Prsentation - Unternehmensbewertung Gerry Weber

Marktanalyse und Sch atzung der zuk unftigen
Cashows
Seminar Rechnungswesen
Maria Ducke, Eva Seydewitz, Katharina Vernau
Martin-Luther-Universit at Halle-Wittenberg
Juristische und Wirtschaftswissenschaftliche Fakult at
Wirtschaftswissenschaftlicher Bereich
22. Juni 2011
Ducke, Seydewitz, Vernau (MLU Halle-Wittenberg) Marktanalyse und Sch atzung der zuk unftigen CFs 22. Juni 2011 1 / 21
1. Unternehmensprol
2. Branche
3. Umsatzentwicklung
4. Cashow Prognose
Unternehmensprol
Gerry Weber International AG
Deutsches Unternehmen der Modeindustrie
Sitz: Halle (Westfalen)
Gr undung: 1973
Rechtsform: Aktiengesellschaft
Leiter: Gerhard Weber (Vorstandsvorsitzender)
Marken: GERRY WEBER, GERRY WEBER EDITION, G.W., TAIFUN,
SAMOON by GERRY WEBER
internationaler, b orsennotierter Fashion- und Lifestylekonzern
Unternehmensprol
Gr undung: 1973
Unternehmensprol
Gr undung: 1973
Unternehmensprol
Gr undung: 1973
Unternehmensprol
Gr undung: 1973
Unternehmensprol
Gr undung: 1973
Unternehmensprol
Gr undung: 1973
Unternehmensprol
Gr undung: 1973
Unternehmensprol: Konzernstruktur
die operative Holdinggesellschaft der GERRY
WEBER-Gruppe ist die GERRY WEBER International
AG
der Konsolidierungskreis besteht aus 17
Tochtergesellschaften im In- und Ausland
Unternehmensprol: SWOT-Analyse
interne Analyse
St arken (Strengths) Schw achen (Weaknesses)
herausragendes Markenportfolio
sind global t atig
gute Aktie und stabile Aktion arsstruktur
Homepage im Internet
Branchenvorreiter
neues Ladenbaukonzept
Risiko einer Fehlinvestition
termingerechte Versorgung der Kunden
interne Analyse
sind global t atig
Branchenvorreiter
interne Analyse
sind global t atig
Branchenvorreiter
interne Analyse
sind global t atig
Branchenvorreiter
interne Analyse
sind global t atig
Branchenvorreiter
interne Analyse
sind global t atig
Branchenvorreiter
interne Analyse
sind global t atig
Branchenvorreiter
interne Analyse
sind global t atig
Branchenvorreiter
interne Analyse
sind global t atig
Branchenvorreiter
interne Analyse
sind global t atig
Branchenvorreiter
Unternehmensprol: SWOT-Analyse (Forts.)
externe Analyse
Chancen (Opportunities) Gefahren (Threats)
Gewinnung neuer Kundengruppen
durch attraktives Design und hohe
Wertigkeit (Steigerung des
Bekanntheitsgrades durch
Veranstaltungen)
Rollout in weitere L ander
weiterer Anstieg der GERRY WEBER
Akie
Anbindung von Marktpl atzen
Implementierung eines
englischsprachigen EU-Shops im
Internet
Marktrisiken
z.B. permanente Trends und
Schwankungen der
Modebranche
Finanzrisiken
z.B. Forderungsausf alle durch
Gesch aftsaufgaben oder
Insolvenzen
Leistungsrisiken
z.B. nicht versicherte
Schadensf alle
externe Analyse
Veranstaltungen)
Akie
Internet
Marktrisiken
Schwankungen der
Modebranche
Finanzrisiken
Insolvenzen
Leistungsrisiken
Schadensf alle
externe Analyse
Veranstaltungen)
Akie
Internet
Marktrisiken
Schwankungen der
Modebranche
Finanzrisiken
Insolvenzen
Leistungsrisiken
Schadensf alle
externe Analyse
Veranstaltungen)
Akie
Internet
Marktrisiken
Schwankungen der
Modebranche
Finanzrisiken
Insolvenzen
Leistungsrisiken
Schadensf alle
externe Analyse
Veranstaltungen)
Akie
Internet
Marktrisiken
Schwankungen der
Modebranche
Finanzrisiken
Insolvenzen
Leistungsrisiken
Schadensf alle
externe Analyse
Veranstaltungen)
Akie
Internet
Marktrisiken
Schwankungen der
Modebranche
Finanzrisiken
Insolvenzen
Leistungsrisiken
Schadensf alle
externe Analyse
Veranstaltungen)
Akie
Internet
Marktrisiken
Schwankungen der
Modebranche
Finanzrisiken
Insolvenzen
Leistungsrisiken
Schadensf alle
externe Analyse
Veranstaltungen)
Akie
Internet
Marktrisiken
Schwankungen der
Modebranche
Finanzrisiken
Insolvenzen
Leistungsrisiken
Schadensf alle
externe Analyse
Veranstaltungen)
Akie
Internet
Marktrisiken
Schwankungen der
Modebranche
Finanzrisiken
Insolvenzen
Leistungsrisiken
Schadensf alle
externe Analyse
Veranstaltungen)
Akie
Internet
Marktrisiken
Schwankungen der
Modebranche
Finanzrisiken
Insolvenzen
Leistungsrisiken
Schadensf alle
externe Analyse
Veranstaltungen)
Akie
Internet
Marktrisiken
Schwankungen der
Modebranche
Finanzrisiken
Insolvenzen
Leistungsrisiken
Schadensf alle
externe Analyse
Veranstaltungen)
Akie
Internet
Marktrisiken
Schwankungen der
Modebranche
Finanzrisiken
Insolvenzen
Leistungsrisiken
Schadensf alle
externe Analyse
Veranstaltungen)
Akie
Internet
Marktrisiken
Schwankungen der
Modebranche
Finanzrisiken
Insolvenzen
Leistungsrisiken
Schadensf alle
Branche
Positive Ein usse Negative Ein usse
Branche ist vom Konsumverhalten abh angig
Im M arz 2011 hatten 40,5 Mio.
Deutsche Arbeit gesamte
Konsumfreude steigt
Kaufbereitschaft der privaten Haushalte
ist h oher als in der Vergangenheit
Konsumfreudigkeit wird durch
steigende Ausgaben f ur Miete,
Energiekosten, Alters- und
Gesundheitsvorsorge sowie
stagnierende L ohne gebremst
schrumpfender Absatzmarkt durch
sinkende Bev olkerungszahlen und
abnehmender Anteil an
j ungeren/konsumfreudigeren Kunden
Branche
Konsumfreude steigt
Branche
Konsumfreude steigt
Branche
Konsumfreude steigt
Branche
Konsumfreude steigt
Branche (Forts.)
Abh angigkeit von kunjunktureller Lage
