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Basisinformationen

ber Vermgensanlagen
in Investmentfonds
Grundlagen, wirtschaftliche Zusammenhnge,
Mglichkeiten und Risiken

B A SI S
INFORMATIONEN

BASIS
INFORMATIONEN

Basisinformationen
ber Vermgensanlagen
in Investmentfonds
Grundlagen, wirtschaftliche Zusammenhnge,
Mglichkeiten und Risiken

S/N:Oxk8D2+GF2kUF2mUFckcFxqUF2IjF/1QD2mjF2kcv2Cw

Stand: Juni 2012


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Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der
Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten
sind im Internet ber http://dnb.ddb.de abrufbar

Art.-Nr. 22.248-1200
ISBN 978-3-86556-179-4

Vorwort
Die vorliegende Publikation gibt Ihnen einen allgemeinen berblick ber die Grundlagen der Vermgensanlage in Investmentfonds und die damit verbundenen Risiken. Deshalb werden im Teil C dieser Broschre unter der berschrift Basisrisiken bei der Vermgensanlage zunchst allgemeine Risiken der Vermgensanlage in Wertpapieren dargestellt. Auf Grund der bei Vermgensanlagen in offenen Investmentfonds gegebenen Risikostreuung sind einige dieser Risiken reduziert oder gar nicht gegeben,whrend
andere Risiken auch hier zu beachten sind.
Ein eigenes Kapitel fasst zusammen, was Sie bei der Ordererteilung beachten sollten, und enthlt grundlegende Informationen ber die in Deutschland blichen Emissionsverfahren. Das abschlieende Kapitel
gibt einen berblick ber verschiedene Dienstleistungen im Zusammenhang mit der Vermgensanlage in
Wertpapieren.
Diese Publikation dient zu Ihrer Information und Risikoaufklrung, sie kann und soll jedoch nicht die
fondsspezifischen und verbindlichen Verkaufsunterlagen ersetzen. Diese bestehen insbesondere aus dem
Verkaufsprospekt samt Vertragsbedingungen in Verbindung mit den periodischen Berichten. Durch diese
Verkaufsunterlagen knnen Sie sich umfassend ber die mit dem jeweiligen Fonds verbundenen Risiken
informieren. Ebenso wenig kann die Broschre ein persnliches Beratungsgesprch mit einem Anlageberater ersetzen, der anhand Ihrer Angaben und Vorstellungen am besten in der Lage ist, geeignete Vorschlge fr Ihre Vermgensanlagen zu machen.
Bei der Broschre handelt es sich um einen Auszug aus der Broschre Basisinformationen ber
Wertpapiere und weitere Kapitalanlagen, die im deutschen Kreditgewerbe einheitlich verwendet
wird.

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Bitte beachten Sie: Ihre Bank handelt in Ihrem Interesse, wenn sie bestehenden gesetzlichen Verpflichtungen nachkommt und Sie bei der Durchfhrung von Wertpapiergeschften um Informationen ber Ihre
Erfahrungen und Kenntnisse mit wertpapierbezogenen Vermgensanlagen bittet. In diesem Zusammenhang kann es erforderlich sein, Sie auch nach Ihren finanziellen Verhltnissen sowie den von Ihnen mit
einer Anlage in Wertpapieren verfolgten Anlagezielen zu befragen.

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Inhalt
Zum Umgang mit dieser Broschre

Inhalt und Aufbau der Broschre

Anlagestrategie und individuelle Anlagekriterien

Mglichkeiten der Vermgensanlage in Investmentanteilscheinen

11

1 Grundlagen

11

2 Anbieter von Investmentfonds



2.1 Deutsche Investmentgesellschaften (Kapitalanlagegesellschaften)

2.2 Auslndische Investmentgesellschaften

2.3 Deutsche Bestimmungen fr auslndische Investmentgesellschaften

am deutschen Markt

11
11
12

12
12
12
13
13

Allgemeine Merkmale offener Investmentfonds in Deutschland


3.1 Offene Investmentfonds
3.2 Aufgaben der Fondsgesellschaft
3.3 Vertriebsprovision
3.4 Funktion der Depotbank

12

4 Preisbildung

4.1 Preisbildung bei Erwerb und Rcknahme ber ein Kreditinstitut oder

die Kapitalanlagegesellschaft

4.2 Preisbildung bei brsengehandelten Investmentfonds und Exchange Traded Funds

13

Gestaltungsmglichkeiten bei offenen Investmentfonds


1
Schwerpunkt der Zusammensetzung
2
Geographischer Anlagehorizont
3
Zeitlicher Anlagehorizont
4
Garantie- und Wertsicherungsfonds
5
Ertragsverwendung
6
Whrung
7
Zusammenfassender berblick

