Devisentermingeschaefte

Devisentermingeschfte und Devisenswaps
Skriptum fr ACI Dealing und Operations Certificate und ACI Diploma

In Zusammenarbeit mit den ACI-Organisationen Deutschland, Luxembourg, sterreich und Schweiz
Stand: 02. April 2010
Fr den Inhalt verantwortlich: Finance Trainer International Ges.m.b.H.
FX OUTRIGHT / FX SWAP 1 Devisentermingeschft (FX Outright)...................................................... 3

1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 Usancen ....................................................................................................... 3 Preisberechnung......................................................................................... 4 Quotierung von Terminkursen................................................................. 10 Terminquotierungen von Cross-Kursen ................................................. 20 Time Option (Termingeschfte mit Laufzeitoption, Lauftermine) ......... 22
Pricing von Time Options ................................................................................22 Restrisiken bei Time Options ..........................................................................24
1.5.1 1.5.2
1.6
Non-deliverable Forward (NDF) ............................................................... 25

Usancen.............................................................................................................25 Risiken in einem NDF .......................................................................................28
1.6.1 1.6.2
Devisenswap (FX Swap) ......................................................................... 29

2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 Usancen ..................................................................................................... 29 Quotierung von FX Swaps........................................................................ 31 Mark-to-market Bewertung von FX Swaps.............................................. 33 FX Risiko bei FX Swaps (FX Tail)............................................................. 34 Auswirkung der Kassabasis auf FX Swaps ............................................ 37 Matched und Mismatched Principal FX Swaps ...................................... 38 Forward / Forward Swaps......................................................................... 40 Kurze FX Swaps Kassageschfte mit Valuta vor Spotdatum............. 44 SAFE, ERA und FXA (Exkurs) .................................................................. 48
Einsatzmglichkeiten von FX Outrights und FX Swaps...................... 49

3.1 3.2 3.3 3.4 Der FX Swap als Absicherung von Termingeschften .......................... 49 Arbitrage zwischen Depots und Termingeschften............................... 50 Berechnung des Zinssatzes aus Kassa- und Terminkurs ..................... 51 Prolongation von Termingeschften ....................................................... 53
FINANCE TRAINER International
FX Outright / FX Swap / Seite 2 von 56
FX OUTRIGHT / FX SWAP
Devisentermingeschft (FX Outright)
Ein Devisentermingeschft (FX Outright) ist eine feste Vereinbarung zwischen zwei Parteien, eine Devisentransaktion zu einem fixierten Kurs mit einem spteren Datum als dem Kassavalutatag durchzufhren.
1.1 Usancen
Valuta Devisenterminkurse werden standardmig, fr Laufzeiten von 1, 2, 3, 6 und 12 Monaten quotiert. "Broken Dates", d.h. von diesen Standardlaufzeiten abweichende Termine, werden auf Anfrage ebenfalls quotiert. Fr die Hauptwhrungen sind auch Laufzeiten bis 5 Jahre oder mehr mglich.
Die Laufzeit fr ein Devisentermingeschft wird ab dem Valutatag des Spotgeschfts gemessen.
Kassavaluta
Valuta Devisentermingeschft
Handelstag
Fllt der Valutatag eines Devisentermingeschftes auf einen Samstag, Sonntag oder einen Bankfeiertag, so ist der Valutatag der nchstgltige Handelstag.
Am Mittwoch, den 22. Oktober wird ein 1-monats Termin gehandelt. Spot Valuta ist 2 Banktage nach dem Handelstag, d.h. der 24. Oktober. Das Valutadatum des Termingeschfts ist genau 1 Monat nach der Spot Valuta, d.h. Montag der 24. November.
Ausnahme: End / End-Geschft Ein End / End-Geschft ist ein Devisentermingeschft, bei dem die Valuta des Kassageschftes auf den letzten Handelstag eines Monats fllt. Fr diese Geschfte ist die Valuta des Devisentermingeschftes auch der letzte Handelstag im Monat der Flligkeit des Geschftes.
1-Monats-Devisentermingeschft abgeschlossen am Mittwoch, den 29. Oktober (Handelstag). Die Valuta eines Kassageschftes wre Freitag, der 31. Oktober. Die Valuta des Devisentermingeschftes ist somit Freitag, der 28. November (letzter Handelstag im November).
1.2 Preisberechnung
Die Tabelle zeigt einige Beispiele fr Kassa- und Terminkurse:
EUR/USD Spot 12 mth 1.0980 1.0870
USD/CHF 1.5000 1.4720
EUR/GBP 0.6975 0.7033
Wechselkurse fr Termingeschfte unterscheiden sich zwar von den Kassakursen, sind aber keine Prognose fr den Kassakurs am Ende der Laufzeit. Betrgt z. B. der Termin fr eine USD/CHF-Transaktion fr 1 Monat 1,4720, so ist nicht davon auszugehen, dass der Markt den Kassakurs in einem Monat bei 1,4720 erwartet.
Der Unterschied zwischen Terminkurs und Kassakurs zweier Whrungen trifft lediglich eine Aussage ber die unterschiedlichen Zinsstze in diesen Whrungen. Wrden die Terminkurse nicht das wahre Zinsgeflle zwischen zwei Whrungen widerspiegeln, so wre es mglich, risikolosen Profit aus den Preisunterschieden zwischen dem Devisenmarkt und dem Geldmarkt zu erwirtschaften.
Ein Schweizer Unternehmen erhlt in 6 Monaten einen Eingang ber USD 1 Mio. Da es CHF bentigt, will es den USD/CHF Kurs absichern.
Aktuelle Marktdaten: Kassakurs USD/CHF: 1,5000
CHF Zinssatz fr 6 Monate (184 Tage): 2 % USD Zinssatz fr 6 Monate (184 Tage): 6 % Terminkurs USD/CHF 6 Monate: 1,4703
Dem Unternehmen stehen folgende Mglichkeiten zur Absicherung offen: 1. Verkauf von USD 1 Mio. auf Termin gegen CHF zu 1,4703 oder 2. USD 1 Mio. in der Kassa gegen CHF zu 1,5000 verkaufen, die USD fr 6 Monate aufnehmen und die CHF fr 6 Monate veranlagen.
In der Grafik wird das Ergebnis der zweiten Variante dargestellt.
(1)
USD
SPOT
CHF
1.000.000
1.000.000
1.500.000
1.500.000
(2) 6% 2%
(3)
+ 1.030.667
6 Mo.
+ 1.515.333
(4)
Kassa Verkauf USD 1.000.000 zu 1,50 gegen CHF (1) Aufnahme USD 1.000.000 fr 184 Tage zu 6 % (2) Veranlagung CHF 1.500.000 fr 184 Tage zu 2 % (3) Berechnung des sich ergebenden Terminkurses: 1.515.333/1.030.667 = 1,4703 (4)
Das Ergebnis der zweiten Variante ist mit 1,4703 also gleich wie der Terminkurs. Wre es hher (z.B. 1,4750), so wrde das Unternehmen diese Variante whlen.
Da diese Mglichkeiten allen Marktteilnehmern offen stehen, kme es schnell zu so genannten Arbitragen, indem sie auf Termin zu 1,4703 kaufen und diese Position sofort durch die (in Variante 2 dargestellten Transaktionen) zu 1,4750 wieder schlieen. Dadurch liee sich ein risikoloser Gewinn von 47 Pips erzielen. Wenn viele Marktteilnehmer diese Arbitrage durchfhren, werden sich die Preise schnell wieder annhern.
Anmerkung: In der Praxis sind die Spreads im Geld- und Devisenmarkt zu bercksichtigen. Daher knnen sich die Terminkurse in einer bestimmten Bandbreite bewegen, ehe sich eine Arbitragemglichkeit ergibt. Durch die Spreads im Geldmarkt ist die Absicherung ber ein Termingeschft im Normalfall gnstiger als ber ein Kassageschft und den entsprechenden Geldmarktgeschften.
Formel zur Berechnung des Terminkurses Der Devisenterminkurs kann daher ber folgende Formel hergeleitet werden:
T 1 + rG x BG TK = KASSA x T 1 + rQ x BQ
T TK KASSA rQ rG BQ BG = Anzahl der Tage = Terminkurs = Spotkurs = Zinssatz p. a. in Dezimalen, quotierte Whrung = Zinssatz p. a. in Dezimalen, Gegenwhrung = Berechnungsbasis fr die quotierte Whrung (360 oder 365) = Berechnungsbasis fr die Gegenwhrung (360 oder 365)
Um den Terminkurs zu berechnen bentigen wir: den Kassakurs, die exakten Tage der Terminperiode, den Zinssatz in jeder Whrung.
Terminkurs fr USD/CHF, 6 Monate (184 Tage)
Zinsen USD (quotierte Whrung): Zinsen CHF (Gegenwhrung): Spotkurs USD/CHF
6% 2% 1,5000
184 1 + 0,02 x 360 TK = 1,50 x = 1,4703 184 1 + 0,06 x 360
Aufschlag/ Abschlag Ist der Terminkurs niedriger als die aktuelle Kassa, ist die Whrung im Abschlag (Abschlag = Discount = Deport). Ist der Terminkurs hher als die aktuelle Kassa, ist die Whrung im Aufschlag (Aufschlag = Premium = Report).
Regeln fr Aufschlag/ Abschlag Zinssatz Gegenwhrung > Zinssatz quotierte Whrung Zinssatz Gegenwhrung < Zinssatz quotierte Whrung Aufschlag Abschlag
Bercksichtigung von Geld- und Briefkursen In der Praxis sind die Spreads zwischen den quotierten Geld- und Briefkursen bei der Preisermittlung des Terminkurses zu bercksichtigen. Daraus ergeben sich folgende Formeln:
TK Geld = KASSA Geld
T 1 + rGeldG x BG x T 1 + rBriefQ x BQ T 1 + rBriefG x BG x T 1 + rGeldQ x BQ
TK Brief = KASSA Brief
T TK
= Anzahl der Tage = Terminkurs = Spotkurs
KASSA rQ rG BQ BG
= Zinssatz p. a. in Dezimalen, quotierte Whrung = Zinssatz p. a. in Dezimalen, Gegenwhrung = Berechnungsbasis fr die quotierte Whrung (360 oder 365) = Berechnungsbasis fr die Gegenwhrung (360 oder 365)
Folgende Quotierungen gelten:
USD/CHF Zinsen USD, 184 Tage Zinsen CHF, 184 Tage
1,5000 5 7/8 2
- 10 -6% - 2 1/8 %
Aus diesen Preisen soll die Quotierung fr einen 6-MonatsDevisenterminkurs (USD/CHF) abgeleitet werden.
TerminkursGeld
1 + 0,02 x = 1,5000 x 1 + 0,06 x
184 360 = 1,4703 184 360
TerminkursBrief
184 1 + 0,02125 x 360 = 1,5010 x = 1,4731 184 1 + 0,05875 x 360
Der 6-Monats-Devisenterminkurs ist 1,4703 31.
1.3 Quotierung von Terminkursen