Branche konnte sich 2010 durch die
Konjunkturerholung von den Folgen der
Rezession erholen
steigende Investitionst atigkeit der
Einzelh andler grundlegend positiver
Konjunkturtrend
Wegfall von konjunkturpolitischen
Manahmen und schw achere
Exportnachfrage Erholung hat sch im
Verlauf des Jahres 2010 verlangsamt
Wettbewerb
Branche passt sich schnell neuen Trends an Wettbewerbsintensit at innerhalb der Branche
ist sehr hoch
Branche steht zunehmend in Konkurrenz
zum Internethandel
Konkurrenz kommt zunehmend von
branchenfremden Unternehmen wie Tchibo
Branche (Forts.)
Rezession erholen
Konjunkturtrend
Wettbewerb
ist sehr hoch
zum Internethandel
Branche (Forts.)
Rezession erholen
Konjunkturtrend
Wettbewerb
ist sehr hoch
zum Internethandel
Branche (Forts.)
Rezession erholen
Konjunkturtrend
Wettbewerb
ist sehr hoch
zum Internethandel
Branche (Forts.)
Rezession erholen
Konjunkturtrend
Wettbewerb
ist sehr hoch
zum Internethandel
Branche (Forts.)
Rezession erholen
Konjunkturtrend
Wettbewerb
ist sehr hoch
zum Internethandel
Branche (Forts.)
Rezession erholen
Konjunkturtrend
Wettbewerb
ist sehr hoch
zum Internethandel
Branche (Forts.)
Rezession erholen
Konjunkturtrend
Wettbewerb
ist sehr hoch
zum Internethandel
Branche (Forts.)
Weltproduktion 2010 um 4,8% verbessert
Deutschland zeigt einen Anstieg des realen Bruttoinlandsprodukts um
3,6%
Umsatzniveau von 2008 wird im Laufe des Jahres 2011 erreicht
Branche f allt im Ranking des Zahlungsverhaltens weiter zur uck
Zahlungsverpichtungen kam die Branche im Schnitt 13,44 Tage
versp atet nach
Zahl der Insolvenzen ist zuletzt zur uck gegangen
Branche (Forts.)
3,6%
versp atet nach
Branche (Forts.)
3,6%
versp atet nach
Branche (Forts.)
3,6%
versp atet nach
Branche (Forts.)
3,6%
versp atet nach
Branche (Forts.)
Quelle: Statistisches Bundesamt
Branche (Forts.)
Quelle: Jahresabschl usse 2005-2010, Hugo Boss
Branche (Forts.)
Quelle: Jahresabschl usse 2004/2005-2007/2008, Escada
Branche (Forts.)
Quelle: Jahresabschl usse 2004/2005-2009/2010, Gerry Weber
Umsatzentwicklung
Umsatzentwicklung: Entwicklung der Kosten im Bezug
zum Umsatz
Umsatzentwicklung: Analyse Working Capital
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ertragspositionen
Umsatzerl ose 389.597,77 442.858,43 507.063,32 570.002,29 594.050,64 621.943,23
Materialaufwendungen 225.323,08 254.320,58 279.885,53 305.539,23 305.868,99 318.791,64
Bilanzpositionen
Vorr ate 43.489,83 52.098,04 52.462,50 58.179,28 58.460,15 73.254,05
Forderungen 79.399,26 87.731,36 100.506,62 122.278,45 85.210,04 77.788,87
Kennzahlen
Vorr ate/Umsatz 11,16 11,76 10,35 10,21 9,84 11,78
Kapitalbindungsdauer 40,19 42,35 37,25 36,74 35,43 42,4
Forderungen/Ums atze 20,38 19,81 19,82 21,45 14,34 12,51
Verb.L+L/Materialko. 8,55 11,05 12,05 9,36 10,39 10,42
Umsatzentwicklung: Entwicklung der Einussfaktoren
des Cash-Flows
Cashow Prognose
2011 2012 2013 2014 ff.
Umsatz 657.276,41 683.567,46 717.745,84 739.080,83
Materialaufwand 325.627,81 333.867,96 346.254,88 351.232,80
Personalaufwand 97.895,00 104.895,00 117.043,50 125.892,00
Sonstige Aufwendungen 144.600,81 151.341,84 160.057,32 161.851,69
Abschreibung 12.000,00 12.500,00 13.000,00 13.500,00
EBIT 77.152,78 80.962,67 81.390,14 86.604,34
Cashow Prognose (Forts.)
2011 2012 2013 2014 ff.
Umlaufverm ogen 213.377,28 231.162,74 250.430,66 271.304,60
Kasse 56.032,37 66.872,13 78.490,86 90.946,75
Verbindlichkeiten L+L 34.915,94 36.705,61 38.587,00 40.564,83
sonstige unverzinsliche
Verbindlichkeiten
20.000,00 20.000,00 22.000,00 21.000,00
Passive RAP 3.833,85 4.326,14 4.881,65 5.508,50
Nettoumlaufverm ogen 98.595,12 103.258,86 106.471,14 113.284,52
Cashow Prognose (Forts.)
2011 2012 2013 2014 ff.
EBIT 77.152,78 80.962,67 81.390,14 86.604,34
Abschreibung 12.000,00 12.500,00 13.000,00 13.500,00
Investitionsauszahlungen 21.972,13 20.000,00 20.000,00 20.000,00
Ver anderung Nettoumlaufverm ogen 2.031,18 4.663,74 3.212,28 6.813,38
Ver anderung R uckstellungen 4.800,00 4.800,00 4.900,00 5.000,00
Cash-Flow 69.949,47 73.598,93 76.077,85 78.290,96
Kapitalkosten
Jana Hentschel & Sandra Kittler
22. Juni 2011
Hentschel & Kittler (MLU Halle-Wittenberg) Kapitalkosten 22. Juni 2011 1 / 13
1. Einf uhrung
2. Kapitalkosten nach dem CAPM
3. Fremdkapitalkosten nach CAPM
4. Bewertung mit Multiplikatoren
5. Zusammenfassung
Einf uhrung
Ermittlung des Unternehmenswerts durch Diskontierung k unftiger CFs
auf den Bewertungsstichtag
Diskontierungsfaktor = Kapitalkostensatz
je nach Bewertungsansatz sind die Eigenkapitalkosten oder die
durchschnkittlichen gewichteten Kapitalkosten (WACC) zu bestimmen
im WACC: Ber ucksichtigung der EK-Kosten sowie FK-Kosten
Formel:
WACC = r
EK
EK
MW
GK
MW
+r
FK
(1 )
FK
MW
GK
MW
im Folgenden steht die Ermittlung der einzelnen Komponenten des
WACC: der Eigen- und Fremdkapitalkosten mit Hilfe des CAPM
Einf uhrung
Formel:
WACC = r
EK
EK
MW
GK
MW
+r
FK
(1 )
FK
MW
GK
MW
Einf uhrung
Formel:
WACC = r
EK
EK
MW
GK
MW
+r
FK
(1 )
FK
MW
GK
MW
Einf uhrung
Formel:
WACC = r
EK
EK
MW
GK
MW
+r
FK
(1 )
FK
MW
GK
MW
Einf uhrung
Formel:
WACC = r
EK
EK
MW
GK
MW
+r
FK
(1 )
FK
MW
GK
MW
Kapitalkosten nach dem CAPM
Eigenkapitalkosten
nach CAPM (ohne Steuern)