14
15
16
16
16
16
17
17

Besondere Arten von Investmentfonds


6.1 Offene Immobilienfonds
6.2 Exchange Traded Funds (ETF)
6.3 Altersvorsorge-Sondervermgen
6.4 Gemischte Sondervermgen

18
18
18
19
20

Basisrisiken bei der Vermgensanlage

21

13
14

1 Konjunkturrisiko

1.1 Der Konjunkturzyklus

1.2 Auswirkungen auf die Kursentwicklung

21
21
21

Inflationsrisiko (Kaufkraftrisiko)
2.1 Realverzinsung als Orientierungsgre
2.2 Inflationsbestndigkeit von Sachwerten gegenber Geldwerten

22
22
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Lnderrisiko und Transferrisiko

22

4 Whrungsrisiko

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5 Volatilitt

23

6 Liquidittsrisiko

6.1 Angebots- und nachfragebedingte Illiquiditt

6.2 Illiquiditt trotz Market Making

6.3 Illiquiditt auf Grund der Ausgestaltung des Wertpapiers oder der Marktusancen

23
24
24
24

Psychologisches Marktrisiko

24

Risiko bei kreditfinanzierten Wertpapierkufen

24

Steuerliche Risiken
9.1 Besteuerung beim Anleger
9.2 Auswirkungen am Kapitalmarkt

25
25
25

10




Sonstige Basisrisiken
10.1Informationsrisiko
10.2bermittlungsrisiko
10.3 Auskunftsersuchen auslndischer Aktiengesellschaften
10.4 Risiko der Eigenverwahrung
10.5 Risiken bei der Verwahrung von Wertpapieren im Ausland