Im Terminmarkt werden nur die Swappunkte quotiert. Zum Terminkurs gelangt man, indem man den Kassakurs um die Swappunkte ndert. Diese Swappunkte werden auch Forward-Points oder Swapstellen genannt. Sie finden hier zwei Beispiele von Reuters Seiten:
EUR/USD swaps:
USD/CAD swap
Aufschlag / Abschlag Natrlich muss vor der Quotierung feststehen, ob die Swappunkte zu addieren oder vom Kassakurs zu subtrahieren sind. Die genaue Kenntnis der betreffenden Zinsstze lsst den Schluss zu, ob der Terminkurs hher oder niedriger als der Kassakurs sein wird. Zustzlich zeigt auch die reine Quotierung der Swappunkte, ob man sie vom Kassakurs abziehen oder hinzuzhlen muss. Swappunkte werden als Ziffernpaar quotiert. Dieses unterschiedliche Ziffernpaar zeigt den Spread des Hndlers, so wie beim Kassakurs, an. Der Preisnehmer bzw. Kunde handelt immer auf den Preisen, die weniger gnstig fr ihn bzw. gnstiger fr den Market-Maker sind.
Normalerweise wird das Vorzeichen bei der Quotierung von Swappunkten nicht angegeben. Es gibt zwei Mglichkeiten, um herauszufinden, ob es sich um einen Aufbzw. einen Abschlag handelt.
FINANCE TRAINER International FX Outright / FX Swap / Seite 10 von 56
Betrachtung der beiden Zinsstze Zinssatz quotierte Whrung Zinssatz quotierte Whrung < > Zinssatz Gegenwhrung Zinssatz Gegenwhrung Aufschlag Abschlag
Zinsen: USD: 1.50% EUR: 2.50% CAD: 3,50%
Sind die Swappunkte fr EUR/USD und USD/CAD ein Auf- oder Abschlag? EUR/USD: EUR Zinsen > USD Zinsen USD/CAD: USD Zinsen < CAD Zinsen Abschlag Aufschlag
Betrachtung der Quotierung Swappunkte werden, wie auch Kassakurse, mit Geld- und Briefseite quotiert. Der MarketUser verkauft zur Geldseite und kauft zur Briefseite.
Geld > Brief Geld > Brief
Abschlag Aufschlag
Anmerkung: Bei Quotierungen um pari (+/-0) wird blicherweise mit Plus und Minus quotiert.
Die folgende Tabelle zeigt Devisenkurse.
GBP/USD Spot 1 Monat 3 Monate 12 Monate 1,5930 - 1,5935 40 - 39 120 - 118 280 - 275
EUR/USD 0,9805 - 0,9810 20 - 21 35 - 37 65 - 70
Die Kurstafel zeigt zwei Whrungspaare, bei denen die Swappunkte fr 1-, 3- und 12-monats Terminkurse zum Kassakurs gestellt sind.
Im Fall der Quotierung GBP/USD sind die Swappunkte auf der linken Seite hher als auf der rechten Seite (z. B. 40 - 39 fr den 1-monats Terminkurs).
Das bedeutet: Die quotierte Whrung (GBP) ist auf Termin weniger wert als in der Kasse im Vergleich zur Gegenwhrung (USD). Die Swappunkte mssen daher fr dieses Whrungspaar vom Kassakurs abgezogen werden.
GBP/USD-Kurs Kassakurs Swappunkte / Abschlag Outright-Terminkurs
1-monats Termin 1,5930 - 1,5935 40 - 39 1,5890 - 1,5896
3-monats Termin 1,5930 - 1,5935 120 - 118 1,5810 - 1,5817
12-monats Termin 1,5930 - 1,5935 280 - 275 1,5650 - 1,5660
Im Falle der Quotierung EUR/USD sind die Swappunkte auf der linken Seite niedriger als auf der rechten Seite, z.B. fr ein 1 Monat 20 - 21. Das bedeutet, dass der EUR/USD Kurs auf Termin hher als in der Kassa ist.
Die Swappunkte mssen daher zum Kassakurs addiert werden.
EUR/USD-Kurs Kassakurs Swappunkte / Aufschlag Outright-Terminkurs
1-monats Termin 0,9805 - 0,9810 20 - 21 0,9825 - 0,9831
3-monats Termin 0,9805 - 0,9810 35 - 37 0,9840 - 0,9847
12-monats Termin 0,9805 - 0,9810 65 - 70 0,9870 - 0,9880
Welche Faktoren beeinflussen den Terminkurs? Ein Terminkurs ndert sich immer, wenn sich der Kassakurs oder die Zinsdifferenz der beiden Whrungen ndert.
Fr ein 3-monats-Termingeschft in EUR/USD werden die Swappunkte 20 / 25 quotiert. Wenn sie sich auf 50 / 55 ndern, ist aus dieser Information folgendes zu schlieen: Die Zinsstze in USD sind hher als die Zinsstze in EUR (Swappunkte auf der Geldseite tiefer
EUR im Aufschlag).
Die Swappunkte haben sich erhht, weil sich die Zinsdifferenz zwischen den beiden Whrungen vergrert hat. Das kann bedeuten, dass der Zinssatz fr USD gestiegen ist oder der Zinssatz fr EUR gefallen ist. Aus dieser Information ist nicht zu schlieen, welcher der beiden Flle eingetreten ist.
Anmerkung: Genau genommen knnte die Erhhung der Swappunkte jedoch auch durch eine Erhhung des Kassakurses ausgelst worden sein.
Berechnung Auf- / Abschlag Zur Berechnung der Auf- und Abschlge adaptieren wir die Terminkursformel wie folgt:
1 + rG x T BG 1 Auf / Abschlag = KASSA x 1 + r x T Q BQ

T = Anzahl der Tage
KASSA = Spot Kurs rQ rG BQ BG = Zinssatz p. a. in Dezimalen, quotierte Whrung = Zinssatz p. a. in Dezimalen, Gegenwhrung = Tagesbasis fr die quotierte Whrung = Tagesbasis fr die Gegenwhrung
Termin Auf-/ Abschlag fr USD/CHF Zinsen USD (quotierte Whrung): Zinsen CHF (Gegenwhrung): Spotkurs USD/CHF:
6 Monate (184 Tage) 6% 2% 1,5000
1 + 0,02 x Abschlag = 1,50 x 1 + 0,06 x

6-Monats USD/CHF-Swappunkte sind -298.
184 360 1 = 0,0298 184 360
Bercksichtigung von Geld- und Briefkursen bei Berechnung von Auf- / Abschlgen Geld
Auf / Abschlag Geld = KASSA Mitte
1 + rGeldG x T BG 1 x T 1 + r BriefQ x BQ
Brief
Auf / Abschlag Brief = KASSA Mitte
1 + rBriefG x T BG x 1 T 1 + r GeldQ x BQ
Anmerkung: Da hier nur Auf- und Abschlge berechnet werden, kann mit der Kassamitte operiert werden. Die Geld- und Briefseite hat kaum einen Einfluss auf das Ergebnis.
Folgende Quotierungen gelten: USD/CHF Zinsen USD, 184 Tage Zinsen CHF, 184 Tage 1,5000 - 10 5 7/8 6 % 2 -2 1/8 %
Aus diesen Preisen soll unsere Quotierung fr den 6-Monats-Devisen-terminkurs (USD/CHF) abgeleitet werden.
1 + 0,02 x Geld = 15005 x , 1 + 0,06 x
184 360 1 = 298 184 360
184 1 + 0,02125 x 360 Brief = 1,5005 x 1 = 279 184 1 + 0,05875 x 360

Unsere Quotierung wrde damit folgendermaen aussehen: Spot Swap Terminkurs 1,5000 - 298 1,4702 1,5010 - 279 1,4731
Warum Quotierung als Auf- oder Abschlag? Es gibt eine Reihe von Grnden, Terminkurse als Swappunkte zu quotieren:
Swappunkte hngen vorwiegend von den Zinsstzen ab. Sie ndern sich daher weniger hufig als der Kassakurs. Werden Outright-Kurse quotiert, mssen sie bei jeder Kassabewegung gendert werden.
Kunden bzw. Preisnehmer vergleichen die Terminkurse von unterschiedlichen Banken und berlegen den Kassakurs erst, wenn sie bereit sind, zu handeln bzw. ein Geschft abzuschlieen.
In der Praxis wird das Terminbuch getrennt vom Kassabuch gefhrt. Swappunkte fr Outrights werden daher von einem eigenen Terminhndler quotiert, nicht von einem Kassahndler. Es kommt auch vor, dass die Swappunkte fr Terminkurse von Money Market-Hndlern quotiert werden, da ja die Swappunkte von den Zinsstzen im Geldmarkt abhngen.
Die meisten Interbank-Termingeschfte werden in Form von Devisenswaps durchgefhrt, wo Swappunkte gehandelt werden.
Berechnung von Terminkursen bei Broken Dates - Lineare Interpolation Wenn Sie einen Terminkurs fr eine bestimmte Laufzeit berechnen mssen, knnen Sie diesen Terminkurs auch durch lineare Interpolation der beiden nchstliegenden Terminkurse ermitteln. Es gelten folgende Marktdaten: Spot EUR/USD: 6-Monats Swap: 9-Monats Swap: 1,1500 - 10 1,1438 - 40 1,1380 - 82 180 Tage 270 Tage
Sie wollen EUR auf Termin 8 Monate (240 Tage) verkaufen. Wie lautet der Terminkurs?
9 Monate
6 Monate
8 Monate
Sie wissen, dass der 8-Monats Terminkurs zwischen dem 6-Monats und dem 9-Monats Terminkurs liegt. Da Sie EUR verkaufen wollen, betrachten Sie nur die Geldseiten. Die Differenz zwischen dem 6-monats und dem 9-monats Termin betrgt 58 Pips (1,1438 - 1,1380). Wenn die EUR/USD Terminkurve relativ linear verluft, kann man davon ausgehen, dass zwischen den 6 und 9 Monaten pro Monat ca. 19,3 Pips (ein Drittel von 58) Terminabschlag anfallen. So wrde sich ein geschtzter 8-Monats Terminkurs von 1,1399 (1,1380 - (-) 0,00193) ergeben.
1,1380 1,1438 TK = 1,1438 + x (240 180 ) = 1,1399 270 180

