Wealth Management & Private Banking

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Brsen-Zeitung spezial
Verlagsbeilage zur Brsen-Zeitung I 30. Juni 2011 I Nr. 123
Wealth Management & Private Banking
Verlagsbeilage 30. Juni 2011
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griffiges Zitat sonderer Fakt
Mit Werten Hoffnung gestalten.

Michael Stich, Unternehmer und Grnder der Michael Stich Stiftung
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Wir machen den Weg frei.
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Inhalt
4 Neue Weltordnung erfordert Text
Von Bjrn H. Robens | BHF-Bank
Umdenken in der Vermgenssicherung
8 Komplexitt der Kapitalmrkte

reduzieren und Chancen nutzen
Von Joachim Hger | Deutsche Bank
10 Geschftsmodelle an vernderte
Gegebenheiten anpassen
Von Frank Wieser | Vontobel-Gruppe
13 Immobilienaktien rcken in den Fokus

Von Lars Albert | Henderson Global Investors
14 Vermgenden Anlegern knnen

ungemtliche Brsenzeiten bevorstehen
Von Markus Steinbeis | Pioneer Investments
Impressum
Redaktion: Claudia Weippert-Stemmer Anzeigen: Dr. Jens Zinke (verantwortlich) und Andrea Kineke Technik: Tom Maier Gestaltung und typograsche Umsetzung: Thomas Schumann Titelfoto: Greg Epperson/fotolia Druck: Westdeutsche Verlags- und Druckerei GmbH, Kurhessenstrae 4-6, 64546 Mrfelden-Waldorf Verlag Brsen-Zeitung in der Herausgebergemeinschaft WERTPAPIER-MITTEILUNGEN Keppler, Lehmann GmbH & Co. KG, Dsseldorfer Strae 16, 60329 Frankfurt am Main Tel.: 069/27 32-0 Anzeigen Tel.: 069/27 32-115, Fax: 069/23 37 02 Vertrieb Fax: 069/23 41 73 Geschftsfhrer: Ernst Padberg
Neue Weltordnung erfordert Umdenken in der Vermgenssicherung

