, Italien, Griechen-
land und Spanien weiter
geschürt wurde. Die Ne-
Stellvertretender gativschlagzeilen bereite-
Vorsitzender der ten vielen Anlegern den
Geschäftsführung der Weg: Sie suchten sozusa-
Boerse Stuttgart gen ihr Heil in der Flucht
Holding GmbH vor Kreditrisiken, einer
schwächelnden Wäh-
rung und sonstigen be-
auf der Hand. Schließlich haben so- drohlichen Szenarien in die aus ihrer
wohl Gold als auch Silber im vergan- Sicht sicheren Häfen Gold und Silber
genen Jahr ein Rekordhoch nach – ein altbekanntes Phänomen, das
dem anderen erreicht. Die Charts sich auch dieses Mal zuverlässig in
sprechen dabei für sich: Gold ist im der Kursentwicklung widerspiegelt.
zurückliegenden Jahr von Februar
bis Dezember um 362 Dollar auf Gewinne angehäuft
1 420 Dollar je Unze gestiegen, Silber
hat sich allein 2010 um etwas mehr Mit den steigenden Kursen wurden
als 80 % verteuert. Seit Herbst 2008 auch Gewinne angehäuft. Dabei
bis Januar 2011 ist Silber sogar von konnte eine Entwicklung beobachtet
knapp 9 auf 33 Dollar gestiegen. werden: Viele Investoren stiegen in
Auch bei Gold war die Performance Erwartung immer weiterer Hochs bei
innerhalb des letzten Jahres beeindru- Gold und Silber prozyklisch ein. Ange-
ckend. Anfang 2008 erreichte Gold sichts des Chartverlaufs von Gold
zunächst erstmals seit 28 Jahren wie- und Silber, der in beiden Fällen die
der das Rekordhoch von 850 Dollar. Marschroute gen Norden eingeschla-
gen hatte, gab es daher auch nicht we-
nige Investoren, die mitunter sehr
hohe Gewinne realisieren konnten.
Die Gewinnmitnahmen lösten ihrer-
seits wiederum stärkere Intraday-
Schwankungen aus. Diese gestiegene
Volatilität im Intraday-Handel lockte
extrem kurzfristig ausgerichtete Tra-
der an, also Anleger, die sich auf den
schnellen Handel verlegt haben und
ein Produkt daher nur über einen
sehr kurzen Zeitraum halten.
Wahre Goldgräberstimmung
Anziehende Kurse gepaart mit ei-
ner hohen Volatilität sorgten im ver-
gangenen Jahr für eine wahre Gold-
gräberstimmung. Das galt insbeson-
dere für Intraday-Trader, für die die
Kursverläufe der beiden Edelmetalle
aufgrund ihrer Schwankungsanfällig-
keit interessant geworden waren. Vor
„Generell kann man
sagen, dass die
Anleger Rohstoffe
als Basiswerte von
Derivaten eher
gekauft als
veräußert haben.“
allem Day-Trader griffen zu Hebelpro-
dukten, bei denen Kursbewegungen
noch stark verstärkt werden und so
Gewinne, aber auch Verluste maxi-
miert werden können. Dieses Tra-
dingverhalten ist eher bei kurzfristig
eingegangenen Positionen angezeigt
als bei langfristig ausgerichteten In-
vestments.
Bei einem Hebel von zwei partizi-
piert der Anleger zum Beispiel
doppelt an Kursausschlägen nach
unten und nach oben. Umso höher
der Hebel, desto mehr werden die
Kursbewegungen verstärkt. Voraus-
gesetzt, dass ein Anleger sich im
letzten Jahr für die richtige Richtung
entschieden hatte, konnte er die oh-
nehin schon enormen Kursgewinne
durch Hebelprodukte nochmals im-
mens steigern. Das Angebot an sol-
chen Produkten war definitiv vor-
handen. Denn durch die hohen Kurs-
anstiege ergab sich für die Emitten-
ten wiederum die Möglichkeit, neue
Produkte mit extrem hohem Hebel zu
kreieren.
Schnelle Ausführung wichtig
In einem derart volatilen Umfeld
ist gerade bei Produkten mit hohen
Hebeln eine schnelle Ausführung
wichtig. An der Euwax werden über
80 % der Orders innerhalb von zehn
Sekunden und gut 70 % sogar inner-
halb von drei Sekunden ausgeführt.
Dabei wird garantiert, dass die
Orders mindestens zur Emittenten-
Taxe ausgeführt werden. In vielen
Fällen wird die Referenz-Taxe aber
sogar überboten.
Auch einfach strukturierte Anlage-
zertifikate waren bei den Anlegern
im vergangenen Jahr sehr gefragt,
wenn es darum ging, an der Kursent-
wicklung der Gold- und Silberpreise
zu partizipieren. Schließlich war
auch ein Investment in Produkte lu-
krativ, die die Kursentwicklung im
Verhältnis eins zu eins abbilden.
Durch die enormen Kurszuwächse
konnte ein Anleger schließlich auch
ohne Hebel sehr gute Renditen erwirt-
schaften. Während bei den Anlage-
produkten mit Gold als Underlying
die Anzahl der ausgeführten Kunden-
orders an der Börse Stuttgart von
2009 auf 2010 um 1 671 Aufträge auf
12 334 Orders abnahm, stiegen die
Orders von Zertifikaten auf Silber
von 6 782 auf 9 520 Orders. Bei den
Anlagezertifikaten wurden in erster
Linie einfach strukturierte Produkte
gehandelt. Das waren vor allem soge-
nannte Delta-eins-Produkte, also Zer-
tifikate, die eins zu eins den Verlauf
des ihnen zugrunde liegenden Basis-
werts wiedergeben.
Generell kann man sagen, dass die
Anleger Rohstoffe als Basiswerte von
Derivaten eher gekauft als veräußert
haben. An der Börse Stuttgart stan-
den 2010 bei Silber-Derivaten 41 461
Käufen 32 502 Verkäufe gegenüber.
Bei Gold als Basiswert kamen auf
63 757 Käufe 56 985 Verkäufe. Aller-
dings ist hierbei zu beachten, dass
der Börsenplatz Stuttgart nicht der
Primärmarkt, sondern der Sekun-
därmarkt ist. Anleger erwerben Deri-
vate regelmäßig auch außerbörslich
und veräußern dann über die Börse
Stuttgart.
Long-Positionen gefragt
Was die Richtung angeht, sind die
Investoren eher Long-Positionen ein-
gegangen, haben also eher auf stei-
gende als auf fallende Kurse gesetzt.
Von 64 443 ausgeführten Kundenor-
ders für Hebelprodukte auf Silber wa-
ren mit 36 038 mehr als die Hälfte
long positioniert. Bei Hebelproduk-
ten auf Gold verhielt es sich an der Eu-
wax ähnlich. Ob die Kurse für Gold
und Silber auch 2011 wieder steigen
werden, ist schwer zu sagen. Doch
mit Blick auf die Volatilität ist nicht
auszuschließen, dass diese Kurssteige-
rung auch im aktuellen Jahr anhalten
wird.

Aktien-Anleihen interessant
Fortsetzung von Seite B 1
nen: Liegt dieser auf oder über dem
Basispreis, wird die Aktien-Anleihe
zum Nennbetrag – üblicherweise
1 000 Euro – zurückgezahlt. Schließt
die Aktie zu diesem Zeitpunkt aller-
dings unterhalb des Basispreises, er-
folgt die Rückzahlung durch Aktien-
lieferung entsprechend dem Bezugs-
verhältnis (= Nennbetrag/Basis-
preis). Der Anleger erwirbt die Ak-
tien also im Falle einer Andienung
wirtschaftlich zum Basispreis. Der Ge-
genwert der gelieferten Aktien liegt
dann unterhalb des Nennbetrags der
Aktien-Anleihe und kann im
schlimmsten Fall sogar null betragen.
Die Zinszahlungen können die Ver-
luste aus der Aktienlieferung aller-
dings zumindest abfedern.
Basiswert entscheidend
Konkret entsteht dem Anleger also
erst dann ein Verlust, wenn der Wert
der Tilgung und die Zinszahlungen
niedriger sind als der bei Erwerb für
die Aktien-Anleihe bezahlte Preis so-
wie eventuell gezahlte Stückzinsen.
Darüber hinaus besteht im Falle einer
Lieferung von Aktien die Chance,
auch nach Laufzeitende der Aktien-
Anleihe an Kurssteigerungen des Ba-
siswerts zu partizipieren, ohne er-
neut investieren zu müssen. Ihre Stär-
ken spielen die Produkte allerdings
dann aus, wenn der Basiswert seit-
wärts tendiert oder nur leicht steigt.
In diesem Fall ist durch die Zinszah-
lungen eine signifikante Outperfor-
mance gegenüber einer Direktanlage
erzielbar. Ziehen die Märkte hinge-
gen stark an, so profitiert der Anleger
nur begrenzt, da die maximale Aus-
zahlung auf den Nennbetrag und die
Zinszahlungen beschränkt ist.
Entscheidend für den Anlageerfolg
mit Aktien-Anleihen ist die Wahl des
Basiswerts. Entscheidet sich der Anle-
ger für einen Basiswert, dessen Wert-
entwicklung stark schwankt, – oder,
anders ausgedrückt, eine hohe Volati-
lität besitzt –, so steigt die Gefahr ei-
ner Aktienlieferung am Ende der
Laufzeit. Im Gegenzug kann er eine
höhere maximale Rendite erzielen
als mit einem Basiswert geringerer
Volatilität. Grundsätzlich gilt also: Je
höher die Schwankungsintensität des
Basiswerts, desto höher die Zinszah-
lungen bzw. die maximal erzielbare
Rendite der Aktien-Anleihe, da auch
das Risiko der Anlage zunimmt. Ne-
ben der Wahl des Basiswerts be-
stimmt natürlich die Wahl des Basis-
preises und der Laufzeit das Chance-
Risiko-Profil einer Aktien-Anleihe.
Aufgrund der Produktstruktur wer-
den Aktien-Anleihen häufig mit Dis-
count-Zertifikaten verglichen. Das
Wechselspiel von Chancen und Risi-
ken beider Produkttypen ist ähnlich.
Statt einer Zinszahlung erhalten Anle-
ger beim Kauf von Discount-Zertifika-
ten einen Abschlag – den Rabatt oder
Discount. Dieser ermöglicht einen
Renditevorteil gegenüber der Direkt-
anlage. Gleichzeitig dient der Ab-
schlag, ähnlich wie die Zinszahlun-
gen bei Aktien-Anleihen, als Sicher-
heitspuffer und mindert mögliche
Kursverluste. Der „Cap“ ist mit dem
Basispreis bei der Aktien-Anleihe ver-
gleichbar. Im Idealfall wird er als fes-
ter Höchstbetrag am Ende der Lauf-
zeit ausgezahlt. Sollte der Basiswert
hingegen unterhalb dieses Kursni-
veaus notieren, werden Aktien gelie-
fert, oder es erfolgt ein entsprechen-
der Barausgleich.
In der Regel bieten Discount-Zerti-
fikate aber eine geringfügig höhere
maximale Rendite als Aktien-Anlei-
hen, da sie auch ein etwas höheres Ri-
siko besitzen. Dies wird insbesondere
dann deutlich, wenn man sich den Ex-
tremfall, die Lieferung einer wertlos
gewordenen Aktie, vor Augen führt.
In diesem Fall bleiben dem Anleger
der Aktien-Anleihe die Zinszahlun-
gen, wohingegen der Discount-Zertifi-
kate-Investor einen Totalverlust sei-
nes eingesetzten Kapitals erleidet.
Begrenzter maximaler Ertrag
Aktien-Anleihen bieten also in der
Regel eine attraktivere Rendite als ge-
wöhnliche Anleihen durch die Ver-
knüpfung von Renten- und Aktien-
markt. Dabei ist der maximal zu erzie-
„Mit Aktien-Anlei-
hen kann in verschie-
denen Marktphasen
eine positive Ren-
dite erzielt werden.“
lende Ertrag allerdings – wie bei An-
leihen üblich – begrenzt. Im Gegen-
zug bieten die regelmäßigen Zinszah-
lungen neben einem kalkulierbaren
Zahlungsstrom für den Investor ei-
nen zusätzlichen Sicherheitspuffer
bei fallenden Aktienkursen. Mit Ak-
tien-Anleihen kann in verschiedenen
Marktphasen eine positive Rendite er-
zielt werden. Ausschlaggebend ist
hier die Wahl des Basiswerts und Ba-
sispreises. In beiden Fällen sollten
das Sicherheitsbedürfnis und die
Marktmeinung des Anlegers berück-
sichtigt werden.
B 4 Börsen-Zeitung Nr. 54 Sonderbeilage Freitag, 18. März 2011