r
EK
= r
f
+ (E [r
M
] r
f
)
E [r
M
] r
f
= Marktrisikopr amie
= Beta-Faktor
r
f
= risikloser Zins
Fremdkapitalkosten

r
FK
= r
f
+
FK
(E [r
M
] r
f
)

FK
= CS (E [r
M
] r
f
)
CS = Credit Spread (Risikopr amie f ur ubernommene Kreditrisiken)

Eigenkapitalkosten

r
EK
= r
f
+ (E [r
M
] r
f
)
E [r
M
] r
f
= Beta-Faktor
r
f
= risikloser Zins
Fremdkapitalkosten

r
FK
= r
f
+
FK
(E [r
M
] r
f
)

FK
= CS (E [r
M
] r
f
)

Eigenkapitalkosten

r
EK
= r
f
+ (E [r
M
] r
f
)
E [r
M
] r
f
= Beta-Faktor
r
f
= risikloser Zins
Fremdkapitalkosten

r
FK
= r
f
+
FK
(E [r
M
] r
f
)

FK
= CS (E [r
M
] r
f
)

Eigenkapitalkosten

r
EK
= r
f
+ (E [r
M
] r
f
)
E [r
M
] r
f
= Beta-Faktor
r
f
= risikloser Zins
Fremdkapitalkosten

r
FK
= r
f
+
FK
(E [r
M
] r
f
)

FK
= CS (E [r
M
] r
f
)

Eigenkapitalkosten

r
EK
= r
f
+ (E [r
M
] r
f
)
E [r
M
] r
f
= Beta-Faktor
r
f
= risikloser Zins
Fremdkapitalkosten

r
FK
= r
f
+
FK
(E [r
M
] r
f
)

FK
= CS (E [r
M
] r
f
)

Eigenkapitalkosten

r
EK
= r
f
+ (E [r
M
] r
f
)
E [r
M
] r
f
= Beta-Faktor
r
f
= risikloser Zins
Fremdkapitalkosten

r
FK
= r
f
+
FK
(E [r
M
] r
f
)

FK
= CS (E [r
M
] r
f
)

Eigenkapitalkosten

r
EK
= r
f
+ (E [r
M
] r
f
)
E [r
M
] r
f
= Beta-Faktor
r
f
= risikloser Zins
Fremdkapitalkosten

r
FK
= r
f
+
FK
(E [r
M
] r
f
)

FK
= CS (E [r
M
] r
f
)

Eigenkapitalkosten

r
EK
= r
f
+ (E [r
M
] r
f
)
E [r
M
] r
f
= Beta-Faktor
r
f
= risikloser Zins
Fremdkapitalkosten

r
FK
= r
f
+
FK
(E [r
M
] r
f
)

FK
= CS (E [r
M
] r
f
)

Eigenkapitalkosten

r
EK
= r
f
+ (E [r
M
] r
f
)
E [r
M
] r
f
= Beta-Faktor
r
f
= risikloser Zins
Fremdkapitalkosten

r
FK
= r
f
+
FK
(E [r
M
] r
f
)

FK
= CS (E [r
M
] r
f
)

Kapitalkosten nach dem CAPM: Risikoloser Zins
Rendite einer Investition die keinem Ausfallrisiko und keinen
Renditeschwankungen unterliegt
Staatsanleihen
Deutsche Bundesbank (Zeitreihendatenbank)
15-j ahrige Anleihen
Stichtag: 3,65%
Ermittlung: Svensson-Methode
Staatsanleihen
Stichtag: 3,65%
Staatsanleihen
Stichtag: 3,65%
Staatsanleihen
Stichtag: 3,65%
Staatsanleihen
Stichtag: 3,65%
Staatsanleihen
Stichtag: 3,65%
Kapitalkosten nach dem CAPM: Marktrisikopr amie
Denition: E [r
M
] r
f
verwendeter Index: CDAX (Jahresschlusskurse von 1987 bis 2010)
erwarteten Marktrendite (E [r
M
])
aritmetisches Mittel (x
A
) = 8, 18%
geometrisches Mittel (x
G
) = 5, 58%
risikoloser Zins
r
f
= 3, 65%
Marktrisikopr amie:
E [r
M
] r
f
= 8, 18% 3, 65% = 4, 53%
Denition: E [r
M
] r
f
M
])
A
) = 8, 18%
G
) = 5, 58%
risikoloser Zins
r
f
= 3, 65%
Marktrisikopr amie:
E [r
M
] r
f
= 8, 18% 3, 65% = 4, 53%
Denition: E [r
M
] r
f
M
])
A
) = 8, 18%
G
) = 5, 58%
risikoloser Zins
r
f
= 3, 65%
Marktrisikopr amie:
E [r
M
] r
f
= 8, 18% 3, 65% = 4, 53%
Denition: E [r
M
] r
f
M
])
A
) = 8, 18%
G
) = 5, 58%
risikoloser Zins
r
f
= 3, 65%
Marktrisikopr amie:
E [r
M
] r
f
= 8, 18% 3, 65% = 4, 53%
Denition: E [r
M
] r
f
M
])
A
) = 8, 18%
G
) = 5, 58%
risikoloser Zins
r
f
= 3, 65%
Marktrisikopr amie:
E [r
M
] r
f
= 8, 18% 3, 65% = 4, 53%
Denition: E [r
M
] r
f
M
])
A
) = 8, 18%
G
) = 5, 58%
risikoloser Zins
r
f
= 3, 65%
Marktrisikopr amie:
E [r
M
] r
f
= 8, 18% 3, 65% = 4, 53%
Denition: E [r
M
] r
f
M
])
A
) = 8, 18%
G
) = 5, 58%
risikoloser Zins
r
f
= 3, 65%
Marktrisikopr amie:
E [r
M
] r
f
= 8, 18% 3, 65% = 4, 53%
Denition: E [r
M
] r
f
M
])
A
) = 8, 18%
G
) = 5, 58%
risikoloser Zins
r
f
= 3, 65%
Marktrisikopr amie:
E [r
M
] r
f
= 8, 18% 3, 65% = 4, 53%
Denition: E [r
M
] r
f
M
])
A
) = 8, 18%
G
) = 5, 58%
risikoloser Zins
r
f
= 3, 65%
Marktrisikopr amie:
E [r
M
] r
f
= 8, 18% 3, 65% = 4, 53%
Kapitalkosten nach dem CAPM: Beta-Faktor
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G G
G
G
G
G
G
G
G
G
G G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
0.1 0.0 0.1 0.2 0.3
0.15
0.10
0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
CDAX INDEX GESAMT, Close (adjusted)
G
e
r
r
y