Marktumfeld verlangt nach aktiver, exibler Anlagepolitik und schneller Reaktionsfhigkeit
Bjrn H. Robens Vorstandssprecher der BHF-Bank
ie Finanzmrkte sind von massiven historischen Vernderungen betroffen. Marktteilnehmer mussten sich in den vergangenen Jahren mit historisch einmaligen Krisen wie der Dotcom-Blase, der Finanzkrise und aktuell der Schuldenkrise auseinandersetzen. Auf absehbare Zeit drften erhhte Volatilitten und extreme Verwerfungen das Marktumfeld weiter prgen. Das ist die neue Realitt. Die relative Stabilitt von Marktentwicklungen und die Planbarkeit in der Vermgensanlage gehren damit der Vergangenheit an. Vermgensverwalter mssen daraus ihre Schlsse ziehen und sich im Interesse ihrer Kunden neu orientieren: Anlagegrundstze, die in der Vergangenheit zur Sicherung von Vermgen geeignet waren, sind auf den Prfstand zu stellen. Im Folgenden wird der Frage nachgegangen, ob die altvertrauten Grundstze der Vermgenssicherung auch im heutigen Marktumfeld noch gltig sind. Funktioniert Buy and Hold noch? Die Strategie, Aktien zu kaufen und langfristig liegen zu lassen, galt lange Zeit als Erfolgsrezept in einem von eindeutigen Trends geprgten Umfeld. Eine positive Performance war bei einem langen Anlagehorizont nahezu sicher planbar. So konnte im Zeitraum vom 1. Januar 1980 bis zum
31. Dezember 1999 jhrlich eine Rendite in Hhe von 14,1 % am deutschen Aktienmarkt erzielt werden. Heute sind die internationalen Finanzmrkte hingegen extremen Schwankungen unterworfen. Es ist eine Hufung meist nicht antizipierbarer Extremereignisse zu beobachten, die aufgrund der zunehmenden Vernetzung der internationalen Kapital- und Gtermrkte und der fortschreitenden Technologisierung innerhalb krzester Zeit nachhaltige Auswirkungen auf smtliche Mrkte haben. Die Buy-and-Hold-Strategie wird dem heutigen Marktumfeld daher nicht mehr gerecht. Ein Investment in den deutschen Aktienmarkt zum 1. Januar 2000 htte inklusive reinvestierter Dividendenzahlungen bis Ende 2010 einen jhrlichen Verlust von rund - 0,1 % erwirtschaftet. Bezieht man die Ination noch in die Betrachtung mit ein, ergibt sich ein realer Kaufkraftverlust in Hhe von kumuliert etwa 16 %. Eine exible Vermgensstrategie, die konsequente taktische Allokationsentscheidungen zulsst, ist bei schnellen Trendwechseln hingegen berlegen. Sie hilft, Verluste in Krisenzeiten zu begrenzen und von neuen Trends an den internationalen Finanzmrkten zu protieren. Die Aufgabe eines Vermgensverwalters besteht somit
zunehmend darin, Marktphasen und -trends zu antizipieren, Chancen und Risiken zu erkennen und richtig einzuschtzen. Er muss exibel auf Marktentwicklungen reagieren und die im Interesse des Kunden ntigen Entscheidungen entschlossen umsetzen. Schtzt Diversikation noch vor Vermgensverlusten? Es galt jahrelang als Erfolgsrezept, Kapital ber smtliche Anlageklassen und Aktien ber verschiedene Wirtschaftsrume zu streuen. Damit sollten die Abhngigkeit von Verlusten in einzelnen Mrkten begrenzt und gleichzeitig die Chancen smtlicher Regionen und Anlageklassen genutzt werden. Die zunehmende Integration der Finanzmrkte in den vergangenen Jahren fhrt jedoch vermehrt dazu, dass sich verschiedene Anlageklassen gleichgerichtet entwickeln und besonders in Krisenzeiten hoch korreliert sind. Selbst breit diversizierte Portfolien verzeichneten whrend der jngsten Finanzkrise deutliche Verluste. Auch die Beimischung Alternativer Investments (Rohstoffe, Immobilien, Private Equity, Hedgefonds) erbrachte nicht den erhofften Vermgensschutz: Rohstoff- und Immobilienpreise sowie die Bewertung von Private-EquityInvestments strzten nahezu zeitgleich mit den Aktienmrkten ab.
Anlagegrundstze sind auf den Prfstand zu stellen.
Eine Vermgenssicherung allein durch Diversikation ist damit im heutigen Umfeld praktisch unmglich geworden. In Phasen extremer Verluste an den Finanzmrkten muss ein modernes Vermgensmanagement auch mit vorbergehenden Extrempositionierungen innerhalb weiter taktischer Bandbreiten reagieren. Dies kann im Einzelfall bedeuten, Aktienbestnde in einem Portfolio gnzlich veruern oder aber dynamisch absichern zu mssen. Bezglich der Beimischung Alternativer Investments ist in der Vermgensverwaltung verstrkt auf Transparenz und Liquiditt von Produktstrukturen zu achten. Nur auf diese Weise knnen Risiken zeitnah erkannt und exibel auf sie reagiert werden. Gibt es noch risikofreie Kapitalanlagen? Staatsanleihen westlicher Industrielnder galten ber Jahrzehnte als die sicherste Anlageform
berhaupt. Dies hat sich im Zuge der Finanzkrise fundamental gendert. Die Abbildung (siehe Seite 6) zeigt, wie sich Staatsverschuldung und -dezit, jeweils in Prozent der Wirtschaftsleistung (Bruttoinlandsprodukt,BIP), fr ausgewhlte Lnder zwischen den Jahren 2001 und 2011e entwickelt haben. Im Jahr 2001 haben nur wenige industrialisierte Lnder die Maastricht-Kriterien (Staatsbudget > - 3 % des BIP, Staatsverschuldung < 60 % des BIP) verletzt. Sowohl Irland als auch insbesondere Spanien und selbst die USA konnten vor zehn Jahren noch eine den MaastrichtKriterien gengende Haushaltslage aufweisen. Im Gegensatz dazu verfehlen heute smtliche PIIGS-Staaten die Maastricht-Kriterien bei weitem. Auch die Verschuldungssituationen von Japan und den USA haben sich in den letzten Jahren drastisch verschlechtert.
Bislang als sicher erachtete Anlagen weisen zunehmend erhebliche Kreditrisiken auf.
Anfang Juni 2011 stufte Feri USStaatsanleihen auf AA herab und gab bekannt, das Rating fr smtliche US-Treasuries auf Junk stufen zu wollen, sofern Zinszahlungen zum 15. August 2011 auf ausstehende Anleihen verfehlt wrden. Bislang als sicher erachtete Anlagen weisen damit zunehmend erhebliche Kreditrisiken auf. Dies erhht die Anforderungen an Vermgensverwalter nachhaltig: Neben der strategischen und taktischen Ausrichtung des Anlagevermgens ist heute auch die Selektion bei vermeintlich sicheren Anlagen entscheidend. Zudem birgt die expansive Geldpolitik insbesondere der amerikanischen Notenbank Risiken. Die verstrkte Liquidittsbereitstellung der Fed (Quantitative Easing) zur Ankurbelung der Wirtschaft bewirkte massive Kapitalstrme vorwiegend
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Staatsverschuldung (in % des BIP)
in die Rohstoffmrkte. Erste Auswirkungen dieser Vorgehensweise sind in den im bisherigen Jahresverlauf deutlich erhhten weltweiten Inationsraten zu sehen. Damit gewinnt bei der Selektion vermeintlich risikoloser Anlagen nicht nur das Thema Kreditrisiko an Bedeutung: Bei aktuell negativen Realzinsen im kurz- bis mittelfristigen Laufzeitenbereich stehen Vermgensverwalter auch ohne schlagend werdende Kreditrisiken vor der Herausforderung, Kundengelder vor realen Kaufkraftverlusten schtzen zu mssen. Hier sollten die Staatsanleihen gering verschuldeter Emerging-MarketsLnder Bercksichtigung nden, bei denen zudem von Aufwertungschancen der heimischen Whrung protiert werden kann. Ist der Heimatmarkt noch sicher? Dem deutschen Aktienmarkt werden aufgrund der globalen Bedeutung der deutschen Exportwirtschaft und der Stellung deutscher Grokonzerne vergleichsweise begrenzte Risiken mit attraktiven Renditepotenzialen nachgesagt. Zum Schutz von Vermgen wird es als zielfhrend erachtet, Risiken auslndischer Mrkte entweder deutlich zu begrenzen oder sogar gnzlich auszuschlieen. Ein nherer Blick auf die Entwicklung der Einjahresrenditen des Dax verdeutlicht jedoch die in den letzten Jahren gestiegene Unsicherheit gerade am deutschen Aktienmarkt. Whrend zwischen den Jahren 1959 und 1999 nur selten Extremrenditen (deniert als Jahresrenditen ber 20 % bzw. unter - 20 %) beobachtet werden konnten, sind seit Januar 2000 deutlich mehr Extremrenditen aufgetreten: Insgesamt lag die Wahrscheinlichkeit, in den letzten zehn Jahren extreme Renditen zu erzielen, bei 61,9 %. Damit sind extreme Wertnderungen zur Normalitt geworden. Die Wahrscheinlichkeit extremer Verluste (mindestens 20 % Verlust innerhalb eines Jahres) hat sich in den vergangenen zehn Jahren verdreifacht. Die Vorstellung vom sicheren Heimatmarkt ist daher berholt. In anderen Teilen der Welt gibt es aus Rendite-Risiko-Gesichtspunkten in-
Haushaltssituation ausgewhlter Industriestaaten 2001 vs. 2011e

Staatsverschuldung (in % des BIP)
235,0 185,0 135,0 85,0 35,0 - 15,0 - 65,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 Japan Italien Griechenland Deutschland Schweden USA Portugal Spanien Irland Finnland Australien
2001
der Kreditwrdigkeit des EuroRaums und der der BRIC-Staaten (Brasilien, Russland, Indien, China). Whrend sich die vom Markt wahrgenommene Bonitt der letztgenannten Lnder seitdem sogar verbessert hat, hat sich diejenige gegenber mehreren Lndern im Euroraum rapide verschlechtert. Trotz verschiedenster Rettungsmechanismen der EU und bilateraler Hilfskredite einzelner Lnder und des IWF konnte der Anstieg der CDS-Spreads im Euroraum bisher nicht nachhaltig gestoppt werden. Die Diskussionen ber mgliche Umschuldungslsungen fr Griechenland unter Beteiligung privater Glubiger halten auch nach umfangreichen Hilfsmanahmen lange nach Ausbruch der Krise in der Peripherie an. Weitere Belastungen durch den eingeluteten Zinserhhungszyklus der Europischen Zentralbank (EZB), eine sich am aktuellen Rand sichtbar abschwchende globale Konjunkturdynamik und kontinuierliche Ratingherabstufungen fr industrialisierte Volkswirtschaften sind wahrscheinlich. Es kann daher auch auf europischer Ebene nicht mehr von sicheren Heimatmrkten gesprochen werden. Vermgensverwalter mssen deshalb umdenken und Anlagen in Schwellenlndern weiter in den Fokus rcken. Fazit: Eine moderne Vermgensverwaltung muss sich der stark gewachsenen Volatilitt und der Zunahme von Extremereignissen an den internationalen Finanzmrkten stellen. Dieses neue Marktumfeld erfordert eine aktive, exible Gestaltung der Anlagepolitik und eine schnelle Reaktionsfhigkeit in der Vermgensanlage. Von zentraler Bedeutung sind darber hinaus die Bercksichtigung von Kreditrisiken bei vermeintlich risikofreien Kapitalanlagen und die globale Ausrichtung der Portfoliostruktur. Eine aktive Asset Allocation ermglicht auch in dieser neuen Weltordnung Chancen weltweit zu nutzen und gleichzeitig Risiken deutlich zu reduzieren der Schutz von Vermgen kann damit weiterhin grundstzlich bewerkstelligt werden.
- 115,0 - 16,0 - 14,0 - 12,0 - 10,0 - 8,0 - 6,0 - 4,0 - 2,0 0,0
Staatsdefizit /-berschuss (in % des BIP)