Von einem Investment in das schwarze Gold profitieren

Kauf von Terminkontrakten löst das Problem der Lagerung – Interessenten müssen jedoch einige Besonderheiten berücksichtigen
Börsen-Zeitung, 18.3.2011
Öl ist das größte Handelsgut der
Welt. Nach heutigen Berechnungen
werden mindestens bis ins Jahr
2030 fossile Brennstoffe notwendig
sein, um die weltweite Nachfrage de-
cken zu können. Mit einem Invest-
ment in Öl können Anleger profitie-
ren. Doch aufgrund der spezifischen
Eigenarten der globalen Rohstoff-
märkte gibt es hierbei einiges zu be-
achten.
Wichtigste Energiequelle
Öl ist ein uraltes Gut. Es ist organi-
schen Ursprungs und entstand im
Laufe von mehreren Millionen Jah-
ren aus abgestorbenen Meeresorga-
nismen. Heute ist Erdöl die wich-
tigste Energiequelle der Welt. Allein
in den Jahren 2000 bis 2009 wurden
weltweit etwa 200 bis 220 Milliar-
den Barrel des Rohstoffs gefördert.
2009 wurden insgesamt rund 30 %
des weltweiten Primärenergiever-
brauchs mit Öl gedeckt, 90 % des
Straßen-, Wasser- und Luftverkehrs
sind auf Öl angewiesen. Sowohl die
Wirtschaft als auch der Lebensstil
moderner Industriegesellschaften er-
fordern eine ausreichende Versor-
gung mit Öl, denn Energie ist eine
entscheidende Voraussetzung für
technischen Fortschritt.
Gut zu transportieren
Dabei kann kein anderer Energie-
träger so einfach transportiert, verar-
beitet und verwendet werden wie
das schwarze Gold. Diese vergleichs-
weise einfache Handhabung in Ver-
bindung mit einer Vielzahl von An-
wendungsmöglichkeiten hat Öl zum
größten Handelsgut der Welt wer-
den lassen. Erwartungen der Verein- würde. Dies entspricht dem gemein-
ten Nationen zufolge wird sich das samen Bedarf von Europa und Nord-
Weltwirtschaftsvolumen bis zum amerika.
Jahr 2030 verdoppeln. Als Haupt- Insgesamt gibt es weit über 200 Öl-
triebfeder dieser Entwicklung gelten sorten, die sich in der chemischen
die heutigen Entwicklungsländer, Zusammensetzung, dem Schwefelge-
die bis zu diesem Zeitpunkt ihren An- halt und der Energiedichte unter-
teil an der Weltwirtschaft von heute scheiden. An den Rohstoffbörsen
20 % auf 30 % erhöhen dürften. Ins- werden nur die sogenannten Refe-
besondere schnell expandierende renzöle („marker crude“) gehandelt.
Volkswirtschaften wie China, Indien Hierunter versteht man Rohölsor-
und die Länder Südamerikas sollten ten, die den Bewertungsmaßstab für
die meisten internatio-
nal gehandelten Rohöle
bilden. In Europa ist die-
Von ses Referenzöl das Nord-
Sebastian Bleser seeöl „Brent“, in den
USA die Sorte „West Te-
xas Intermediate“
(WTI). Brent und WTI
gehören zum sogenann-
ten Light Sweet Crude
Oil. Dies sind schwefel-
arme, leichte Öle, auf
Derivate-Experte bei die sich die weltweite
Société Générale Nachfrage konzentriert.
Heute gibt es drei etab-
lierte Börsen im Ölhan-
sich hierbei als führend erweisen. del: die New York Mercantile Ex-
Hinzu kommt, dass auch die Welt- change (Nymex), die Intercontinen-
bevölkerung weiter wachsen wird. tal Exchange (ICE) sowie die Singa-
Während die Gesamtbevölkerungs- pore International Monetary Ex-
zahl heute bei etwa 6,5 Milliarden change.
Menschen liegt, gehen Schätzungen
für das Jahr 2030 von rund 8 Milliar- Aktuelle Situation
den Menschen aus, wobei mehr als
90 % des erwarteten Wachstums auf Auch wenn viele Marktteilnehmer
die Entwicklungsländer entfallen. aufgrund der begrenzten Ölvorkom-
Vor diesem Hintergrund wird für men langfristig einen Anstieg des Öl-
2030 ein um 50 % gestiegener welt- preises erwarten, wird der Preis
weiter Energiebedarf im Vergleich kurz- bis mittelfristig vor allem
zu 2005 erwartet. Hierbei wird für durch Konjunkturerwartungen und
Asien eine jährliche Expansion von geopolitische Faktoren beeinflusst.
3,2 % prognostiziert, wodurch sich So war im Verlauf der Weltwirt-
der Anteil dieser Region am weltwei- schaftskrise ein deutlicher Rückgang
ten Energiebedarf auf 30 % erhöhen der Nachfrage nach Öl zu verzeich-
nen, was auch den Preis nach unten
beeinflusste. Angesichts der mittler-
weile festzustellenden nachhaltigen
globalen wirtschaftlichen Erholung
ist insbesondere die Nachfrage aus
den aufstrebenden Schwellenlän-
dern ungebrochen hoch. Dies führte
zu einer Erholung des Ölpreises. Die
jüngsten politischen Umwälzungen
in der arabischen Welt und die aktu-
ellen Unruhen in Libyen haben die
Marktteilnehmer nervös gemacht.
Sie befürchten Versorgungsengpässe
und Risiken – zum Beispiel einen Flä-
chenbrand in der Region. Daher zog
der Ölpreis jüngst wieder deutlich
an. Brent Crude Oil notiert derzeit
bei über 115 US-Dollar pro Barrel
auf dem höchsten Stand seit August
2008.
Zwei Möglichkeiten
Um in Öl zu investieren, gibt es
grundsätzlich zwei Möglichkeiten:
Entweder erwirbt man den Rohstoff
seiner Wahl physisch, um diesen spä-
ter wieder zu verkaufen. Da ein sol-
ches Vorgehen mit einem hohen Auf-
wand verbunden ist, liegt den meis-
ten Rohstoffinvestments der Kauf
von börsengehandelten Rohstoff-Fu-
tures zugrunde. Der Kauf von Ter-
minkontrakten löst das Problem der
Lagerung, führt aber zu einigen Be-
sonderheiten, die Anleger beachten
müssen.
So gibt es beispielsweise nicht nur
einen Rohölpreis der Sorte West Te-
xas Intermediate, sondern mehrere
Futures-Kontrakte mit unterschiedli-
chen Fälligkeitsterminen. Sobald
der Fälligkeitstermin eines Future
näher rückt, muss dieser verkauft
und der Kontrakt des Folgemonats
(„2nd nearby“) gekauft werden. Die-
ser Vorgang wird auch als „Rollen“
bezeichnet. Hierbei kann es in Ab-
hängigkeit der Terminpreiskurve zu
zusätzlichen Gewinnen, aber auch
zu Verlusten kommen. Bei einer stei-
genden Terminpreiskurve (Con-
tango) drohen Rollverluste, weil der
auslaufende Future-Kontrakt billiger
ist als der folgende, der gekauft wer-
den muss. Bei einer fallenden Ter-
minpreiskurve (Backwardation) kön-
„Öl ist ein uraltes
Gut. Es ist organi-
schen Ursprungs
und entstand im
Laufe von mehreren
Millionen Jahren
aus abgestorbenen
Meeresorganis-
men.“
nen hingegen Rollerträge entstehen,
da der auslaufende Kontrakt teurer
ist als der folgende, der ihn ersetzt.
War an den Märkten für Energieroh-
stoffe in der Vergangenheit oft eine
Backwardation-Situation zu beob-
achten, notieren Öl und viele andere
Rohstoffe aktuell in einer Contango-
Konstellation.
Rolloptimierte Indizes
Hält eine Contango-Formation
über einen längeren Zeitraum an,
können für Inhaber von Partizipati-
onszertifikaten Renditenachteile ent-
stehen. Daher hat unter anderem die
Société Générale eine Strategie ent-
wickelt, die den Rollprozess opti-
miert. Sie findet ihren Niederschlag
in einem rolloptimierten Index, dem
SGI Smart WTI Index. Der Index opti-
miert ein Investment in die US-
Rohöl-Sorte WTI und verfolgt das
Ziel, die Risiken negativer Rollrendi-
ten zu senken, gleichzeitig aber die
Vorteile eines Investments in einen
Rohstoffindex zu wahren. Hierzu
wird bei jedem Rollvorgang auf Ba-
sis eines von der Société Générale
entwickelten Algorithmus derjenige
Futures-Kontrakt bestimmt, in den
das Investment optimalerweise ge-
rollt wird. Dabei wird in denjenigen
Futures-Kontrakt gerollt, der die
niedrigste negative Rollrendite (in ei-
nem Contango-Markt) bzw. die
höchste positive Rollrendite (in ei-
nem Backwardation-Markt) ermög-
licht.
Der SGI Smart WTI Index ist als
Total-Return-Index konzipiert, so-
dass die durch die Anlagestrategie
anfallende Verzinsung (bemessen
durch die US-Federal-Funds-Rate)
täglich bei der Berechnung des In-
dex berücksichtigt wird. Mit einem
Partizipationszertifikat auf den SGI
Smart WTI Index haben Anleger die
Möglichkeit, rolloptimiert in die US-
amerikanische Ölsorte WTI zu inves-
tieren. Das Zertifikat bildet die Ent-
wicklung des SGI Smart WTI Index
abzüglich der Managementgebühr
eins zu eins ab. Da WTI in US-Dollar
gehandelt wird, bietet die Société Gé-
nérale auch ein währungsgesicher-
tes Partizipationszertifikat (Quanto)
auf den SGI Smart WTI Index für die-
jenigen Anleger an, die jegliche Wäh-
rungsrisiken ausschließen möchten.