Sie knnen EUR auf 8 Monate mit einem Kurs von 1,1399 verkaufen.
Natrlich knnen Sie die lineare Interpolation auch fr Swappunkte anwenden.
Es gelten folgende Marktdaten: Spot EUR/USD: 6-Monats Swap: 9-Monats Swap: 1,1500 - 10 62 - 60 120 - 118 180 Tage 270 Tage
Sie wollen EUR auf Termin 8 Monate (240 Tage) verkaufen. Wie hoch sind die Swappunkte ?
Gesucht ist also die Geldseite des 8-Monats Swaps. Vorgehensweise analog wie oben:
120 ( )62 Swap = 62 + x (240 180 ) = 100,67 270 180

Der Abschlag fr 8 Monate betrgt -100,67 Pips.
1.4 Terminquotierungen von Cross-Kursen

Forward-Cross-Rates sind Terminkurse von Whrungspaaren, die keine USD enthalten. Wie bei Kassatransaktionen beinhalten die meisten groen Termintransaktionen zwischen Banken einen Kauf oder Verkauf von USD. Groe Termin-Cross-Kufe oder -Verkufe sind also eher selten. Um beispielsweise den Schweizer Franken (CHF) auf Termin gegen das Pfund Sterling (GBP) zu verkaufen, wrde eine Bank blicherweise folgende Transaktionen ttigen:
Verkauf CHF gegen USD auf Termin Verkauf von USD auf Termin gegen GBP
Der GBP/CHF-Terminkurs, den man von diesen Transaktionen ableiten kann, ist die Forward-Cross-Rate. Die Terminkurse fr Nicht-Dollar-Whrungen kann man daher kalkulieren, indem man den USD als "Vehikelwhrung" fr die Berechnung beider Terminkurse heranzieht.
Folgende Preise werden im Markt quotiert: USD/CHF Kassakurs 3 Monate 1,3757 / 62 125 / 120 USD/AUD 1,5930 / 35 115 / 110
Wie lauten die Forward-Cross-Stze (3 Monate) fr CHF/AUD?
Schritt 1: Bestimmung der Terminkurse gegen den USD USD/CHF Spot Swappunkte Outright-Kurs 1,3757 / 62 125 / 120 1,3632 / 42 USD/AUD 1,5930 / 35 115 / 110 1,5815 / 25
Schritt 2: Berechnung der Crosses analog den Regeln fr Kassa Crosses
Geldseite + CHF 1,0000 + USD 0,73303 + 1,15929 AUD -
0,73303
(1)
(2)
(1) (2)
Verkauf von 1 CHF gegen 0,73303 USD (zu 1,3642) Verkauf von 0,73303 USD gegen 1,15929 AUD (zu 1,5815)
Somit konnten CHF gegen AUD ber den USD zum Kurs von 1,1593 verkauft werden.
Briefseite + 1,0000
(1) (2)
CHF
+ 0,73357
USD
AUD
0,73357
1,16087
(1) (2)
Kauf 1 CHF gegen Verkauf 0,73357 USD (1,3632) Kauf USD 0,73357 gegen Verkauf 1,16087 AUD (1,5825)
Somit konnten CHF gegen AUD ber den USD zum Kurs von 1,1609 gekauft werden.
1.5 Time Option (Termingeschfte mit Laufzeitoption, Lauftermine)

Im Unterschied zu konventionellen Termingeschften erfolgt die Erfllung eines Termingeschfts mit Laufzeitoption nicht an einem bestimmten Tag, sondern nach Wahl des Kunden innerhalb einer bei Abschluss festgelegten Periode. Der Ausdruck "Option" bezieht sich also ausschlielich auf den Zeitpunkt der Erfllung des Termingeschfts, nicht jedoch auf ein Wahlrecht, ob das Geschft erfllt wird oder nicht.
Time Options werden ausschlielich von Kunden verwendet, nicht jedoch im InterbankHandel. Kunden verwenden Time Options im Hedging, wenn der Zahlungszeitpunkt nicht genau bekannt ist, und nehmen fr diese zustzliche Flexibilitt einen im Vergleich zu konventionellen Termingeschften mglicherweise schlechteren Kurs in Kauf. (Professionelle Marktteilnehmer bevorzugen konventionelle Termingeschfte und gleichen etwaige Unterschiede im effektiven Zahlungszeitpunkt mit FX Swaps aus.)
1.5.1 Pricing von Time Options

Prinzip: Es wird jeweils der Kurs fr den - aus Banksicht - ungnstigsten Ausnutzungstermin, also ein worst-case Kurs, quotiert.
Time Option bei Abschlgen auf Termin: EUR/USD Spot: 3 Mo Swap: 4 Mo Swap: 1,2050 - 55 45 - 43 62 - 60
Welche Kurse ergeben sich fr eine Time Option von 3 auf 4 Monate?
Geldkurs 3 Mo 4 Mo 1,2005 1,1988
Briefkurs 1,2012 1,1995
Sie quotieren den jeweils schlechtesten Kurs, d.h. 1,1988 - 1,2012. Bei Abschlgen bercksichtigen Sie fr die Geldseite also die Abschlge fr die sptestmgliche Ausnutzung, fr die Briefseite die Abschlge fr die frhestmgliche Ausnutzung.
Time Option bei Aufschlgen auf Termin: EUR/USD Spot: 3 Mo Swap: 4 Mo Swap: 1,2050 - 55 43 - 45 60 - 62
Welche Kurse ergeben sich fr eine Time Option von 3 auf 4 Monate? Geldkurs 3 Mo 4 Mo 1,2093 1,2110 Briefkurs 1,2100 1,2117
Sie quotieren den jeweils schlechtesten Kurs, d.h. 1,2093 - 1,2117. Bei Aufschlgen bercksichtigen Sie fr die Geldseite also die Aufschlge fr die frhestmgliche Ausnutzung, fr die Briefseite die Aufschlge fr die sptestmgliche Ausnutzung.
1.5.2 Restrisiken bei Time Options

Beim Pricing der Time Option wird vom jeweils ungnstigsten Zeitpunkt der Erfllung ausgegangen. Das Hedging der Position erfolgt auf eben diesen Zeitpunkt. Man geht dabei davon aus, dass sich bei jedem anderen Erfllungszeitpunkt das Ergebnis fr die Bank verbessert. Diese Annahme trifft jedoch nur zu, wenn sich Aufschlge nicht in Abschlge verwandeln und umgekehrt.
Ihr Kunde verkauft eine EUR/USD Time Option von 11 auf 12 Monate. EUR/USD Spot: 11 Mo Swap 12 Mo Swap 1,2050 - 1,2055 220 - 222 235 - 237
Aufgrund der Aufschlge quotieren Sie fr die Geldseite den Preis der krzesten Laufzeit, also 1,2270. Den Hedge fhren Sie ebenfalls auf 11 Monate durch. Sie gehen dabei davon aus, dass sich Ihr Ergebnis verbessert, wenn der Kunde zu einem spteren Zeitpunkt ausbt, weil Sie die Hedgeposition dann mit Aufschlgen weiterrollen knnen.
Nach 11 Monaten sind die EUR Zinsen gestiegen und EUR/USD quotiert nun im Abschlag. Wenn der Kunde nun erst spter das Termingeschft erfllt, mssen Sie die Position mit Abschlgen weiterrollen, wodurch sich Ihr Ergebnis verschlechtert.
Das Risiko besteht also in einer nderung von Abschlgen in Aufschlgen (und umgekehrt). Dieses Risiko kann nicht abgesichert werden. Es kann nur reduziert werden, in dem man die Periode der Time Option beschrnkt (z.B. maximal 1 Monat).
1.6 Non-deliverable Forward (NDF)