235,0 185,0 135,0 85,0 35,0 - 15,0 - 65,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 Griechenland Irland USA Italien Portugal Spanien Deutschland Finnland Schweden Australien Japan
2011e
- 115,0 - 16,0 - 14,0 - 12,0 - 10,0 - 8,0 - 6,0 - 4,0 - 2,0 0,0
Staatsdefizit /-berschuss (in % des BIP)
Maastricht-Kriterien Staatsbudget >- 3 % (in % des BIP) Staatsverschuldung < 60 % (in % des BIP)
Quelle: Europische Kommission, IWF
teressantere Anlagemglichkeiten. Vermgensverwalter sollten den Heimatmarkt nicht mehr grundstzlich bergewichten. Die Zukunftsmrkte jenseits des Heimatmarktes sind zu identizieren und globale Opportunitten bei zielgerichteter Absicherung von Whrungsrisiken zu nutzen. Eine Betrachtung der Entwicklung von Kreditrisiken in Europa anhand von Credit Default Swaps (CDS) ermglicht weitere Rckschlsse darauf, wie Marktteilnehmer die hiesigen Kreditrisiken einschtzen. CDS sind Finanzinstrumente, mit denen sich ein Glubiger gegen den Zahlungsausfall eines Schuldners absichern kann. Als Gegenleistung zahlt der Glubiger eine jhrliche Prmie an den Versicherungsgeber. Diese reektiert die aktuelle Bonittseinschtzung des Kreditschuldners und wird als CDS-Spread bezeichnet. Steigende CDS-Spreads spiegeln eine erhhte Ausfallwahrscheinlichkeit wider und lassen somit einen direkten Rckschluss auf die schlechtere Kreditwrdigkeit des Schuldners zu. Seit April 2010 differenzieren die Marktteilnehmer verstrkt zwischen
Der Schutz von Vermgen kann weiterhin grundstzlich bewerkstelligt werden.
Ich verkaufe Auf der Hauptzeile

meinen Kunden keine Produkte, von denen ich nicht wirklich berzeugt bin. Denn die Werte, die wir bei Vontobel pegen, sind solide und nachhaltig ausgerichtet. Unsere Anlagestrategien sind sorgfltig aufgebaut und orientieren sich konsequent Unterzeile Unterzeile Unterzeile Unterzeile an individuellen Zielen. Damit fahren meine Kunden auch in schwierigen Zeiten gut und verpassen lngerfristig
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nichts.
Marel Weideneder, Private Banking
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Komplexitt der Kapitalmrkte reduzieren und Chancen nutzen

Vermgensverwalter mssen knftig noch mehr Zeit fr die individuelle Beratung aufbringen
Joachim Hger Vorsitzender der Geschftsleitung im Private Wealth Management Deutschland der Deutschen Bank AG
ie Manahmen zur Rettung des Weltnanzsystems waren beispiellos und beschftigen bis heute die politischen Entscheidungstrger, Finanzmarktinstitutionen und Marktteilnehmer. Die langfristigen Auswirkungen auf Kapitalmrkte und Banken sind auch drei Jahre nach dem Zusammenbruch der Investmentbank Lehman Brothers noch nicht absehbar. Die daraus resultierende Unsicherheit stellt viele Anleger vor ein Dilemma. Angesichts einer unverndert lockeren Geldpolitik in vielen Staaten, eines dramatischen Anstiegs der Staatsverschuldung und zugleich steigender Inationsraten ist das Minimalziel der Investoren gefhrdet, nmlich ihr Kapital zu erhalten und eine inationsgeschtzte Rendite zu erzielen. Zugleich fhlen viele Anleger eine wachsende Ohnmacht und reagieren kurzfristig und weniger strategisch, da fr sie die mittel- und langfristigen Perspektiven mit deutlichen Fragezeichen versehen sind. Mit dieser Strategie ist ein realer Kapitalverlust wahrscheinlich, wenn nicht gar programmiert. Vermeintlich sichere Anlageformen wie Tagesgeld bieten keinen Inationsschutz und auch Gold als geschtztes Sicherheitspolster unterliegt starken Preisschwankungen und verursacht Kosten fr die physische Lagerung.
Gefragt ist daher ein Beratungsansatz, der auf den aktuellen Sorgen der Anleger aufbaut und Risiken transparent macht. Nur so kann der bergang von einer passiven zu einer proaktiven und langfristig ausgerichteten Vermgensallokation gelingen. Wer als Vermgensverwalter erfolgreich sein will, muss knftig noch mehr Zeit fr die individuelle Beratung aufbringen. Er muss kreativ sein und mit seinen Kunden konkrete Szenarien betrachten, um komplexe Risikomanagementstrategien verstndlich zu machen. Denn extreme Entwicklungen, das haben die vergangenen zehn Jahre gezeigt, treten an den Kapitalmrkten huger als erwartet auf und knnen sich dauerhaft auf den Anlageerfolg auswirken. Die Deutsche Bank hat im Bereich Private-Wealth-Management, der die Anlagen besonders vermgender privater und ausgewhlter institutioneller Kunden betreut, einen neuen Beratungsprozess entwickelt, der exakt auf die geforderten Absicherungsstrategien und Anlagenkonzepte fr unterschiedliche Zukunftsszenarien abstellt. Um die Vielfalt geopolitischer und konomischer Risiken verstndlich zu machen, werden sie mittels einer animierten Weltkarte anschaulich visualisiert. Diese Risikolandkarte wird von den Experten der Vermgensverwaltung mit dem glo-
balen Research der Deutschen Bank aus mehr als 70 Lndern kontinuierlich aktualisiert, um so auf einer umfassenden Datenbasis Anlageentscheidungen zu treffen. Dazu berprfen sie die Risikoentwicklung an den Kapitalmrkten kontinuierlich und passen die Eintrittswahrscheinlichkeiten und mglichen Auswirkungen der Risiken bei Bedarf an. Die Landkarte hat nicht nur den Vorteil, dass sie die zum Teil sehr komplexen Risiken in einem sehr bersichtlichen Format darstellt, mit dem viele Anleger bereits seit ihrer Schulzeit vertraut sind. Sie knnen darber hinaus anhand der Karte mit ihrem Berater die Auswirkungen auf die Finanz- und Kapitalmrkte sowie die Konsequenzen fr ihr Portfolio durchspielen und analysieren. Damit werden die vom Kunden subjektiv empfundenen Risiken mit der Einschtzung der Kapitalmarktexperten abgeglichen, was den Entscheidungsprozess objektiviert. Der Anleger trifft eine weitgehend rationale und bewusste Entscheidung, welche Risiken er gezielt eingehen und gegen welche Risiken er sein Portfolio schtzen mchte. Auf dieser breiten Wissensbasis knnen zugleich unbewusste Fehlentscheidungen, wie sie durch die Behavior of Finance-Theorie anschaulich nachgewiesen sind,
Gefragt ist ein Beratungsansatz, der auf den aktuellen Sorgen der Anleger aufbaut.
Vernderungen in der Whrungszone