26
26
26
26
26
27

11 Einfluss von Nebenkosten auf die Gewinnerwartung

28

29

Spezielle Risiken bei der Vermgensanlage in Investmentanteilscheinen

1 Fondsmanagement

29

2 Ausgabekosten

29

Risiko rcklufiger Anteilspreise


3.1 Allgemeines Marktrisiko
3.2 Risikokonzentration durch spezielle Anlageschwerpunkte

29
29
30

Risiko der Aussetzung und Liquidation

30

5 Risiko durch den Einsatz von Derivaten und die Nutzung von
Wertpapierleihegeschften

30

Risiko der Fehlinterpretation von Performance-Statistiken

31

Risiko der bertragung oder Kndigung des Sondervermgens

32

Spezielle Risiken bei brsengehandelten Investmentfonds

32

Spezielle Risiken bei offenen Immobilienfonds

32

10 Spezielle Risiken bei Exchange Traded Funds



10.1 Spezielle Risiken bei Exchange Traded Funds mit physischer Replikation

10.2 Spezielle Risiken bei Exchange Traded Funds mit synthetischer Replikation

33
33
33

35

Was Sie bei der Ordererteilung beachten sollten

1 Festpreisgeschfte

35

2 Kommissionsgeschfte

2.1
Brsen und auerbrsliche Ausfhrungspltze
2.2 Brsenhandel

2.2.1 Wertpapierbrsen

2.2.2 Marktsegmente

2.2.3 Handelsformen und Preisbildung

2.2.4 Zertifikate- und Optionsscheinhandel

2.3
Dispositionen bei der Auftragserteilung

2.3.1 Limitierungen (Preisgrenzen)

2.3.2 Gltigkeitsdauer Ihrer Auftrge

2.4
Abwicklung von Kommissionsgeschften

35
36
36
36
36
36
38
38
38
39
40

Zahlungen Dritter an die Bank

40

Abrechnung von Wertpapiergeschften

40

5 Risiken bei der Abwicklung Ihrer Wertpapierauftrge


5.1 bermittlungsrisiko

5.2
Fehlende Marktliquiditt
5.3 Preisrisiko

5.4
Kursaussetzung und hnliche Manahmen

41
41
41
41
41

6 Risiken bei taggleichen Geschften (Day Trading)



6.1
Sofortiger Verlust, professionelle Konkurrenz und erforderliche Kenntnisse

6.2
Zustzliches Verlustpotenzial bei Kreditaufnahme
6.3 Kosten

6.4
Unkalkulierbare Verluste bei Termingeschften

6.5
Risiko der Verhaltensbeeinflussung

42
42
42
42
42
42

7 Die Emission von Aktien


7.1 Festpreisverfahren
7.2 Bookbuilding

43
43
43

45

Dienstleistungen im Zusammenhang mit Vermgensanlagen

1 Vermgensverwaltung

45

2 Anlageberatung

45

Beratungsfreies Geschft

46

Reines Ausfhrungsgeschft

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G Glossar

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Zum Umgang mit dieser Broschre


Ziel dieser Broschre ist es, Anleger ber die Mglichkeiten der Vermgensanlage in Investmentfonds und ber die damit verbundenen typischen Risiken zu informieren.

Inhalt und Aufbau der Broschre


Kapitel A bietet Ihnen eine kurze Einfhrung in die Thematik. Im darauffolgenden Kapitel B erhalten Sie
einen berblick ber gngige Formen der Vermgensanlage in Investmentanteilscheine. Kapitel C
und Kapitel D der Broschre machen Sie mit den allgemeinen Risikokomponenten der Vermgensanlage vertraut. In Kapitel E wird erlutert, was Sie bei der Ordererteilung beachten sollten. Darber
hinaus werden die Grundzge von Emissionsverfahren in Deutschland dargestellt. In Kapitel F finden Sie einen berblick ber verschiedene Dienstleistungen in Zusammenhang mit der Vermgensanlage.

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Bei der Erstellung der Broschre wurde auf eine ausfhrliche und so weit wie mglich allgemein verstndliche Darstellung Wert gelegt. Fachbegriffe sind grundstzlich im Text selbst erklrt. Einzelne Aus
drcke, die einer ausfhrlicheren Erluterung bedrfen, sind zustzlich im Glossar (Kapitel G) aufgefhrt.

Anlagestrategie und individuelle Anlagekriterien

Der folgende Abschnitt befasst sich mit den grundstzlichen Erwartungen, die ein Anleger an
die Vermgensanlage und soweit erwnscht an eine entsprechende Beratung stellt. Es wird
deutlich gemacht, dass es zwar verschiedene objektive Mastbe und Kriterien zur Beurteilung
der verschiedenen Anlageformen gibt, ber deren Gewichtung, Vorteilhaftigkeit und Nutzen
aber die persnlichen Vorstellungen und Ziele des Anlegers entscheiden.

Anlagestrategie
Die vorliegende Broschre Basisinformationen ber Wertpapiere und weitere Kapitalanlagen informiert ber die Grundlagen sowie Chancen und Risiken einzelner Anlageformen. Diese Informationen
gewinnen fr Sie allerdings erst im Zusammenspiel mit Ihrer Anlagestrategie und Ihren persn
lichen Anlagezielen an individueller Aussagekraft.
In diesem Zusammenhang ist es notwendig, dass sich jeder Anleger selbst oder gemeinsam mit seinem
Anlageberater ein Bild ber seine Risikotragfhigkeit, seinen Anlagehorizont und seine Anlageziele verschafft und sich dabei folgende Fragen beantwortet:

Wie gro ist meine Bereitschaft, Wertschwankungen in Kauf zu nehmen? Bin ich in der Lage,
eventuelle finanzielle Verluste zu tragen?
Wie lange kann ich auf das zu investierende Kapital verzichten? Wann muss mir das Geld wieder
zur Verfgung stehen?
Welche Ziele verfolge ich bei meiner Vermgensanlage? Wie hoch ist meine Renditeerwartung?