Ein Non-deliverable Forward (NDF) ist ein Kontrakt zwischen zwei Parteien, in dem ein Devisenterminkurs fr ein fiktives Devisentermingeschft fixiert wird.
Wie der FRA im Geldmarkt ist auch der NDF eine Vereinbarung, die es den beiden Kontrahenten ermglicht, sich durch gegenseitige Kompensation gegen unvorteilhafte Marktbewegungen absichern zu knnen.
Wie auch beim FRA wird beim NDF kein Kapital ausgetauscht, es dient nur als Rechengre. Bei Flligkeit erfolgt ein Cash Settlement, d.h. es wird eine Ausgleichzahlung ber die Differenz zwischen NDF-Kurs und aktuellem Referenzkurs geleistet.
Der NDF entstand in den 1990ern, um auch Investoren in den Emerging Markets die Absicherung ihrer Whrungspositionen zu ermglichen, obwohl viele dieser Whrungen nicht konvertibel sind oder in einigen Terminmrkten Restriktionen herrschen.
1.6.1 Usancen
NDF-Kurs Der Terminkurs, der im NDF festgelegt wird (entspricht dem Outright-Kurs).
Referenzkurs Kurs der am Fixing date zur Abrechnung des NDF festgelegt wird. Fr die meisten Whrungen gibt es offizielle Fixings, die auf Reuters verffentlicht werden. Dies ist blicherweise der aktuelle Kassakurs, der von einem bestimmten Bankengremium zu einem bestimmten Zeitpunkt festgelegt wird.
Ausgleichszahlung/ Cash Settlement Die Ausgleichszahlung erfolgt ber die Differenz zwischen NDF-Kurs und Referenzkurs bezogen auf das zugrunde liegende Kapital. Die Ausgleichszahlung erfolgt blicherweise in USD.
Fixing date der Tag, an dem der Referenzkurs fixiert wird. Er wird fr die Berechnung der Ausgleichszahlung zugrunde gelegt.
Settlement date Der Tag, an dem die Ausgleichszahlung geleistet wird (= Spotvaluta am Fixing date).
Kufer eines NDF Der Kufer eines NDF ist wie auch bei einem konventionellen Devisentermingeschft der Kufer der quotierten Whrung (natrlich nur fiktiv). Beim Whrungspaar USD/BRL (brasilianischer Real) z.B. wre er USD Kufer, d.h. er hat eine Long Position in USD und setzt auf einen steigenden USD/BRL-Kurs (= Abschwchung des BRL). Sollte der BRL bis zur Flligkeit an Wert verlieren, und der USD/BRL-Kurs steigt ber den NDF-Kurs, erhlt der Kufer vom Verkufer eine Ausgleichszahlung.
Normalerweise sind Unternehmen, die Forderungen in der nicht-konvertiblen Whrung haben, oder Spekulanten, die auf einen steigenden USD/BRL-Kurs setzen, Kufer von NDFs.
Verkufer eines NDF Analog zum Kufer ist der Verkufer eines NDF der (fiktive) Verkufer der quotierten Whrung, z.B. USD Verkufer bei USD/BRL, d.h er partizipiert an fallenden USD/BRLKursen (= Aufwertung des BRL). Sollte der BRL bis zur Flligkeit an Wert gewinnen, und der USD/BRL-Kurs fllt unter den NDF-Kurs, erhlt der Verkufer vom Kufer eine Ausgleichszahlung. Unternehmen, die Verbindlichkeiten in der nicht-konvertiblen Whrung haben oder auf einen fallenden USD/BRL-Kurs spekulieren, sind blicherweise Verkufer von NDFs.
Die Tochtergesellschaft eines internationalen Konzerns in Taiwan erhlt in einem Jahr TWD 350 Mio. (Taiwan Dollars), die es dann in USD konvertieren mchte. Das Unternehmen befrchtet aber, das sich der TWD gegenber dem USD noch weiter abschwcht und kauft daher zur Absicherung einen USD/TWD NDF auf 12 Monate (Offshore-Investoren ist es nicht erlaubt, konventionelle Devisentermingeschfte im taiwanesischen Markt abzuschlieen).
Spot USD/TWD: 12 Monats-Termin USD/TWD:
33,75 33,20 - 33,27
Das Unternehmen muss sich gegen einen fallenden TWD (steigenden USD/TWD-Kurs) absichern, d.h. es kauft einen 12monats NDF mit 33,27. Nach 12 Monaten wird der NDF fllig. USD/TWD am Fixing date: 33,43
Da das Fixing ber dem NDF-Kurs liegt, erhlt das Unternehmen die Ausgleichszahlung.
350.000.000 / 33,27 - 350.000.000 / 33,43 = USD 10.519.987,98 - USD 10.469.638,05 = USD 50.349,93
Das Unternehmen erhlt am Settlement date USD 50.349,93.
Diese Zahlung kompensiert exakt den Verlust, der dem Unternehmen durch die Konvertierung der TWD 350 Mio. entstanden wre. Wre der USD/TWD-Kurs gefallen, htte das Unternehmen eine entsprechende Ausgleichszahlung an den Kontrahenten leisten mssen.
1.6.2 Risiken in einem NDF

Marktrisiko Das Marktrisiko ist das Risiko eines Verlustes aufgrund einer nderung des Marktpreises, hier also des Devisenkurses. Das Marktrisiko eines NDFs entspricht daher genau dem eines normalen FX-Outrights.
Kreditrisiko (Kontrahenten Risiko) Das Kreditrisiko ist das Risiko eines Verlustes aufgrund des Ausfalls des Kontrahenten. Bei NDFs besteht das Risiko, dass der Kontrahent die Ausgleichszahlung nicht leistet, wenn er ausfllt. Diese Art des Kreditrisikos wird Wiederbeschaffungsrisiko genannt. Das Ausma des Wiederbeschaffungsrisikos von NDFs ist gleich dem normaler FX-Outrights.
Eine weitere Form des Kreditrisikos ist das Settlementrisiko, das nur bei Tauschgeschften auftritt. Es ist das Risiko, dass man seinen Teil der Vereinbarung bereits geleistet hat und der Kontrahent ausfllt, bevor er seine Verpflichtung der Vereinbarung erfllt. Bei einem EUR/USD Verkauf besteht beispielsweise das Risiko vom Zeitpunkt der Durchfhrung der EUR Zahlung bis zum Eingang des USD Betrages, und zwar im vollen Volumen. Da bei NDFs nur eine Ausgleichszahlung stattfindet und kein Tausch der Whrungen, gibt es bei NDFs auch kein Settlementrisiko.
Konvertierungsrisiko Grundstzlich neutralisiert ein NDF das Marktrisiko der zugrunde liegenden FX Position. Allerdings schtzt er nicht davor, die betreffende Whrung bei Flligkeit eventuell nicht am Kassamarkt in USD physisch konvertieren zu knnen (aufgrund fehlender Liquiditt oder neuer Restriktionen). Selbst wenn eine Konvertierung mglich ist, stellt sich die Frage, ob diese auch zum gleichen Kurs wie das Fixing erfolgen kann. Gerade in Krisenzeiten kann der Fixingkurs erheblich vom tatschlich im Markt erzielbaren Kassakurs abweichen.
Devisenswap (FX Swap)
2.1 Usancen
Ein Devisenswap (FX Swap) ist eine Vereinbarung zwischen zwei Parteien ber eine Devisenkassatransaktion und ein gegenlufiges Devisentermingeschft, ber den blicherweise selben Betrag in der quotierten Whrung (Basiswhrung). Technisch gesehen ist ein FX Swap also eine Kombination von Kassa- und Termingeschft.
EUR/USD Kassa 12-Monats-Swappunkte:
1,1548 - 52 112 - 110
Ein Hndler mchte einen FX Swap ber 10 Mio. EUR verkaufen.
Bei FX Swaps bezieht sich das Kaufen oder Verkaufen immer auf die Termintransaktion. Da der Hndler in unserem Beispiel als Market User auftritt, verkauft er zur Geldseite, also mit 112 (Geld > Brief Abschlag!).
Um Missverstndnissen vorzubeugen, ist es blich "kaufen und verkaufen" anstatt verkaufen zu sagen (und "verkaufen und kaufen" anstatt kaufen). Als erstes wird die Kassatransaktion genannt, als zweites die Transaktion auf Termin. Auch im deutschsprachigen Markt wird oft die englische Terminologie verwendet, d.h. fr "kaufen und verkaufen" "buy-and-sell" und fr "verkaufen und kaufen "sell-and-buy". Buyand Sell bezieht sich hier auf den EUR, der in der Kassa gekauft und auf Termin verkauft wird (es ist hier nicht gemeint: er kauft EUR und verkauft USD !).
Kassabasis Kassa- und Termintransaktion werden auf der gleichen Kassabasis gerechnet, normalerweise der aktuelle Kassamittekurs, hier 1,1550. Sollte die Kassamitte ein ungerader Kurs sein, wird meistens zum nchsten geraden Kurs gerundet, z.B. Kassa 1,1547 - 52 Kassabasis: 1,1550
Die Partner im Swap knnen jedoch auch vereinbaren einen anderen Kurs als Kassabasis zu verwenden (z.B. Geld- oder Briefkurs) Ueblicherweise fixiert der Market Maker die Kassabasis, sollte sich aber dabei an die oben erwaehnten Regeln halten. Es ist unstatthaft eine Kassabasis zu nicht aktuellem Marktkurs festzulegen.
Volumen Bei einem regulren FX Swap wird in der quotierten Whrung immer der gleiche Betrag in der Spot und in der Termintransaktion gehandelt, in unserem Beispiel 10 Mio. EUR. (Jedoch wurde es in den letzten Jahren blich, FX Swaps auch mit unterschiedlichen Betrgen zu handeln, um ein verbleibendes FX Risiko zu vermeiden.)
Cash-flows Der Hndler fhrt folgenden FX Swap durch: buy-and-sell EUR 10 Mio. Spot gegen 12 Monate mit - 112, d.h. er kauft Spot EUR 10 Mio. mit 1,1550 und verkauft auf Termin 12 Monate EUR 10 Mio. mit 1,1438 (1,1550 - 0,0112)
+ 10.000.000
EUR
Spot
USD 11.550.000
buy EUR 10 Mio. mit 1,1550
EUR 10.000.000
12 Mo.
+ 11.438.000
USD
sell EUR 10 Mio. mit 1,1438
Diese Abbildung kann auf 2 Weisen interpretiert werden: Zwei FX Transaktionen fr verschiedene Valuten, zum selben Zeitpunkt auf demselben Deal Ticket mit demselben Kontrahenten durchgefhrt. Unter Bercksichtigung der zeitlichen Abfolge erkennt man, dass die Cash-flows einer Refinanzierung in EUR fr 12 Monate und einer Anlage in USD fr die gleiche Periode entsprechen. Der FX Swap entspricht also zwei Money Market Geschften.
Devisentermingeschft / Devisenswap Der Unterschied zwischen beiden Geschftsarten kann wie folgt dargestellt werden:
Devisentermingeschft Kauf auf Termin
Devisenswap sell-and-buy (S/B) (= Verkauf Spot und Kauf Termin)
oder Verkauf auf Termin
oder buy-and-sell (B/S) (=Kauf Spot und Verkauf Termin)
2.2 Quotierung von FX Swaps