Transparent und liquide in schwer zugängliche Märkte investieren

Neue Swap-basierte ETF legen Swap-Gegenparteien und Gebühren sowie die gehaltenen Kreditsicherheiten börsentäglich offen
Börsen-Zeitung, 18.3.2011
Lange galt es als Quadratur des Krei-
ses: Bei Investments abseits der be-
kannten Aktienmärkte mussten In-
vestoren bislang eine geringere
Transparenz und höhere Ausfall-
risiken in Kauf nehmen. Alle Anfor-
derungen auf einmal ließen sich
selbst mit Exchange Traded Funds
(ETF) nicht erfüllen. Während bei-
spielsweise die Liquidität der Aktien-
märkte in den Emerging Markets
vielfach nicht für eine physische Ab-
bildung ausreicht, wussten Investo-
ren bei Swap-basierten ETF weder,
wie sich das Fondsvermögen genau
zusammensetzt, noch welche Swap-
Positionen gehalten werden. Mit
den neuen Modellen für Swap-ba-
sierte ETF hat sich dies geändert. Sie
weisen die Swap-Partner und die ge-
haltenen Sicherheiten börsentäglich
aus. Damit können Anleger auch in
alternative Anlageklassen zu den
von physischen ETF gewohnten Stan-
dards für Liquidität, Sicherheit und
Transparenz investieren.
Als alles begann
Auch wenn ETF in Europa erst seit
etwas mehr als zehn Jahren am
Markt sind, blicken sie auf eine län-
gere Entwicklungsgeschichte zu-
rück. Bereits Anfang der siebziger
Jahre legte die Keimzelle des heuti-
gen Index- und ETF-Geschäfts von
Blackrock den ersten Indexfonds für
institutionelle Investoren auf. Zu Be-
ginn der achtziger Jahre folgten die
ersten Indexfonds auf internationale
Aktien- und Rentenmärkte. Schon
nach wenigen Jahren erreichten sie
ein hohes verwaltetes Vermögen.
An die Tradition angeknüpft
Die ersten ETF, die Anfang der
neunziger Jahre in den USA gelistet
wurden, konnten daher an die Tradi-
tion und Expertise aus dem Manage-
ment dieser Indexfonds anknüpfen.
Zudem ließ sich bereits bei ihrem
Start auf ein hohes verwaltetes Ver-
mögen zurückgreifen, wodurch sich
die Transaktionskosten für die Index-
abbildung von Beginn an reduzieren
ließen. Bei anderen Anbietern hat
sich das ETF-Angebot dagegen stär-
ker aus dem Derivate-Geschäft ent-
wickelt.
Die ersten Swap-basierten ETF
kamen 2001 in Europa auf den
Markt. Bei ihnen tauscht der Emit-
Börsen-Zeitung
Zeitung für die Finanzmärkte
tent den Ertragsstrom eines beliebi- Swap-Modelle für die Anbieter viel-
gen Wertpapierkorbs über soge- fach lukrativer. Denn die Investment-
nannte Swap-Vereinbarungen gegen bank, mit der die Swap-Vereinba-
die Wertentwicklung des abgebilde- rung geschlossen wird, stammt bei
ten Index, wodurch ein Handel der den ursprünglichen Modellen meis-
im jeweiligen Index enthaltenen tens aus dem selben Konzern wie
Wertpapiere nicht mehr notwendig der ETF-Anbieter. Mittlerweile basie-
ist. Gerade Märkte mit einer geringe- ren daher rund zwei Drittel der ange-
botenen ETF auf Swap-
Modellen.
Die einfachere Abbil-
Von dung von Märkten und
Dirk Klee Anlageklassen bezahlen
Anleger jedoch mit ei-
ner Reihe von Nachtei-
len. So konzentriert sich
das Ausfallrisiko des An-
Länderchef für legers bei einem Insti-
Deutschland, tut. Entwickeln sich die
Österreich und im Sondervermögen ge-
Osteuropa bei haltenen Wertpapiere
BlackRock schlechter als der
jeweils abgebildete In-
dex, besteht ein Ausfall-
ren Liquidität oder weniger ausge- risiko in Höhe der Performance-Dif-
prägten Strukturen und Institutio- ferenz. Die europäische Richtlinie
nen lassen sich damit einfacher abbil- Ucits III begrenzt diese auf 10 %.
den. Da sich der Managementauf- Wird diese Grenze oder eine da-
wand für den ETF-Anbieter redu- runter liegende, vom Emittenten
ziert, lassen sich schneller und einfa- selbst festgesetzte erreicht, wird die
cher neue Anlageklassen in das Ange- Swap-Vereinbarung glattgestellt
bot aufnehmen. Zudem sind die und das Ausfallrisiko somit wieder
auf null gesetzt. Bis zur Lehman-
Pleite im Herbst 2008 beeinflussten
diese begrenzten Ausfallrisiken die
Investmententscheidungen der An-
leger kaum. Danach standen die
Kredit- und Gegenparteirisiken je-
doch verstärkt im Fokus der In-
vestoren.
Emittenten reagierten
Die Emittenten haben hierauf
schnell reagiert und die Risiken
Swap-basierter ETF gesenkt. Zum ei-
nen haben sie das Gegenparteirisiko
über mehrere Swap-Partner diversifi-
hinterlegt, sieht die europäische
Richtlinie Ucits III beispielsweise
eine Überbesicherung von rund
20 % vor. Das Gegenparteirisiko
lässt sich so vermindern. Allerdings
fehlt bei diesen Modellen mit einer
Swap-Gegenpartei weiterhin ein in-
tensiver Wettbewerb um die güns-
tigsten Konditionen für die Swap-
Vereinbarungen.
Das Problem der Transparenz
Neben einem grundsätzlich beste-
henden Ausfallrisiko stören sich In-
vestoren zudem vor allem an der
mangelnden Transparenz der meis-
ten Swap-basierten Modelle. Wäh-
rend Investoren bei einer physischen
Replikation stets aktuell ablesen kön-
nen, welche Einzeltitel im Fonds-
vermögen gehalten werden, erfah-
ren sie dies bei den ersten Modellen
synthetischer ETF in der Regel ledig-
lich aus den Jahresberichten. Auch
der jeweils aktuelle Stand der einge-
gangenen Swap-Positionen, die Ge-
genparteien und die Höhe der Swap-
Gebühren sind für Anleger kaum er-
sichtlich. Sie werden nur zu Stichta-
„Die Möglichkeiten
der Investoren, ihr
Portfolio mit den
Indexprodukten
effektiv zu diversifi-
zieren, verbessern
sich damit weiter.“
gen im jeweiligen Geschäftsjahr aus-
tatsächliche steuerliche Belastung
bei Swap-basierten Modellen schwie-
riger bestimmen.
Für ein möglichst umfassendes
ETF-Angebot können jedoch weder
Anleger noch Investoren auf eine
Swap-basierte Abbildung verzich-
ten. Die ETF-Emittenten verfeinern
die Abbildungsmethoden daher be-
ständig weiter. Sie lassen die Posi-
tionen besichern und wählen die
Swap-Vereinbarungen unter mehre-
ren Instituten aus, wodurch sich
Gebühren reduzieren lassen. Vor
allem setzt diese neue Abbildung
über Swaps jedoch Standards bei
der Transparenz. So weisen die im
vergangenen Herbst eingeführten
Produkte börsentäglich die hinter-
legten Kreditsicherheiten und die
insgesamt bestehenden Gegenpartei-
risiken aus. Zudem finden Anleger
tagesaktuelle Informationen zu
Swap-Gegenparteien und Gebühren.
Die Folge: Die Erwartungshaltung
der Anleger, über ETF in immer
mehr Märkte und Anlageklassen ein-
fach und effizient investieren zu kön-
nen, lässt sich mit der hohen Trans-
parenz verbinden, die die börsenge-
handelten Indexfonds seit jeher aus-
zeichnet.
Weitere Wachstumsimpulse
Die weiterentwickelte Swap-ba-
sierte Abbildung wird der ETF-Indus-
trie einen weiteren Wachstums-
schub verleihen. Die wichtigsten Vor-
teile von ETF – Transparenz, geringe
Kosten und flexibler Handel – lassen
sich so auch auf bislang schwer zu-
gängliche Märkte übertragen. Das
mit mehr als 1 000 börsengehandel-
ten Indexfonds in Europa bereits
sehr breite Produktangebot lässt sich
effizient um bislang nicht abgebil-
dete alternative Anlageklassen und

Schwerpunktthema ziert und damit das Ausfallrisiko bei

einzelnen Banken reduziert. Da in ei-
nem Modell mit mehreren Swap-
Partnern die einzelnen Institute kon-
kurrieren, profitieren die Anleger
von günstigen Wettbewerbspreisen
Anlageprodukte für die einzelnen Swap-Vereinbarun-
gen. Alternativ haben einige ETF-An-
donnerstags auf Seite 2 bieter eine Kreditbesicherung für die
Swap-Vereinbarungen eingeführt.
Hierbei werden die Wertpapiere
mit spannenden Artikeln zu ETF, Zertifikaten und Aktienanleihen nicht im Sondervermögen gehalten.
Stattdessen hinterlegen die Invest-
mentbanken sie als Kreditsicherhei-
ten für ihre Verpflichtungen aus der
Swap-Vereinbarung bei einem Treu-
händer. Die Kreditsicherheiten beste-
hen aus Geldmarktpositionen, Ren-
Kontakt: Leserservice 069/2732-191, leserservice@boersen-zeitung.de tenpapieren oder Aktien, wobei ihr
Wert die eingegangenen Verpflich-
tungen übersteigt. Werden Aktien
gewiesen. Die geringere Transpa-
renz erschwert insbesondere institu-
tionellen Investoren das Risikomana-
gement.
Steuerliche Aspekte
Zudem ist ein physisches Invest-
ment der ETF in die zugrunde liegen-
den Wertpapiere steuerlich vorteil-
haft. Institutionelle Anleger, für die
das Körperschaftsteuergesetz gilt,
müssen Erträge aus Swap-Terminge-
schäften versteuern, während Divi-
denden und Veräußerungsgewinne
aus Aktien steuerfrei sind. Da die
Wertentwicklung des über die
Swap-Vereinbarungen abgebildeten
Index von der Performance der im
Fondsvermögen gehaltenen Wertpa-
piere abweichen kann, lässt sich die
Emerging Markets erweitern. Die
Möglichkeiten der Investoren, ihr
Portfolio mit den Indexprodukten ef-
fektiv zu diversifizieren, verbessern
sich damit weiter. Dank der Transpa-
renz bei Besicherung und Kosten
können Anleger die Produkte leich-
ter vergleichen und sich in einem
weiter dynamisch wachsenden ETF-
Angebot orientieren. Auch die ver-
besserten Modelle einer Swap-basier-
ten Abbildung werden das ursprüng-
liche Konzept physischer ETF jedoch
nicht ersetzen. Vielmehr steigt die
Zahl der Anbieter, die physische und
synthetische ETF anbieten. Denn ge-
rade bei liquiden und hoch entwi-
ckelten Aktien- und Anleihemärkten
gibt es nach wie vor keinen Grund,
auf eine Swap-basierte Abbildung
auszuweichen.
Freitag, 18. März 2011 Sonderbeilage Börsen-Zeitung Nr. 54 B5

