Die Finanzkrise: Krise des Bastard-Keynesianismus

von Herbert Schui

Von 1980 bis 2006 ist in den 15 reichsten OECD-Lndern der Anteil der Lhne an
der Nettowertschpfung in den Unternehmen von 67 auf 57 Prozent gefallen. Dies
muss den privaten Verbrauch dmpfen und damit das Wirtschaftswachstum, soweit
nicht die fehlende Kaufkraft aus Lohn ausgeglichen wird durch Nachfrage, die in
anderer Weise finanziert wird. Die Lsung war kreditfinanzierte Nachfrage.

Die USA sind hierfr ein treffendes Beispiel: Seit Reagan ist es ausgemachte
Wirtschaftspolitik, erfolgreich Druck auszuben auf die Masseneinkommen und den
Nachfrageverlust durch Staatsdefizite auszugleichen. In der Regierungszeit von
Clinton haben sich die Akzente verschoben: Die niedrigen Zinsen haben nicht nur
den privaten Investitionen vorangeholfen, sie haben auch dafr gesorgt, dass es
wegen der billigen Hypotheken- und Konsumentenkredite kein Netto-Sparen der
privaten Haushalte gab. Dies hat das Wirtschaftswachstum beschleunigt, fr
steigende Saatseinnahmen gesorgt und Staatsdefizite einstweilen berflssig
gemacht. Unter Bush schlielich auch angesichts der wachsenden
Handelbilanzdefizite eine Kombination aus beiden Elementen: weiterer Druck auf
die Masseneinkommen, Haushaltsdefizite und bei niedrigen Zinsen eine geringe
Sparquote der privaten Haushalte.

Das war entschieden, wie Joan Robinson dies genannt hat, Bastard-
Keynesianismus: Diese Variante nmlich bereinigt Keynes Vorstellungen um eine
sehr aufrhrerische Forderung: Keynes verlangte eine Steuerpolitik zugunsten der
niedrigen Einkommen, um die private Konsumnachfrage (und damit die Produktion
und Beschftigung insgesamt) zu erhhen. The State will have to exercise a guiding
influence on the propensity to consume () through its scheme of taxation ().
Denn, so Keynes in seiner Allgemeinen Theorie: Der Betrag, den das Gemeinwesen
fr den Verbrauch ausgibt, sttzt sich (...) teilweise [auf] die Grundstze, nach denen
das Einkommen (...) verteilt wird. {Der Konsum hngt ab partly (...) on the principles
on which the income is divided between them [the individuals] } Diese Grundstze
wollte Keynes ndern: Damit stellt er die Machtverhltnisse in der kapitalistischen
Gesellschaft in Frage.

Sollen diese Machverhltnisse nicht angetastet werden, soll aber dennoch eine
hinreichende Nachfrage den Kapitalismus flott halten, dann bleibt nur, diese
Nachfrage anhaltend durch Kredit, und nicht durch mehr Masseneinkommen zu
finanzieren. Mehr Nachfrage, ja! Aber nicht finanziert durch Einkommen, das den
Unternehmern Kosten verursacht. Das ist die Parole. Folglich wird die Nachfrage
und damit das Wachstum in den USA finanziert mit einer rasch steigenden
Verschuldung der ffentlichen und privaten Haushalte. Deutschland dagegen hat
sein Wachstum auf den Export gegrndet. (Gut 40 Prozent der inlndischen
Produktion entfallen mittlerweile auf die Herstellung von Exportgtern.) Dies war
erfolgreich wegen der im Vergleich zur Arbeitsproduktivitt niedrigen Lhne und der
technisch erstrangigen Produkte insbesondere des Maschinen- und Anlagebaus.
Nun ist in Deutschland weniger als in anderen Lndern die Binnennachfrage durch
Staatsdefizite und Verschuldung der privaten Haushalte gestiegen, so dass trotz der
steigenden Exporte das Wachstum niedriger ausgefallen ist als bei den meisten
Handelspartnern. Niedriges Wachstum wiederum dmpft die Importe. Die Folge sind
Exportberschsse. Dies hat Forderungen gegenber den Defizitlndern begrndet,
die zumeist als kurzfristige Staatspapiere gehalten werden.

