DER REIT

INVESTOR

AUSGABE 03 // NOVEMBER 2014

EIN INFORMATIONSPORTAL ZU
INDIREKTEN IMMOBILIENANLAGEN

Der REIT-Investor

NEU unter reit-investor.com

Hongkong und Singapur

EDITORIAL

MRKTE ENTSPANNEN SICH, REITs

S ORGEN FR OPTIMISMUS

Sehr geehrte Leserinnen und Leser,

die Mietpreisbremse kommt. Bereits in

Beim Blick auf die Immobilienmrkte Singapurs und Hongkongs fielen in den ver-

der ersten Jahreshlfte 2015 wird sie

gangenen Jahren vor allem die stark wachsenden Immobilienpreise ins Auge. Die

voraussichtlich in angespannten Woh-

Gefahr einer berhitzung schien allgegenwrtig doch es gelang, dies zu verhindern.

nungsmrkten in Kraft treten und dort

Auch die REIT-Mrkte der beiden asiatischen Stadtstaaten zeigen sich in guter Ver-

fr zunchst fnf Jahre die Mieten regu-

fassung sie profitieren von weiteren Liberalisierungen und Manahmen zur Strkung

lieren. In der Branche hat das fr einen

von Investoreninteressen.

Aufschrei gesorgt. Zwar wurden Neu-

> Mehr dazu auf den Seiten 23

bauten im berarbeiteten Gesetzentwurf

von der Regulierung ausgenommen.

Interview mit Claudio Albertini von IGD SIIQ SpA

ler freut, wird zum Nachteil fr Bestandshalter. Denn bei ihren in angespannten
Wohnungsmrkten gelegenen Bestnden sollen die Mieten fr lange Zeit eingefroren werden. Diese dsteren Aus-

SIIQ SpA. Im Interview erklrt er, wie sich der Immobilienmarkt Italiens und das

sichten haben sich im Segment der

italienische REIT-Segment entwickeln und was er fr die Zukunft erwartet. Die

Immobilienaktien bislang noch nicht

Zeichen stnden auf Wachstum, und auch sein Unternehmen habe sich vorbereitet.

niedergeschlagen. Die groe Nachfrage

> Mehr dazu auf den Seiten 45

nach Wohnraum, insbesondere in den

+++

UNSERE THEMEN

+++

Der REIT-Investor sprach mit Claudio Albertini, CEO des italienischen REITs IGD

+++

WIR HOFFEN, DASS DER WET TBEWERB

ZUNIMMT

Doch was Bautrger und Projektentwick-

UNSERE THEMEN

UNSERE THEMEN

+++

UNSERE THEMEN

+++

Ein Informationsdienst ber Immobilienaktien und REITs*

deutschen Ballungsgebieten und Universittsstdten, einerseits und das gestie-

Gastbeitrag

gene Investoreninteresse andererseits

WIE STIFTUNGEN IN IMMOBILIEN

I NVESTIEREN KNNEN

haben auch die Kursverlufe positiv beeinflusst. Es bleibt abzuwarten, welche

Auswirkungen die Mietpreisbremse auf
die Titel haben wird. Absehbar ist hin-

Fr kleinere Stiftungen seien Direktinvestments wie der Kauf von Mehrfamilien-

gegen bereits, dass Modernisierungen,

husern als Anlage kaum mglich. Besser geeignet seien in diesen Fllen indirekte

die nicht als umfassend eingestuft

Immobilieninvestitionen, wie Helmut Kurz erklrt. Der Leiter Fondsmanagement

werden, bei betroffenen Bestnden wohl

REITs bei der BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG zeigt in einem Gastbeitrag im

aufgeschoben werden, da die Kosten

Onlineauftritt des Magazins Die Stiftung auf, welche Chancen der Kauf einzelner

dafr nicht mehr auf die Mieten umge-

Immobilienaktien oder von Immobilienaktien-Fonds bereithlt.

legt werden knnen.

> Mehr dazu auf den Seiten 67

Viel Spa bei der Lektre.
Ihr Mario Caroli

* Bei den vorliegenden Informationen handelt es sich um eine Werbemitteilung i.S.d. 31 Abs. 2 Nr. 2 WpHG.
Bitte beachten Sie hierzu unsere Hinweise auf Seite 8.