Swaps werden wie Terminkurse quotiert, d. h. in Swappunkten oder Forwardpunkten.
Hier das Beispiel einer Reuters Seite: EUR/USD swaps:
Zum Geldkurs verkauft der Market User den Swap, d.h. er kauft in der Kassa und verkauft auf Termin (buy-and-sell). Zum Briefkurs kauft der Market User den Swap, d.h. er verkauft in der Kassa und kauft auf Termin (sell-and-buy).
EUR/USD Spot:
1,1548 - 52
Sie fragen eine Bank fr den 6-Monats EUR/USD Swap und bekommen die folgende Quotierung: 6-monats Swap: 62,05 - 61,65
Sie kaufen und verkaufen EUR 10 Mio. Welche Transaktionen werden durchgefhrt ? Sie kaufen in der Kassa EUR 10 Mio. gegen USD mit 1,1550 (Mittekurs) Sie verkaufen auf Termin 6 Monate EUR 10 Mio. gegen USD mit 1,148795 (= 1,1550 - 0,006205)
2.3 Mark-to-market Bewertung von FX Swaps

Der Mark-to-market Wert eines FX Swaps ist die Summe der Barwerte aller Cash-flows, die entstehen wrden, wenn der Swap zu aktuellen Kursen geschlossen wrde.
EUR/USD Spot: 1 Jahres Swap: 1 Jahr USD-Zinsen: 1 Jahr EUR-Zinsen:
1,1550 112 - 110 (365 Tage) 6,00 % 7,00 %
Sie spekulieren darauf, dass die EUR-Zinsen heute fallen werden. Da dies zu einem Fallen der Swappunkte fhren wrde (Abschlag verringert sich), verkaufen und kaufen Sie EUR 10 Mio. Spot gegen 1 Jahr mit - 110 Punkten ("open"). Einige Stunden spter sind die Zinsstze immer noch unverndert, aber EUR/USD steigt von 1,1550 auf 1,2000. Dies erhht die Swappunkte auf - 114,30 (Abschlag wird grer, "close"). Da Sie mit - 110 Punkten gekauft haben, erwarten Sie einen Verlust von 4,3 Punkten, also 4.300 USD (10.000.000 x 0,00043). Das Beispiel zeigt den Mark-to-market Wert beim aktuellen Swap von -114,30:
open: sell EUR 10 Mio. mit 1,1550
EUR
Spot
USD
P/L USD -450.000
EUR 0
10.000.000 10.000.000
11.550.000
12.000.000
close: buy EUR 10 Mio. mit 1,2000
open: buy EUR 10 Mio. mit 1,1440
EUR
12 Mo.
USD
+ 445.700 0
10.000.000 10.000.000
11.885.700
11.440.000
close: sell EUR 10 Mio. mit 1,18857
-4.300
"erwarteter Verlust"
Wenn Sie die bestehende Swap-Position zu aktuellen Kursen schlieen, verlieren Sie in der Kassa 450.000 USD und verdienen auf Termin 445.700 USD. Wird diese Position Mark to Market bewertet, interessiert uns jedoch der Barwert. Daher mssen wir den Gewinn, der in einem Jahr anfllt, mit dem aktuellen USD-Zinssatz von 6 % abzinsen:
Barwert =
Endwert Tage 1 + Zins x Basis
Barwert =
445.700 = 420.141,40 USD 365 1 + 0,06 x 360
Der Barwert des Gewinns betrgt 420.141,40 USD. Daher ergibt sich ein Gesamtverlust von 29.858,60 USD (420.141,40 - 450.000) anstatt des erwarteten Verlustes von 4.300 USD.
2.4 FX Risiko bei FX Swaps (FX Tail)

Das obige Beispiel zeigt, dass sich der Mark-to-market Wert eines FX Swaps durchaus auch nur aufgrund einer Vernderung im Kassakurs ndern kann, sogar wenn die jeweiligen Zinsstze unverndert bleiben. Dies mag berraschend erscheinen, da wir ja zuvor gezeigt haben, dass FX Swaps vergleichbar sind mit zwei Money Market Geschften und dass das FX Risiko in der Kassa durch das entgegengesetzte Termingeschft ausgeglichen wird. Genau genommen ist dies nicht ganz richtig.
Vernderungen des Kassakurses haben zwei Effekte auf die FX Swap-Position:
Eine Vernderung des Kassakurses fhrt zu Gewinnen und Verlusten zu unterschiedlichen Zeitpunkten. Da zuknftige Cash-flows abgezinst werden mssen, kann dies zu zustzlichen Gewinnen und Verlusten fhren (wie im Beispiel oben dargestellt). Da der Kassakurs ein Bestandteil der Swap-Formel ist, verursacht eine nderung im Kassakurs auch eine nderung der Swappunkte, auch wenn die jeweiligen Zinsstze unverndert bleiben. Sie knnen dies berprfen, indem Sie die gleichen Zinsstze mit unterschiedlichen Kassakursen in die Swap-Formel einsetzen.
Allgemeine Regel fr das verbleibende FX Risiko
Die FX Position ist die Summe der Barwerte von allen zuknftigen Cash-flows in der Fremdwhrung.
Das folgende Beispiel zeigt, wie das verbleibende FX Risiko von FX Swaps berechnet werden kann.
Weiterfhrung des Mark-to-market Beispiels (s.o.): EUR/USD Spot: 1 Jahres Swap: 1 Jahres USD-Zinssatz: 1 Jahres EUR-Zinssatz: 1,1550 112 - 110 (365 Tage) 6,00 % 7,00 %
Sie haben folgendes Geschft abgeschlossen: Sell and buy 10 Mio. EUR mit -110. Wie hoch ist das verbleibende FX Risiko (FX Tail) ?
Um das Kassarisiko berechnen zu knnen, mssen alle Cash-flows der Fremdwhrung (USD) abgezinst werden. Anschlieend addieren wir die Barwerte.
sell EUR 10 Mio. mit 1,1550
EUR
Spot
USD
Barwert in USD +11.550.000
10.000.000
11.550.000
buy EUR 10 Mio. mit 1,1440
EUR
12 Mo. +
USD
10.783.975 + 766.025
10.000.000
11.440.00 / [1+(0,06x365/360)] = Kassaposition:
Der FX Swap beinhaltet ein FX Risiko von + 766.025 USD, das sind - 663.225 EUR. Um sich gegen das Risiko steigender EUR/USD-Kurse abzusichern, mssten Sie 663.225 EUR in der Kassa kaufen. Der Gewinn bzw. Verlust dieser Hedge-Position neutralisiert den Gewinn bzw. Verlust aus dem FX Swap, wenn sich die Kassakurse ndern.
Check: Sie haben EUR 663.225 gegen USD mit 1,1550 gekauft (Hedge des Kassarisikos). EUR/USD steigt auf 1,2000. Gewinn aus dem Hedge: 663.225 x (1,2000 - 1,1550) = USD 29.845 Dieser Gewinn neutralisiert den Verlust aus dem FX Swap (s. obiges Beispiel).
Berechnung des FX-Tails Der FX-Tail kann mit folgender Formel berechnet werden:
FX Tail = Volumen Spot +
Volumen Ter min T 1+ r x B
Angewendet auf das obige Beispiel errechnet sich die offene USD FX-Position wie folgt:
FX Tail = (+ )11.550.000 +
( )11.440.000 = (+ )766.025
1 + 0,06 x 365 360
Die FX-Position bei diesem Swap ist + USD 766.025 und kann durch den Verkauf von USD 766.025 in der Kassa abgesichert werden.
2.5 Auswirkung der Kassabasis auf FX Swaps

FX Swaps mit gleichen Nominalbetrgen in der Spot und Termintransaktion (sog. Matched Principal Swaps) weisen also immer auch ein FX-Risiko auf, das durch eine Kassatransaktion gehedged werden kann. Entspricht der Kurs des Kassahedges der vereinbarten Kassabasis, so ist diese Absicherung erfolgsneutral. Weicht er von der vereinbarten Kassabasis ab, entstehen Gewinne oder Verluste. Somit hat die Wahl der Kassabasis von Matched Principal Swaps eine direkte Auswirkung auf die P&L der Position.
1,1545 - 55 112 - 110 (365 Tage) 6,00 % 7,00 %
Sie verkaufen & kaufen 100 Mio. EUR/USD (matched principal) zu 110. Wie verndert sich Ihre P&L wenn Sie als Kassabasis den a) Geld-, b) Mittel- oder c) Briefkurs vereinbaren?
Im ersten Schritt berechnen wir den FX-Tail: (Anmerkung: fr die exakte Berechnung msste jeweils mit den Werten der Fremdwhrung gerechnet werden. Zur Vereinfachung rechnen wir hier mit EUR Werten)
FX Tail = ( )100.000.000 +
(+ )100.000.000 = ( )6.626.897
1 + 0,07 x 365 360
Zur Absicherung mssten also in der Kassa EUR 6.626.897 gegen USD zum aktuellen Briefkurs von 1,1555 gekauft werden.
Ergebnis: Kassabasis: Geld 1,1545 Mitte 1,1550 Brief 1,1555 Hedgekurs: 1,1555 1,1555 1,1555 P/L in pips -10 -5 0 P/L in USD USD 6.627 USD 3.313 USD 0
2.6 Matched und Mismatched Principal FX Swaps

