Finanzspekulationen auf Agrarmrkten

Handout mit Abbildungen zum Vortrag von Dr. Johannes Lerchner, gehalten im Gesprchskreis Leipzig der NachDenkSeiten.de am 23. Mai 2013
1. Einleitung Problem: Starker Anstieg der Preise fr Agrarprodukte in 2007/2008 (Abb.1) Hungersrevolten in mehr als 60 Lndern Mgliche Ursachen: Gestiegener Rohstoffbedarf in Schwellenlndern (Fleischverbrauch in China und Indien) Verringertes Angebot wegen Unwetterfolgen und Ausfuhrbeschrnkungen Zunehmende Aktivitten von Finanzinvestoren treiben Preise

Streit: Welchen Einfluss haben diese Faktoren auf die Preise, Manahmen gegen Spekulation? Aktuell: Studie Uni-Halle (Pies), Gauck-Brief: Einfluss Finanzinvestoren negiert UNCTAD, FootWatch, Flassbeck: Einfluss belegt Ziel der Diskussion: Argumente fr Positionen errtern

2. Historie Altertum: Pharaonen mit straffer Getreideverwaltung Athen steuerte Getreidehandel mit harter Hand, Export verboten

Industrielle Revolution (19. Jhd.): Marktliberalismus staatliche Eingriffe eliminiert

CBOT (chicago board of trade) 1848: Standards fr Handel mit Getreide 1

Dr. Johannes Lerchner 23. Mai 2013

NachDenkSeiten Leipzig

Warenterminbrsen (Future-Handel s. Abb. 2) Idee: Preisschwankungen vermeiden, ntzlich fr alle Partner Neu: Brse wurde unmittelbarer Vertragspartner Gefahr: Manipulation, bertreibung Kapitalkrftige Partner treiben Preise hoch (Beispiel Joseph Leiter, Winter 1898) Regulierungen: Roosevelt: Limit Hchstzahl Vertrge in einer Hand Hndler ohne physischen Handel mit 500 Standardvertrgen begrenzt

Finanzrevolution: Papiergeld, anwachsende Menge liquiden Kapitals wird weltweit hin und her geschoben. Gesetze der Massenpsychologie Rohstoffaktien pltzlich lukrativ als Wertanlage. Bisher: Anteil Spekulationskontrakte 20% Nun: Rohstoff-Indexfonds (s. Abb. 3, 4) Agrarprodukte im Goldman-Sachs-Commodity-Index mit 17% Weitere Indexfonds: Dow-Jones, ISB, Pimco, Allianz) Wetten auf Preisentwicklungen

Deregulierung: Behinderungen bis 1990: 600 Kontrakte pro Investor, Glass-Steagall-Act trennt konventinelle Bankgeschfte von Handel und Vertrieb von Wertpapieren (Investment-Banken mit schlechteren Bonittsnoten) 2000: Gramm-Leach-Bliley-Act hebt alle Grenzen fr Finanzgewerbe auf. Commodity Futures Modernization Act stellt OTC (over the counter) Derivate-Geschfte von Kontrolle frei. Positionslimits wesentlich heraufgesetzt (z. B. 1 % der gesamten Erntemenge pro Handelsteilnehmer. Bestimmte Partner (die selbst physisch handeln) von Positionslimits befreit (als erste GoldmanSachs, dann fast alle anderen) Volumen des OTC-Geschfts mit Rohstoffderivaten = Siebenfache des Brsenvolumens. 2003: 13 Mrd. in Rohstoffderivaten, 2011: 412 Mrd. (brsengehandelt) OTC: 180 Mrd.(Abb.5) Bankgewinne im Rohstoffhandel 9 14 Mrd.

NachDenkSeiten Leipzig

Dr. Johannes Lerchner

23. Mai 2013

3. Spekulation und Liquiditt Pro Spekulation: Spekulanten werden gebraucht, um Handel liquide zu halten ( jeder Verkufer soll einen Kufer finden) These: Fundamentale Daten setzen sich immer durch. Finanzanleger nur besser informiert Spekulanten bernehmen ein Teil des Risikos

Contra Spekulation: Volumen der Finanzgeschfte 20 bis 30 Mal grer als das der realen Geschfte 1999: 20 30 % spekulativer Handel, 2006: 80 % Spekulation (s. Abb. 5) Groteil des Engagements der Finanzinstitute im Rohstoffbereich bezieht sich auf reine Geldanlagen. Rohstoffpapiere werden gekauft und verkauft wie reine Aktien. Keine saubere Trennung zwischen Absicherungsgeschften und Spekulation Verschleierungsmglichkeiten. Indexinvestoren treten nur als Kufer auf: wetten auf Preissteigerung, Long-Position, d. h. keine Pufferwirkung in anderer Richtung. Nur auf einer Seite des Marktes. Liquiditt wird entzogen, d. h. es wird Geld investiert, ohne dass jemals Produkt e geliefert werden sollen. Spekulative Future-Kufer in Konkurrenz zu den Verarbeitern, die Long-Positionen zur Preisabsicherung einnehmen. Treiben den Preis strukturell nach oben. Futures sollten Spotpreise abbilden, jedoch vllig unsystematische Schwankungen der Differenz. Futures sagen die Zukunft nicht voraus (no future in the futures). Herdenverhalten: Markteilnehmer haben alle die gleichen Informationen. Bei nderung der Informationslage rennen alle in die gleiche Richtung bis die Blase platzt (Suche nach dem grten Dummkopf, search for the biggest fool). Zunahme Volatilitt: 2004: 20-30%, jetzt 70% Kosten fr Absicherung steigen (z. B. Margins Baumwolle: 2010: 1500-2100 $, 2011: 8400 $) Terminbrse kein echter

Spotmarkt-Preise -

These: Indexfonds nur auf Terminmarkt, nicht aktive auf Kassamarkt Lebensmittelhandel , nur Handel von Preisrisiken Behauptung: Keine Korrelation Rohstoff-Indizes Preise

Jedoch: Kritik an Studie Irwin & Sanders, Granger-Kausalittstest falsch angewandt.