Der REIT-Investor

AUSGABE 03 // NOVEMBER 2014

Hongkong und Singapur

MRKTE ENTSPANNEN SICH, REITs SORGEN FR OPTIMISMUS

SINGAPUR: MASSNAHMEN GEGEN

fr Bros in A-Lage im zweiten Quartal

Obergrenze fr REITs ohne Kreditrating

DIE IMMOBILIENBLASE ZEIGEN

2014 im Vergleich zum Vorjahresquartal

bei 35 Prozent und fr REITs mit Kreditra-

WIRKUNG

um 15,9 Prozent gestiegen. Das ist der

ting bei 60 Prozent. Fr Letztere stellt

Sorgen um eine berhitzung oder gar

hchste Zuwachs unter allen untersuch-

die Herabsetzung der Grenze eine pr-

Blasenbildung galten zuletzt vor allem

ten Wirtschaftsmetropolen des asiatisch-

ventive Manahme dar: Keiner der 17

dem Wohnungsmarkt Singapurs. Zwi-

pazifischen Raums.

Singapur-REITs mit Kreditrating ber-

schen 2006 und 2008 legten die Woh-

schreitet derzeit die festgelegte Fremd-

nungspreise um mehr als 25 Prozent zu.

REITs SOLLEN SICHERER UND

kapitalgrenze von 45 Prozent. Ziel der

Seit September 2009 fhrte die Regierung

TRANSPARENTER WERDEN

neuen Deckelung ist es, mgliche Fremd-

Singapurs schrittweise neue Regelungen

Insbesondere der Abkhlung im Wohn-

finanzierungsrisiken und spekulative

ein, um eine berhitzung des Immobili-

segment konnten sich auch die Werte

Aktivitten vorsorglich einzugrenzen.

enmarkts zu verhindern. Unter anderem

der Immobilienaktien nicht entziehen.

Ebenfalls geplant ist die Einfhrung

wurde privaten Wohnungskufern seit

Der FTSE Real Estate Investment Trust

neuer Safeguards in den Manage-

Juni 2013 die Aufnahme neuer Immobi-

Index, der fhrende REIT-Index der Brse

ment-Etagen der REITs. Der Grund: In

lienkredite erschwert, um die Nachfrage

Singapur, fiel seit Mai 2014 von fast 880

der Vergangenheit kam es zu Interessen-

nach Wohneigentum zu dmpfen. Da-

Punkten auf knapp 740 Punkte im Sep-

konflikten zwischen REIT-Managern und

raufhin gingen die Preise auf dem Wohn-

tember 2014. Doch neuen Auftrieb knn-

Investoren. Um die Rechte der Investoren

immobilienmarkt nun bereits das dritte

ten die Werte der notierten REITs durch

besser zu schtzen, soll sich daher die

Quartal in Folge zurck. Der Preisindex

die Reformplne der Regierung bekom-

leistungsabhngige Bezahlung der Ma-

fr Wohnungen fiel um 1,0 Prozent, die

men. Die Monetary Authority of Singa-

nager zuknftig strker danach richten,

Mietpreise sanken um 0,6 Prozent. Ein

pore (MAS), die Finanzaufsichtsbehrde

ob sie im langfristigen Interesse der An-

differenziertes Bild zeigt sich auf dem

Singapurs, kndigte am 9. Oktober 2014

leger wirtschaften. Insgesamt wird er-

Markt fr Broimmobilien. Laut einer

an, die Fremdkapitalobergrenze fr REITs

wartet, dass das Manahmenpaket den

Erhebung von Jones Lang LaSalle sind

auf einen einheitlichen Wert von 45 Pro-

REIT-Markt in Singapur weiter strken

die durchschnittlichen Netto-Mietpreise

zent anpassen zu wollen. Bisher lag die

wird.

HONGKONG: AUSLNDISCHE

auf die asiatische Wirtschaftsmetropole

ANZAHL ASIATISCHER REITs

INVESTOREN WEICHEN AUS

auswichen. So wurde beispielsweise im

In Hongkong khlte sich das Wachstum

Februar 2013 eine variable Steuer auf

der Immobilienmarktpreise zuletzt merk-

jene Immobilienkufe verdoppelt, die

lich ab. Stiegen die Wohnungspreise 2013

nicht von Einheimischen gettigt werden.