Diese Fragen spiegeln die drei grundlegenden Anlagekriterien wider: Sicherheit, Liquiditt und Rentabilitt. Diese drei Komponenten konkurrieren miteinander und beeinflussen sich wechselseitig. Jeder
Anleger muss anhand seiner persnlichen Prferenzen eine Gewichtung vornehmen, die sich dann in
der fr ihn passenden individuellen Anlagestrategie niederschlgt. Diese sollten Sie bei jeder An
lageentscheidung bercksichtigen.
Die mit einer Vermgensanlage verbundenen Ziele hngen stets vom persnlichen Umfeld jedes einzelnen Anlegers ab, unterliegen berdies dem zeitlichen Wandel und sollten daher regelmig berprft
werden.

Die Anlagekriterien im Einzelnen

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Sicherheit
Sicherheit meint: Erhaltung des angelegten Vermgens. Die Sicherheit einer Kapitalanlage hngt von
den Risiken ab, denen sie unterworfen ist. Hierzu zhlen verschiedene Aspekte, wie zum Beispiel die
Bonitt des Schuldners, das Kursrisiko oder bei Auslandsanlagen die politische Stabilitt des Anlagelandes sowie das Whrungsrisiko.
Eine Erhhung der Sicherheit knnen Sie durch eine ausgewogene Aufteilung Ihres Vermgens erreichen.
Eine solche Vermgensstreuung (Diversifizierung) kann unter Bercksichtigung mehrerer Kriterien er
folgen, wie zum Beispiel unterschiedlicher Wertpapierformen, die in die Vermgensanlage einbezogen
werden, und Vermgensanlagen in verschiedenen Branchen, Lndern und Whrungen.
Liquiditt
Die Liquiditt einer Kapitalanlage hngt davon ab, wie schnell ein Betrag, der in einen bestimmten Wert
investiert wurde, realisiert, also wieder in Bankguthaben oder Bargeld umgewandelt werden kann.
Wertpapiere, die an der Brse gehandelt werden, sind in der Regel gut dazu geeignet.

Rentabilitt
Die Rentabilitt einer Vermgensanlage bestimmt sich aus deren Ertrag. Zu den Ertrgen eines Wert
papiers gehren Zins-, Dividendenzahlungen und sonstige Ausschttungen sowie Wertsteigerungen (in
Form von Kursvernderungen).
Solche Ertrge knnen Ihnen je nach Art der Vermgensanlage entweder regelmig zuflieen oder
nicht ausgeschttet und angesammelt (thesauriert) werden. Ertrge knnen im Zeitablauf gleich bleiben
oder schwanken.
Um die Rentabilitten verschiedener Wertpapiere unabhngig von unterschiedlichen Ertragsarten
vergleichbar zu machen, ist die Rendite eine geeignete Kennzahl.
Rendite: Unter Rendite versteht man das Verhltnis des jhrlichen Ertrags bezogen auf den Kapitaleinsatz ggf. unter Bercksichtigung der (Rest-)Laufzeit des Wertpapiers.
Fr den Anleger ist vor allem die Rendite nach Steuern entscheidend, da Kapitaleinknfte einkommensteuerpflichtig sind.

Das magische Dreieck der Vermgensanlage

Rentabilitt

Sicherheit

Liquiditt

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Die Kriterien Sicherheit, Liquiditt und Rentabilitt sind nicht ohne Kompromisse miteinander vereinbar.
Das magische Dreieck der Vermgensanlage veranschaulicht die Konflikte:
Zum einen besteht ein Spannungsverhltnis zwischen Sicherheit und Rentabilitt. Denn zur
Erzielung eines mglichst hohen Grades an Sicherheit muss eine tendenziell niedrigere Rendite in
Kauf genommen werden. Umgekehrt sind berdurchschnittliche Renditen immer mit erhhten
Risiken verbunden.
Zum anderen kann ein Zielkonflikt zwischen Liquiditt und Rentabilitt bestehen, da
liquidere Anlagen oft mit Renditenachteilen verbunden sind.
Nachdem Sie sich das magische Dreieck der Vermgensanlage verdeutlicht haben, mssen Sie innerhalb
dieses Spannungsfeldes Prferenzen setzen entsprechend Ihren individuellen Anlagezielen.