Indikator: Renditen (10-Jahres-Staatsanleihen) [%]
Alle Euro-Lnder 1. Griechenland 17,5 % 2. Irland 11,7 %
Finnland
3. Portugal 11,5 % 4. Spanien 5,6 %
Irland Niederlande Deutschland Belgien
5. Italien 4,9 % 6. Slowenien 4,7 % 7. Belgien 4,1 % 8. sterreich 3,4 % 9. Frankreich 3,4 % 10. Niederlande 3,3 %
Griechenland
Frankreich Portugal Spanien Italien
sterreich Slowenien
11. Finnland 3,3 % 12. Deutschland 2,9 %
Zu Beginn jedes Risikomanagementprozesses steht die Identifikation verschiedener Risiken. Diese Risiken knnen ihren Ursprung in unterschiedlichen Bereichen wie Wirtschaft, Geopolitik oder dem Finanzsystem haben. Das Private-WealthManagement greift bei der Analyse auf die langjhrige Erfahrung seiner Experten als Vermgensverwalter sowie deren globale Vernetzung mit weiteren Research Teams des Deutsche Bank Konzerns zurck. So tagt im monatlichen Rhythmus das Global Investment Committee und definiert mgliche Risikofaktoren. Dabei orientieren sich die Experten an einer Vielzahl von volkswirtschaftlichen Kennzahlen und Prognosemodellen. Auf der anderen Seite zeichnet sich in Beratungsgesprchen jedoch immer wieder ab, dass Kunden und Investoren bei der Bewertung ihrer individuellen Risikoerwartungen Hilfestellung von Seiten ihres Beraters und Vermgensverwalters erwarten. Dabei hilft die Risikolandkarte, im Dialog zwischen Kunden und Berater Sachverhalte zu verdeutlichen und so Komplexitt zu reduzieren. Das im aktuellen Umfeld mit Abstand am hufigsten diskutierte Risiko ist die Situation der Euroland-Peripherie mit besonderem Fokus auf der Verschuldungssituation Griechenlands. Ein Blick auf die Risikolandkarte, die die Rendite zehnjhriger Staatsanleihen der Euro-Lnder zeigt, verdeutlicht die aktuellen Refinanzierungsschwierigkeiten Griechenlands, aber auch Portugals und Irlands. Nchtern und rein konomisch betrachtet ist eine sanfte Umstrukturierung der griechischen Schuldensituation inzwischen wahrscheinlich. Dabei alleine auf die absolute Hhe der Staatsverschuldung als Kriterium fr die Kreditwrdigkeit zu blicken ist wenig zielfhrend. Die Mrkte haben schnell gelernt, dass vor allem die Kombination von hoher Verschuldung und geringem Wachstum, aber auch ein hoher Anteil auslndischer Schuldner eine gefhrliche Mischung darstellt. Deutliche Spuren hinterlsst die Diskussion um die griechischen Staatsschulden am Rentenmarkt, wo sich die Renditen griechischer Anleihen zuletzt massiv erhht haben. In der Sprache der Mrkte sind hohe Unsicherheiten gleichbedeutend mit hohen Risikoprmien. Die Risikolandkarte veranschaulicht diese Zusammenhnge und macht sie fr den Anleger greifbar.
vermieden werden. Im Entscheidungsprozess whlt der Kunde zwischen statischen und dynamischen Abwicklungsstrategien. Sofern ein spezielles Risikoszenario vom Kunden mit einer besonders hohen Wahrscheinlichkeit versehen wird, kann das Depot gegen dieses spezische Risiko statisch abgesichert werden. Mehrheitlich entscheiden sich Kunden heute fr eine dynamische Wertsicherungsstrategie, da die vollstndige Absicherung eines Portfolios gegenber allen erdenklichen Marktrisiken weder praktisch mglich noch wirtschaftlich sinnvoll ist. Dynamische Strategien bieten ein deutlich gnstigeres Verhltnis von Renditechancen und Absicherungskosten. Die Kunden knnen dabei selbst bestimmen, ob sie in dem Absicherungsprozess stets aktiv eingebunden sein wollen, oder ob sie damit ihren Berater beauftragen. Der moderne Beratungsprozess im Private-Wealth-Management der Deutschen Bank ist eine Antwort auf die gestiegenen Anforderungen in einem Kapitalmarktumfeld, das durch das globale Zusammenwachsen immer volatiler wird.
Mehrheitlich entscheiden sich Kunden heute fr eine dynamische Wertsicherungsstrategie.
Karte: Andreas Haertle/fotolia
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Geschftsmodelle an vernderte Gegebenheiten anpassen