Taiwan, 6
Thailand,
39

durchschnittlich um 18,92 Prozent, lag

der Preisanstieg bis Juli 2014 bei nur noch

NEUE REGELN FR REITS

4,28 Prozent. Die Mietpreise fr Broim-

Trotz einer Abkhlung des Marktes konn-

mobilien in A-Lage verzeichneten laut

ten insbesondere REIT-Werte ihren

Zahlen von JLL im zweiten Quartal 2014

Wachstumskurs stabilisieren. Der Hang

im Vergleich zum Vorjahreszeitraum nur

Seng REIT Index, der Vergleichsindex fr

noch ein Plus von 0,4 Prozent. hnlich

alle an der Brse Hongkong notierten

wie in Singapur hatte auch die Regierung

REITs, konnte sich von Mrz bis Septem-

von Hongkong versucht, den Wohnungs-

ber 2014 leicht verbessern. Ein Grund

markt mittels regulatorischer Manah-

hierfr ist, dass die Regierung von Hong-

men zu beruhigen. Dieser drohte zu

kong versucht, einen Kompromiss zu

Wettbewerbsfhigkeit des REIT-Marktes

berhitzen, nachdem auslndische Inves-

finden zwischen der gewnschten Ab-

andererseits. Hierfr hat die Securities

toren, vor allem Anleger vom chinesischen

khlung der Immobilienmrkte einerseits

and Futures Commission (SFC), die Br-

Festland, nach Ausbruch der Finanzkrise

und einer Strkung der internationalen

senaufsicht Hongkongs, im August das

Singapur,
39

Malaysia, 16

Hongkong und China, 10

Quelle: Nikko Asset Management Asia Limited, Eric

Khaw, Portfolio Manager, September 2014

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Der REIT-Investor

AUSGABE 03 // NOVEMBER 2014

Hongkong und Singapur

REIT-Regime weiter liberalisiert. Allen in

wurden die Regeln fr die Berichterstat-

M RKTE MIT GESTRKTEN

Hongkong gelisteten REITs ist es nun ge-

tung an die REIT-Anleger sowie Transpa-

R EIT-STRUKTUREN

stattet, bis zu zehn Prozent ihres Kapitals

renzregelungen weiter verschrft. Wei-

Insgesamt zeigt sich, dass die staatlichen

in Projektentwicklungen zu investieren.

tere Liberalisierungen werden derzeit

Eingriffe der beiden Wirtschaftsmetro-

Wie in vielen anderen Lndern blich,

noch beraten. So empfiehlt das Financial

polen erste positive Effekte auf die jewei-

waren Hongkong-REITs solche Aktivitten

Services Development Council, ein ein-

ligen berhitzten Immobilienmrkte

zuvor nicht mglich. Schtzungen zufol-

flussreiches Beratungsgremium zwischen

haben. Ungeachtet einer leichten Ab-

ge knnte der Schritt zustzliche 4,4 Mrd.

Hongkonger Regierung und Finanzindus-

khlung der Preise ist jedoch nicht

US-Dollar fr Immobilienprojekte freiset-

trie, die Besteuerung von Kapitalertrgen

grundstzlich mit einer Abnahme des

zen. Gleichzeitig wurde festgeschrieben,

auf REIT-Ebene aufzuheben. Anders als

Nachfrageberhangs zu rechnen, zumal

dass die Objekte nach ihrer Fertigstellung

in anderen Lndern, in denen eine Be-

das Angebot an Wohnraum und Bros

vom Investor zwei Jahre nicht veruert

steuerung der Ertrge auf Ebene der REITs

weiterhin knapp bleibt. Gute Aussichten

werden drfen. Dadurch soll verhindert

nicht vorgesehen ist, mssen in Hongkong

bestehen vor allem fr REITs, die lang-

werden, dass REITs die Lockerung der

gelistete REITs bisher eine Mindeststeuer

fristig von einem verbesserten Regulie-

Regeln nutzen, um sich an spekulativen

von 16,5 Prozent auf Gewinne abfhren,

rungsumfeld profitieren werden.

Geschften zu beteiligen. Auerdem

unabhngig von der Ausschttungsrate.

AUSBLICK: GESUNDENDE
VERBREITETER PESSIMISMUS UNTER IMMOBILIENAKTIENEXPERTEN
Kurz-Kommentar von Helmut Kurz, Leiter Fondsmanagement REITs bei ELLWANGER & GEIGER Privatbankiers
Die verhaltene

Barometer ebenfalls, liegt mit einem Wert

Schlechter ist die Einschtzung zu

Stimmung unter

von +0,6 aber immer noch relativ hoch.

Wohnimmobilienaktien. Der kurzfris-

Marktbeobachtern,

Der schon lange erwartete Aufholprozess

tige Barometerwert ist von null auf

die sich mit Blick

der Gewerbeimmobilienunternehmen

-0,1 gesunken. In der Zwlf-Monats-

auf Immobilien

ist durch neue Konjunkturngste bereits

Betrachtung bleibt der Wert unvern-

aktien bereits zur

wieder ins Stocken gekommen, bevor er

dert bei +0,3. Auf diesem Niveau lag er

Jahresmitte andeu-

richtig anfing. Eine krftige Erholungs-

bereits vor einem Jahr. Bei Wohnimmo-

tete, hlt an. Eine deutliche Mehrheit

bewegung drfte erst in Gang kommen,

bilientiteln drfte sich nach den zuletzt

der im Rahmen des aktuellen Dr. Zitel-

wenn fr die Marktteilnehmer absehbar

beeindruckenden Anstiegen eine Kon-

mannPB-Immobilienaktien-Barometers

ist, dass eher mit einer Stagnation als mit

solidierung ergeben, da viele Titel nicht

befragten Experten erwartet stagnie-

einer Rezession zu rechnen ist.

mehr besonders preiswert sind.

rende Kurse. Der Wert des Stimmungsindikators verharrt in der kurzfristigen

DIMAX

Perspektive auf einem Wert von +0,1.