10

Mglichkeiten der Vermgensanlage in Investmentanteilscheinen

1 Grundlagen
Investmentfonds sind ganz allgemein gesprochen Vermgen zur gemeinschaftlichen Anlage. Fr sie
gelten die Regelungen des Investmentgesetzes (InvG).
In einem Investmentfonds bndelt eine Kapitalanlagegesellschaft oder eine Investmentaktiengesellschaft die Gelder vieler Anleger, um sie nach dem Prinzip der Risikomischung in verschiedenen Vermgenswerten (Wertpapieren, Geldmarktinstrumenten, Bankguthaben, derivativen Instrumenten, Immobilien) anzulegen und fachmnnisch zu verwalten. Investmentfonds (bzw. Sondervermgen) ist damit die
Bezeichnung fr die Gesamtheit der von Anlegern eingezahlten Gelder und der hierfr angeschafften
Vermgenswerte.
Anteile an solchen Sondervermgen sind regelmig in Investmentanteilscheinen verbrieft. Mit dem
Kauf von Investmentanteilscheinen werden Sie Mitberechtigter am Fondsvermgen. Ihr Anteil am Vermgen des Investmentfonds bemisst sich nach dem Verhltnis der Zahl Ihrer Anteilscheine zu den insgesamt
ausgegebenen Anteilscheinen. Der Wert eines einzelnen Anteilscheins richtet sich nach dem Wert des gesamten Fondsvermgens (dem so genannten Nettoinventarwert), dividiert durch die Zahl der ausgegebenen Anteilscheine. Die Beteiligung an einem Investmentfonds hat damit fr Sie den Charakter eines
professionell gemanagten Depots. ber die konkrete Anlagepolitik des einzelnen Fonds geben die jeweiligen Verkaufsprospekte und die Vertragsbedingungen verbindliche Auskunft. In diesen sind auch die
Kosten festgelegt, die dem Fondsvermgen regelmig belastet werden, insbesondere die laufenden
Verwaltungsvergtungen.

Anbieter von Investmentfonds

Investmentfonds werden in Deutschland von inlndischen und auslndischen Investmentgesellschaften


angeboten.

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2.1
Deutsche Investmentgesellschaften (Kapitalanlagegesellschaften)
Deutsche Kapitalanlagegesellschaften unterliegen dem Investmentgesetz. Zur Aufnahme des Geschfts
bedrfen sie einer Erlaubnis durch die zustndige Bundesanstalt fr Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin),
die auch die Einhaltung der gesetzlichen Vorschriften und der Vertragsbedingungen berwacht. Kapitalanlagegesellschaften werden zumeist in der Rechtsform der Gesellschaft mit beschrnkter Haftung (GmbH)
betrieben; mglich ist auch die Rechtsform der Aktiengesellschaft.
Trennung von eigenem Vermgen und Sondervermgen
Wenn Sie als Anleger Investmentanteilscheine einer deutschen Investmentgesellschaft erwerben, werden
Sie kein Mitgesellschafter der Kapitalanlagegesellschaft, sondern Ihre Einzahlungen werden einem
Sondervermgen (Investmentfonds) zugefhrt, das von der Kapitalanlagegesellschaft verwaltet
wird. Das Sondervermgen muss vom eigenen Vermgen der Gesellschaft getrennt gehalten werden und
haftet nicht fr Schulden der Kapitalanlagegesellschaft. Diese strikte Trennung dient insbesondere dem
Schutz der Anleger vor Verlust ihrer Gelder durch Forderungen Dritter gegenber der Kapitalanlagegesellschaft.
Investmentaktiengesellschaft
Eine Sonderform der Fondsanlage ist der Erwerb von Aktien von Investmentaktiengesellschaften. Satzungsmig festgelegter Unternehmensgegenstand solcher Gesellschaften ist die Anlage und Verwaltung des Gesellschaftsvermgens nach dem Grundsatz der Risikomischung. Auch fr sie gilt das Investmentgesetz.