Dazu gehrt Mut Berater der Zukunft ist kein Allesknner, sondern ein Vielversteher
Frank Wieser Deutschland-Chef der Vontobel-Gruppe
m Private Banking ist eine ra zu Ende gegangen. Die Finanzkrise hat alte Grundstze und Strategien hinweggefegt. Nun braucht die Zunft neue Geschftsmodelle. Zumindest mssen die Institute prfen, ob sie mit ihrer Ausrichtung auf Dauer erfolgreich sein knnen. Den Strukturwandel treiben vor allem neue Auagen und Gesetze voran. Zahlreiche supranationale wie auch nationale Regeln entfalten ihre Wirkung. Vorschriften, die das Private-Banking-Geschft grundlegend verndern, verbergen sich hinter sperrigen Krzeln wie FATCA (Foreign Account Tax Compliance Act) oder Mid (Markets in Financial Instruments Directive). Zu nennen ist auch das neue Lugano-bereinkommen, das beispielsweise vorgibt, welcher Gerichtsstand bei Auseinandersetzungen ber erbrachte Dienstleistungen greift. Ziel der meisten nationalen Regelungen ist es, den Verbraucherschutz zu verbessern. So wurden in Deutschland Mindeststandards fr die Ausbildung von Anlageberatern formuliert oder neue Vorgaben fr Produktinformationen. Nicht alle Neuerungen sind ausreichend konkretisiert manche sind mglicherweise auch nicht zu Ende gedacht. Statt jedoch ber die Regulierung zu klagen, sollte die Branche
ihre herkmmlichen Geschftsmodelle berprfen. Viel Zeit bleibt dafr nicht, denn der harte Wettbewerb beschleunigt den Strukturwandel. Sichtbares Zeichen sind zahlreiche Private-Banking-Einheiten, die Partner suchen oder zum Verkauf stehen. Gerade auslndischen Privatbanken mit deutscher Tochter stellt sich vermehrt die Frage, ob wachstumsstarke Regionen in Osteuropa und Asien auf Sicht vielversprechender sind als der hiesige Markt. Der bietet enormes Potenzial die Bundesbank meldete zuletzt den Rekordwert von 4,9 Bill. Euro an liquidem Vermgen. Auch gibt es eine wachsende Zahl von Wohlhabenden mit Guthaben und Wertpapieren im zweistelligen Millionenbereich. Doch der Markt ist regional fragmentiert und die Vielzahl der Wettbewerber, von in- und auslndischen Grobanken ber Privatbanken bis zu PrivateBanking-Einheiten von Volksbanken oder Sparkassen, verschiebt die kritische Gre fr rentables Private Banking weiter nach oben. Dazu kommt nun die Regulierung, mit der die Komplexitt von Bankgeschften deutlich zunimmt. Auch die Kunden setzen sich inzwischen weit intensiver mit Produkten und Risiken auseinander. So steigen die Anforderungen an bankinternes
Risikomanagement sowie an den klassischen Wertpapierberater. Fr viele Anbieter bedeutet der erhhte Aufwand, dass sie sich je nach Gre und Leistungsfhigkeit auf wenige und machbare Dinge konzentrieren mssen. Der klassische Private-BankingAnsatz war ein anderer: Vereinfacht ausgedrckt haben sich die Banken in ihrem jeweiligen Heimatmarkt auf einen Kundenkreis konzentriert, der beim Einstieg ber ein liquides Vermgen von einer halben, einer oder auch zwei Mill. Euro verfgte. Um diese Kunden zu bedienen, wurde ein Filialnetz unterhalten, das mglichst viele Ballungsrume abdeckte. Und auch das Spektrum der angebotenen Dienstleistungen und Produkte war mglichst vielfltig. Eine typische Private-Banking-Einheit bot somit an mindestens sieben Standorten im Osten, Westen, Sden und Norden der Republik alles, von der Finanzplanung bis zur Anlageberatung, vom Portfoliomanagement bis zum Kunstinvestment, vom Lombardkredit bis zum Family Ofce. Ergnzt wurde dies mglichst durch eine ganze Serie hochwertiger Veranstaltungen, vom Anlegerseminar bis zum Golfturnier. Solche Vielzahl von Standorten und Dienstleistungen verursacht nicht nur nach auen, sondern auch nach
Viel Zeit bleibt nicht, denn der harte Wettbewerb beschleunigt den Strukturwandel.
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Neue Realitten im Private Banking

Rahmenbedingungen
Supranationale Regelungen Nationale Regelungen
gruppe variiert auch das Standortkonzept. Bei der Konzentration auf Leistungseliten reicht unter Umstnden Frankfurt als Basis aus, um Mittelstndler zu bedienen, ist eine breitere regionale Prsenz sinnvoll. Jede Suche nach Kernmrkten und neuen Geschftsmodellen kann nur vom Kunden ausgehen. Wer sind wirklich meine Kunden und was sind deren Bedrfnisse? Diese Fragen stehen am Anfang. Wenig hilfreich ist es, bei der Neuorientierung von innen nach auen zu denken. Frei nach dem Motto, unsere Vermgensverwaltung macht einen guten Job und wird deswegen sicher nachgefragt. Es fhrt kein Weg daran vorbei, den Blick von auen nach innen zu richten. Es gilt die Vorstellungen des Kunden oder potenziellen Kunden zu erforschen. Kunden-, nicht Mitarbeiterbefragungen sind die Basis jeder Neuausrichtung. Dazu gehrt auch ein optimiertes Filialnetz. Mindesteinstiegsgren fr PrivateBanking-Kunden verlieren an Bedeutung. Weit wichtiger ist eine wirtschaftliche Logik fr neue Kundenverbindungen: Je nachdem, welche Dienstleistung der Kunde wnscht, fllt der Deckungsbeitrag, den die Bank realisieren kann, sehr unterschiedlich aus. Mit den Bedrfnissen des Kunden schwankt somit streng konomisch betrachtet auch die jeweilige Mindestgre beim liquiden Vermgen. Eine breit aufgestellte Vermgensverwaltung in Aktien verursacht zwangslug einenanderen Aufwand als ein Mandat zur Verwaltung von Rententiteln, bei dem in greren zeitlichen Abstnden nur die Flligkeiten neu angelegt werden. Dies zeigt schnell, dass eine starre Gre fr Neukunden konomisch wenig hilfreich ist. Mehr Flexibilitt an dieser Stelle bedeutet jedoch auch neue Anforderungen fr das interne Controlling einer Bank: Es muss gewhrleistet sein, dass jeder Kunde auch preislich individuell behandelt werden kann. Das Private Banking sollte differenzierte Modelle zur Verfgung stellen. Dass etwa Gutschriften, Erstattungen oder andere nanzielle Anreize von Produktanbie-
Neue Realitten im Private Banking

Marktkompetenz A Marktkompetenz B Marktkompetenz C
Marktspezifisches Geschftsmodell fr ausgewhlte Fokusmrkte Auf nationales oder regionales Umfeld angepasste Produkte und Dienstleistungen
Investmentkompetenz
Aktives Vermgensmanagement Bndelung der Investmentkompetenz und Fhigkeiten innerhalb schlagkrftigem Investment-Betrieb
Beratungskompetenz A
Beratungskompetenz B
Beratungskompetenz C
Erstklassigkeit in der Beratung Erhhung der Spezialisierung und des Leistungsspektrums