Dieses hohe Kreditvolumen (Handelsbilanz- und Budgetdefiziten, Verschuldung der
privaten Haushalte), soweit nicht ohnehin schon in Form von Wertpapieren, ist
verbrieft und international gehandelt worden. Die Verbriefung (hier handelt es sich
nicht nur um Kredite an die privaten Haushalte, sondern auch um Kredite an
Finanzinvestoren) kann sehr risikoreiche Papiere in Umlauf bringen: Die
ursprngliche Glubigerbank nmlich kann riskante Engagements eingehen und
weiterverkaufen. Die Information ber das Risiko des Grundgeschfts allerdings
nimmt mit der Verbriefung und Weiterverbreitung der Wertpapiere ab. Aber
gleichgltig, wie risikoreich das Grundgeschft ist: Finanzkrisen sind stets
wahrscheinlich und sei es auch nur deswegen, weil die Anleger die Abwertung
einer Whrung befrchten und diese Abwertung und Krise durch den Verkauf der
Papiere herbeifhren.

Da der Lohn langsamer steigt als das Bruttoinlandsprodukt und damit in stndig
sinkender Proportion Nachfrage finanziert, stattdessen aber die kreditfinanzierte
Nachfrage an seine Stelle tritt, muss das Kreditvolumen rascher steigen als das
weltweite Sozialprodukt. Der Bastard-Keynesianismus verursacht einen Groteil
dieses auseinanderstrebenden Wachstums von Produktion und Kredit.

Befriedigt wird dieser hohe Kreditbedarf durch Gewinne, die in dieser Form Anlage
suchen. Die Logik der volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung macht dies deutlich:
Der weltweit realisierte Gewinn ist so hoch wie die Summe aus privaten Investitionen,
Konsum aus Gewinneinkommen und Staatsdefiziten dies vermindert um das
Sparen aus Lohneinkommen. Fr ein einzelnes Land kommen die
Exportberschsse hinzu. All diese Ausgaben sind Nachfrage, die zustzliche
Produktion und Einkommen schaffen, ohne dass die Finanzierung dieser Nachfrage
den Unternehmen Kosten (so Steuern im Fall der Staatsnachfrage, Lohn beim
privaten Verbrauch) verursacht htte. Und auch, wenn viele Lohnempfnger sich
verschulden und mehr ausgeben, als sie einnehmen, finanzieren sie so Nachfrage
und initiieren Produktion und Volkseinkommen, ohne dass die Unternehmen vorher
htten Lhne zahlen mssen. Da das Nettosparen der Lohnempfnger insgesamt
um so niedriger ausfllt, je mehr sie sich verschulden, steigt notwendigerweise der
Gewinn, wenn die Lohnempfnger per Saldo weniger sparen.

Diejenigen Bereiche der Volkswirtschaft, die aus diesen Grnden Gewinne
realisieren, stellen nun den Finanzierungsberschuss bereit, der die Defizite der
anderen Bereichen finanziert. Damit muss sich die Wiederanlage von Gewinn in
groem Umfang auerhalb der eigentlichen Produktion rentieren: Derjenige Gewinn,
der erneut Anlage sucht, ist bei weitem hher als der Bedarf an privatem
Investitionskredit. Geldkapital verzinst sich nun nicht einfach deswegen, weil ganz
klassisch der industrielle Kapitalist seine Bruttorendite mit seinem Finanzier teilen
msste.

Allerdings ist die Szene damit noch nicht vollstndig beschrieben: Wie lsst sich die
Rendite, das ist die Frage, auch bei durchweg niedrigem Zinsniveau erhhen? Diese
Frage hat den Erfindungsreichtum der Finanzmanager sehr stimuliert. Eine
vielpraktizierte Lsung war die Grndung von Investment-Fonds, die zunchst von
Anlegern Beteiligungskapital einsammeln, zustzlich bei niedrigem Zins reichlich
Kredit aufnehmen und dann mit diesen Finanzen Wertpapiere kaufen. Solange, wie
die Rendite der Wertpapiere hher ist als der Kreditzins, lassen sich gute Geschfte
fr die Anleger machen. Denn die Differenz zwischen Kreditzins und
Wertpapierrendite ist Gewinn fr die Anteilseigner des Fonds. Sicherlich funktioniert
das Geschftsmodell nur solange, wie die Wertpapiere mehr Rendite abwerfen, wie
an Kreditzins fllig wird. Wenn nicht, wird dieser bekannte Leverage-Effekt zum
Deliverage-Effekt: Der Fonds geht pleite. Diese Kredite haben ebenfalls dazu
beigetragen, das Kreditvolumen insgesamt zu erhhen und sicherlich kann auch
dieser Kredit wieder verbrieft und handelbar gemacht werden. Auf all diese
Wertpapiere knnen nun wieder in Form von Futures Wetten abgeschlossen werden,
fr die es dann einen weiteren Markt gibt. Je laxer die ffentliche Aufsicht, um so
grer die Kreativitt der Bankiers.