11

2.2
Auslndische Investmentgesellschaften
Auslndische Investmentgesellschaften knnen wie deutsche Investmentgesellschaften organisiert sein
(z.B. Tochtergesellschaften deutscher Kreditinstitute in Luxemburg). Es sind allerdings hufig auch andere
Formen blich. Je nach Herkunftsland knnen groe Unterschiede in der gesetzlichen Grundlage und der
Rechtskonstruktion bestehen.
2.3
Deutsche Bestimmungen fr auslndische Investmentgesellschaften

am deutschen Markt
Auslndische Investmentgesellschaften, die Produkte in Deutschland ffentlich vertreiben, unterliegen besonderen Vorschriften des Investmentgesetzes. Sie mssen die Absicht zum ffentlichen Vertrieb ihrer
Produkte der Bundesanstalt fr Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) schriftlich anzeigen und bestimmte
organisatorische und rechtliche Voraussetzungen erfllen. Zum Beispiel mssen das Fondsvermgen von
einer Depotbank verwahrt und ein oder mehrere inlndische Kreditinstitute als Zahlstellen benannt werden, ber die von den Anteilsinhabern geleistete oder fr die Anteilsinhaber bestimmte Zahlungen geleitet
werden knnen. In jedem Fall hat zum Schutz der Anleger wie bei deutschen Investmentgesellschaften die BaFin die Einhaltung der spezifischen deutschen Vorschriften und Voraussetzungen durch die
auslndische Investmentgesellschaft zu prfen.

Allgemeine Merkmale offener Investmentfonds in Deutschland

3.1 Offene Investmentfonds


Offene Investmentfonds: Bei offenen Investmentfonds ist die Zahl der Anteile (und damit der Teilhaber)
von vornherein unbestimmt. Die Fondsgesellschaft gibt je nach Bedarf neue Anteile aus und nimmt aus
gegebene Anteile zurck.
Bei den in Deutschland angebotenen Investmentfonds handelt es sich regelmig um offene Fonds. Von
einem offenen Fonds knnen Sie im Prinzip jederzeit neue Anteile erwerben. Die Fondsgesellschaft hat
aber die Mglichkeit, die Ausgabe von Fondsanteilen zeitweise zu beschrnken, auszusetzen oder end
gltig einzustellen.
Im Rahmen der vertraglichen Bedingungen ist die Gesellschaft Ihnen gegenber verpflichtet, Ihre Anteilscheine zu Lasten des Fondsvermgens zum jeweiligen offiziellen Rcknahmepreis zurckzunehmen.
Damit ist fr Sie als Anleger die Liquidierbarkeit Ihrer Anteilscheine grundstzlich gewhrleistet. Oftmals
sind Anteilscheine von Investmentfonds zustzlich an einer Brse notiert und werden dort gehandelt. Als
Anleger knnen Sie brsengehandelte Investmentfonds whrend der Brsenzeit fortlaufend an der Brse
ohne Ausgabeaufschlag bzw. Rckgabeabschlag kaufen und verkaufen.

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Investmentfonds, bei denen die Kapitalanlagegesellschaft von vornherein vorsieht, dass sie in speziellen
Handelssegmenten einer oder mehrerer Brsen gehandelt werden, werden Exchange Traded Funds
(ETF) genannt (vgl. Kapitel B 6.2 und D 10). Auch ETF-Anteilscheine knnen in der Regel tglich zum
Rcknahmepreis bei der Kapitalanlagegesellschaft zurckgegeben werden; in Deutschland ist dies gesetzlich verpflichtend.
Bitte beachten Sie: ETF sind von so genannten Exchange Traded Commodities (ETC) abzugrenzen, die
Rohstoff-Indices oder einzelne Rohstoff-Preisentwicklungen nachbilden. Diese ETC sind brsengehandelte
Schuldverschreibungen, die teilweise besichert sein knnen.
3.2
Aufgaben der Fondsgesellschaft
Die Aufgabe einer Fondsgesellschaft besteht darin, die ihr anvertrauten Gelder in einem Sondervermgen
(Investmentfonds) anzulegen, und zwar nach Magabe der gesetzlichen und vertraglichen Anlagegrundstze. ber das Fondsvermgen gibt die Investmentgesellschaft Anteilscheine aus. Das Sondervermgen
kann sich neben Guthaben bei Kreditinstituten zusammensetzen aus den erworbenen Wertpapieren,
Derivaten, Geldmarktinstrumenten, Immobilien und Beteiligungen an Immobiliengesellschaften, Anteilen
an anderen Investmentvermgen, stillen Beteiligungen sowie Edelmetallen, Warenterminkontrakten und