135

Auf Zwlf-Monats-Sicht werden Immo-

130

bilienaktien zwar besser eingeschtzt.

125

Auch hier bleibt der Wert mit +0,4 al-

120

lerdings auf dem Tiefpunkt der vorher-

115

gehenden Erhebung gegenber +0,6

110

im Vorjahr.

105

Indikator
0,8
0,7

0,7

0,6

0,6

0,5
0,4

0,4

0,4

0,3
0,2

100

Bergab ging die Stimmung bei Gewer-

95

beimmobilienaktien. Nachdem der

90

Indikatorwert hier fr die kommenden

drei Monate zuletzt bei +0,3 gelegen

Q2
2013

Q3
2013

Q1
2014

0,1

Q2
2014

Q3
2014

0,1
0

ELLWANGER & GEIGER DIMAX, Januar 2013=100

S timmungsindikator Dr. ZitelmannPB-Immobilienaktien-Barometer auf 3-Monats-Sicht



hatte, ist er nun auf null gefallen. In

der mittelfristigen Sicht verliert das

Q1
2013

0,1

(-2 = erwarteter Kursverlust von ber 15 Prozent, +2 = Kurssteigerung von ber 15 Prozent)

Quelle: Dr. ZitelmannPB-Immobilienaktien-Barometer

Der vorliegende Kommentar ist keine Finanzanalyse im Sinne des Wertpapierhandelsgesetzes und gengen nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewhr
leistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen und unterliegen nicht einem Verbot des Handels vor der Verffentlichung von Finanzanalysen.
Bitte beachten Sie unsere Hinweise auf Seite 8, insbes. (2) und (5).

SEITE 3

Der REIT-Investor

AUSGABE 03 // NOVEMBER 2014

Interview mit Claudio Albertini von IGD SIIQ SpA

WIR HOFFEN, DASS DER WET TBEWERB ZUNIMMT

Der REIT-Investor sprach mit Claudio Albertini, CEO des italienischen
REITs IGD SIIQ SpA, ber die Entwicklungen auf dem Immobilienmarkt
Italiens und im italienischen REIT-Segment.

Wie entwickelt

der Dienstleistungsangebote erhht. Auf

die Mall im Le Fonti del Corallo Shop-

sich der italie-

der Grundlage der Ergebnisse, die auf

ping Center in Livorno an einen Immo-

nische Immo-

der letzten, vom National Council of

bilienfonds. Im April kndigten wir eine

bilienmarkt

Shopping Centers (Consiglio Nazionale

Privatplatzierung von 150 Millionen Eu-

aktuell?

Centri Commerciali) organisierten Ver-

ro in vorrangige ungesicherte Schuldtitel

sammlung vorgestellt wurden, lsst sich

an. Durch die eingeworbenen Mittel

Auf dem italie-

in Italien in diesem Bereich ein Umsatz-

konnten wir Investitionen ttigen, dar-

nischen Im-

volumen in Hhe von insgesamt 51 Mil-

unter ein Projekt zur Neugestaltung der

mobilienmarkt sind Anzeichen von

liarden Euro verzeichnen, Lebensmittel

ehemaligen Orlando Schiffswerften in

Wachstum erkennbar, wodurch der ne-

eingeschlossen. Der Markt weist zudem

Livorno fr insgesamt mehr als 200 Mil-

gative Trend, der die vergangenen Jahre

noch ein groes Wachstumspotenzial

lionen Euro. Es erstreckt sich ber 70.000

geprgt hat, umgekehrt werden konnte.

auf. Jedes Jahr werden durchschnittlich

Quadratmeter und umfasst Shops,

Das Dekret Sblocca Italia auch Un-

zwei Milliarden Kunden registriert.