Unter Matched Principal FX Swaps versteht man FX Swaps die ber das gleiche Volumen der quotierten Whrung (oder der Gegenwhrung) sowohl fr die Kassa- als auch Termintransaktion abgeschlossen werden. FX Swaps werden blicherweise verwendet um Zinsrisiken zu handeln. Das FX-Risiko tritt dabei bei Matched Swaps als eine unerwnschte Nebenwirkung auf, das blicherweise durch FX-Kassageschfte geschlossen wird. Die Auswirkung einer Vernderung des FX Kurses auf die P/L eines Matched Principal FX swaps kann wie folgt zusammengefasst werden:
Buy & Sell Kassakurs steigt Kassakurs fllt Gewinn Verlust
Sell & Buy Verlust Gewinn
Begrndung: Der Barwert der Termintransaktion ist immer niedriger als die Kassatransaktion. Somit muss z.B. bei einem B/S Swap zustzlich in der Kassa verkauft werden, bzw. verlieren wir bei einem Kursrckgang wenn diese Transaktion nicht zustzlich gemacht wird.
Das FX-Risiko ist fr die beiden Partner im Swap genau gegenlufig. Da beide danach trachten, das FX-Risiko abzusichern, muss einer in der Kassa kaufen und der andere verkaufen. Somit haben auch beide das Problem von potenziellen Verlusten, falls die Hedgetransaktion nur zu einem schlechteren Kurs als die Kassabasis durchgefhrt werden kann. Daher ist es in letzter Zeit blich geworden, FX Swaps mit unterschiedlichen Betrgen in der Kassa- und Termintransaktion (Mismatched Principal FX Swaps) zu handeln. Dabei wird die Termintransaktion ber das Volumen des aufgezinsten Kassavolumens vereinbart. Man spricht daher auch von FX Swaps mit Zinsdeckung. Somit entspricht der Barwert der Termintransaktion genau dem der Kassatransaktion, wodurch das FX-Risiko null ist.
1,1545 - 55 112 - 110 (365 Tage) 6,00 % 7,00 %
Sie handeln einen mismatched Principal Swap ber EUR 100 Mio. Welchen Betrag vereinbaren Sie fr die Termintransaktion?
Die Termintransaktion ist der aufgezinste Betrag der Kassatransaktion:
365 Ter min Volumen = 100.000.000 x 1 + 0,07 x = 107.097.222,22 360
2.7 Forward / Forward Swaps

Ein Forward / Forward FX Swap ist ein Swap, der erst in der Zukunft beginnt. Er besteht aus einem Termingeschft mit kurzer Laufzeit und einem gegenlufigen Termingeschft mit langer Laufzeit. Ein Forward / Forward FX Swap unterscheidet sich von einem normalen FX Swap nur darin, dass die kurze Transaktion nicht aus einem Kassageschft, sondern aus einem Termingeschft besteht.
Den Forward / Forward Swap kann man auch als zwei einzelne Swapgeschfte darstellen. Im Fall eines verkauften 3/6 Forward / Forward Swap bedeutet das: 3-Monats Swap kaufen 6-Monats Swap verkaufen (= Kassa verkaufen, auf Termin kaufen). (= Kassa kaufen, auf Termin verkaufen).
Da sich die Kassatransaktionen der beiden Geschfte saldieren (bei gleicher Kassabasis sowohl betrags- als auch ergebnismig), ist das Resultat beider Transaktionen folgendes: Kauf der quotierten Whrung auf 3-monats-Termin sowie Verkauf der quotierten Whrung per 6 Monate.
USD/CHF Spot: 3-Monats Terminkurs: 6-Monats Terminkurs:
1,5000 1,4925 1,4862
Sie schlieen folgendes Geschft ab: Sell and buy USD 10 Mio. 3 gegen 6 Monate.
Cash-flows:
sell USD 10 Mio. mit 1,4925
USD
3 Mo.
CHF 14.925.000
10.000.000
buy USD 10 Mio. mit 1,4862
+ 10.000.000
USD
6 Mo.
CHF 14.862.00
Konstruktion von Forward/Forward Swaps Wie auch Spot Start FX Swaps werden Forward/Forward Swaps in Swappunkten und nicht als Terminkurse quotiert. Die Forward/Forward Swappunkte sind die Differenz zwischen der kurzen und der langen Termintransaktion. Der Preis kann durch die Kombination zweier Spot Start FX Swaps ermittelt werden.
USD/CHF Spotkurs: Swap 3 Monate: Swap 6 Monate:
1.5000 75 - 73 140 -138
Gesucht ist der folgende Forward/Forward Swap: Verkauf und Kauf (V/K) USD 10 Mio. 3 gegen 6 Monate
Der Forward/Forward Swap kann mit zwei gegenlufigen FX Swaps dargestellt werden:
(1) Kauf und Verkauf (K/V) 3 Mo. mit - 75 (2) Verkauf und Kauf (V/K) 6 Mo. mit -138
Kauf USD 10 Mio. mit 1.5000 (1) Verkauf USD 10 Mio. mit 1.5000 (2)
USD
Spot
CHF
10.000.000
10.000.000
15.000.000 15.000.000
Verkauf USD 10 Mio. mit 1.4925 (1)
USD
3 Mo.
CHF
1.4862 - 1.4925 = -0.0063
10.000.000
14.925.000
Kauf USD 10 Mio. mit 1.4862 (2)
USD
6 Mo.
CHF
14.862.00
10.000.000
Die Kassatransaktion des 3-Monats Swaps wird durch die Kassatransaktion des 6-Monats Swaps ausgeglichen. Die verbleibenden Termintransaktionen ergeben den 3/6 Forward/Forward Swap.
Sie verkaufen 3 Monate mit 1,4925 und kaufen 6 Monate mit 1,4862.
Die Swappunkte sind die Differenz zwischen diesen beiden Kursen: 3/6 Forward/Forward Punkte = -63 (= 1.4862 - 1.4925)
Fr Forward / Forward Swaps gilt: Da man einen Forward/Forward Swap durch Spot Start Swaps darstellen kann, kann auch der Preis eines Forward/Forward Swaps durch die Preise der Spot Start Swaps ermittelt werden. Hier gelten folgende Regeln:
Geldseite:
Geld lang minus Brief kurz (d.h. Aufschlag wird abgezogen und Abschlag addiert)
Briefseite:
Brief lang minus Geld kurz (d.h. Aufschlag wird abgezogen und Abschlag addiert)
USD/CHF Spot: 3-Monats Swap: 6-Monats Swap:
1,5000 75 - 73 140 -138
Was ist der Preis eines 3/6 Forward/Forward Swaps ?
Geldseite: Geld lang:
-140
Briefseite: Brief lang:
-138
- Brief kurz: - -73 3/6 Fwd/Fwd Geld: -67
- Geld kurz: - -75 3/6 Fwd/Fwd Brief: -63
Die 3/6 Forward/Forward Swappunkte sind 67 63.
"Spot-Basis" von Forward/Forward Swaps Beim Forward / Forward Swap ist die angesetzte "Kassabasis" nicht der aktuelle Kassakurs, sondern der entsprechende Terminkurs (auch hier wie im normalen FX Swap falls nicht anders vereinbart die Mitte) fr die kurze Laufzeit des Forward/Forward Swaps.
USD/CHF Spot: 3-Monats Swap: 3/6 Fwd/Fwd: 67 - 63
1,5000 75 - 73
Sie haben folgendes Geschft abgeschlossen: Sell and buy USD/CHF 3 gegen 6 Monate Forward/Forward. Welche Kurse werden vereinbart ?
Als Market User verkaufen und kaufen Sie mit der Briefseite (- 63) Der Terminmittelkurs liegt bei 1,4926. Sie verkaufen 3 Monate mit 1,4926 (1,5000 - 0,0074) und Sie kaufen 6 Monate mit 1,4863 (1,4926 - 0,0063)
2.8 Kurze FX Swaps Kassageschfte mit Valuta vor Spotdatum

Normalerweise starten FX Swaps mit Valuta Spot (z.B. Spot gegen 1 Woche, 1 Monat, etc.). Es gibt aber auch Swaps, die vor dem Spotdatum starten. Hier sind zwei zu nennen: O/N: T/N: O/N (Overnight), startet heute und endet morgen Tom(orrow)/Next, startet morgen und endet bermorgen (d.h. Spot)
Die Grafik zeigt das Beispiel einer Reuters Seite fr EUR/USD swaps:
Kassageschfte Valuta morgen Soll ein FX-Geschft mit Valuta einen Tag nach Handelsabschluss "produziert" werden, so muss das entsprechende Spot-Kassageschft (zur Spot Valuta) mit einem T/N Swap kombiniert werden.
Folgende Stze werden im Markt quotiert: GBP/USD T/N Swap 1,5800 - 1,5805 1,5 - 1,4
Wie ist die Geldseite fr Cable (GBP/USD) Valuta morgen?
Zur Ermittlung der Geldseite (zu der man auf den quotierten Kursen GBP per Valuta morgen verkaufen kann), sind folgende Transaktionen durchzufhren:
Verkauf GBP/USD per Valuta Spot (Kurs 1,5800) (1) Kauf T/N Swap mit einem Abschlag von 1,4 (Verkauf GBP per Valuta morgen, Kauf GBP per Valuta Spot) (2)
(2) Verkauf Tom mit 1.58014
GBP 1.0000
Morgen
+ 1.58014
USD
(1) Verkauf Spot mit 1.5800
+ 1.0000
GBP 1.0000
Spot
+ 1.5800
USD
1.5800
(2) Kauf Spot mit 1.5800
Per Valuta morgen konnte ein Kurs von 1,58014 produziert werden (=1,5800 - (-)0,00014).
Regeln fr Kassageschfte Valuta morgen Um Kurse Valuta morgen zu berechnen, gilt folgende Regel:
Seite und Vorzeichen der T/N Swappunkte umdrehen und zum Kassakurs (Valuta Spot) addieren.
Fr obiges Beispiel ergibt sich also eine Quotierung von:
Kassakurs = Swap T/N (Geld / Brief verdreht) Kurs per Valuta morgen
1,5800 + 0,00014 1,58014
1,5805 + 0,00015 1,58065
Kassageschfte Valuta heute Soll ein FX-Geschft mit Valuta heute "produziert" werden, so muss das entsprechende Spot-Kassageschft (zur Spot Valuta) mit einem T/N und einem O/N Swap kombiniert werden.
Folgende Stze werden im Markt quotiert: GBP/USD T/N O/N 1,5800 - 1,5805 1,5 - 1,4 1,8 - 1,7
Aus diesen Kursen ist die Quotierung fr ein GBP/USD FX-Geschft mit Valuta heute abzuleiten.
Geldseite Zur Ermittlung der Geldseite (zu der man auf den quotierten Kursen GBP per Valuta heute verkaufen kann), sind folgende Transaktionen durchzufhren.
Verkauf GBP/USD per Valuta Spot (Kurs 1,5800) (1) Kauf T/N Swap mit einem Abschlag von 1,4 (Verkauf GBP per Valuta morgen, Kauf GBP per Valuta Spot) (2) Kauf O/N Swap mit einem Abschlag von 1,7 (Kauf GBP per Valuta morgen, Verkauf GBP per Valuta heute) (3)
(3) Verkauf Heute mit 1,58031
GBP 1,0000
Heute
+ 1,58031
USD
(3) Kauf Tom mit 1,58014
+ 1,0000
GBP 1,0000
Morgen
+ 1,58014
USD 1,58014
(2) Verkauf Tom mit 1,58014 (1) Verkauf Spot mit 1,5800
+ 1,0000
GBP 1,0000
Spot
+ 1,5800
USD 1,5800
(2) Kauf Spot mit 1,5800
Per Valuta heute konnte ein Kurs von 1,58031 (1,580 + 0,00014 + 0,00017) dargestellt werden.
Regeln fr Kassageschfte Valuta heute Um Kurse Valuta heute zu berechnen, gilt folgende Regel:
Seite und Vorzeichen der T/N und O/N Swappunkte umzudrehen und zum Kassakurs (Valuta Spot) zu addieren.
Fr obiges Beispiel ergibt sich also eine Quotierung von:
Kassakurs = Swap T/N (Geld / Brief verdreht) O/N Swap (Geld / Brief verdreht) Kurs per Valuta heute
1,5800 + 0,00014 + 0,00017 1,58031
1,5805 + 0,00015 + 0,00018 1,58083
2.9 SAFE, ERA und FXA (Exkurs)