12

Unternehmensbeteiligungen. Eine Kapitalanlagegesellschaft darf mehrere Sondervermgen (Investmentfonds) auflegen. Diese mssen sich durch ihre Bezeichnung unterscheiden und sind getrennt voneinander
zu fhren.
Vermgensanlage nach dem Prinzip der Risikomischung
Das Fondsvermgen ist von der Fondsgesellschaft nach dem Grundsatz der Risikomischung anzulegen. Der
Mindestgrad der Risikomischung ist im Investmentgesetz festgelegt. Dieses Gesetz sowie die jeweiligen
Fonds-Vertragsbedingungen enthalten zudem spezifische Vorschriften ber zulssige Anlagewerte und zu
beachtende Anlagegrenzen.
Publizitt/Rechenschaftslegung
Die Kapitalanlagegesellschaft verffentlicht folgende Unterlagen:

Wesentliche Anlegerinformationen,
einen Verkaufsprospekt,
Jahresberichte,
Halbjahresberichte.

3.3
Vertriebsprovision
Kreditinstitute und sonstige Vermittler erhalten fr den Vertrieb von Investmentanteilen in der Regel Vertriebsprovisionen sowie ggf. weitere Zahlungen und Sachleistungen von der Fondsgesellschaft.
Diese werden aus den von den Fondsgesellschaften erhobenen Ausgabeaufschlgen und den Ver
waltungsentgelten geleistet. Nhere Einzelheiten erhalten Sie bei Ihrer depotfhrenden Bank.
3.4
Funktion der Depotbank
Mit der Verwahrung der zum Sondervermgen gehrenden Vermgensgegenstnde muss die Kapitalanlagegesellschaft ein Kreditinstitut (Depotbank) beauftragen. Der Depotbank obliegt auch die Berechnung
der Anteilspreise sowie die Ausgabe und Rcknahme der Investmentanteile; sie berwacht die Ein
haltung der Anlagegrenzen. Die inlndischen Depotbanken stehen unter der Aufsicht der Bundesanstalt
fr Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin).

4 Preisbildung
Preisbildung bei Erwerb und Rcknahme ber ein Kreditinstitut oder die
Kapitalanlagegesellschaft
Sofern Sie Investmentanteilscheine ber ein Kreditinstitut erwerben, das sich die Anteilscheine selbst
verschafft und an Sie weiterveruert, geschieht dies im Rahmen eines Festpreisgeschfts zum so genannten Ausgabepreis. Der Ausgabepreis setzt sich zusammen aus dem Anteilspreis und dem Ausgabeaufschlag. Whrend der eine Bestandteil des Festpreises, der Anteilspreis, dem Sondervermgen zufliet, wird der zweite Bestandteil, der Ausgabeaufschlag, in der Regel ganz oder zum Teil vom veruernden Kreditinstitut vereinnahmt. Investmentanteile knnen mit oder ohne Ausgabeaufschlag angeboten
werden.

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4.1

Der Anteilspreis richtet sich nach dem Gesamtwert (Inventarwert) des Sondervermgens. Dieser wird von
der Depotbank unter Mitwirkung der Fondsgesellschaft oder von der Fondsgesellschaft unter Prfung
durch die Depotbank brsentglich wie folgt berechnet: Zunchst wird der Wert des Wertpapierbestands
ermittelt. Aus der Multiplikation des Wertpapierbestands mit den aktuellen Kursen ergibt sich der Kurswert
des Sondervermgens. Fr solche Wertpapiere des Sondervermgens, die weder an einer Brse zum Handel zugelassen noch in einen anderen organisierten Markt einbezogen sind, ist anstelle des aktuellen
Kurses der angemessene Verkehrswert zu Grunde zu legen. Zu dem so ermittelten Wert des Wertpapierbestands werden Barguthaben, Forderungen und sonstige Rechte addiert und aufgenommene Kredite und
sonstige Verbindlichkeiten abgezogen.
Der Rcknahmepreis eines Investmentanteilscheins entspricht dem Anteilspreis, bei manchen Fonds wird
allerdings ein Rcknahmeabschlag berechnet.