Mit wenig Aufwand schon im Vorfeld eines Kursrutschs absichern

Einfacher Einsatz klassischer Put-Optionsscheine – Reverse-Capped-Bonus-Zertifikate bieten weitere Möglichkeit
Börsen-Zeitung, 18.3.2011
Der Dax hat im Februar ein neues
Dreijahreshoch erreicht. Notierun-
gen jenseits der Marke von 7 000
Punkten gehören seit längerem zur
Tagesordnung. Die guten Konjunk-
turdaten, die Markttechnik und die
kommende Dividendensaison lassen
manche Anleger auf weiter stei-
gende Kurse hoffen. Dass die deut-
schen Aktienkurse allerdings nicht
nur eine Richtung kennen, hat der
Dax mehrfach eindrucksvoll unter
Beweis gestellt. Heftige und teil-
weise deutliche Kursrutsche inner-
halb weniger Handelstage waren
ebenso an der Tagesordnung wie da-
rauf folgende Erholungen. Doch An-
leger müssen nicht tatenlos zusehen,
falls die Kurse stürzen und die aufge-
laufenen Gewinne wieder dahin-
schmelzen sollten. Eine Absicherung
ist mit wenig Aufwand bereits im
Vorfeld möglich.
Bekannte Stop-Loss-Limite
Anleger, die bisher erzielte Kursge-
winne absichern und dennoch wei-
terhin investiert bleiben möchten,
können ihre eigene Absicherungs-
strategie auf recht einfache Art auch
mit Derivaten aufbauen. Die ein-
fachste Form des Risikomanage-
ments sind allseits bekannte Stop-
Loss-Limite. Grundsätzlich dienen
sie dazu, Verluste zu begrenzen und
auch sogenannte Exit-Strategien im
Zinsen machen Anlegern einen Strich
aktiven Handel (vor allem mit Hebel- Konkret bedeutet dies, dass einma-
produkten) diszipliniert umzuset- lig eine gewisse Anzahl von Put-Opti-
zen. Diese Möglichkeit zur Verlustbe- onsscheinen erworben wird, die An-
grenzung kommt auch im Invest- legern ein bestimmtes Kursniveau ab-
ment-Alltag zum Einsatz. sichern sollen. Investoren könnten
Eine Möglichkeit, mit der Anleger also beispielsweise ein Dax-ähnli-
ihr Depot gegen einen kurzfristi- ches Depot mit Hilfe von Dax-Puts
gen Kursrutsch absichern können, auf dem aktuellen Kursniveau absi-
chern. Auch ein niedrige-
res Niveau – und damit
die Inkaufnahme eines
Von potenziell höheren Ver-
Heiko Weyand lustes bei Kursrückgän-
gen – ist denkbar. Dazu
muss nur ein entspre-
chend niedrigerer Basis-
preis des Put gewählt
werden. Der Effekt be-
trifft den Geldbeutel
Director Marketing von Anlegern, denn ein
Retail Products Put mit niedrigerem Ba-
bei HSBC Trinkaus sispreis würde unter
sonst gleichen Bedingun-
gen weniger kosten, wo-
bieten klassische Put-Options- mit auch die Prämie für die Absiche-
scheine. Deren Kurse steigen ten- rung sinken würde.
denziell dann, wenn die Kurse ihrer
Basiswerte (zum Beispiel Aktien Praktisches Exempel
oder Indizes) an Wert verlieren.
Der Zusammenhang kann anhand Angenommen, ein Anleger möch-
eines sogenannten „statischen te ein Kursniveau von 7 200 Punkten
Hedge“ am Beispiel eines Portfolios, im Dax im Gesamtwert von 50 000
das vorwiegend aus Dax-Aktien be- Euro für die kommenden zwölf Mo-
steht, veranschaulicht werden. Der nate absichern (hedgen). Dazu müss-
Hedge stellt hier eine Risikobegren- te der Investor einen Put mit einem
zung eines Investments durch ein Basispreis von 7 200 Punkten und ei-
zweites, entgegengesetztes Handels- ner zwölfmonatigen Laufzeit su-
geschäft dar. chen, beispielsweise mit einem Fäl-
ligkeitstag am 14. März 2012. Dahin-
ter steckt die Tatsache, dass Put-Opti-
onsscheine tendenziell an Wert ge-
winnen, wenn der Kurs des Basis-
werts an Wert verliert. Auf diese Art
können sich im Idealfall die beiden
entgegengesetzten Positionen aus-
gleichen, und das Saldo des Portfo-
lios verändert sich, bezogen auf die
Fälligkeit der Put-Optionsscheine,
nicht beziehungsweise nur margi-
nal.
Richtige Anzahl ermitteln
Die richtige Anzahl an Put-Opti-
onsscheinen, die für die Absicherung
gekauft werden müsste, errechnet
sich über das Bezugsverhältnis der
Put-Optionsscheine. Das Bezugs-
verhältnis gibt die Menge des Ba-
siswerts an, die Anleger durch den
Kauf des Optionsscheins wirtschaft-
lich „kontrollieren“ können. Da
beim Dax ein Bezugsverhältnis von
0,01 üblich ist, sind also 100 Put-
Optionsscheine zur Absicherung ei-
nes Basiswerts Dax zum Fälligkeits-
tag nötig.
Der Kaufpreis der Optionsscheine
bei einem zugrunde liegenden Dax-
Kurs von 7 185 Punkten läge bei
5,56 Euro je Wertpapier, so-
dass sich eine „Versicherungsprä-
mie“ von 556 Euro je Dax errechnet.
Da ein Dax-Punkt jeweils mit einem
Euro gleichgesetzt werden kann und
der fiktive Anleger rund 50 000 Euro
absichern möchte, muss er 6,96-mal
diese Prämie bezahlen. Die Absiche-
rung seines Kapitals kostet also
3 869,76 Euro (6,96 x 556 Euro).
Das entspricht 696 Optionsscheinen
und rund 7,74 % des Gesamtkapi-
te). Die Puts werden zur Fälligkeit
zwar immer dann einen inneren
Wert besitzen, wenn der relevante
Dax-Kurs unterhalb von 7 200 Punk-
ten notiert. Die vorab entrichtete
Prämie zum Kauf der Puts wird sich
aber eben erst unterhalb der ge-
nannten Marke von 6 640 Euro amor-
tisieren. Notiert der relevante Dax-
Kurs zum Fälligkeitstag im Jahr
2012 oberhalb von 7 200 Punkten,
verfallen die Puts wertlos, sodass An-
leger einen Totalverlust (der Versi-
cherungsprämie) erleiden. Es funk-
tioniert also nicht anders als bei ei-
ner Autoversicherung: Wer keinen
Unfall baut, hat die Ver-
sicherungsprämie für den besseren
Schlaf gezahlt.
Im Falle einer Auflösung des
Hedge vor Fälligkeit der Put-Options-
„Doch Anleger
müssen nicht
tatenlos zusehen,
falls die Kurse
stürzen und die
aufgelaufenen
Gewinne wieder
dahinschmelzen
sollten.“
scheine würde eine „Unterversiche-
verlusten in der Regel zunimmt, kos-
tet ein Hedge – wie eine Versiche-
rung – umso mehr, je wahrscheinli-
cher der Eintritt eines Schadensereig-
nisses ist.
Vorstellbare Strategie
Eine weitere Strategie können
Anleger mit Reverse-Capped-Bo-
nus-Zertifikaten anwenden. Die Be-
sonderheit eines Reverse-Capped-
Bonus-Zertifikats liegt darin, dass
es auf die Kursentwicklung des Ba-
siswerts in entgegengesetzter Rich-
tung reagiert. Mit dieser Variante
haben Anleger also die Chance, mit
einer Teilabsicherung des inves-
tierten Kapitals auf fallende Kurse
des Basiswerts zu setzen. Allerdings
sind Reverse-Capped-Bonus-Zerti-
fikate mit einer begrenzten Ge-
winnmöglichkeit ausgestattet. Die
maximale Auszahlung ist auf einen
bestimmten Höchstbetrag (Cap) be-
grenzt.
Bei Reverse-Capped-Bonus-Zertifi-
katen liegt die Barriere – im Gegen-
satz zu klassischen Bonus-Zertifi-
katen – oberhalb des aktuellen Kurs-
niveaus des Basiswerts. Wird die
Barriere während der gesamten Lauf-
zeit nicht berührt oder überschrit-
ten, erhalten Anleger bei Fälligkeit
den festgelegten Bonusbetrag aus-
bezahlt. Wird jedoch die Barriere
während der Laufzeit berührt, geht
die Chance auf die Bonuszahlung
verloren, und die Auszahlung ist
vom relevanten Kurs des Basiswerts
am Bewertungstag abhängig. Dabei
partizipieren Anleger eins zu eins in
entgegengesetzter Richtung an der
Kursentwicklung des Basiswerts.

durch die Rechnung tals.

Der Autoversicherung gleich

rung“ vorliegen, weil der innere
Wert des Scheins erst am Ende der
Laufzeit am höchsten ist. Bekannt-
Der maximale Auszahlungsbetrag
kann jedoch höchstens dem Bonus-
betrag entsprechen. Ein Totalverlust
lich hat die implizite Volatilität eines ist möglich, wenn der Basiswert
Zertifikate rücken in die Lücke für renditeoptimierte Investments Da ein Dax-Punkt einem Euro ent- Optionsscheins erheblichen Einfluss mindestens auf das Doppelte des
spricht, amortisiert sich die Ver- auf dessen Preis und somit auch auf Startniveaus angestiegen ist. Darü-
Börsen-Zeitung, 18.3.2011 im August letzten Jahres. Wer also zone frühestens im Herbst 2011. sicherungsprämie erst bei einem Fall die Kosten der Absicherung. Da die ber hinaus tragen Anleger bei allen
Die jüngste Finanzkrise hatte nicht in langfristige deutsche Staatsan- Jedoch löst dies das Problem nicht, des Dax unter die Marke von 6 644 Höhe der impliziten Volatilität mit derivativen Wertpapieren das Emit-
nur Auswirkungen auf den Aktien- leihen investiert hatte, konnte sich das die Anleger derzeit beschäftigt: Punkten (7 200 Punkte – 556 Punk- der Erwartung von deutlichen Kurs- tentenrisiko.
markt. Die Bedingungen für Anlei- bis Ende 2010 über deutliche Kursge- Wie kann ich eine Rendite von 3 bis
hen und den Geldmarkt veränderten winne freuen. 5 % erzielen, ohne ein zu hohes
sich ebenfalls dramatisch. Wirft man Was des einen Freud, ist des ande- Risiko einzugehen?
einen Blick zurück, kurz vor den Zu- ren Leid. Wer nun zum Start der Ta- Grundsätzlich sei hier zuerst ein-
sammenbruch der Investmentbank gesgeldanleihe in diese investiert mal gesagt, dass folgende Beziehung
Lehman Brothers, wird dies sehr hatte, war zwar auf der sicheren gilt: Sofern die Rendite steigt,
deutlich. Am 1. Juli 2008 startete Seite, Geld verlieren konnte er nicht. nimmt auch das Risiko zu und umge-
Aber wenn die Anleihe- kehrt. Wie auch die Bundesrepublik
Preise steigen, sinken bieten viele Banken sogenannte
die Zinsen, und insbe- Eonia-Zertifikate oder Exchange Tra-
Von sondere der zugrunde ded Funds (ETF) an. Sie orientieren
Anouch Alexander liegende Eonia-Satz be- sich ebenfalls am Eonia-Satz und
Wilhelms wegte sich fast stufenar- sind damit kein echter Vorteil gegen-
tig in neun Monaten von über der Tagesgeldanleihe.
4,4 % bis auf 0,2 % hi-
nunter. Das bedeutete, Attraktive Dividenden
dass seit Mitte 2009 mit
der Tagesgeldanleihe Die Assetklasse Aktien bietet aktu-
des Bundes eine Rendite ell attraktive Dividendenrenditen.
Derivate-Experte bei von im Schnitt ungefähr Bei deutschen Einzelaktien sind teil-
der Commerzbank AG 0,5 % erzielt werden weise Renditen zwischen 5 und 7 %
konnte. Das glich noch möglich. Allerdings eignet sich diese
nicht einmal die Infla- Assetklasse nur für Investoren, die
die Bundesrepublik Deutschland mit tion aus, und selbst die zehnjährigen eine klare Meinung zum Aktien-
der Tagesgeldanleihe. Bis dahin Anleihen des Bundes wiesen zeit- markt haben. Eine Dividendenren-
konnte man beim Bund als Privat- weise eine Rendite von weniger als dite von 7 % kann schnell dahin sein,
kunde nur länger laufende Papiere 3 % aus. wenn sich der Aktienkurs negativ
wie Finanzierungsschätze oder Bun- entwickelt.
desschatzbriefe erwerben. Vorteil für Immobilienkäufe Eine weitere Alternative stellen
Kurzfristige Anlagen, also Verzin- Unternehmensanleihen dar. Die Ren-
sung für einen Tag, gab es nicht. Das Wer sich aktuell auf dem Zins- dite liegt bei deutschen Schuldnern
war bisher nur direkt bei Banken markt umschaut, findet kaum verän- bei teilweise mehr als 4 %. Erwartet
möglich, die sich über den Eonia- derte Verhältnisse. Der Eonia-Satz man jedoch ein steigendes Zinsni-
Satz refinanzierten. Nun bot die Bun- liegt bei unter 0,5 %, und die Ange- veau, muss man im Zweifel die An-
desrepublik jedem Anleger diesen bote von vielen Banken wurden leihe bis zur Fälligkeit halten. Denn
Eonia-Satz in Form der Tagesgeldan- stark eingeschränkt. Hier und da wenn die Zinsen anziehen, gilt auch
leihe an, unter Berücksichtigung ei- bekommt man als Neukunde noch
nes kleinen Abschlags. Damals war für einen kurzen Zeitraum attraktive
das ein durchaus attraktives Ange- Konditionen, längerfristig sieht es
bot. Der Eonia-Satz lag Anfang Juli aber auch da eher mager aus.
bei 4,3 %. So war es nun möglich, di- Die Zeit der niedrigen Zinsen „Die Zeit der
rekt Geld beim Bund zu parken. nutzt insbesondere den Anlegern,
Viele Banken hielten damals Ange- die in Immobilien investieren. Da niedrigen Zinsen
bote für Privatanleger wie Tagesgeld die Kredite sehr günstig sind, über- nutzt insbesondere
oder Festgeld mit relativ hohen Zin- legen viele, jetzt Kredite aufzuneh-
sen bereit. men. Die Experten sind sich nicht den Anlegern, die
einig, wie lange diese Phase noch in Immobilien
Ereignisse nicht vergessen anhalten wird. Mit einer Trend-
wende rechnen zwar die meisten,
investieren. Da die
Der Dax 30 notierte zum damali- wann diese beginnen wird, ist aller- Kredite sehr günstig
gen Zeitpunkt bei 6 350 Punkten, dings unklar. Einen ersten Hinweis sind, überlegen
etwa 2 000 Punkte unter seinem auf wieder steigende Zinsen gab
Allzeithoch. Und auch der Euro- jüngst die Europäische Zentralbank viele, jetzt Kredite
Bund-Future notierte noch bei (EZB). Der Chef der EZB, Jean- aufzunehmen.“
110 %. Was danach passierte, ist den Claude Trichet, wies noch einmal
meisten Anlegern noch gut in Erin- ausdrücklich darauf hin, dass das
nerung. Der Dax 30 marschierte mit oberste Ziel der Notenbank die Preis-
großen Schritten „gen Süden“, die stabilität ist. Preisstabilität sieht die
Notenbanken auf der Welt fluteten EZB bei einer Inflation von 2 %. Für hier: Der Kurs der Anleihe geht zu-
die Märkte mit Liquidität, und die die Eurozone liegt dieser Wert der- rück. Außerdem sind die Auswahl
ersten Leitzinssenkungen wurden zeit bei 2,2 %, und die jüngsten und die Stückelung nicht immer opti-
beschlossen. Aktieninvestoren erlit- Steigerungen beim Ölpreis werden mal für Privatinvestoren.
ten in dieser Zeit herbe Verluste. weiter dafür sorgen, dass die Infla- Bis vor einigen Jahren war das der
Dagegen konnten sich Anleihein- tion zunimmt. Großteil an Alternativen für rendite-
haber freuen. Der Euro-Bund-Fu- optimierte Anlagen. Spätestens seit
ture, der stellvertretend für eine Das große Rätsel Mitte 2000 rücken jedoch die Zertifi-
zehnjährige Bundesanleihe mit ei- kate in diese Lücke vor. Neben den
nem Kupon von 6 % steht, kannte Das Mittel der Notenbanker gegen eher spekulativen Hebelprodukten
nur eine Richtung – nach oben. In diese Entwicklung sind Zinserhöhun- gibt es eine Fülle an Zertifikaten, die
der Spitze notierte dieser auf histo- gen. Experten erwarten aktuell die weniger Risiko als ein Aktieninvest-
risch höchstem Niveau bei 135 % ersten Zinssteigerungen für die Euro- Fortsetzung Seite B 7
B 6 Börsen-Zeitung Nr. 54 Sonderbeilage Freitag, 18. März 2011