Vontobel
innen einen hohen Managementaufwand, der mit jeder neuen regulatorischen Anforderung wchst. So wird der klassische Ansatz zum schwer beherrschbaren Treibsatz fr die Kosten. Vor diesem Hintergrund ist es wahrscheinlich, dass es knftig zu einer Zweiteilung der Branche kommen wird: Groe nanzkrftige Huser werden versuchen, ihre FullService-Strategie weiter zu verfolgen. Gerade mittelgroe und kleine sind dagegen gut beraten, sich strker als bisher zu fokussieren. Sie mssen sich auf Kernkompetenzen konzentrieren und auf bestimmte ausgewhlte Mrkte. Ein Beispiel: Ein Private-Banking-Anbieter kann auf hoch bezahlte Angestellte groer Unternehmen oder Partner renommierter Kanzleien setzen oder aber auf den klassischen Mittelstndler. Die Einkommensmillionre aus der sogenannten Leistungselite haben oft ein anderes Lebensgefhl und andere Vorstellungen von der Vermgensverwaltung als der typische Unternehmer. Das muss sich im Angebot niederschlagen, beim Service, den Produkten bis hin zum Umgang mit den Medien. Die Leistungselite erwartet etwa einen Zugang ber Facebook, der Mittelstndler bevorzugt andere Wege. Je nach Ziel-
Kunden-, nicht Mitarbeiterbefragungen sind die Basis jeder Neuausrichtung.
Foto: iOlivier Le Moal/fotolia
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Kunden zusammenhngen. Zudem mssen Berater bei einem solchen Ansatz in der Lage sein, auf Augenhhe mit ihrem Kunden zu sprechen. Wer mittelstndische Unternehmer bert, braucht die ntige Senioritt und Lebenserfahrung, damit seine Gesprchspartner ihn akzeptieren. Banken mssen also bereit sein, in die Fhigkeiten ihrer Mitarbeiter zu investieren. Geeignete Beraterteams zu rekrutieren wird dabei zunehmend schwieriger. Ntig ist der richtige Mix aus alten und jungen Mitarbeitern sowie aus weiblichen und mnnlichen. Die knftige Personalkonzepte erfordern es beispielsweise, dass Banken mehr als bisher auch ltere Mitarbeiter bei Fortbildungen bercksichtigen. Sie brauchen neue Zeit- oder Heimarbeitsmodelle fr qualizierte Frauen. Denn weibliche Beraterinnen mit Lebenserfahrung sind meistens Mutter und suchen oft nach Jobangeboten, die es ermglichen, Familie und Beruf unter einen Hut zu bringen. Hier muss eine Bank unter Umstnden auch bereit sein, einer hochqualizierten Wertpapierberaterin eine Homeofce-Lsung zu bieten. Das setzt voraus, dass sie stndig Zugriff auf alle Brsenkurse und Kundendaten hat. Fr die Bank ist die Einrichtung solcher Anschlsse jedoch keine ganz preiswerte Lsung erst recht, wenn die Mitarbeiterin Teilzeit beschftigt ist. Geschftsmodelle an die neuen Realitten im Private Banking anzupassen, erfordert Mut. Es bedeutet fr die Privatbanken, dass sie zustzlich in Personal und Prozesse investieren mssen. Wer sich fokussiert und seine Kunden optimal bert, muss zudem bereit sein, zunchst auch einmal auf Geschft zu verzichten. Das belastet den Ertrag. Der beschriebene Paradigmenwechsel kostet also Zeit und Geld. Dennoch ist er unverzichtbar. Die Zukunft gehrt den Banken, die sich einer hervorragenden Beratung verschrieben haben und dies durch transparente Preismodelle und hohe Investmentkompetenz unterstreichen. Wer entsprechende Geschftsmodelle schon jetzt umgesetzt hat, drfte in der Zukunft zu den Gewinnern gehren.
tern an Kunden ausgekehrt werden, sollte dabei selbstverstndlich sein, ebenso ein Angebot fr eine Vermgensverwaltung mit Gewinnbeteiligung. Fast immer steht eine hohe Beratungs- und Investmentkompetenz bei Kundenbefragungen im Vordergrund. Ein solches Vermgensmanagement ist zentraler Baustein einer Privatbank und bentigt eine nachhaltige Tiefe und Breite. Nur so ist es mglich, Kunden umfassend und individuell zu beraten. Dabei ist es unerheblich wo die Anlagestrategie entwickelt wird, entscheidend ist die Qualitt des Investmentprozesses, und dass sie beim Kunden ankommt. Etliche Huser haben hervorragende Prozesse, scheitern aber bei der Umsetzung. Wer etwa ber eine erstklassige Expertise bei Aktien und Anleihen verfgt und Know-how in Immobilien oder Alternativen Investments zukaufen muss, hat nicht nur hohe Kontrollkosten, sondern riskiert auch, dass Ablufe zu langsam werden. Wichtig ist aber, dass die Umsetzung von Anlagestrategien schnell erfolgt und der Kunde genau wei, was warum geschieht. Flache Hierarchien und mglichst wenig interne Abteilungen sind ein Muss fr efziente Prozesse. Kunden sollten beispielsweise hinterfragen, ob es einen zentralen Investment- und Risikoprozess gibt oder ob an den verschiedensten Standorten Performance erwirt-
schaftet wird. Je mehr Beteiligte mitmischen, desto hher ist der interne Kontrollaufwand und desto teurer und komplexer wird die Anlageberatung oder die Vermgensverwaltung fr einen Kunden und fr die Bank. Gerade hier gilt weniger ist mehr. Die Privatbank der Zukunft drfte sich dadurch auszeichnen, dass sie alle Inhouse-Ressourcen Private Banking, Asset Management und Investment Banking bndeln und fr Kunden schnell, einfach und transparent umsetzen kann. Fr die Deutschlandtochter einer auslndischen Privatbank bedeutet dies, dass alle Ressourcen der Mutter zur Verfgung gestellt werden und die relevanten Mitarbeiter ber die Grenzen hinweg in einem stndigen Dialog stehen. Weitere Erfolgsfaktoren sind ein hoher Ausbildungsstand der Mitarbeiter sowie Kompetenzen in der Finanzplanung. Sptestens die Finanzkrise hat gezeigt, wie wichtig die detaillierte Analyse des gesamten Kundenvermgens ist. Nur auf dieser Grundlage lassen sich die richtigen Anlagestrategien entwickeln. Berater, die ihre Daseinsberechtigung aus dem Auswechseln von Produkten ableiten, gehren der Vergangenheit an. Der Kundenberater der Zukunft ist kein Allesknner, sondern ein Vielversteher. Er oder sie mssen die Mrkte begreifen, zugleich aber auch andere komplexe Fragestellungen, die mit der individuellen Situation ihres
Der Paradigmenwechsel kostet Zeit und Geld.
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Immobilienaktien rcken in den Fokus