Ein SAFE (Synthetic Agreement for Forward Exchange), seit 1987 von der BBA (British Bankers' Association) geregelt, ist eine synthetische Vereinbarung ber einen FX Swap. Der Zweck von SAFEs ist die Festsetzung von zuknftigen Swapstzen bzw. Outrightkursen, unter Vermeidung der normalen Erfllungsrisiken (Settlementrisiko), wie sie sonst bei traditionellen FX Swaps bestehen.
Es gibt zwei verschiedene Arten:
ERA (Exchange Rate Agreement): Eingefhrt 1987 von der Barclays Bank, Vereinbarung zwischen zwei Parteien, die Differenz zwischen einem vereinbarten, zuknftigen Swapsatz und dem, zwei Tage vor Beginn der Swaplaufzeit tatschlich herrschenden, Swapsatz auszugleichen (Ausgleichszahlung wie bei FRA).
FXA (Forward Exchange Agreement): 1987 einige Wochen spter eingefhrt von der Midland Bank. Beim FXA wird zustzlich die Differenz zwischen einem vereinbarten Outright-Kurs und dem vor Beginn der Swapperiode geltenden Kassakurs ausgeglichen.
Einsatzmglichkeiten von FX Outrights und FX Swaps
3.1 Der FX Swap als Absicherung von Termingeschften

FX Swaps knnen dazu dienen, eine Flligkeit auf ein frheres oder spteres Datum zu verschieben. So kann die Valuta eines Kassageschftes auf ein zuknftiges Datum verschoben oder die Valuta eines Termingeschftes auf die aktuelle Kassavaluta vorgezogen werden.
Kundentermingeschfte werden blicherweise durch die Kombination eines Kassageschftes mit einem FX Swap gehedged (nicht durch ein einzelnes Interbank Termingeschft). Der Vorteil dieser Vorgehensweise ergibt sich aus der hheren Liquiditt der Kassa- und Swapmrkte verglichen mit den reinen Terminmrkten.
USD/CHF Spot: 3-Monats Swap:
1,5000 -75
Sie haben von einem Kunden 1 Mio.USD/CHF auf Termin 3 Monate mit 1,4925 gekauft. Wie knnen Sie das Risiko absichern?
sell USD 1 Mio. mit 1,5000 (3)
+ 1.000.000
USD
1.000.000
Spot
CHF 1.500.000
1.500.000
(3) Schlieen des FX Risikos
Swap: buy USD 1 Mio. mit 1,5000 (2)
Swap: sell USD 1 Mio. mit 1,4925 (2)
(2) Swap Transaktion
+ 1.000.000
USD
3 Mo.
CHF 1.492.500
1.000.000
1.492.500
Kundengeschft: buy USD 1 Mio. mit 1,4925
(1) Kundengeschft
1) 2)
Ursprngliche Position: Sie haben 1 Mio. USD von Ihrem Kunden gekauft. Verschieben der Valuta auf das Spotdatum durch einen FX Swap: Sie kaufen und verkaufen USD/CHF Spot gegen 3 Monate.
3)
Absicherung des FX Risikos durch den Verkauf von 1 Mio. USD in der Kassa
3.2 Arbitrage zwischen Depots und Termingeschften

Der Terminkurs zweier Whrungen muss dem aktuellen Kassakurs und der Zinsdifferenz zwischen den beiden Whrungen entsprechen. Ist dies nicht der Fall, so ergeben sich Arbitragemglichkeiten zwischen dem Kassa- und Terminmarkt auf der einen Seite und dem Depotmarkt auf der anderen Seite.
Spot USD/CHF: 6-Monats USD Zinsen: 6-Monats CHF Zinsen: USD/CHF FX Swap 6 Monate:
1,5000 4,00% 2,00% 155 - 153 (180 Tage) (180 Tage) (180 Tage)
Der faire Terminkurs ist:
1 + 0,02 x 147 = 1,50 x 1 + 0,04 x
180 360 1 180 360
Da der quotierte Abschlag hher ist als der rechnerische Wert, entscheiden wir uns, den Swap mit - 153 zu kaufen (d.h. sell and buy) und die Position mit Depotgeschften zu schlieen (d.h. synthetisch mit - 147).
sell USD 10 Mio. mit 1,5000 (1)
USD
Spot
CHF
10.000.000 10.000.000
(2) Aufnahme USD mit 4%
15.000.000 15.000.000
(3) Anlage CHF mit 2%
USD
6 Mo.
CHF
Gewinn: CHF 6.060
10.200.000
10.200.000
15.150.000 15.143.940
(=15.150.000-15.143.940)
buy USD 10,2 Mio. mit 1,4847 (1)
Ergebnis: Der FX Swap (1) wird mit Depotgeschften abgesichert (2) + (3). Der verbleibende Gewinn ist 6.060 CHF.
Anmerkung: In der Praxis sind noch etwaige Geld- und Briefspannen sowie Eigenkapitalkosten und Linienbelastungen dem Gewinn gegenberzustellen.
3.3 Berechnung des Zinssatzes aus Kassa- und Terminkurs

FX Swaps werden oft dazu genutzt, eine Forderung (Verpflichtung) der einen Whrung, in eine Forderung (Verpflichtung) in einer anderen Whrung, fr eine bestimmte Laufzeit, zu tauschen. Da FX Swaps off-balance Instrumente sind, kann die Bank ihre Liquidittsposition sehr effizient steuern.
Ein Kunde hat CHF 15 Mio. zu den angegebenen Konditionen bei Ihnen angelegt. Zinssatz CHF: Spot USD/CHF: FX Swap USD/CHF: 1,75% 1,5000 155 - 153 (180 Tage) (180 Tage)
Sie bentigen jedoch USD Liquiditt anstatt CHF Liquiditt. Wie knnen Sie die CHF in USD umwandeln?
buy USD 10 Mio. mit 1.5000 (2)
USD
Spot
CHF
15.000.000
(1) Aufnahme CHF mit 1,75% vom Kunden
10.000.000
15.000.000
USD
10.192.826
6 Mo.
CHF
15.131.250 15.131.250
sell USD mit 1,4845 (2)
Transaktionen: (1) (2) Kundengeschft: Aufnahme CHF 15 Mio. mit 1,75 % FX Swap: buy and sell mit -155 (1,5000 and 1,4845)
Ergebnis: Sie haben sich eine USD Aufnahme synthetisch durch den FX Swap dargestellt. Die CHF Liquiditt wurde in USD Liquiditt getauscht, d.h. Sie erhalten USD 10.000.000 Valuta Spot und mssen in 180 Tagen 10.192.826 USD zurckzahlen. Dies entspricht einem Zinssatz von 3,85652% [(10.192.826-10.000.000) / 10.000.000 x 360/180].
Einen Hndler mag es interessieren, welcher effektive Zins sich aus der synthetischen USD Aufnahme ergibt. Sie knnen dazu folgende Formeln verwenden:
Berechnung des Zinssatzes aus FX Swaps: Zinssatz quotierte Whrung Zinssatz Gegenwhrung
T x KASSA 1 + rG x B G B rQ = 1 x Q TK T
T TK KASSA rQ rG BQ BG = Anzahl der Tage = Terminkurs = Spotkurs
T x TK 1 + rQ x B Q B 1 x G rG = KASSA T
= Zinssatz p. a. in Dezimalen, quotierte Whrung = Zinssatz p. a. in Dezimalen, Gegenwhrung = Berechnungsbasis fr die quotierte Whrung (360 oder 365) = Berechnungsbasis fr die Gegenwhrung (360 oder 365)
Weiterfhrung des obigen Beispiels: Ein Kunde hat Ihnen CHF 15 Mio. zu den angegebenen Konditionen gegeben. Zinssatz CHF: Spot USD/CHF: FX Swap USD/CHF: 1.75% 1,5000 155 - 153 (180 Tage) (180 Tage)
Sie bentigen jedoch USD Liquiditt anstatt CHF Liquiditt. Wie knnen Sie die CHF in USD umwandeln?
Um das CHF Depot in ein synthetisches USD Depot zu swappen, mssen Sie folgende Transaktion durchfhren: buy and sell USD/CHF mit - 155. Daher kaufen Sie USD/CHF mit 1,5000 und verkaufen auf Termin mit 1,4845.
180 x 1,5000 1 + 0,0175 x 360 360 1 x = 3,8565 % rQ = 180 1,4845