W
e
b
e
r

I
n
t
e
r
n
a
t
i
o
n
a
l

A
G
Plot Gerry Weber International AG
gegen CDAX INDEX GESAMT
(y
min
, y
max
)=(-0.16, 0.17)
(x
min
, x
max
)=(-0.17, 0.28)
Funktionsgleichung
R
GW
= 0, 67 R
DAX
+ 0, 02
monatl.
= 0, 67,
adj
= 0, 78,
= 0, 43, R
2
= 0, 19
w och.
= 0, 54,
adj
= 0, 70,
= 0, 38, R
2
= 0, 14
t agl.
= 0, 62,
adj
= 0, 75,
= 0, 39, R
2
= 0, 15
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G G
G
G
G
G
G
G
G
G
G G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
0.1 0.0 0.1 0.2 0.3
0.15
0.10
0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
G
e
r
r
y

W
e
b
e
r

I
n
t
e
r
n
a
t
i
o
n
a
l

A
G
(y
min
, y
max
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R
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adj
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G
G
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G
G
G
G
G
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G
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G G
G
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G G
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G
G
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0.05
0.10
0.15
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e
r
r
y

W
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b
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r

I
n
t
e
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a
t
i
o
n
a
l

A
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)=(-0.17, 0.28)
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G
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G
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0.05
0.10
0.15
G
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y

W
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t
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o
n
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l

A
G
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, y
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)=(-0.16, 0.17)
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, x
max
)=(-0.17, 0.28)
Funktionsgleichung
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adj
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= 0, 15
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G
G
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G
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G
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G
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l

A
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Funktionsgleichung
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0.05
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l

A
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Funktionsgleichung
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A
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G G
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A
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G
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G G
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0.05
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G
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A
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G
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G
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G
G
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G G
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G G
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G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
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G
G
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G
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l