NachDenkSeiten Leipzig

Dr. Johannes Lerchner

23. Mai 2013

Preis des jeweils nchsten Futures ist der, den die Verwerter bezahlen mssen. Nur Terminbrsen liefern Informationen ber die Gesamtlage. Kein Produzent verkauft billiger als an der Terminbrse mglich. Preise fr Spotmrkte werden generell ber die Future-Mrkte gefunden Keiner verkauft Produkte billiger als auf Terminmarkten realisierbar.

Krugmans Lagerthese: Spot-Markt unabhngig vom Future-Markt: Preise richten sich nur nach Angebot und Nachfrage Future-Handel erzeugt keine zustzliche Nachfrage. Hchstens Lagerung wegen erwarteter Preissteigerung. Erhhte Lagerung jedoch nicht nachweisbar Finanzmarktakteure sind nicht die Verursacher von Marktungleichgewichten, sondern deren frhzeitige Boten. Offizielle Angaben ber Lagerbestnde von Getreide unvollstndig. Private Bestnde wenig bercksichtigt. Bau von Getreidesilos boomt. Beispiel Russland: Missernte Weizen Exportverbot Anstieg Weltmarktpreisen, Inlandpreise 50 % Einlagerung bis Wiederanstieg Weltmarktpreise 18 20 Mill. t waren unerkannt eingelagert.

jedoch: -

4. Angebot und Nachfrage Grnde fr erhhte Nachfrage und verringertes Angebot: Fleischkonsum in China und Indien, Einsatz Mais und lsaaten fr Biospritgewinnung, Schlechte Getreideernte in 2007/2008. Jedoch: Steigerung Eigenproduktion, Nettoexporteure Ethanolproduktion in USA zustzliche Nachfrage Mais, 40 % gesamte Maisernte . Aber: andauernde Ethanolproduktion in 2008 Preisabsturz 70% in zweitem Halbjahr 2008 Allgemeine Versorgungslage gemessen an stocks-to-use-ratio: Kurzfristig Einfluss deutlich, langfristig nicht: Z. B. Juni 2007 und Juni 2011 gleich, Preise jedoch verdoppelt (Abb. 6). Markt reagierte fast nicht auf Aufhebung des Exportverbots fr Getreide aus Russland (Angebot schlagartig um 10% des Weltexports erhht). Innerhalb von zwei Wochen Preise -20% bei Beginn der berschuldungsdebatte Griechenland. lpreisanstieg trotz guter Versorgung (Lagerfllung)

NachDenkSeiten Leipzig

Dr. Johannes Lerchner

23. Mai 2013

5. Korrelation Rohstoffindizes Kapitalanlagen 2012 verhalten sich Rohstoffindex , lpreis hnlich wie Aktienindex SP500, d. h. wie Finanzmarktprodukte. Indiz fr nachfrageunabhngige Preiserfindung (Abb. 8) Wieso kann es sein, dass Angebot und Nachfrage fr Rohstoffe immer in bereinstimmung mit Angebot und Nachfrage nach Aktien oder Whrungen sind? Struktureller Bruch in Korrelationen nach 2008 wegen High Frequency Trade (besonders hohe Korrelation, im Selkundenbereich, http://mpra.ub.uni-muenchen.de/37486/) kann kein Effekt von Angebot und Nachfrage nach physischen Gtern sein. Spekulation Rohlpreise treibt Agrarpreise (lpreis mit 25 % in Getreidepreisen) 2007: Rezession in USA und Europa, lverbrauch 87,5 147 $ / Fass 85,3 Fass / Tag, jedoch: lpreis 95

Freies Kapital wegen Immobilienkrise suchte Anlagemglichkeiten, 10 Mrd. $ in l-Futures (s. Abb. 7) Beinah-Kollaps zwang zu Auflsung verfgbarer Anlagen sechs Monaten) Kopplung l- und Nahrungsmittelpreise Abb. 9 Kopplung Rohstoffindex Dollarliquiditt Abb. 10 Platzen der lpreisblase (-68 % in

6. Konsequenzen Mechanismus zur Untersuchung starker Preissteigerungen Bei Identifikation von Spekulationseffekten: Regulationsbremsen Mengenbegrenzungen fr individuelle Spekulationen, Niemand darf handeln, der Gut nicht in einem bestimmten Zeitraum physisch entgegennimmt Bei tatschlicher Angebotsverknappung: Auflsung von Lagern

(Flassbeck, Beendet die Rohstoffspekulation!, Kirche im lndlichen Raum, Mai 2012)

NachDenkSeiten Leipzig

Dr. Johannes Lerchner

23. Mai 2013

Abbildungen110
Wennnichtandersangegeben,sinddieAbbildungenaus: foodwatchReport2011,H.Schumann,DieHungermacher

Abb.1:

http://unctad.org/en/Docs/gds20111_en.pdf, S.10

Abb.2:FuturesHandel

Abb.2:FutureHandel

Abb.3:BeispielefrIndexFonds

Abb.4

Abb.5

Abb.6

Abb.7

Abb.8:KopplungRohlpreis Aktienindex Rohstoffindex

http://unctad.org/en/PublicationsLibrary/presspb2012d1_en.pdf

Abb.9

Abb.10