Wohnbereiche, Dienstleistungen und

block Italy genannt verbessert die SIIQ-

Unterknfte. Wir haben bereits die ersten

Vorschriften und ist gleichzeitig ein erster

Fr 2014 wurde in den ersten acht Mo-

Einzelhandelsflchen erffnet, die ersten

Schritt, um unseren Sektor wieder in

naten trotz der anhaltend schlechten

Wohnungen verkauft, und wir erwarten,

Gang zu bringen. In diesem Jahr konnten

Wirtschaftslage in Italien ein Wachstum

dass die Gestaltung des Projekts im Jahr

wir ein erneutes und zunehmendes Inte-

von 0,6 Prozent verzeichnet. Es wurde

2018 beendet sein wird.

resse von auslndischen, insbesondere

eine Reihe von Erweiterungen und Um-

englischen und amerikanischen, Inves-

strukturierungen angekndigt, wie auch

Was glauben Sie, wie gro Ihr Portfolio in

toren feststellen. So kaufte der Quantum-

aus unserer Investitions-Pipeline 2014 bis

zwei Jahren sein wird?

Fonds im Mrz fnfProzent unserer Ge-

2016 hervorgeht, und auch groe inter-

sellschaft, es gab aber auch noch

nationale Marken scheinen interessiert zu

In unserem Businessplan fr die Jahre

andere interessante Transaktionen. Mit

sein. Auch nationale und internationale

2014 bis 2016, den wir Ende 2013 vor-

anderen Worten: In Italien ist man ganz

Investoren haben Interesse gezeigt, was

gestellt haben, haben wir Investitionen

allgemein zuversichtlicher geworden,

zu neuen Kapitalzuflssen gefhrt hat.

von ca. 195 Millionen Euro eingeplant.

und dies wirkt sich wiederum positiv auf

den Immobilienmarkt aus.

Diese Summe setzt sich zusammen aus

Was hat sich in den vergangenen Monaten

ca. 110 Millionen Euro fr Investitionen

bei Ihrem Unternehmen getan?

in das bestehende Portfolio und ca.

Bitte beschreiben Sie das Potenzial der

Assetklassen, in die Ihr SIIQ investiert.

85Millionen Euro fr ProjektentwicklunIm vergangenen Jahr haben wir uns sehr

gen, die bereits in der Pipeline sind. Hin-

dynamisch entwickelt und waren aktiv.

zu kommen noch Veruerungen in

Der Shopping-Center-Bereich konnte

So haben wir uns dafr entschieden, ein

Hhe von ca. 190 Millionen Euro, und

dem allgemeinen Konsumrckgang

offensives Spiel zu spielen. Wir haben

zwar 150 Millionen Euro fr Verkufe und

standhalten. Das ist insbesondere der

gerade eine sehr erfolgreiche Kapitalisie-

ca. 40 Millionen Euro fr den Verkauf des

dynamischen Verkaufsstrategie vieler

rung ber 200 Millionen Euro durchge-

Porta a Mare. Zudem haben wir gerade

Manager zu verdanken, die ihre Verkaufs-

fhrt und ein Shopping-Center, zwei

eine Kapitalerhhung durchgefhrt, auf-

politik sowie den Mieter-Mix der Shop-

Hypermrkte und zwei Supermrkte in

grund deren wir die fr das Ende unseres

ping-Center vernderten, um sich an die

verschiedenen italienischen Stdten er-

Businessplans 2016 angegebenen Ziele

vernderten Marktumgebungen anzu-

worben. Im Februar verkauften wir un-

vorab erreichen knnen.

passen. Beispielsweise wurde die Zahl

ter Beibehaltung der Geschftsfhrung

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Der REIT-Investor

AUSGABE 03 // NOVEMBER 2014

Interview mit Claudio Albertini von IGD SIIQ SpA

Wie wird sich Ihrer Meinung nach das ita-

nischen Brse notiert werden knnen.

Paradoxerweise hoffen wir, dass der

lienische SIIQ-Segment entwickeln?

Die vorgesehenen Anreize knnten zu-

Wettbewerb zunimmt, auch wenn der

dem den groen Finanz- und Versiche-

erste Schritt, eine SIIQ zu werden, darin

Das krzlich verabschiedete Dekret

rungskonzernen helfen, ihre Immobilien-

besteht, ein brsennotiertes Unterneh-

Sblocca Italia brachte eine Reihe wich-

assets effektiver zu managen, was neue

men zu werden und die Marktregeln

tiger Vernderungen fr das SIIQ-System

SIIQs entstehen lassen knnte. Die zwei

bezglich Offenlegung, Transparenz und

mit sich, einschlielich flexiblerer Steu-

wesentlichen Ziele bestehen darin, den

Beziehungen zu Analysten und Investo-

erregelungen und rechtlicher Rahmen-

Einstieg fr Marktneulinge zu ermgli-

ren sowie strengere Vorschriften zu ak-

bedingungen, wodurch die italienischen

chen, die sich zunehmend am europ-

zeptieren. Die Regierung hat den ersten

SIIQs an die europischen REITs angepasst

ischen Modell orientieren, sowie eine

Schritt getan, jetzt mssen die Immobi-

werden. Wir glauben, dass die neuen

Grundlage fr den Neustart des italieni-

liengesellschaften entscheiden, ob sie

Bedingungen dazu beitragen werden,

schen Immobiliensektors zu schaffen,

sich diesem System anschlieen wollen

Voraussetzungen zu schaffen, die fr die

sodass die SIIQs von den typisch institu-

oder nicht.