Investoren schtzen Renditepotenzial und Flexibilitt Kein Verzicht auf Liquiditt
ermgensverwalter rumen Immobilien traditionell einen festen Bestandteil im gut diversizierten Depot ein. Die wichtigsten Grnde dafr sind die grundstzliche Wertbestndigkeit und die allgemein niedrige Korrelation mit anderen Anlageklassen wie Aktien und Renten. Es ist aber auch hug die Sule des Depots, die Probleme bereitet: Direkte Investitionen in Objekte erfordern hohe einmalige Anlagen, die oftmals noch fremdnanziert werden mssen. Auch aus Liquidittsgesichtspunkten haben sie Nachteile, da es in der Regel eine gewisse Zeit dauert, bis sich im Veruerungsfall ein Kufer ndet. Auch Anteile an offenen Investmentfonds knnen die Eigner nicht immer ohne Weiteres zurck geben. Geschlossene Investmentfonds eignen sich ebenfalls nicht fr jedes Vermgensverwaltungsmandat, da sie einer sehr langen Investitionsspanne bedrfen und in
der Regel kein Zweitmarkt existiert. Eine Anlageklasse, die viele dieser Nachteile auffngt, sind Immobilienaktien: Es handelt sich dabei um Anteile an Unternehmen, die in Immobilien investieren und selbst als Aktiengesellschaft an der Brse notiert sind. Immobilienaktien vereinen daher sowohl das Renditepotenzial von Immobilien als auch die hohe Flexibilitt von brsengehandelten Aktien. Immobilienaktien haben langfristig attraktive Renditen generiert. Dabei gilt es jedoch zu beachten, dass Wertentwicklungen der Vergangenheit keine Garantien fr die Zukunft sind. In den Renditen spiegeln sich die Eigenschaften der Anlageklasse Immobilien wider: Immobilien generieren typischerweise ein hohes Ma an liquiden Mitteln, wobei Dividenden und Mieten langfristig mehr als die Hlfte der Gesamtrendite ausmachen. Lange Mietvertrge sichern einen stetigen Zahlungs-
uss. Gleichzeitig bieten Immobilienaktien Flexibilitt: Sie sind brsengehandelt und somit einfach zu erwerben und zu veruern. Dies ist umso wichtiger, als die Entwicklungen der Immobilienmrkte von lokalen Faktoren abhngen und sich geograsch meist unabhngig voneinander entwickeln. So kann der Investor einerseits eine gute Diversizierung darstellen und gleichzeitig schnell auf sich ndernde Marktbedingungen reagieren. Fazit: Immobilienaktien sind geeignet, um die Sule Immobilien im Depot abzubilden, ohne auf Liquiditt zu verzichten und Klumpenrisiken einzugehen. Sie ermglichen ein echtes aktives Management der Anlageklasse Immobilien.
Lars Albert Head of Sales, Germany, bei der britischen Fondsgesellschaft Henderson Global Investors
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Als Vermgensverwalter haben wir bereits 950 Jahre Erfahrung.
Wir sind es gewohnt, langfristig zu denken. Htten wir nur Quartalszahlen und Jahresabschlsse im Blick, wren wir nicht eine der ltesten Privatbanken Deutschlands. Unser Fokus liegt seit jeher auf nachhaltigem Wachstum, von dem auch noch die Generationen nach uns profitieren werden. Dank dieser Haltung ist es den Casteller Familien gelungen als Vermgensverwalter seit ber 950 Jahren erfolgreich zu bestehen. Gerne verwalten wir auch Ihr Vermgen. Michaela Bruer, t 0931 3083-14004 www.castell-bank.de
frstlich castellsche bank
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Vermgenden Anlegern knnen ungemtliche Brsenzeiten bevorstehen