Indem Sie die CHF in USD swappen, erhalten Sie einen synthetischen USD Zinssatz von 3,8565%.
3.4 Prolongation von Termingeschften

Der wirtschaftliche Hintergrund fr die Verlngerung von Devisentermingeschften beruht auf dem Einsatz von Termingeschften als Absicherungsinstrument. Wenn die Erfllung des durch den Devisenterminkontrakt abgesicherten Geschftes verzgert wird (z.B. durch Lieferprobleme, versptete Fertigstellung), entsteht oft der Wunsch, das Devisentermingeschft zu verlngern, um den Kurs bis zur endgltigen Erfllung des abgesicherten Geschftes zu fixieren. Fllige Devisentermingeschfte knnen mit FX Swaps weitergerollt werden. Aufgrund von Kursunterschieden zwischen dem ursprnglichen Termingeschft und der Kassabasis des FX Swaps kommt es dabei jedoch zu Cash-flows zum Zeitpunkt der ursprnglichen Flligkeit. Zur Vermeidung dieser Cash-flows besteht bei den Kunden oft der Wunsch, die Prolongation auf "alter Kursbasis" durchzufhren, anstatt einen FX Swap auf aktueller Kursbasis abzuschlieen.
Prolongation auf aktueller Kursbasis ("Best practice") Aus den genannten Grnden wird empfohlen, das Ursprungsgeschft zu erfllen und anschlieend einen FX Swap fr die verbleibende Zeit abzuschlieen. Dieser kann nur auf aktueller Kursbasis erfolgen. Der Unterschied zwischen aktuellem Kassakurs und dem alten Terminkurs fhrt daher zu Finanzierungskosten bzw. Veranlagungsertrgen. Hat das Termingeschft bei Abschluss der Prolongation einen negativen Marktwert (aus Sicht des Kunden), stellt dieser Betrag ein Kreditrisiko dar. Dieses muss in der Kreditlinie Deckung finden.
Prolongation auf alter Kursbasis Die Verlngerung von Devisentermingeschften auf historischen Kursen ist mit zustzlichen Risiken behaftet und wird deshalb von vielen Vereinigungen (z.B. ACI) kritisch betrachtet. Folgende Punkte sind zu beachten: Es kann zu einer Gewinn- bzw. Verlustverschleierung kommen. Es knnen zustzliche Kreditrisiken entstehen.
Prolongationen auf alter Kursbasis sollten daher nur in Ausnahmefllen und unter Einhaltung einer genauen Dokumentation auf Bankenseite (Grund fr die Verlngerung, Genehmigung durch den Vorgesetzten usw.) vorgenommen werden.
Ihr Kunde hat vor 6 Monaten zur Absicherung eines USDZahlungsausganges 5 Mio. EUR gegen USD zu einem Terminkurs von 1,1440 auf 6-monats Termin verkauft. Das Geschft ist heute fllig. Aufgrund von Lieferverzgerungen mchte er es aber auf der alten Kursbasis um 6 Monate (180 Tage) verlngern. Aktueller Kassakurs: 6-monats EUR/USD Swap: 6-monats EUR Zinsen: 6-monats USD Zinsen: 1,2000 80 / 78 2,50% (180 Tage) 1,20% (180 Tage)
Was ist der Kurs fr eine Prolongation auf alter Basis? Da der Kunde den Kontrakt bei Flligkeit nicht erfllt, mssen Sie Ihre ursprngliche Hedgetransaktion mit einem FX Swap weiterrollen:
Kassatransaktion Swap: Kauf EUR mit 1,2000 (2)
EUR
5.000.000
Spot
USD
5.000.000
5.720.000 280.000
6.000.000
Urspr. Hedge: Verkauf EUR mit 1,1440 (1)
Refinanzierung EUR 280.000 (3) 1,20%
EUR
5.000.000
6 Mo.
USD 281.680
5.960.000
Termintransaktion Swap: Verkauf EUR mit 1,1920 (2)
(1) (2) (3)
Ursprnglicher Hedge: Verkauf EUR/USD 5 Mio. zu 1,1440. FX Swap: B/S EUR 5 Mio. zu 1,2000 und 1,1920 Refinanzierung der Kursdifferenz: 280.000 USD mit 1,20%
Zur neuen Flligkeit ergibt sich folgender effektiver Kurs: 5.678.320 (=5.960.000 - 281.680) / 5.000.000 = 1,135664 Der Abschlag betrgt also 83,36 Punkte.
Kreditrisiko Zur ursprnglichen Flligkeit hatte das Termingeschft fr den Kunden einen negativen Marktwert von USD 280.000 [5.000.000 x (1,1440 - 1,2000)]. Fr die Bank bedeutet dies, dass dieser Betrag zustzlich zur Linienbelastung eines normalen Termingeschfts fr die Restlaufzeit in der Kreditlinie bercksichtigt werden muss. Da die Bank diesen Betrag tatschlich refinanzieren muss, sollte bei der Berechnung des neuen Terminkurses nicht nur der Interbank-Zinssatz, sondern zustzlich die entsprechende Kreditmarge des Kunden bercksichtigt werden.
Berechnung des Prolongationskurses auf alter Basis
Geldseitiges Termingeschft (Kunde hat verkauft)
T TK neu = TK alt + Swap Geld + (TK alt Spot ) x rG x BG

Briefseitige Termingeschft (Kunde hat gekauft)
T TK neu = TK alt + Swap Brief + (TK alt Spot ) x rG x BG

T TK Spot rG BG = Anzahl der Tage = Terminkurs = aktueller Spotkurs = Zinssatz p. a. in Dezimalen, Gegenwhrung = Berechnungsbasis fr die Gegenwhrung (360 oder 365)
Flliges Termingeschft: Aktueller EUR/USD Kurs: 6-monats EUR/USD Swap: 6-monats USD Zinsen:
Kunde verkauft EUR/USD zu 1,1440 1,2000 80 / 78 1,20% (180 Tage)
Was ist der rechnerische Kurs fr eine Prolongation von 180 Tagen auf alter Basis?
180 = 1,135664 TK neu = 1,1440 + ( )0,0080 + (1,1440 1,20 ) x 0,012 x 360
Aufgrund der Refinanzierungskosten der Kursdifferenz erhht sich der Abschlag von -80 auf -83,36 Punkte.

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Devisentermingeschfte und Devisenswaps

Skriptum fr ACI Dealing und Operations Certificate und ACI Diploma

Stand: 02. April 2010

Fr den Inhalt verantwortlich: Finance Trainer International Ges.m.b.H.

FX OUTRIGHT / FX SWAP 1 Devisentermingeschft (FX Outright)...................................................... 3

Non-deliverable Forward (NDF) ............................................................... 25

Devisenswap (FX Swap) ......................................................................... 29

Einsatzmglichkeiten von FX Outrights und FX Swaps...................... 49

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FX Outright / FX Swap / Seite 2 von 56

Devisentermingeschft (FX Outright)

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FX Outright / FX Swap / Seite 3 von 56

Die Tabelle zeigt einige Beispiele fr Kassa- und Terminkurse:

EUR/USD Spot 12 mth 1.0980 1.0870

USD/CHF 1.5000 1.4720

EUR/GBP 0.6975 0.7033

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FX Outright / FX Swap / Seite 4 von 56

Aktuelle Marktdaten: Kassakurs USD/CHF: 1,5000

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FX Outright / FX Swap / Seite 5 von 56

In der Grafik wird das Ergebnis der zweiten Variante dargestellt.

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FX Outright / FX Swap / Seite 6 von 56

Terminkurs fr USD/CHF, 6 Monate (184 Tage)

Zinsen USD (quotierte Whrung): Zinsen CHF (Gegenwhrung): Spotkurs USD/CHF

184 1 + 0,02 x 360 TK = 1,50 x = 1,4703 184 1 + 0,06 x 360

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FX Outright / FX Swap / Seite 7 von 56

TK Geld = KASSA Geld

T 1 + rGeldG x BG x T 1 + rBriefQ x BQ T 1 + rBriefG x BG x T 1 + rGeldQ x BQ

TK Brief = KASSA Brief

= Anzahl der Tage = Terminkurs = Spotkurs

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FX Outright / FX Swap / Seite 8 von 56

Folgende Quotierungen gelten:

USD/CHF Zinsen USD, 184 Tage Zinsen CHF, 184 Tage

1 + 0,02 x = 1,5000 x 1 + 0,06 x

184 360 = 1,4703 184 360

184 1 + 0,02125 x 360 = 1,5010 x = 1,4731 184 1 + 0,05875 x 360

Der 6-Monats-Devisenterminkurs ist 1,4703 31.

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FX Outright / FX Swap / Seite 9 von 56

1.3 Quotierung von Terminkursen

Zinsen: USD: 1.50% EUR: 2.50% CAD: 3,50%

Geld > Brief Geld > Brief

Die folgende Tabelle zeigt Devisenkurse.

EUR/USD 0,9805 - 0,9810 20 - 21 35 - 37 65 - 70

GBP/USD-Kurs Kassakurs Swappunkte / Abschlag Outright-Terminkurs

1-monats Termin 1,5930 - 1,5935 40 - 39 1,5890 - 1,5896

3-monats Termin 1,5930 - 1,5935 120 - 118 1,5810 - 1,5817

12-monats Termin 1,5930 - 1,5935 280 - 275 1,5650 - 1,5660

Die Swappunkte mssen daher zum Kassakurs addiert werden.

EUR/USD-Kurs Kassakurs Swappunkte / Aufschlag Outright-Terminkurs

1-monats Termin 0,9805 - 0,9810 20 - 21 0,9825 - 0,9831

3-monats Termin 0,9805 - 0,9810 35 - 37 0,9840 - 0,9847

12-monats Termin 0,9805 - 0,9810 65 - 70 0,9870 - 0,9880

FX Outright / FX Swap / Seite 12 von 56

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FX Outright / FX Swap / Seite 13 von 56

1 + rG x T BG 1 Auf / Abschlag = KASSA x 1 + r x T Q BQ

6 Monate (184 Tage) 6% 2% 1,5000

1 + 0,02 x Abschlag = 1,50 x 1 + 0,06 x