Rahmenbedingungen für strukturierte Produkte bleiben spannend

Investment sollte auf der Basis der wirtschaftlichen Ziele des Unternehmens erfolgen – Nicht vorrangig von bilanziellen Modalitäten abhängig machen
Börsen-Zeitung, 18.3.2011 vestition in strukturierten Produkten Basisinstrument (zum Beispiel Zins- Gegenzug wird für die Bilanzierung tigt werden, dass die Regelungen zu gangsfristen verlängern will. Wie
Seit der Erfindung von strukturier- verbunden werden. Hinsichtlich der derivat in Anleihe oder Schuldschein von strukturierten Produkten das den strukturierten Produkten nur ei- sich die EU und das – von der Poli-
ten Produkten machen sich Aufseher Behandlung von strukturierten Pro- eingebettet). Derart einfach struk- Finanzinstrument in seinem Risi- nen Bruchteil des neuen IFRS 9 aus- tik konzeptionell unabhängige –
und Wirtschaftsprüfer immer wieder dukten hat sich über die Jahre der turierte Produkte im Anlagevermö- koprofil nur noch als Ganzes be- machen, die auch insgesamt eine IASB (Standardsetzer) in einem
Gedanken über deren „richtige“ Be- Grundsatz herausgebildet, dass rela- gen werden nach deutschem Han- trachtet. stärkere Bilanzierung von Finanzin- solchen Fall einigen würden, ist
handlung. Aktuell steht wieder ein- tiv risikoarme Strukturen, wie zum delsrecht (HGB) gem. IDW RS HFA Eine Bilanzierung zu Anschaf- strumenten zum Zeitwert fordern. eine noch ungeklärte Frage.
mal die Bilanzierung von strukturier- Beispiel die im versicherungsauf- 22 in der Regel wie normale Kapi- fungskosten ist nach IFRS 9 nur In diesem größeren Kontext zeich-
ten Produkten nach den internatio- sichtsrechtlichen Sinn einfach struk- talanlagen einheitlich (das heißt noch dann möglich, wenn – verein- nen sich zwei Aussagen ab: Bereits jetzt sicher
turierten Produkte, unzerlegt) zu Anschaf- 1. Die Unternehmen (zumindest sol-
auch bilanziell nach fungskosten oder – im che, die nach IFRS bilanzieren Eine Aussage ist aber schon jetzt si-
HGB und IFRS in der Re- Fall von Namensschuld- müssen) werden zukünftig ggf. cher: Bei den Rahmenbedingungen
Von gel genauso behandelt verschreibungen – wahl- . . . und den Zeitwert als Basis für die Bi- für strukturierte Produkte bleibt es
Bernhard Gilgenberg . . . werden wie „normale“ weise zum Nennwert Christian Porath lanzierung von Finanzinstrumen- auch in Zukunft spannend. Unabhän-
Kapitalanlagen, das bilanziert (§ 341c ten (und damit auch von struktu- gig davon sollte ein Investment in
heißt wie diese einheit- HGB). rierten Produkten) akzeptieren. strukturierte Produkte auf der Basis
lich zu Anschaffungskos- Angenehm ist, dass Dies vor dem Hintergrund, dass von wirtschaftlichen Zielen im Ein-
ten oder zum Nennwert diese Wechselbezie- sich ein international einheitli-
bilanziert werden kön- hung auch für viele ches und allgemein akzeptiertes
Head of Accounting, nen. Natürlich gibt es strukturierte Produkte Bilanzregelwerk für Finanzinstru-
Regulatory and Tax auch von diesem Grund- nach IFRS gilt. Nach mente möglicherweise sonst
Solutions (ARTS) bei satz Ausnahmen, doch dem bislang (noch) gül- Head of Fixed Income nicht erreichen lässt. Denn fragt „Aktuell steht
BNP Paribas für viele strukturierte tigen IFRS-Standard bei BNP Paribas man einen Bilanzanalysten mit
Produkte gilt in der Pra- IAS 39 dürfen Zinsstruk- anglo-amerikanischem Hinter-
wieder einmal die
xis dieser Zusammen- turen grundsätzlich zu grund, ob die Erfahrungen aus Bilanzierung von
nalen Rechnungslegungsvorschrif- hang. Diese einfache Wechselbe- Anschaffungskosten bilanziert wer- facht gesprochen – das (struktu- der Finanzmarktkrise nicht ge- strukturierten Pro-
ten (IFRS) vor einer grundlegenden ziehung zwischen Aufsichtsrecht den, wenn der Kupon nicht über- rierte) Finanzinstrument vom Unter- lehrt haben, dass Zeitwerte in illi-
Veränderung. und Bilanzierung wird durch die ge- mäßig gehebelt ist. Dieser „Automa- nehmen nachweislich dauerhaft ge- quiden Märkten auch mal ganz dukten nach den
plante Einführung von IFRS 9, dem tismus“ gilt – von Ausnahmen ab- halten wird, Kapital- und Zinszahlun- verschwinden können und die Bi- internationalen
Zugeschnittener Zweck neuen Bilanzierungsstandard für Fi- gesehen – nicht für aufsichtsrecht- gen vertraglich weitgehend klassi- lanzierung damit willkürlich
nanzinstrumente (als Ersatz für IAS lich komplex strukturierte Produkte, schen Zinsinstrumenten ähneln und wird, erhält man oft zur Antwort: Rechnungslegungs-
Strukturierte Produkte – darunter 39 geplant), durchbrochen. Die meis- bei denen mindestens eine der der Ertrag ungehebelt ist. Diese An- „Sure, but do you think that ‚at vorschriften (IFRS)
versteht man in der Regel Finanz- ten strukturierten Produkte müssen genannten Anforderungen nicht er- forderungen könnten nach aktuel- cost‘ accounting is the right value
instrumente als Kombination von Ba- nach IFRS 9 voraussichtlich mit ih- füllt ist. lem Diskussionsstand noch für Call- for an asset?“ Dies offenbart die vor einer grund-
siszinsanlagen (zum Beispiel Schuld- rem Zeitwert bilanziert werden, ables und ähnliche Produkte oder be- fundamental unterschiedliche legenden
schein, Schuldverschreibung) mit de- wobei Wertänderungen direkt in der Voraussichtlich ab 2013 stimmte inflationsgebundene Anlei- Sichtweise und Funktion von Jah-
rivativen Bestandteilen (zum Bei- Ergebnisrechnung erfasst werden. hen gelten. Für viele andere struktu- resabschlüssen im anglo-amerika-
Veränderung.“
spiel Optionen, Swaps) innerhalb ei- Deren Bilanzierung weicht damit Den neuen geplanten Bilanzie- rierte Produkte wird dies in der Ten- nischen Raum verglichen mit Kon-
nes Investments – dienen stets ei- vom HGB und auch nach IFRS von rungsstandard IFRS 9 für Finanzin- denz eher nicht mehr der Fall sein, tinentaleuropa.
nem für den Investor (zum Beispiel vielen anderen Rentenanlagen ab, strumente müssen europäische Un- sodass sie zum Zeitwert zu bilanzie- 2. Die Europäische Union (EU) hat
Bank, Versicherung, Fonds) zuge- die zu Anschaffungskosten bilan- ternehmen voraussichtlich ab 2013 ren sind. die vorgeschlagenen Änderungen klang mit der jeweiligen Risikomana-
schnittenen Zweck. Klassische Bei- ziert werden. beachten, wenn bis dahin eine Zu- für Unternehmen im EU-Raum gement- und Ertragsstrategie des Un-
spiele sind „Callables“, also mit stimmung durch die EU-Kommission Sich abzeichnende Aussagen noch nicht für verbindlich er- ternehmens erfolgen. Das Invest-
Kündigungsrechten des Emittenten Einfach strukturiert erfolgt. Der Standard bricht nach klärt, da noch nicht alle Einzelre- ment vorrangig von bilanziellen Rah-
ausgestattete Anleihen. Häufig die- IFRS mit der langen Bilanzierungs- Derzeit kann noch nicht gesagt geln des IFRS 9 verabschiedet menbedingungen abhängig zu ma-
nen strukturierte Produkte dazu, Ein Produkt ist einfach struktu- tradition, bei strukturierten Pro- werden, ob diese Änderung Auswir- sind. Denkbar ist, dass die EU chen würde die Rolle der Bilanzie-
durch das eingebettete Derivat einen riert, wenn gem. BAV-Rundschrei- dukten eine mögliche bilanzielle Zer- kungen auf die Investition der Unter- selbst noch Bedenken hat, dem rung als eine Konvention zur Abbil-
Mehrertrag im Vergleich zu nicht- ben R 3/99 ein garantierter Kapi- legungspflicht eingebetteter Deri- nehmen in strukturierte Produkte so- Rahmenwerk und dem (zu) star- dung des wirtschaftlichen Handels
strukturierten Produkten zu erwirt- talschutz besteht, die Verzinsung vate zu prüfen. Die jährlichen Dis- wie deren Ausgestaltung haben ken Einfluss der Zeitwertbilanzie- von Unternehmen sicher überzeich-
schaften. nicht negativ werden kann, keine kussionen mit den Wirtschaftsprü- wird. Hierbei sollte auch berücksich- rung zuzustimmen, und ggf. Über- nen.
Aber auch die Erwerbsvorberei- Liefer- und Abnahmeverpflichtun- fern, ob oder ob kein Derivat in ei-
tung für andere Finanzinstrumente gen für den Investor bestehen und nem Finanzinstrument enthalten ist
oder sogar wirtschaftliche Absiche- derivative Bestandteile der gleichen und ggf. zerlegt werden muss, wer-
rungsstrategien können mit der In- Risikokategorie unterliegen wie das den damit für IFRS entfallen. Im
Die Zeiten des „Buy and Hold“
WM Seminare
sind vorbei
Indexzertifikate und Hebelpapiere unterstützen Sektor-Rotation-Strategien
Börsen-Zeitung, 18.3.2011 2010). Die Folge: Die Entwicklun- zudem eine Indexzusammenset-
Konjunktur- und Börsenzyklen be- gen in einigen Branchen wirken sich zung, die dem jeweiligen Markt-
stimmen die Wertentwicklung ein- kaum auf den Gesamtmarkt aus, trend folgt. Ein aktives Management
zelner Branchen. Anleger sollten die während andere die Performance der Sektorenaufteilung im Portfolio
Sektorengewichtung daher aktiv des Index maßgeblich beeinflussen. kann dagegen eine prozyklische
steuern, um Zusatzrenditen gegen- Zwischen der Wertentwicklung Übergewichtung einzelner Sektoren
25. Mai 2011 – Mercure Frankfurt-Eschborn Helfmann-Park über einem marktbreiten Invest- der vom Indexanbieter Stoxx berech- vermeiden und stellt sicher, dass
ment erzielen zu können. Hebel- neten 19 Sektorenindizes für Europa auch die Entwicklungen von Bran-
produkte und Indexzertifikate bie- liegen in den letzten zwölf Monaten chen mit einer geringeren Marktkapi-