Richtige Strategie entscheidet ber Erfolg Mit Mischfonds sicher auf Kurs Risiken neu bewerten
Markus Steinbeis Fondsmanager bei Pioneer Investments
n den Brsen weht ein rauer Wind. Eine steigende Zahl vermgender Investoren baut Mischfonds als wichtiges Element in ihre Anlagestrategie ein. Denn diese Form der standardisierten Vermgensverwaltung bietet gleich eine Vielzahl an Vorteilen. Das Klima an den internationalen Finanzmrkten ist in den vergangenen Jahren rauer geworden. Den Investoren blst sptestens seit der Finanzkrise der Wind krftig ins Gesicht. Und selbst wenn sich der heftigste Sturm nach der Krise gelegt hat, so ziehen am Horizont schon wieder dunkle Wolken auf: Die US-Konjunktur kommt nicht recht in Fahrt, die Ination steigt in manchen Weltregionen bedrohlich, und die lange Zeit als sicher geltenden Staatsanleihen bergen mit Ausbruch der Schuldenkrise pltzlich groe Risiken. Fr Anleger drften die kommenden Monate und Jahre also ungemtlich werden. Doch was tun, wenn ein bestehendes Vermgen langfristig sicher und ertragreich angelegt werden soll? Eine Erkenntnis knnen vermgende Investoren aus der jngsten Entwicklung gewinnen: Sie mssen extrem exibel und mglichst unabhngig auf sich rasch verndernde Marktbedingungen reagieren knnen, um ihre Vermgen nicht nur zu schtzen,
sondern auch zu vermehren. Bislang erfolgreiche Buy-and-Hold-Strategien sind vor diesem Hintergrund wenig erfolgversprechend. Interessanter sind all jene Anlageformen, die sich bei Bedarf schnell an neue Marktentwicklungen anpassen knnen dazu zhlen auch Mischfonds. Diese besondere Variante der Investmentfonds eignet sich fr vermgende Kunden, die eine professionelle Vermgenssteuerung anstreben, es sich aber nicht zutrauen, die Geschehnisse am Kapitalmarkt stndig zu verfolgen und entsprechend selbst anzulegen. Eine ideale Lsung sind Mischfonds auch fr kleinere Vermgen, bei denen aufgrund der zu geringen Vermgenssumme eine individuelle Verwaltung nicht kostenefzient umsetzbar ist. Hier spielen Mischfonds ihre Strke als standardisierte Vermgensverwaltung aus. Im vergangenen Jahr hat sich gezeigt, dass eine steigende Zahl von Investoren diese Form der Vermgensverwaltung nachfragt: Mischfonds fhrten 2010 die Absatzstatistik des Bundesverbandes Investment und Asset Management (BVI) mit einem NettoMittelzuuss von 13,8 Mrd. Euro an. In der Analyse der Zahlen heit es beim BVI: Anleger wollen ihr Vermgen breit streuen und nutzen
Bislang erfolgreiche Buy-andHold-Strategien sind wenig erfolgversprechend.
die Expertise professioneller Fondsmanager, um exibel auf die wechselnden Trends an den Kapitalmrkten zu reagieren kaum eine andere Anlageform kann dies umsetzen und gleichzeitig eine standardisierte Vermgensverwaltung bieten. Dabei reicht das Spektrum der Mischfonds von Produkten mit eher defensivem Charakter ber ausgewogene Strategien bis hin zu sehr offensiven Anstzen. Bei der Auswahl ist es deshalb wichtig zu prfen, wie der Anleger seine eigene Risikoneigung deniert, um dann die geeignete Mischfonds-Lsung zu nden. Doch auch wenn Mischfonds exibel und schnell am Markt agieren knnen, muss sich der vermgende Anleger berlegen, mit welcher Strategie er sein Vermgen verwalten lassen mchte. Einen wichtigen Hinweis dafr liefert der grundlegende Wandel, der sich in den vergangenen Jahren vollzogen hat. Dieser Wandel begann nicht erst mit der Finanzkrise 2008, sondern bereits um die Jahrtausendwende mit Entstehen und Platzen der IT-Spekulationsblase. Bis dahin konnten Anleger mit dem Einsatz von Buyand-Hold-Strategien vergleichsweise gefahrlos stabile Renditen erzielen. Doch das Ziel dieses Ansatzes das Erreichen bestimmter Renditeziele
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Estate Investment Trusts (Reits) oder Gold-Exchange Traded Commodities (ETC) mit physisch hinterlegtem Gold investieren. Wichtig dabei ist das passende Volatilittsmanagement, bei dem der Fondsmanager exibel und ohne Benchmark-Orientierung investieren kann, die Titelauswahl anhand strenger Kriterien vornimmt und auch Emittentenrisiken angemessen bercksichtigt. Die alltgliche Praxis zeigt aber, dass sich viele Investoren bei der Wahl ihrer vermgensverwaltenden Fondslsungen hug von den Kosten leiten lassen. Auch wenn die Kosten in der Gesamtbetrachtung ein wichtiger Aspekt sind, ist fr die Hhe der spteren Netto-Performance die Risikosteuerung im Portfolio viel wichtiger. Gravierende Anlagefehler oder verpasste Chancen kosten den Anleger im Zweifel durch eine geringere Netto-Performance mehr Geld, als er an Kosten eingespart hat, weil er sich fr eine Lsung entschieden hat, die nicht seinem eigenen Risikoprol entspricht. Allerdings stimmt auch, dass der Wissensabstand zwischen dem Vermgensverwalter sei es der Fondsmanager oder der individuelle Vermgensverwalter und dem selbst entscheidenden Kunden geringer geworden ist. So steht auch Selbstentscheidern eine Flle von relevanten Informationen zur Verfgung. Die Qualitt des Vermgensverwalters besteht also nicht unmittelbar im Zugang zu Mrkten und Informationen, sondern vielmehr in der vernnftigen Risikosteuerung, in der Bewertung von Emittentenqualitten und deren Wirkung auf das Gesamtportfolio im Zusammenspiel mit den anderen Positionen. Fr eine entsprechende Risikosteuerung drften die Ressourcen vieler privater Investoren nicht reichen. Der Manager eines vermgensverwaltenden Fonds ist wenn er auch noch auf ein weltweites Netzwerk von Experten zugreifen kann eher in der Lage, ber die breite Streuung der Assets in einem Portfolio das groe Bild im Auge zu behalten. So halten Anleger auch in strmischen Brsenzeiten sicher ihren Kurs.
von 4 bis 5 % p.a. ber lange Zeitrume mit einem gut steuerbaren Zinsnderungsrisiko lsst sich mit Staatsanleihen, den historisch dafr am besten geeigneten Finanzinstrumenten, nicht mehr ohne Weiteres erreichen. Wer htte noch vor fnf Jahren das Emittentenrisiko bei europischen Staatsanleihen ernsthaft als Gefahr fr den Vermgenserhalt in seinem Portfolio betrachtet? Vielen Investoren werden die aktuellen Emittentenrisiken immer deutlicher bewusst. Die zunehmende Risikoaversion der Anleger fhrt dazu, dass sie nun fr das Realisieren ihres Renditeziels ihr Vermgen in andere Asset-Klassen, bevorzugt reale Werte, umschichten. Ein Beispiel aus der Praxis: Pensionskassen konnten seit den achtziger Jahren im Rentenbereich durch den nahezu 30 Jahre anhaltenden Bullenmarkt fast risikolos attraktive Renditen erzielen. Doch mit dem Ende der Hausse und dem massiven Emittentenrisiko mssen die Pensionskassen nun berlegen, ob sie in diesem Bereich noch eine angemessene Rendite verwirklichen knnen. Die aktuelle Situation fhrt zu einem echten Strukturwandel im institutionellen Geschft und bedingt durch
eine vergleichbare Interessenlage auch in der Verwaltung groer privater Vermgen. Denn als Alternative schichten institutionelle Investoren um in Richtung Sachwerte, legen also an in Immobilien, Aktien und Rohstoffe. Dort sind langfristig hhere Renditen mglich, allerdings handeln sich die Investoren damit auch eine hhere Volatilitt ein.
Der Wissensabstand zwischen dem Vermgensverwalter und dem selbst entscheidenden Kunden ist geringer geworden.
Es steht aber zu erwarten, dass die niedrigen Realzinsen, also die Verzinsung unter Bercksichtigung der Inationsrate, ein dauerhaftes Problem fr Anleger darstellen werden. Das makrokonomische Umfeld spricht gegen ein rasches Comeback der Rentenmrkte. Die groen Notenbanken drften wenn berhaupt die Zinsen nur moderat anheben knnen, um das vergleichsweise schwache Wirtschaftswachstum nicht zu gefhrden. Staatsanleihen und selbst inationsgeschtzte Anleihen knnen vor diesem Hintergrund nur eine untergeordnete Rolle fr Investoren spielen, weil sie immer das Emittenten- und Zinsnderungsrisiko in sich tragen. Die Folge: Auch die Notenbanken treiben Anleger in reale Assets. Eine Lsung bieten exibel anlegende Mischfonds, die in entsprechende Sachwerte wie Rohstoffaktien, Real
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Was wirklich zhlt, ist Leistung.

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Als moderne Privatbank bieten wir mehr als Standardlsungen. Wir begegnen Unternehmern und ihren Familien mit Respekt fr ihre Leistungen und ihre Wertvorstellungen. Dass die BHF-BANK den hohen Anforderungen ihrer Kunden gerecht wird, beweisen die kontinuierlichen Erstplatzierungen in der Marktstudie Die Elite der Vermgensverwalter sowie die dauerhaft hervorragenden Ergebnisse in den Performance- und Risikorankings des Fuchsreports.
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Hier soll ein griffiges Zitat oder einbesonderer Fakt stehen
Ve r m g e n s v e r w a l t u n g C o r p o r a t e A d v i s o r y
Stuttgart, Frank Lmmle, Tel. 0711 22792-462
BHF-BANK Zentrale in Frankfurt
Zentrale Frankfurt, Jrgen Unger, Tel. 069 718-2236 | Baden-Baden, Ulrich Schmieder, Tel. 07221 7016-510 | Berlin, Christoph Brewka, Tel. 030 20959-288 | Dsseldorf/Essen, Andr Weber, Tel. 0201 49060-401 | Hamburg, Christoph B. Phler, Tel. 040 32009-245 | Hannover, Lothar Wagener, Tel. 0511 3046-242 | Kln, Frank Ebach, Tel. 0221 510919-10 | Mainz, Frank Gtermann, Tel. 06131 142-225 | Mnchen, Stefan Vollherbst, Tel. 089 55173-211 | Mnster, Ludger Hoppe, Tel. 0251 596855-10 | Nrnberg, Josef Leibacher, Tel. 0911 66943-11 |

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