Entwicklung und das Wachstum in die-

tionellen insbesondere auslndischen

sem Bereich in Italien ntig sind. Dies

Investoren als eine mittel- beziehungs-

kann zur Grndung neuer Immobilien-

weise langfristige Investition bzw. als Sy-

gesellschaften fhren, die an der italie-

nonym fr Stabilitt angesehen werden.

Vielen Dank fr das Gesprch!

REITs PROFITIEREN VON DER LOCKEREN GELDPOLITIK DER NOTENBANKEN

3 Fragen an Patrick Nass, Fondsmanager des E&G Fonds Global REITs
Wie haben sich Kri-

Zinslandschaft die Fondsperformance?

die Whrungsentwicklung. Mit knapp

sen wie in der Ukra-

Dabei ist zwischen Staaten wie Singapur

21 Prozent haben die japanischen

ine bislang auf den

und Hongkong, die ber den Wechsel-

REITs in lokaler Whrung deutlich

Fonds ausgewirkt?

kurs stark mit der US-Geldpolitik ver-

mehr hinzugewonnen als die Titel aus

Die direkten Aus-

bunden sind, und Lndern mit eigen-

Singapur. Mit 11,5 Prozent in Euro

wirkungen sind

stndiger Geldpolitik zu unterscheiden.

gerechnet wurden diese Kursgewinne

sehr gering. Zwar

In allen Lndern haben die REITs im

durch die Auswirkungen der japani-

konnte sich der Fonds der allgemei-

vergangenen Jahr von der lockeren

schen Geldpolitik auf den Yen jedoch

nen Unruhe an den Brsen nicht voll-

Geldpolitik der Notenbanken profitiert.

fast halbiert.

stndig entziehen. Doch die REITs im

Dennoch haben sich diese Kursgewin-

Fondsportfolio haben keine Objekte

ne ber den Wechselkurs unterschied-

Welche Titel bzw. Regionen fassen Sie fr

in Russland oder der Ukraine, und die

lich auf die Fondsperformance ausge-

2015 ins Auge?

Sanktionswirkungen auf die Mieter

wirkt. Titel aus Singapur und Hongkong

Vom Ziel einer tendenziellen Gleich-

sind nicht gro genug, um sprbaren

haben durch die relative Strke des

gewichtung der Regionen Europa,

Druck auf die Mietniveaus oder die

US-Dollars gegenber dem Euro einen

Asien und Nordamerika werden wir

Flchennachfrage auszuben. Viel-

zustzlichen positiven Beitrag zur Wer-

nicht abweichen. Asien erscheint uns

mehr hat die Konjunktureintrbung

tentwicklung des Fonds geleistet. So

insgesamt am attraktivsten, wogegen

infolge der Ukraine-Krise zu einer

gewannen etwa Titel aus Singapur auf

in Europa und Nordamerika differen-

weiteren Lockerung der Geldpolitik

Sicht von zwlf Monaten in lokaler

zierter vorzugehen ist. Hier bevorzu-

durch die EZB gefhrt, was sich auf

Whrung 14 Prozent, in Euro aber 18,5

gen wir moderne Broflchen und

den zinssensitiven REIT-Sektor positiv

Prozent hinzu. Japanische REITs sind

Logistikimmobilien. Ebenfalls inter-

ausgewirkt hat.

dagegen kaum von der US-Zinsland-

essant erscheinen Sondernutzungs-

schaft beeinflusst. Hier dominiert die

arten wie Pflegeimmobilien oder

Wie stark beeinflusst die Abhngigkeit

stark expansive Politik der Bank von

Hotels.

der asiatischen Mrkte von der US-

Japan sowohl die Brsenkurse als auch

Bitte beachten Sie unsere Hinweise auf Seite 8, insbes. (3) und (5).