A
G
(y
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, y
max
)=(-0.16, 0.17)
(x
min
, x
max
)=(-0.17, 0.28)
Funktionsgleichung
R
GW
= 0, 67 R
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monatl.
= 0, 67,
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= 0, 78,
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w och.
= 0, 54,
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Kapitalkosten nach dem CAPM: Beta-Faktoren der
Vergleichsunternehmen
Vergleich
Name Beta Tax Rate D/E ratio Beta (UL)
Adidas 0,56 0,30 1,30 0,29
Puma 1,20 0,33 0,71 0,81
Tom Tailor 1,17 0,25 1,94 0,48
Hugo Boss AG 1,21 0,25 2,75 0,39
Ahlers AG 0,32 0,40 0,64 0,23
Durchschnitt 0,89 0,44
Adjusted 0,93 0,63
Anpassung an Kapitalstruktur von Gerry Weber
EK
=
unlev
+
unlev
(1 T
c
)
FK
MW
EK
MW
EK
= 0, 63 + 0, 63 (1 0, 33) 0, 6 = 0, 88
Vergleich
Adidas 0,56 0,30 1,30 0,29
Puma 1,20 0,33 0,71 0,81
Tom Tailor 1,17 0,25 1,94 0,48
Hugo Boss AG 1,21 0,25 2,75 0,39
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unlev
+
unlev
(1 T
c
)
FK
MW
EK
MW
EK
= 0, 63 + 0, 63 (1 0, 33) 0, 6 = 0, 88
Vergleich
Adidas 0,56 0,30 1,30 0,29
Puma 1,20 0,33 0,71 0,81
Tom Tailor 1,17 0,25 1,94 0,48
Hugo Boss AG 1,21 0,25 2,75 0,39
Ahlers AG 0,32 0,40 0,64 0,23
Adjusted 0,93 0,63
EK
=
unlev
+
unlev
(1 T
c
)
FK
MW
EK
MW
EK
= 0, 63 + 0, 63 (1 0, 33) 0, 6 = 0, 88
Vergleich
Adidas 0,56 0,30 1,30 0,29
Puma 1,20 0,33 0,71 0,81
Tom Tailor 1,17 0,25 1,94 0,48
Hugo Boss AG 1,21 0,25 2,75 0,39
Ahlers AG 0,32 0,40 0,64 0,23
Adjusted 0,93 0,63
EK
=
unlev
+
unlev
(1 T
c
)
FK
MW
EK
MW
EK
= 0, 63 + 0, 63 (1 0, 33) 0, 6 = 0, 88
Fremdkapitalkosten nach CAPM
Denition:
FK
=
CS
(E[r
M
]r
f
)
Sch atzungen von Credit Spreads 10-j ahriger Anleihen in Abh angigkeit
vom Rating (Stand: Juni 2008)
S&P Rating-Struktur
Zinsdeckungsgrad Rating Credit Spread Zinsdeckungsgrad Rating Credit Spread
> 12, 50 AAA 0,96 3,50 - 4,50 BBB 2,21
9,50 -12,50 AA 1,16 3,00 - 3,50 BB 5,40
7,50 - 9,50 A+ 1,59 2,50 - 3,00 B+ 7,65
6,00 - 7,50 A 1,79 2,00 - 2,50 B 8,90
4,50 - 6,00 A- 1,96 1,50 - 2,00 B- 10,75
Zinsdeckungsgrad (Gerry Weber): 25,93
risikoloser Zins einer laufzeitkongruenten Anleihe: 3,19%
E [r
M
] r
f
= 8, 18%3, 19% = 4, 99%
FK
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0,96%
4,99%
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Denition:
FK
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CS
(E[r
M
]r
f
)
S&P Rating-Struktur
> 12, 50 AAA 0,96 3,50 - 4,50 BBB 2,21
9,50 -12,50 AA 1,16 3,00 - 3,50 BB 5,40
7,50 - 9,50 A+ 1,59 2,50 - 3,00 B+ 7,65
6,00 - 7,50 A 1,79 2,00 - 2,50 B 8,90
4,50 - 6,00 A- 1,96 1,50 - 2,00 B- 10,75
E [r
M
] r
f
= 8, 18%3, 19% = 4, 99%
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0,96%
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Denition:
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CS
(E[r
M
]r
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)
S&P Rating-Struktur
> 12, 50 AAA 0,96 3,50 - 4,50 BBB 2,21
9,50 -12,50 AA 1,16 3,00 - 3,50 BB 5,40
7,50 - 9,50 A+ 1,59 2,50 - 3,00 B+ 7,65
6,00 - 7,50 A 1,79 2,00 - 2,50 B 8,90
4,50 - 6,00 A- 1,96 1,50 - 2,00 B- 10,75
E [r
M
] r
f
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CS
(E[r
M
]r
f
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S&P Rating-Struktur
> 12, 50 AAA 0,96 3,50 - 4,50 BBB 2,21
9,50 -12,50 AA 1,16 3,00 - 3,50 BB 5,40
7,50 - 9,50 A+ 1,59 2,50 - 3,00 B+ 7,65
6,00 - 7,50 A 1,79 2,00 - 2,50 B 8,90
4,50 - 6,00 A- 1,96 1,50 - 2,00 B- 10,75
E [r
M
] r
f
= 8, 18%3, 19% = 4, 99%
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4,99%
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FK
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CS
(E[r
M
]r
f
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S&P Rating-Struktur
> 12, 50 AAA 0,96 3,50 - 4,50 BBB 2,21
9,50 -12,50 AA 1,16 3,00 - 3,50 BB 5,40
7,50 - 9,50 A+ 1,59 2,50 - 3,00 B+ 7,65
6,00 - 7,50 A 1,79 2,00 - 2,50 B 8,90
4,50 - 6,00 A- 1,96 1,50 - 2,00 B- 10,75
E [r
M
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f
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= 0, 19
Denition:
FK
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CS
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)
S&P Rating-Struktur
> 12, 50 AAA 0,96 3,50 - 4,50 BBB 2,21
9,50 -12,50 AA 1,16 3,00 - 3,50 BB 5,40
7,50 - 9,50 A+ 1,59 2,50 - 3,00 B+ 7,65
6,00 - 7,50 A 1,79 2,00 - 2,50 B 8,90
4,50 - 6,00 A- 1,96 1,50 - 2,00 B- 10,75
E [r
M
] r
f
= 8, 18%3, 19% = 4, 99%
FK
=
0,96%
4,99%
= 0, 19
Denition:
FK
=
CS
(E[r
M
]r
f
)
S&P Rating-Struktur
> 12, 50 AAA 0,96 3,50 - 4,50 BBB 2,21
9,50 -12,50 AA 1,16 3,00 - 3,50 BB 5,40
7,50 - 9,50 A+ 1,59 2,50 - 3,00 B+ 7,65
6,00 - 7,50 A 1,79 2,00 - 2,50 B 8,90
4,50 - 6,00 A- 1,96 1,50 - 2,00 B- 10,75
E [r
M
] r
f
= 8, 18%3, 19% = 4, 99%
FK
=
0,96%
4,99%
= 0, 19
Bewertung mit Multiplikatoren
Kurs-Gewinn-Verh altnis
Vergleichsunternehmen KGV EK-Wert nach Multiplikation
Hugo Boss 20,18 1.680,99
Tom Tailor 22,75 1.895,08
Adidas 17,42 1.451,09
Puma 14,70 1.224,51
Ahlers 15,68 1.306,14
Weitere Multiplikatorverfahren
Vergleichsunternehmen M
EBITDA
GesamtUW M
Umsatz
GesamtUW
Hugo Boss 11,30 1.055,13 2,42 1.473,67
Tom Tailor 11,88 1.115,24 0,87 455,49
Adidas 9,48 866,51 0,91 481,77
Puma 7,91 703,79 1,00 540,89
Ahlers k.A. k.A. k.A. k.A.
Hugo Boss 20,18 1.680,99
Tom Tailor 22,75 1.895,08
Adidas 17,42 1.451,09