Swaps, OTC-Derivate und Kick-Backs ten ihnen hierbei ein vielfältiges

Aktuelle Entwicklungen im Zivil- und Aufsichtsrecht
Programm – 9.30 bis ca. 17.00 Uhr
Die aktuelle höchstrichterliche Recht-
sprechung zu Swaps und Kick-Backs
RiBGH Dr. Jürgen Ellenberger
Strukturierte Produkte und Zuwendun-
gen aus Anlegersicht: „Jetzt geht’s erst
richtig los!“
 Strukturelle Ungleichgewichte bei struk-
turierten Produkten
 Die bisherige Kick-Back-Rechtsprechung:
Dogmatische Herleitung aus Beratungs-
vertrag ein Irrweg?
 Verbotene Zuwendungen mit Nichtig-
keitsfolge
RA Andreas W. Tilp,
TILP Rechtsanwälte
WM Seminare Postfach 11 09 32
Anmeldung
 Ich melde mich an zum WM-Seminar Swaps, OTC-Derivate
und Kick-Backs am 25. Mai 2011 in Eschborn/Frankfurt. Der
Seminarpreis pro Person in Höhe von € 820,- zzgl. MwSt.
wird nach Erhalt der Rechnung überwiesen.
 Ja, ich möchte als Dankeschön für meine Teilnahme die
Börsen-Zeitung vierWochen lang kostenlos und unverbindlich
erhalten.
Fax 069 / 27 32 - 200
Produktangebot, mit dem sich lang-
und kurzfristige Entwicklungen der
einzelnen Sektoren nutzen lassen.
Anders als in den achtziger und
neunziger Jahren sind die klassi-
schen „Buy and Hold“-Ansätze heut-
zutage wenig aussichtsreich. Wäh-
rend sich der Dax und der euro-
päische Euro Stoxx 50 in den neunzi-
ger Jahren nahezu vervierfachen
konnten, blicken Anleger auch in
den bekannten Standardindizes im
vergangenen Jahrzehnt auf Verluste
Verhaltenspflichten der Kreditinstitute zurück. In den neunziger Jahren un-
im OTC-Derivategeschäft (Teil I) terstützte ein nahezu stetiger Auf-
wärtstrend die Märkte.
 Tatsächliche und rechtliche Grundlagen In den vergangenen zehn Jahren
des Vertriebs von OTC-Derivaten waren die Aktienmärkte dagegen
durchgängig von starken Schwan-
 Anlageberatung im OTC-Derivatgeschäft: kungen geprägt. Um Zusatzrenditen
Aktuelle Entwicklungen in der Recht- gegenüber der breiten Marktent-
sprechung und im Aufsichtsrecht wicklung zu erzielen, nutzen profes-
sionelle Anleger daher unter ande-
RA Dr. Peter Clouth, rem sogenannte Sektor-Rotation-
Sernetz Schäfer Rechtsanwälte Strategien. Bei ihnen weichen Inves-
toren bewusst von der Branchenge-
wichtung der bekannten Standard-
Verhaltenspflichten der Kreditinstitute indizes wie beispielsweise des
Euro Stoxx 50-Index ab.
im OTC-Derivategeschäft (Teil II)
 Marge und „negativer Marktwert“ – Kaum berücksichtigt
aufklärungspflichtige Interessenkonflikte?
Die meisten bekannten Indizes ge-
 Vertriebsbezogene Fragestellungen der wichten Unternehmen nach ihrer
Free-Float-Marktkapitalisierung,
Kautelarpraxis
also nach der Marktkapitalisierung
RA Dr. Peter Clouth der frei handelbaren Aktien. Damit
ist zwar eine hohe Liquidität der im
Index enthaltenen Titel gewähr-
leistet, Branchengesichtspunkte wer-
60044 Frankfurt am Main Tel.: 069 / 2732 - 162 www.wm-seminare.de den bei der Zusammenstellung der
Indizes dagegen kaum berücksich-
tigt. Beispielsweise haben Banken
im marktbreiten Euro Stoxx 50-In-
____________________________________________ ____________________________________________ dex aktuell einen Anteil von rund
Name, Vorname Firma / Institut 17 %. Unternehmen aus der Grund-
____________________________________________ ____________________________________________ stoffindustrie, die beispielsweise In-
Funktion /Abteilung Telefon / Fax dustriemetalle und andere Ma-
terialien für die weitere industrielle
____________________________________________ ____________________________________________
Straße / Postfach E-Mail Verarbeitung herstellen, sind hin-
gegen mit rund 2 % und die Auto-
____________________________________________ ____________________________________________
mobilbranche mit etwas mehr als
PLZ / Ort Datum / Unterschrift
4 % gewichtet (Stand: 31. Dezember
Von
Ralph W. Stemper
talisierung im Portfolio
berücksichtigt werden.
Sektor-Rotation-Stra-
tegien beinhalten je-
doch mehr als eine
ausgewogene strategi-
sche Aufteilung einzel-
ner Branchen. Sie nut-
Head of Public Distribu- zen aktiv die unter-
tion Germany & Austria schiedlichen Konjunk-
bei Barclays Capital, turzyklen der einzelnen
verantwortlich für Sektoren. Denn Bran-
die Retail Plattform chen reagieren sehr un-
Bmarkets terschiedlich auf den je-
weiligen Konjunkturzy-
klus. Je nach konjunk-
Performance-Unterschiede von bis tureller Lage und vorherrschender
zu 57 Prozentpunkten. Beispiels- Geldwertstabilität bieten sich ihnen
weise legte der Sektorindex der Au- unterschiedliche Wachstumsperspek-
tomobil- und Zuliefererindustrie, tiven. So profitieren die Hersteller
der Euro Stoxx Automobiles & Parts, von Industriegütern in besonderem
um 50 % zu, während der Index auf Maße von Phasen wirtschaftlicher
die Nahrungsmittel- und Getränke- Erholung. Solche frühen Auf-
industrie mit einem Plus von rund schwungphasen sind in der Regel
8 % weniger stark gewann und das auch von einer hohen Geldwertstabi-
lität begleitet. Defensivere Bran-
chen, wie die Nahrungsmittel- oder
die Verbrauchsgüterindustrie, ver-
zeichnen dagegen in der Regel im
„Defensivere Bran-
Aufschwung weniger starke Wachs-
chen, wie die Nah- tumsraten.
rungsmittel- oder Ökonomisch lässt sich dies unter
anderem durch die Nachfragestruk-
die Verbrauchsgüter-
tur der einzelnen Branchen erklä-
industrie, verzeich- ren. Konsumenten können und wol-
len den Konsum von Nahrungsmit-
nen dagegen in der
teln, Gütern des täglichen Ge-
Regel im Auf- brauchs oder auch von Gesundheits-
schwung weniger dienstleistungen kaum ersetzen
oder aufschieben. Daher bleibt die
starke Wachstums- Nachfrage auch in wirtschaftlich
schwierigen Zeiten nahezu kon-
raten.“
stant.
Index für Industriegüter
Branchenbarometer für europäische
Banken sogar leicht verlor (Stand: Anders sieht es bei Industriegü-
3. Februar 2011). tern aus. Bei ihnen schwankt die
Die positive Entwicklung der Auto- Nachfrage stark, wenn Unterneh-
mobilbranche wirkt sich aufgrund ih- men weniger Investitionsmittel zur
res geringen Anteils jedoch nicht Verfügung haben oder mit rückläufi-
merklich auf die Performance des gen Absätzen rechnen. Im Krisenjahr
Euro Stoxx 50 aus. Die Orientierung 2008 brach der Index für Industrie-
an der Marktkapitalisierung fördert Fortsetzung Seite B 8
Freitag, 18. März 2011
Mit Bonus-Zertifikaten Seitwärtsrenditen optimieren
Mischung aus Ertragschance und Sicherheit passt gut in das heutige Marktumfeld – Kurzläufer auch für begrenzt risikobereite Anleger geeignet
Börsen-Zeitung, 18.3.2011
Seit Herbst vergangenen Jahres
kennt der Dax fast nur noch eine
Richtung: nach oben. Und es könnte
sogar noch etwas weitergehen: Für
das erste Halbjahr 2011 rechnen die
Experten der WestLB – gerade auf-
grund der anstehenden Dividenden-
saison – mit steigenden Aktienkur-
sen und mit neuen Höchstständen
im Dax bis hin zu 8 300 Punkten. Im
zweiten Halbjahr dagegen wird nach
Einschätzung der Experten der
WestLB das Risiko deutlicher Kurs-
schwankungen zunehmen. Zu den
möglichen Auslösern gehören die
weitere Zuspitzung der Schulden-
krise in der Eurozone sowie enttäu-
schende Konjunkturindikatoren wie
beispielsweise schwache Arbeits-
marktzahlen in den USA oder kon-
junkturbremsende Maßnahmen in
China.
Nach wie vor beliebt
In einer Marktphase, die gleicher-
maßen Chancen und Risiken beinhal-
tet, eignen sich Bonus-Zertifikate.
Die Möglichkeit, in ein Produkt zu in-
vestieren, das bei gleicher Partizipa-
tion an steigenden Kursen mehr Si-
cherheit als die Direktanlage in Ak-
tien bietet, überzeugte bereits zahl-
reiche institutionelle wie private An-
leger im Aufschwung 2003 und
2004. In der Folge haben viele Anle-
„Aktuell stehen bei
den großen
ausländischen
institutionellen
Investoren deutsche
Aktien ganz oben
auf der
Einkaufsliste.“
ger mit diesen beliebten Zertifikaten
bis 2007 gute Renditen erwirtschaf-
tet. Und auch in der aktuellen Markt-
situation hat das Bonus-Prinzip
nichts von seiner Attraktivität einge-
büßt. Die den Bonus-Zertifikaten ei-
gene Mischung aus Ertragschance
und Sicherheit passt damals wie
heute gut in das Marktumfeld.
Schließlich lässt sich mit Bonus-
und Capped-Bonus-Zertifikaten eine
festgelegte Rendite deutlich sicherer
Strich durch die Rechnung
Fortsetzung von Seite B 5
ment darstellen, sich jedoch besser
rentieren als Anleihen. Gemeint sind
hier vor allem Discount-Zertifikate.
Anleger, die ein solches Zertifikat
kaufen, partizipieren grundsätzlich
an dem Kurs einer Aktie oder eines
Indizes. Einzige Einschränkung: Es
„Grundsätzlich
weisen Discount-
Zertifikate kein
einheitliches
Rendite-Risiko-Profil
auf.“
gibt eine Kursobergrenze. Dies ist
der Maximalbetrag, den ein Anleger
erhalten kann, wenn er ein Dis-
count-Zertifikat kauft. Im Januar
2011 waren in Deutschland an der
Börse mehr als 130 000 dieser Zertifi-
kate gelistet. Das spiegelt die Vielfalt
und die Variationsmöglichkeiten wi-
der, die Anlegern zur Verfügung ste-
hen.
Discount-Zertifikate
Grundsätzlich weisen Discount-
Zertifikate kein einheitliches Ren-
dite-Risiko-Profil auf. Wichtig ist
hier, wo der Maximalbetrag, der so-
genannte Cap, liegt. Ist dieser nied-
rig, ist das Risiko auch vergleichs-
Sonderbeilage Börsen-Zeitung Nr. 54 B7
vereinnahmen als mit einem Direkt- ihre Aktienquoten wieder stark aus- Dividende von 1,30 Euro je Anteils- diverse Zertifikate, die sich auf Ak- kate vor dem Auszahlungstag einer
investment. Möglich macht dies der geweitet. Dies war in der jüngeren schein ausschütten. Das entspricht ei- tien mit hohen Dividendenrenditen Dividende einen ausreichenden Puf-