SEITE 5

Der REIT-Investor

AUSGABE 03 // NOVEMBER 2014

Gastbeitrag

von Helmut Kurz, Leiter Fondsmanagement REITs bei der BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG,
erschienen auf die-stiftung.de am 8. August 2014

Indirekt beteiligen am Portfolio

Wie Stiftungen in Immobilien investieren knnen

r Stiftungen, die sich ber die

Brse indirekt an Immobilienportfolien beteiligen mchten,
eignen sich insbesondere Real
Estate Investment Trusts (REITs). Diese
spezielle Form der Immobilienaktie unterliegt in allen Lndern besonderen Regularien. Sie mssen in der Regel per Gesetz

einen Groteil ihrer Ertrge aus der Immobilienvermietung generieren. Risikoreiche Geschftsmodelle wie der Handel
mit Immobilien sind eingeschrnkt.
In Deutschland mssen REITs 75 Prozent ihrer Einnahmen aus Immobilien
generieren und 75 Prozent ihres Vermgens in Immobilien anlegen. Die Fremd-

kapitalquote darf maximal bei 55 Prozent liegen. Obwohl REITs daher vergleichsweise konservative Investments
sind, entsprechen sie dennoch eher selten dem Risikoprofil speziell von kleineren Stiftungen, die ein indirektes Immobilieninvestment mit geringen Wertschwankungen suchen.

FOTOS: THINKSTOCK/ISTOCK/KOSMIN, THINKSTOCK/ISTOCK/WHXDBZXY

Viele Stiftungen in Deutschland verwalten Vermgen, die natrlich nur zum Teil in Immobilien investiert werden. Bei kleineren Stiftungsvermgen sind Direktinvestments wie der Kauf von Mehrfamilienhusern als Anlage kaum mglich und noch weniger sinnvoll. Sehr viel besser geeignet
sind in diesen Fllen indirekte Immobilieninvestitionen.
Hier gibt es in Deutschland mit offenen und geschlossenen Fonds sowie Immobilienaktien beziehungsweise Immobilienaktien-Fonds zwar grundstzlich gleich drei verschiedene Wege. Doch da
der offene Immobilienfonds aufgrund seiner Konstruktionsfehler bei Anlegern in Missgunst geraten ist und auch geschlossene Immobilienfonds mit ihrem Negativimage zu kmpfen haben,
bleibt der Kauf einzelner Immobilienaktien oder von Immobilienaktien-Fonds.
Von Helmut Kurz

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Der REIT-Investor

AUSGABE 03 // NOVEMBER 2014

Gastbeitrag

IMMOB ILIE N

Global investieren
In der Vergangenheit kamen offene Immobilienfonds den Bedrfnissen kleinerer Stiftungen am ehesten entgegen. Der Charme
der offenen Immobilienfonds lag fr viele
Investoren nicht nur in der geringen Volatilitt, sondern auch in ihrem grenzberschreitenden Investitionsansatz. Die Fonds
waren jedoch mit ihren Investments sowohl innerhalb wie auch auerhalb von
Europa oft nicht sehr erfolgreich.
Misserfolge auerhalb Europas sind eher
verstndlich, denn es ist schwer, beispielsweise in Asien oder Amerika die richtigen
Immobilien zu identifizieren und sie zu einem attraktiven Preis zu erwerben und
spter zu bewirtschaften, wenn all dies
letztlich von einer Zentrale in Deutschland
aus geschieht. Sinnvoller ist es, in REITs zu
investieren, die in diesen Lndern vor Ort
ttig sind und die eine sehr spezifische Expertise in einem lokalen Markt und in bestimmten Nutzungsarten haben. Ein lokaler Manager, der auf eine bestimmte Region und Nutzungsart spezialisiert ist, wird
fast immer einem Generalisten berlegen
sein, der weltweit in smtliche Nutzungsarten investiert.
Fr risikoaverse Anleger, die indirekt in
Immobilien investieren mchten und dabei auch an den Chancen der internationalen Immobilienmrkte partizipieren
wollen, bieten sich Aktienfonds an, die in
internationale REIT-Gesellschaften investieren. Globale REIT-Fonds reichen
am ehesten an das Rendite-Risiko-Verhltnis von offenen Immobilienfonds heran und knnten daher fr viele Anleger

wie Stiftungen die Alternative fr die indirekte Immobilienanlage werden.