Puma 14,70 1.224,51
Ahlers 15,68 1.306,14
EBITDA
GesamtUW M
Umsatz
GesamtUW
Hugo Boss 11,30 1.055,13 2,42 1.473,67
Tom Tailor 11,88 1.115,24 0,87 455,49
Adidas 9,48 866,51 0,91 481,77
Puma 7,91 703,79 1,00 540,89
Hugo Boss 20,18 1.680,99
Tom Tailor 22,75 1.895,08
Adidas 17,42 1.451,09
Puma 14,70 1.224,51
Ahlers 15,68 1.306,14
EBITDA
GesamtUW M
Umsatz
GesamtUW
Hugo Boss 11,30 1.055,13 2,42 1.473,67
Tom Tailor 11,88 1.115,24 0,87 455,49
Adidas 9,48 866,51 0,91 481,77
Puma 7,91 703,79 1,00 540,89
Hugo Boss 20,18 1.680,99
Tom Tailor 22,75 1.895,08
Adidas 17,42 1.451,09
Puma 14,70 1.224,51
Ahlers 15,68 1.306,14
EBITDA
GesamtUW M
Umsatz
GesamtUW
Hugo Boss 11,30 1.055,13 2,42 1.473,67
Tom Tailor 11,88 1.115,24 0,87 455,49
Adidas 9,48 866,51 0,91 481,77
Puma 7,91 703,79 1,00 540,89
Bewertung mit Multiplikatoren (Forts.)
Bandbreiten der Unternehmenswerte
Mio Euro
400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800
K
G
V
E
B
I
T
D
A
U
m
s
a
t
z
Zusammenfassung
Eigenkapitalkosten
r
EK
= 3, 65% + 0, 78 4, 53% = 7, 18%
Fremdkapitalkosten
r
FK
= 3, 19% + 0, 19 4, 99% = 4, 14%
Zusammenfassung
Eigenkapitalkosten
r
EK
= 3, 65% + 0, 78 4, 53% = 7, 18%
Fremdkapitalkosten
r
FK
= 3, 19% + 0, 19 4, 99% = 4, 14%
Unternehmensbewertung der Gerry Weber
International AG
Andreas Wilms & Hongjiang Guo
22. Juni 2011
Wilms & Guo (MLU Halle-Wittenberg) Unternehmensbewertung der Gerry Weber Int. AG 22. Juni 2011 1 / 24
1. Vorstellung der Bewertungsverfahren
2. Ber ucksichtigung von Steuern und Verschuldungsgrad
3. Berechnung des Unternehmenswerts mittels WACC-Ansatz
4. Berechnung des Unternehmenswerts mittels Ertragswertverfahren
5. Endergebnis
Vorstellung der Bewertungsverfahren
Flow to Equity
Ansatz (FTE)
WACC Ansatz
(Weighted Average
Cost of Capital)
APV Ansatz (Adjus-
ted Present Value)
Total Cash-
ow Ansatz
Netto-Cashow-
Verfahren (Equi-
ty Ansatz)
(Knoten F)
Brutto Cashow-
Verfahren (En-
tity Ansatz)
(Knoten H)
Alternative:
Discounted Cashow
Verfahren (DCF)
Ertragswertverfahren
Vorstellung der Bewertungsverfahren: Ablauf der
Unternehmensbewertung
Drei Schritte zur erfolgreichen Unternehmensbewertung:
1. Die Bestimmung der Sch atzungen f ur die zuk unftigen periodischen
Cashows (Gruppe 1)
2. Die Bestimmung des Diskontierungssatzes, der zur Abzinsung der
periodischen Cash-Flows zu verwenden ist (Gruppe 2)
3. Anwendung der Kapitalwertformel (Gruppe 3)
allgemeine Kapitalwertformel
V =
T
t
Free Cashows
(1 +Kapitalkosten)
t
Cashows (Gruppe 1)
V =
T
t
Free Cashows
(1 +Kapitalkosten)
t
Cashows (Gruppe 1)
V =
T
t
Free Cashows
(1 +Kapitalkosten)
t
Cashows (Gruppe 1)
V =
T
t
Free Cashows
(1 +Kapitalkosten)
t
Cashows (Gruppe 1)
V =
T
t
Free Cashows
(1 +Kapitalkosten)
t
Ber ucksichtigung von Steuern und Verschuldungsgrad
Steuern sind nach 3. Abs. 1 AO: Geldleistungen, die nicht eine
Gegenleistung f ur eine besondere Leistung darstellen [. . . ]
Steuern sind in den unternehmerischen Planungsprozess zu
Integrieren
Bewertungsgrundlage der Steuern sind die Cashows einer Periode
Eine Betrachtung der Steuern ndet auf 2 Ebenen statt:
1. Unternehmensebene (Gewerbeertragsteuer und K orperschaftsteuer +
Solidarit atszuschlag)
2. Anteilseignerebene (Einkommensteuer und Abgeltungsteuer)
Integrieren
Integrieren
Integrieren
Integrieren
Steuern auf Unternehmensebene
Bemessungsgrundlage f ur die K orperschaft- und Gewerbeertragsteuer ist
der Cashow der Kapitalgesellschaft (7, S. 1 GewStG i.V.m. 1,7 KStG)
Die Gewerbeertragsteuer (3,5%) wird mit einem Hebesatz (hier 403%)
multipliziert
K orperschaftssteuer
(15%)
+
Solidarit atszuschlag
(5,5%)
+
Gewerbesteuer
(3,5%)
Hebesatz
=
Gesamtsteuersatz auf
Unternehmensebene
multipliziert
(15%)
+
(5,5%)
+
Gewerbesteuer
(3,5%)
Hebesatz
=
Unternehmensebene
multipliziert
(15%)
+
(5,5%)
+
Gewerbesteuer
(3,5%)
Hebesatz
=
Unternehmensebene
Steuern auf Anteilseignerebene
(Unternehmersteuern)
Desweiteren ist der individuelle Steuertarif heranzuziehen (32a EStG)
Die Ber ucksichtigung der Steuern auf Ebene der Anteilseigner ist bei der
Berechnung des Unternehmenswerts umstritten.
F ur die weitere Betrachtung wird die Unternehmersteuer nicht
ber ucksichtigt
ber ucksichtigt
ber ucksichtigt
Keine Ber ucksichtigung der Einkommensteuer -
Begr undung
Die EK-Steuer ist nach dem Einsetzen der ewigen Rente als Effekt auf
den Barwert der Dividende vor und nach Steuern kaum messbar, genau
dann, wenn:
Gesamtwachstum der Aussch uttungen nicht vom langfristigen Wachstum
unterscheidet,
Positive und negative Effekte heben einander auf
Wenn das Wachstum sich deutlich von der Erwartung in einem mehrere
Jahren dauernden Kontext unterscheiden, dann:
Ber ucksichtigung der EK-Steuern
Differenzen zwischen Vor- und Nachsteuerwert sind umso gr oer je
l anger der Detailplanungszeitraum (DPZ)
1
ist.
1
DPZ = Anzahl an Perioden, bevor eine ewige Rente angenommen wird
Begr undung
dann, wenn:
unterscheidet,
1
ist.
1
Begr undung
dann, wenn:
unterscheidet,
1
ist.
1
Begr undung
dann, wenn:
unterscheidet,
1
ist.
1
Begr undung
dann, wenn:
unterscheidet,
1
ist.
1
Begr undung
dann, wenn:
unterscheidet,
1
ist.
1
Begr undung (Forts.)
Ergebnis:
Differenz zwischen Vor- und Nachsteuerwert ist umso gr oer,
je l anger die Dauer des Planungszeitraums ist
je mehr die Dividenden von einem gleichm aigen Wachstum abweichen
Siehe f ur weitere Ausf uhrungen:
Die Bedeutung der Einkommensteuer f ur