Sicherheitspuffer, mit dem auch mo- Vergangenheit ein gutes Signal für ner Dividendenrendite von mehr als beziehen. Für solche Aktien sehen fer haben, damit der Dividendenab-
derate Kursrückschläge nicht zu Ver- die Aktienmärkte, wie zum Beispiel 5 % und liegt deutlich über dem his- die Experten der Bank weiteres Kurs- schlag im Kurs des Basiswertes nicht
lusten führen. Solange die jeweilige im Jahr 2003, da die Profis ihre torischen Durchschnitt des Versor- potenzial. Denn neben der Dividen- zu einem Schwellenereignis führt.
Barriere nicht berührt wird, erhalten Aktienbestände typischerweise lang- gers. denrendite profitieren die Anleger
Anleger mindestens den Bonusbe- fristig aufbauen. Während die in- Auch auf den gesamten Dax gese- gleichzeitig von steigenden Kursen Zertifikate auf den DivDax
trag ausbezahlt. Diese sogenannte ternationalen Anleger sich stärker hen, verspricht 2011 ein gutes Divi- im Basiswert ihrer Zertifikate.
Bonus- oder Seitwärtsrendite ent- in deutschen Aktien engagieren, dendenjahr zu werden. Im Vergleich Eine Variante, mit der insbeson- Eine Alternative zu klassischen
spricht dabei dem prozentualen Er- sind die deutschen Investoren im- zum Vorjahr rechnet das Research- dere die Dividenden aus dem vergan- Aktienzertifikaten sind Zertifikate
mer noch zurückhal- Team der WestLB für die im Dax ge- genen Geschäftsjahr erwirtschaftet auf einen Dividendenindex wie der
tend. Dabei sind deut- listeten Unternehmen mit einem An- werden können, sind kurzlaufende DivDax. Er ist ein Aktienindex, der
sche Aktien zurzeit so at- stieg der Ausschüttungen an die An- sich aus den 15 Dax-Unternehmen
Von traktiv wie schon lange teilseigner um 5,4 Mrd. Euro auf ins- mit der höchsten historischen Divi-
Frank Haak nicht mehr. gesamt 25,3 Mrd. Euro in diesem dendenrendite zusammensetzt. Da-
So liegt der Auslas- Jahr. Dies kommt einer Steigerung runter sind aktuell Eon, Hannover
tungsgrad der Unterneh- von rund 27 % und einer erwarteten Rück, Metro, Münchener Rück, RWE
men aus der verarbeiten- Dividendenrendite von durchschnitt-
„Schließlich lässt und Volkswagen – also ebenjene
den Industrie zum ers- lich 3,3 % gleich. Folglich erreichen sich mit Bonus- und Werte, für die in diesem Jahr eine
ten Mal seit Beginn der damit die Dividendenzahlungen im Capped-Bonus-Zerti- hohe Dividendenrendite erwartet
Wirtschaftskrise wieder Dax in diesem Jahr fast das Vorkri- wird.
über dem langjährigen senniveau. fikaten eine festge- Neben klassischen Indexzertifika-
Direktor bei der Durchschnitt. Deutsche legte Rendite ten auf den DivDax gibt es inzwi-
WestLB Unternehmen glänzen Vorgehen der WestLB schen auch Zertifikate, die nicht nur
mit kräftig steigenden deutlich sicherer eins zu eins an dem Index partizipie-
Gewinnen, die Exporte Wer mit Zertifikaten auf steigende vereinnahmen als ren, sondern gleichzeitig eine Anla-
trag, den ein Zertifikat erzielt, wenn bleiben stark, und der private Kon- Dividendenzahlungen setzen will, gestrategie umsetzen, mit der Anle-
der zugrunde liegende Basiswert am sum wird zur zweiten Stütze des Auf- hat – neben einem Direktinvestment mit einem ger das Timing-Problem umgehen
Laufzeitende des Zertifikats auf dem schwungs. Für 2011 rechnet die – zwei Möglichkeiten: Entweder Direktinvestment.“ können. Zu Beginn der Laufzeit sind
gleichen Niveau notiert wie bei Emis- WestLB sogar mit einem Wirtschafts- über klassische Aktienzertifikate auf die Zertifikate komplett in den Index
sion. Die Seitwärtsrendite wird dazu wachstum von 2,8 %. Deutschland dividendenstarke Einzelwerte set- investiert. Entwickelt sich dieser
in Prozent und in der Regel annuali- hat also viel schneller als erwartet zen oder in Zertifikate auf einen Divi- durchweg positiv, partizipieren Anle-
siert, also auf das Jahr umgerechnet, die Rezession hinter sich gelassen dendenindex investieren. ger eins zu eins an den Kursgewin-
angegeben. und ist mit großem Schwung in das Anleger können von den steigen- Bonus-Zertifikate, die zum Ende des nen. Sobald sich jedoch der Index ne-
neue Jahr gestartet. den Dividendenzahlungen auch mit zweiten Quartals auslaufen. Dabei gativ entwickelt, setzt eine Verlustbe-
Aktuelles Beispiel Zertifikaten profitieren. Bei Dis- ist die erwartete künftige Dividende grenzung durch ein regelbasiertes
Dividendenrenditen locken count-, Bonus- und Capped-Bonus- bereits in die Preise der Zertifikate Umschichten ein. Dies erfolgt immer
Am Beispiel eines aktuellen Pro- Zertifikaten werden die Konditionen eingerechnet. Am Tag der Dividen- dann, wenn der DivDax zum Bei-
dukts, emittiert am 20. Januar 2011, Bedingt durch die hohen Unter- mit den Dividenden finanziert. Je hö- denzahlung folglich reagiert der Zer- spiel mehr als 8 % verliert. Durch die
wird die Attraktivität des Bonus-Prin- nehmensgewinne im vergangenen her die zukünftigen Dividendenren- tifikatekurs nicht aufgrund dieser Umschichtung in den Geldmarkt
zips deutlich: Bei einer Fälligkeit im Geschäftsjahr locken nun viele deut- diten sind, desto größer ist der Spiel- Zahlung. Lediglich die Aktie zeigt werden weitere Verluste verhindert
Juni 2013 bietet ein Bonus-Zertifikat sche Aktien mit vergleichsweise ho- raum, bei sonst unveränderten am Dividendenzahltag einen soge- und bei einer Erholung auf das letzte
auf Eon bei einem Sicherheitsab- hen Dividendenrenditen. So verspre- Marktkonditionen, für attraktivere nannten Dividendenabschlag. Der Niveau wird wieder in den Index in-
stand zur Barriere von 35 % eine chen etwa die Aktien der Allianz Di- Konditionen – also ein höherer Dis- Dividendenabschlag entspricht da- vestiert. Somit sind Anleger vor deut-
Bonusrendite von knapp 22 %, so- videndenrenditen von 4,5 % oder count, eine höhere Bonusrendite bei der Höhe der gezahlten Divi- lichen Kursverlusten geschützt und
fern die Aktie den Stand von 16 Euro die der Münchener Rück eine solche oder ein komfortablerer Puffer. Seit dende. Folglich sollten Anleger da- partizipieren an steigenden Dividen-
nicht unterschreitet. Die Seitwärts- von 5,5 %. Eon wird mindestens eine Jahresanfang emittiert die WestLB rauf achten, dass ihre Bonus-Zertifi- denrenditen.
rendite beträgt jährlich 8,29 %.
Wobei natürlich auch eine höhere
Rendite möglich ist, wenn der Basis-
wert über das Bonuslevel von 29,69
Euro steigt. Dann bekommen Anle-
ger die gesamte Wertentwicklung
des Basiswerts seit Emission ausbe-
zahlt. Bonus-Zertifikate eignen sich
aufgrund der Absicherung dabei
auch für begrenzt risikobereite Anle-
ger, denn sie reduziert das Risiko ge-
genüber einem direkten Aktienin-
vestment und macht damit Aktien
auch für eher sicherheitsorientierte
Anleger attraktiv.
Deutsche Aktien gefragt
Aktuell stehen bei den großen aus-
ländischen institutionellen Investo-
ren deutsche Aktien ganz oben auf
der Einkaufsliste. Sie haben zuletzt
weise niedrig und umgekehrt. Es ist
beispielsweise möglich mit einem
Discount-Zertifikat auf den Dax in
neun Monaten eine Rendite von 3 %
zu realisieren. Die Rendite wird
dann erreicht, wenn der Index bis in
neun Monaten nicht mehr als 30 %
fällt. Discount-Zertifikate gibt es
nicht nur auf Aktien und Aktienindi-
zes. Auch Rohstoffe und Edelmetalle
wie Gold und Silber werden in
Deutschland angeboten.
Blick nach Australien
Eine weitere Möglichkeit, Zinsen
über dem hiesigen Zinsniveau zu
generieren, bieten Zins-Zertifikate.
Dabei versucht man das Geld in ei-
nem Land anzulegen, in dem das
Zinsniveau höher ist als in der Euro-
zone, beispielsweise in Australien.
Der Leitzins liegt dort aktuell bei
4,75 %. Die Commerzbank bietet ein
solches Zins-Zertifikat auf Austra-
lien an. Allerdings ist auch dies nicht
ohne zusätzliches Risiko möglich.
Um diesen Zins zu generieren,
tauscht die Commerzbank das Geld
in australische Dollar um und später
wieder zurück.
Der Wechselkurs zwischen Euro
und austr. Dollar spielt also eine
entscheidende Rolle bei der Rendite.
Steigt der Euro, drohen Kurs-
verluste, die sogar den Zinsvorteil
aufzehren können, sinkt der Euro,
erhöht sich die Rendite über den
Satz. Kosten fallen bei so einem
Zins-Zertifikat bis auf die Trans-
aktionskosten nicht an. Allerdings
wird das Zertifikat mit einem klei-
nen Abschlag verzinst. Beim Com-
merzbank-Zins-Zertifikat auf den
austr. Dollar liegt der Satz derzeit
bei 4,65 %.
B 8 Börsen-Zeitung Nr. 54
Von den BRIC-Ländern zur Gruppe der „E 7“
Tendenziell positive wirtschaftliche Entwicklung dürfte interessant sein – Renditechancen an den Aktienmärkten stehen allerdings auch Risiken gegenüber
Börsen-Zeitung, 18.3.2011 globalen Wachstumstreibern. Nied-
Die weltweite Finanz- und Wirt- rige Pro-Kopf-Einkommen könnten
schaftskrise ging auch an den ermöglichen, was Ökonomen als
Schwellenländern nicht spurlos vor- „Catch-up-Wachstum“ bezeichnen.
bei. Viele Emerging Markets könn- Dieses Aufholpotenzial scheint be-
ten aber aufgrund ihrer vorteilhaf- trächtlich, wie die Tatsache zeigt,
ten demografischen Strukturen, ih- dass die Pro-Kopf-Einkommen aller
res großen Rohstoffreichtums und ih- E 7 weit niedriger sind als die der
rer soliden Staatsfinanzen auch in USA. Das reale Wachstum wird laut
den kommenden Jahren ihr Wachs- einer aktuellen Studie von Deutsche
Bank Research in den
E 7 sehr unterschiedlich
ausfallen, sollte aber
Von mittelfristig in allen Län-
Stefan Armbruster dern bei mehr als 4 %
und in China, Indien
und Indonesien sogar
sehr viel höher liegen.