Die Bhne ist damit lngst noch nicht vollstndig ausgeleuchtet. Aber es wird
deutlich, wie sich der Bastard-Keynesianismus (besonders, wenn fast alles erlaubt
ist) einen sehr groen Finanzmarkt schafft mit umfangreichen Transaktionen und
zunehmenden Risiken. Neben den ursprnglichen Krediten zur Finanzierung von
realwirtschaftlicher Nachfrage schafft dieser Finanzmarkt mit dem Einfallsreichtum
seiner Bankiers zustzlichen Kredit, um existierende Finanzaktiva zu kaufen. Mehr
Wertpapiere dieser Art erhhen das allgemeine Risiko: Die Finanzkrise ist die
logische Folge des Bastard-Keynesianismus bei unregulierten Finanzmrkten. Aber
auch eine sehr enge Regulierung wird diese Logik nicht durchbrechen knnen: Denn
ein niedriger Zins und hohe Staatsdefizite in einem Land (oder einem
Whrungsgebiet) knnen eine entscheidende Frage nicht aus der Welt schaffen:
Unterschiedlich hohe Staatsverschuldungen und Unterschiede im
Wirtschaftswachstum schaffen unausgeglichene Handelsbilanzen. Dies muss ber
kurz oder lang Whrungskrisen verursachen wegen der Handelsbilanzdefizite und
weil die Lnder mit den hohen Staatsdefiziten mehr Geld drucken als andere. Die
Folge ist ein berangebot der betreffenden Whrungen mit Abwertungskrisen. Wie
wichtig Staatsdefizite auch sind, um Konjunkturkrisen rasch zu berwinden: Mehr
Stabilitt in der lngeren Frist lsst sich nur reichen, wenn der realisierte Gewinn in
einem angemessenen Verhltnis steht zu den knftigen realen Investitionsausgaben.
Aufgabe des Finanzsystems kann dabei nur sein, die reale Produktion zu finanzieren
am besten mit dem klassischen Investitionskredit. Das hlt die Spekulation in
Grenzen.

Das Fatale an der gegenwrtigen Finanzkrise ist die Methode der Stabilisierung der
Finanzunternehmen: Die Staaten verschulden sich erneut um viele hundert Milliarden
Euro oder Dollar, diesmal nicht im unmittelbaren Rahmen des Bastard-
Keynesianismus, sondern um seine Krise zu meistern. Dazu kommen Kredite zur
Konjunkturstabilisierung. Soll dies nicht der Ausgangspunkt fr eine neue Finanzkrise
sein, dann ist straffe Regulierung gefragt. Aus diesen Krediten drfen keine
handelbaren Wertpiere werden wenigstens aber sollten sie von den Zentralbanken
in einem internationalen Abkommen gehalten werden. Denn je umfangreicher das
Kreditvolumen, um so hher die Wahrscheinlichkeit von Whrungskrisen, soweit die
Papiere in Hnden privater Investoren sind. Dies ist die eine Anforderung. Die andere
ist, Handelsbilanzungleichgewichte zu vermeiden. Hierfr sind die berschusslnder
ebenso verantwortlich wie die Defizitlnder. Denn, so Keynes: (I)f nations can learn
to provide themselves with full employment by their domestic policy () there need
be no economic forces calculated to set the interest of one country against that of its
neighbours. There would still be room for international division of labour (). (Kap.
24. IV Ende) Wie gesagt, die beste heimische Politik ist, die Machtverhltnisse in der
Gesellschaft zu ndern, nmlich die Grundstze, nach denen das Einkommen (...)
verteilt wird. Dies bedeutet hhere Lhne und hhere Gewinnsteuern. Hiermit
finanzierte Nachfrage lst keine Kreditkrisen aus.

Herbert Schui, Professor fr Volkswirtschaftslehre in Hamburg bis 2005. Seit 2005
Mitglied des deutschen Bundestages, Fraktion Die Linke, wirtschaftspolitischer
Sprecher der Fraktion