die Unternehmensbewertung, Laitenberger, J. / Bahr, C. (2002)
Eine Ber ucksichtigung der Einkommensteuer bei der Ermittlung des
Unternehmenswerts ist nicht n otig!
Ergebnis:

Ergebnis:

Ergebnis:

Ergebnis:

Ergebnis:

Steuerliche Typisierung
Typisierung Ber ucksichtigung Steuern auf
Unternehmerebene
Anwendung
mittelbar nein Impairmenttest,
Wertermittlung bei merger
unmittelbar ja Ermittlung
Abndungsanspr uche
(z.B. bei Squeeze out)
Ber ucksichtigung von Steuern
auf Unternehmensebene
Die Gesamtsteuerbelastung
Im Falle der Gerry Weber International AG bel auft sich die
Gewerbeertragsteuerbelastung bei einem Hebesatz von 403% auf:
S
GE/GW
= 3, 5% 403% = 14, 105%
Die zu erhebende K orperschaftsteuer betr agt 15% auf die Cashows:
S
K
= 15%
Der Solidarit atszuschlag betr agt 5,5% auf die K orperschaftsteuer:
S
SZ
= 5, 5% und S
K
S
SZ
= 15% 5, 5% = 0, 825%
Insgesamt betr agt die Steuerbelastung der Gerry Weber International
AG:
S
Gesamt
= S
GE
+S
K
+S
K
S
SZ
= 29, 93%
S
GE/GW
= 3, 5% 403% = 14, 105%
S
K
= 15%
S
SZ
= 5, 5% und S
K
S
SZ
= 15% 5, 5% = 0, 825%
AG:
S
Gesamt
= S
GE
+S
K
+S
K
S
SZ
= 29, 93%
S
GE/GW
= 3, 5% 403% = 14, 105%
S
K
= 15%
S
SZ
= 5, 5% und S
K
S
SZ
= 15% 5, 5% = 0, 825%
AG:
S
Gesamt
= S
GE
+S
K
+S
K
S
SZ
= 29, 93%
S
GE/GW
= 3, 5% 403% = 14, 105%
S
K
= 15%
S
SZ
= 5, 5% und S
K
S
SZ
= 15% 5, 5% = 0, 825%
AG:
S
Gesamt
= S
GE
+S
K
+S
K
S
SZ
= 29, 93%
2009/2010 (in TEUR)
Ergebnis vor Ertragsteuern 79.572
erwarteter Steueraufwand 23.872 (30% von 79.572)
Nichtansatz aktiver latenter Steuern 750
Steuern auf gewerbesteuerliche Hinzurechnungen/K urzungen 473
Steuern auf steuerlich nicht abzugsf ahige Betriebsausgaben 182
Periodenfremde Steueraufwendungen 251
Sonstige 84
Tats achlicher Steueraufwand 25.612
Effektiver Steueraufwand (in %) 32.19%, (25.612/79572 100)
Analyse der Finanzierungsstruktur
Auswahl der Finanzierungspolitik:
Autonome Finanzierungspolitik Wertorientierte Finanzierungspolitik
Kreditvolumen in t=0 feststellen Zielverschuldungsgrad festlegen
Zinssatz ist sicher und bekannt Zinssatz ist unsicher
F ur die kurze Frist realistisch
APV-Verfahren WACC-Verfahren
Wichtige Formeln:
Marktwert des EK = Aktienkurs Anzahl der Stammaktien
Im Jahr 2010: 775.810.724 = 22.952.980 33, 80
Marktwert des FK = Buchwert des FKs (Finanzschulden)
Finanzschulden (langfristig) 21.786
Zu fortgef uhrten Anschaffungskosten bewertet 21.786
Finanzschulden (kurzfristig) 13.804
Quelle: Gesch aftsbericht der Gerry Weber International AG 2009/2010
Verschuldungsgrad = Marktwert des FK/Marktwert des EK
V
2010
= 35.590.000/775.810.724 100% = 4, 59%
Wichtige Formeln:
Im Jahr 2010: 775.810.724 = 22.952.980 33, 80
V
2010
= 35.590.000/775.810.724 100% = 4, 59%
Wichtige Formeln:
Im Jahr 2010: 775.810.724 = 22.952.980 33, 80
V
2010
= 35.590.000/775.810.724 100% = 4, 59%
Wichtige Formeln:
Im Jahr 2010: 775.810.724 = 22.952.980 33, 80
V
2010
= 35.590.000/775.810.724 100% = 4, 59%
Analyse der Finanzierungsstruktur (Forts.)
Jahr Aktienkurs am
31.10 in e
FK in Mio. e EK in Mio. e Verschuldungsgrad
(FK/EK) in %
2010 33,80 36 776 4,59
2009 20,38 56 468 11,97
2008 12,92 55 297 18,52
2007 21,82 34 500 6,80
Durchschnitt: 10,47
Je h oher der Verschuldungsgrad, desto geringer ist die Kreditw urdigkeit,
desto gr oer ist die Konkursgef ahrdung
Gerry Weber International AG Wertorientierte Finanzierungsstrategie
Hugo Boss Adidas Group
29,12% 6,83%
Unterstellte, langfristige Zielkapitalstruktur: FK:EK=10:90
29,12% 6,83%
29,12% 6,83%
29,12% 6,83%
Berechnung des Unternehmenswerts mittels
WACC-Ansatz
Annahmen:
konstantes Unternehmensrisiko
konstanter Verschuldungsgrad (wertorientierte Finanzierungspolitik)
keine Insolvenzgefahr
Formeln:
WACC = r
EK
EK
GK
+r
FK
FK
GK
(1 S) mit r
EK
= r
f
+ (r
M
r
f
)
UW =
T
t
operativer FCF
(1 +k
WACC
)
t
+
operativer FCF
(k
WACC
g)(1 +k
WACC
)
t
WACC-Ansatz
Annahmen:
Formeln:
WACC = r
EK
EK
GK
+r
FK
FK
GK
(1 S) mit r
EK
= r
f
+ (r
M
r
f
)
UW =
T
t
operativer FCF
(1 +k
WACC
)
t
+
operativer FCF
(k
WACC
g)(1 +k