Sharpe Ratio Ma der Dinge

Bei der Auswahl von Aktienfonds schauen
viele Anleger zunchst auf die absolute
Performance. Hier liegen die am Markt verfgbaren REIT-Fonds mit globalem Ansatz
bei der Drei-Jahres-Performance etwa zwischen neun und elf Prozent pro Jahr.
Viel wichtiger als die absolute Rendite ist
insbesondere fr risikobewusste Anleger,
zu denen Stiftungen zhlen, die Kennzahl
Sharpe Ratio. Das ist die risikoadjustierte berrendite zum risikolosen Zins. In
die Kennzahl fliet nicht nur die absolute Performance, sondern auch die Volatilitt ein. Fr risikoaverse Anleger ist daher die Sharpe Ratio der besser geeignete Mastab. Je hher die Sharpe Ratio,
desto besser. Letztlich sagt sie aus, wie
viel Rendite der Investor pro Risikoanteil bekommt. Die globalen REIT-Fonds
haben Sharpe Ratios von 0,44 bis 1,1 auf
Sicht von drei Jahren. Der E&G Fonds
Global REITs hat beispielsweise eine
Sharpe Ratio von 1,07.
Wer indirekt in Immobilien investieren
mchte, wnscht sich auch eine gewisse Unabhngigkeit von den Wertpapiermrkten. An der Kennzahl Beta lsst
sich ablesen, wie sehr der jeweilige
REIT-Fonds im Vergleich zu den Aktienmrkten schwankt. Je niedriger das
Beta, desto weniger schwankt der Fonds
im Vergleich zum Gesamtmarkt. Die globalen REIT-Fonds liegen bei einem Beta
von 0,55 bis 0,95 bei einer Drei-Jahres-Be-

trachtung. Der E&G Fonds Global REITs

hat zum Beispiel ein Beta von 0,55.

Fazit
Fr die meisten Stiftungen kommt bei Immobilieninvestitionen nur der indirekte
Weg infrage. Um von den Chancen an den
internationalen Immobilienmrkten zu
profitieren, sollten Investmentvehikel gewhlt werden, die einen globalen Investmentansatz haben. Hier eignen sich insbesondere Investments in globale REITFonds. Bei der Auswahl sollten risikoaverse Anleger wie Stiftungen weniger auf
die absolute Performance, sondern vielmehr auf die Kennzahlen Sharpe Ratio
und Beta achten.

Helmut Kurz ist

Fondsmanager beim Bankhaus Ellwanger & Geiger.
Der Autor beschftigt sich
seit ber 30 Jahren mit Kapitalanlagen und insbesondere mit Immobilienaktien und REITs in
Deutschland und der Welt. Das 1912 gegrndete Bankhaus Ellwanger & Geiger mit Sitz
in Stuttgart bietet seinen Kunden Leistungen aus den vier Bereichen Private Banking,
Private Immobilien, Real Estate und Institutional Banking. Mit dem E&G-DIMAX wurde
1995 der erste und lange Zeit einzige Index
fr deutsche Immobilienaktien geschaffen.

Dieser Artikel erschien am 12. August 2014

auf www.die-stiftung.de

Quelle des Beitrags: www.die-stiftung.de, 12. August 2014

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IMPRESSUM

Wichtige Hinweise

V.i.S.d.P.:
Mario Caroli,
Persnlich haftender Gesellschafter
Bankhaus ELLWANGER & GEIGER KG,
Brsenplatz 1, 70174 Stuttgart,
Telefon 0711/2148-0
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(1) Die Informationen und Darstellungen

geben die aktuellen Meinungen und Einschtzungen zum Zeitpunkt der Erstellung
des Dokuments wieder. Sie knnen ohne
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wurden sorgfltig geprft und zusammengestellt. Eine Gewhr fr Richtigkeit und
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Herausgeberin des vorliegenden

Dokumentes ist die
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persnlich haftende Gesellschafter:
Dr. Volker Gerstenmaier, Mario Caroli.

(2) Die vorliegende Information ist keine

Anlageberatung oder Empfehlung. Fr individuelle Anlageempfehlungen und umfassende Beratungen stehen Ihnen die Berater unseres Hauses gerne zur Verfgung.

(4) Angaben zur steuerlichen Situation sind

nur allgemeiner Art. Fr eine individuelle
Beurteilung der fr Sie steuerlich relevanten
Aspekte und ggf. abweichende Bewertungen
ziehen Sie Ihren Steuerberater hinzu.

(5) Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein zuverlssiger Indikator fr

zuknftige Entwicklungen. Insbesondere
Markt-, Kurs- und Whrungsschwankungen
knnen die Kurse, Werte und Ertrge beeinflussen und zu Verlusten oder Gewinnen
fhren.

Stand: November 2014

(3) Die vorliegenden Informationen sind

keine Finanzanalyse im Sinne des Wertpapierhandelsgesetzes und gengen nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewhrleistung der Unvoreingenommenheit
von Finanzanalysen und unterliegen nicht
einem Verbot des Handels vor der Verffentlichung von Finanzanalysen.

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(7) Die Urheberrechte fr die gesamte inhaltliche und grafische Gestaltung liegen
beim Herausgeber und drfen gerne verwandt werden, wenn dem Herausgeber ein
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