Tatsächlich hat sich
die wirtschaftliche
Wachstumsschere zwi-
Leiter x-markets schen den Industrielän-
bei der dern und der Gruppe
Deutschen Bank AG der E7 während des letz-
ten Jahrzehnts deutlich
erweitert. Die Wirt-
tum weiter fortsetzen und den Ab- schaftskrise 2008 scheint dies noch
stand zu den Industrieländern deut- verschärft zu haben. Die Industrie-
lich verkleinern. Mit Blick auf die länder werden auf absehbare Zeit
Wachstumsdynamik vieler Länder mit hoher Staatsverschuldung und
ist es aber sinnvoll, die BRIC-Länder ungünstigen demografischen Ent-
(Brasilien, China, Indien, Russland) wicklungen zu kämpfen haben. Die
um die nächstgrößeren Schwellen- E 7 hingegen haben die Krise bislang
länder (Indonesien, Türkei, Mexiko) generell nicht nur besser durch- und
zur Gruppe der „E 7“ zu erweitern. überstanden, sondern auch derzeit
einen hohen Grad an wirtschaftli-
Globale Wachstumstreiber cher und finanzieller Stabilität unter
Beweis gestellt.
Das Bruttosozialprodukt aller
E 7-Schwellenländer zusammenge- Wandel vorstellbar
nommen ist derzeit nur etwas klei-
ner als das der USA. Demografisch Viele Analysten trauen diesen Län-
gesehen leben ca. 45 % der Weltbe- dern in den kommenden Jahrzehn-
völkerung in diesen Ländern. Kombi- ten ein großes Entwicklungspoten-
niert mit der bislang hohen Expan- zial zu. Während die Weltwirtschaft
sion der Wirtschaft macht dies die seit geraumer Zeit von Industriena-
E 7 aktuell zunehmend zu wichtigen tionen wie den Vereinigten Staaten,
Sonderbeilage
Japan oder Deutschland dominiert
wird, könnte sich im Laufe dieses
Jahrhunderts nach Meinung vieler
Experten ein tiefgreifender Wandel
vollziehen.
Auswahlindex
Um die Entwicklung der E 7-Län-
der für Investoren abzubilden, hat
die Deutsche Bank den „Solactive E7
Performance-Index“ entwickelt. Es
handelt sich hierbei um einen Aus-
wahlindex, der die größten Unter-
nehmen aus den E 7-Ländern ent-
„Tatsächlich hat
sich die wirtschaftli-
che Wachstums-
schere zwischen den
Industrieländern
und der Gruppe der
E 7 während des
letzten Jahrzehnts
deutlich erweitert.“
hält. Die Deutsche Bank nimmt in
den Index aus den E 7-Ländern je-
weils die nach Marktkapitalisierung
vier größten Unternehmen mit Lis-
ting an einer anerkannten Börse so-
wie ausreichendem Handelsvolu-
men auf. Die Unternehmen sind zu
gleichen Teilen gewichtet. Um eine
ausgewogene Branchenverteilung
zu erreichen, wird aus jedem Land
pro Branche nur ein Unternehmen
aufgenommen. Der Index startet mit
26 Unternehmen, wobei die Bran-
chen Banken, Öl & Gas sowie Tele-
kommunikation am stärksten ge-
wichtet sind.
Zu Beginn sind im Index mit Aus-
nahme von Indonesien, das nur zwei
Indexmitglieder stellt, aus allen im
Index enthaltenen Ländern je vier
Unternehmen vertreten. Der Index
wird unter Anrechnung der Dividen-
den, das heißt als Performance-In-
dex, in Euro berechnet. Anpassun-
gen finden im halbjährlichen Rhyth-
mus statt, damit der Index stets auf
dem aktuellen Stand ist. Der Index
ist investierbar über das Solactive E7
Performance-Index-Zertifikat der
Deutschen Bank. Dieses Zertifikat
zielt darauf ab, den Index 1:1 unter
Berücksichtigung einer Manage-
mentgebühr von 1,5 % p. a. abzubil-
den, und besitzt keine Laufzeitbe-
grenzung.
Bedeutender Trend
Das Wachstum der Emerging Mar-
kets stellt einen der bedeutendsten
ökonomischen Trends der vergange-
nen Jahre dar. Ein Vergleich mit den
G 7 (Kanada, Frankreich, Deutsch-
land, Italien, Japan, Großbritannien
und die Vereinigten Staaten) zeigt,
dass diese Gruppe laut Daten des In-
ternationalen Währungsfonds (IWF)
ein kumuliertes Bruttoinlandspro-
dukt (BIP) von ca. 21 Bill. US-Dollar
im Jahr 2000 aufwies – rund das
Sechsfache der E 7 zu diesem Zeit-
punkt. 2015 wird sich Prognosen
des IWF zufolge diese Differenz deut-
lich verringert haben, und die E 7
werden bereits mehr als die Hälfte
des G 7-BIP erreichen. Etwa für die
Mitte des laufenden Jahrhunderts ist
nach Lage der Dinge sogar das Über-
holen der G 7 möglich. Da über-
rascht es nicht, dass auf Basis der
IWF-Daten das E 7-Land mit dem
schwächsten prognostizierten BIP-
Wachstum 2011, die Türkei, immer
noch einen deutlich kräftigeren Wirt-
schaftszuwachs erwarten lässt als Ka-
nada, das stärkste Land unter den
G 7.
Für Anleger könnte die derzeit ten-
denziell positive wirtschaftliche Ent-
wicklung in den Schwellenländern
interessant sein, denn diese dürfte
sich auch auf den jeweiligen Aktien-
markt auswirken. Bereits in den ver-
gangenen Jahren haben zahlreiche
lokale Börsen eine starke Expansion
erkennen lassen – sowohl hinsicht-
lich der Performance als auch zum
Beispiel mit Blick auf die Anzahl der
Neuemissionen. Dies spiegelt sich
auch im Ranking internationaler Fir-
men nach Marktwert wider – laut
der Global-2 000-Liste des US-Maga-
zins „Forbes“ 2010 finden sich mitt-
lerweile in den weltweiten Top Ten
„Buy and Hold“ ist vorbei
Fortsetzung von Seite B 6
güter daher um nahezu die Hälfte
ein und erlitt damit besonders hohe
Verluste, die dank überproportiona-
ler Kursgewinne im vergangenen
Jahr jedoch teilweise wieder ausge-
glichen wurden. Setzt sich die wirt-
schaftliche Expansion dagegen fort,
bietet insbesondere die Grundstoff-
industrie Wachstumsperspektiven.
Denn je länger ein Aufschwung an-
hält, umso mehr steigen üblicher-
weise die Preise von Grundstoffen.
Vorräte an diesen sind in späteren
Aufschwungphasen abgebaut, wäh-
rend sich die Förderung zumeist
nicht schnell genug ausweiten lässt,
um die hohe Nachfrage zu decken.
In diesen Konjunkturphasen steigt
daher meist auch die Inflation. Die
Grundstoffindustrie bietet Investo-
ren daher auch die Möglichkeit, ihr
Portfolio gegen eine steigende Geld-
entwertung aufzustellen
Nicht ganz so einfach
Indem Anleger entsprechend dem
Konjunkturzyklus einzelne Bran-
chen im Portfolio aktiv umschichten,
lassen sich Zusatzrenditen gegen-
über einem marktbreiten Invest-
ment realisieren. Soweit die Theo-
rie. Ganz so einfach ist es jedoch
nicht, Sektor-Rotation-Strategien
umzusetzen. Denn volkswirtschaftli-
che Konjunktur- und die Börsenzy-
klen verlaufen nicht parallel. Die
Kursbildung an den Börsen basiert
vor allem auf den Erwartungshaltun-
gen der Investoren und nimmt da-
mit die realwirtschaftliche Entwick-
lung vorweg. Außerdem ist es
schwierig, die jeweilige Konjunktur-
phase anhand von Frühindikatoren
im Vorfeld verlässlich zu bestim-
men. Neben dem konjunkturellen Zy-
klus wirken weitere Faktoren auf die
Wertentwicklung der jeweiligen
Branche ein. Dies zeigt beispiels-
weise die Automobilindustrie, wo
staatliche Hilfspakete wie die Ab-
wrackprämie in der Finanzkrise in
den konjunkturellen Verlauf einge-
griffen haben.
Lang- oder kurzfristig
Für Investoren bieten sich vor al-
lem Hebelpapiere und Indexzertifi-
kate an, um von den unterschiedli-
chen Konjunkturzyklen einzelner
Branchen zu profitieren oder diese
im Portfolio ausgewogener als in
Freitag, 18. März 2011
nach Marktwert mit PetroChina,
China Mobile und Petrobras drei
Konzerne aus den E 7.
Schwankungsstarke Märkte
Anleger sollten allerdings beach-
ten, dass es sich trotz dieser posi-
tiven Voraussetzungen bei den Märk-
ten der Schwellenländer nach wie
vor um sehr schwankungsstarke Ak-
tienmärkte handelt. Den Rendite-
chancen stehen deshalb auch Ri-
siken gegenüber: Einerseits können
politische Instabilitäten und makro-
ökonomische Veränderungen zu er-
heblichen Kursschwankungen an
den Aktienmärkten führen. An-
dererseits ist in vielen Schwellen-
ländern längst noch keine dauer-
hafte wirtschaftliche Stabilität ge-
geben. Interessierte sollten zudem
berücksichtigen, dass die Aktien im
Index in den lokalen Währungen ih-
rer Heimatbörsen notieren, und
Wechselkursschwankungen im Fo-
kus behalten.
marktbreiten Indizes zu gewichten.
Indexzertifikate sind dabei eher da-
für geeignet, das Portfolio langfristig
in verschiedenen Branchen auszu-
richten. Aufgrund ihrer nahezu unbe-
grenzten Laufzeit sind bei ihnen
keine regelmäßigen Anpassungen
der Positionen notwendig. Zudem
lassen sich mit ihnen die Positionen
im Verhältnis zu den gängigen
Benchmarks Stoxx Europe 600 oder
Euro Stoxx einfach steuern. Denn
den einzelnen Sektorenindizes für
Europa einschließlich Großbritan-
„Neben dem
konjunkturellen
Zyklus wirken
weitere Faktoren
auf die Wertentwick-
lung der jeweiligen
Branche ein.“
niens oder den Euroraum liegen das
gleiche Indexuniversum und eine
einheitliche Sektorendefinition wie
den beliebten Benchmarks zu-
grunde.
Hebelpapiere bieten Investoren
dagegen bei kurzfristigen Anlagezeit-
räumen Vorteile. Dank des gehebel-
ten Investments können Anleger mit
geringem Kapitaleinsatz von der je-
weiligen Branchenentwicklung profi-
tieren und schon bei geringen Kurs-
schwankungen attraktive Renditen
erzielen. Mit Short-Produkten kön-
nen sie dabei auch schwache Ent-
wicklungen in einzelnen Sektoren
ausnutzen. Allerdings sollten Anle-
ger sich mit Hilfe von Limit-Orders
gegen überraschende Marktschwan-
kungen absichern und Gewinngren-
zen, bei denen die Papiere automa-
tisch verkauft werden, festlegen. So
lassen sich Gewinne realisieren und
gleichzeitig verhindern, dass auf-
grund des Hebels das Gewicht der je-
weiligen Branche im Portfolio zu
stark steigt. Die erheblichen Perfor-
mance-Unterschiede der einzelnen
Branchen bieten Anlegern dabei –
trotz aller Schwierigkeiten, die jewei-
lige Marktphase exakt zu bestimmen
– attraktive Chancen, um die Rendi-
ten ihrer Aktieninvestments zu stei-
gern.