WACC
)
t
WACC-Ansatz
Annahmen:
Formeln:
WACC = r
EK
EK
GK
+r
FK
FK
GK
(1 S) mit r
EK
= r
f
+ (r
M
r
f
)
UW =
T
t
operativer FCF
(1 +k
WACC
)
t
+
operativer FCF
(k
WACC
g)(1 +k
WACC
)
t
WACC-Ansatz
Annahmen:
Formeln:
WACC = r
EK
EK
GK
+r
FK
FK
GK
(1 S) mit r
EK
= r
f
+ (r
M
r
f
)
UW =
T
t
operativer FCF
(1 +k
WACC
)
t
+
operativer FCF
(k
WACC
g)(1 +k
WACC
)
t
WACC-Ansatz
Annahmen:
Formeln:
WACC = r
EK
EK
GK
+r
FK
FK
GK
(1 S) mit r
EK
= r
f
+ (r
M
r
f
)
UW =
T
t
operativer FCF
(1 +k
WACC
)
t
+
operativer FCF
(k
WACC
g)(1 +k
WACC
)
t
WACC-Ansatz (Forts.)
2011 2012 2013 Ewig
Cashow Vor Steuern 69.949.470 73.598.930 76.077.850 78.290.960
EBIT 77.152.780 80.962.670 81.390.140 86.604.340
Steuern
(EBITSteuersatz)
24.843.195 26.069.979 26.207.626 27.886.597
Operativer Free Cashow 45.106.274 47.528.950 49.870.224 50.404.362
WACC = 0, 0703 0, 90 +0, 0455 0, 10 (1 0, 322) = 6, 64%
GK =
45.106.274
1, 0664
+
47.528.950
(1, 0664)
2
+
49.870.224
(1, 0664)
3
+
50.404.362
(0, 0664 0, 0260)(1, 0664)
3
= 1.154.003.809
FK = 35.590.000e
UW(ohne Verschuldung) = GK FK = 1.154.003.809 35.590.000 =
1.118.413.809e
WACC = 0, 0703 0, 90 +0, 0455 0, 10 (1 0, 322) = 6, 64%
GK =
45.106.274
1, 0664
+
47.528.950
(1, 0664)
2
+
49.870.224
(1, 0664)
3
+
50.404.362
(0, 0664 0, 0260)(1, 0664)
3
= 1.154.003.809
FK = 35.590.000e
1.118.413.809e
WACC = 0, 0703 0, 90 +0, 0455 0, 10 (1 0, 322) = 6, 64%
GK =
45.106.274
1, 0664
+
47.528.950
(1, 0664)
2
+
49.870.224
(1, 0664)
3
+
50.404.362
(0, 0664 0, 0260)(1, 0664)
3
= 1.154.003.809
FK = 35.590.000e
1.118.413.809e
WACC = 0, 0703 0, 90 +0, 0455 0, 10 (1 0, 322) = 6, 64%
GK =
45.106.274
1, 0664
+
47.528.950
(1, 0664)
2
+
49.870.224
(1, 0664)
3
+
50.404.362
(0, 0664 0, 0260)(1, 0664)
3
= 1.154.003.809
FK = 35.590.000e
1.118.413.809e
Ertragswertmethode ist auf Basis der Nettoaussch uttungen des UNs.
Formel:
UW=
T
t
CF
(1 +k
EK
)
t
+
CF
(k
EK
g)(1 +k
EK
)
T
Gr oe:
1. Flow-To-Equity
2. Eigenkapitalkosensatz (Gruppe 2)
3. Finanzschulden (FK)
Formel:
UW=
T
t
CF
(1 +k
EK
)
t
+
CF
(k
EK
g)(1 +k
EK
)
T
Gr oe:
1. Flow-To-Equity
Formel:
UW=
T
t
CF
(1 +k
EK
)
t
+
CF
(k
EK
g)(1 +k
EK
)
T
Gr oe:
1. Flow-To-Equity
Formel:
UW=
T
t
CF
(1 +k
EK
)
t
+
CF
(k
EK
g)(1 +k
EK
)
T
Gr oe:
1. Flow-To-Equity
Formel:
UW=
T
t
CF
(1 +k
EK
)
t
+
CF
(k
EK
g)(1 +k
EK
)
T
Gr oe:
1. Flow-To-Equity
Formel:
UW=
T
t
CF
(1 +k
EK
)
t
+
CF
(k
EK
g)(1 +k
EK
)
T
Gr oe:
1. Flow-To-Equity
(in Mio. e) 2008 2009 2010
Finanzschulden 55 56 36
(in Mio. e) 2009 2010 2011 2012 2013 Ewig
Finanzschulden 56 36 31 26 22 22
Re-Lev. 2011 2012 2013 Ewig
(Un-lev.) (EK) = 0,88 0,85 0,86 0,86 0,86
2011 2012 2013 Ewig
Eigenkapitalkosten 7,33% 7,38% 7,39% 7,39%
2011 2012 2013 Ewig
Tilgung 5.000.000 5.000.000 4.000.000 0
Zinszahlung 1.410.500 1.183.000 1.001.000 1.001.000
Flow-To-Equity 38.695.775 41.345.950 44.869.225 49.403.363
UW=
T
t
CF
(1 +k
EK
)
t
+
CF
(k
EK
g)(1 +k
EK
)
T
UW =
38.695.775
1, 0733
+
41.345.950
(1, 0738)
2
+
44.869.225
(1, 0739)
3
+
49.403.363
(0, 0739 0, 0260)(1, 0739)
3
= 1.003.468.088e
2011 2012 2013 Ewig
Tilgung 5.000.000 5.000.000 4.000.000 0
Zinszahlung 1.410.500 1.183.000 1.001.000 1.001.000
Flow-To-Equity 38.695.775 41.345.950 44.869.225 49.403.363
UW=
T
t
CF
(1 +k
EK
)
t
+
CF
(k
EK
g)(1 +k
EK
)
T
UW =
38.695.775
1, 0733
+
41.345.950
(1, 0738)
2
+
44.869.225
(1, 0739)
3
+
49.403.363
(0, 0739 0, 0260)(1, 0739)
3
= 1.003.468.088e
Endergebnis
der Unternehmenswert der Gerry Weber International AG betr agt ca.
1,09 Mrd.e
der faire Aktienkurs liegt bei:
UW/St uckzahlen Aktien=1,09Mrd./23Mio.=47,39e
der Aktienschlusskurs am 01.07.2011 lag bei 46,65 e(Fairer Preis)
beide Verfahren f uhren zu dem selben Ergebnis
der WACC-Ansatz ist aufgrund internationaler Akzeptanz bevorzugt
Endergebnis
1,09 Mrd.e
Endergebnis
1,09 Mrd.e
Endergebnis
1,09 Mrd.e
Endergebnis
1,09 Mrd.e
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CS = Credit Spread (Risikopr amie f ur ubernommene Kreditrisiken)

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