13

Sofern Investmentanteile ohne Ausgabeaufschlag angeboten werden, entspricht der Ausgabepreis dem
Rcknahmepreis. Diese Fonds werden z.B. Trading Funds oder No-load-Funds genannt.
Anteilkufe und -verkufe der Anleger beeinflussen den Anteilspreis nicht: Die Preisbildung erfolgt nicht
durch Angebot und Nachfrage am Markt. Die Geldein- und -auszahlungen bei Ausgabe und Rcknahme
von Anteilen verndern zwar den Inventarwert insgesamt, sie sind aber automatisch mit einer Erhhung
oder Verminderung der Zahl der umlaufenden Anteilscheine verbunden: Dadurch bleibt der Inventarwert
pro Anteil gleich.
Ausgabepreise und Rcknahmepreise der einzelnen Investmentfonds werden regelmig zusammen verffentlicht.
Bitte beachten Sie folgende Besonderheiten bei Erwerb und Rcknahme ber ein Kreditinstitut
oder die Kapitalanlagegesellschaft:
Kapitalanlagegesellschaften legen ggf. in Abstimmung mit ihrer Depotbank fr jeden Fonds einen
festen Zeitpunkt fr einen Orderannahmeschluss fest. Bei inlndischen Fonds liegt dieser Zeitpunkt
hufig um die Mittagszeit. Die Preisermittlung findet regelmig nach dem Orderannahmeschluss statt. Fr
nach diesem Zeitpunkt erteilte Auftrge ist die nchstfolgende Preisermittlung, meist am folgenden Geschftstag, mageblich. Nhere Informationen zur Preisermittlung sind im Verkaufsprospekt des jeweiligen
Fonds zu finden.
4.2
Preisbildung bei brsengehandelten Investmentfonds und Exchange Traded Funds
Fr brsengehandelte Investmentfonds steht mit dem fortlaufenden Brsenhandel neben der tglichen
Anteilspreisfeststellung ein zweites Preisbildungssystem zur Verfgung. Fondsanteile knnen dabei von
Anlegern whrend der gesamten Brsenzeit zu aktuellen Preisen gekauft und verkauft werden. Auch die
brsenblichen Limitierungen sind mglich.
In Anlehnung an den von der Kapitalanlagegesellschaft verffentlichten Rcknahmepreis ergibt sich der
Preis eines Fondsanteils im Brsenhandel aus Angebot und Nachfrage. Es ist durchaus mglich, dass der
an der Brse festgestellte Kurs von dem durch die Depotbank gleichzeitig ermittelten Anteilspreis abweicht. Ein Ausgabeaufschlag fllt beim Kauf ber die Brse nicht an (zu den Transaktionskosten bei Brsenauftrgen siehe Kapitel C 11).
Bei Exchange Traded Funds, den passiv gemanagten Indexfonds, entspricht zum Zeitpunkt der Emission
des ETF der Preis fr einen Anteil einem vom Emittenten festgelegten Bruchteil des entsprechenden Referenzindex. Im weiteren Verlauf kann es jedoch zu Abweichungen von diesem Index kommen.

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Gestaltungsmglichkeiten bei offenen Investmentfonds

Bei Investmentfonds haben Sie als Anleger die Auswahl unter einer Vielzahl von Angeboten. Die einzelnen
Fonds unterscheiden sich dabei vor allem darin, wie das von den Anteilsinhabern eingebrachte Kapital
angelegt wird. Das Investmentgesetz differenziert insoweit zwischen Investmentfonds, die das Fondsvermgen in herkmmliche Finanzanlagen (Wertpapiere, Bankguthaben u. .) anlegen, und besonderen
Arten von Investmentfonds (z.B. Immobilienfonds). Dies ist aber nur eine sehr grobe Unterscheidung; in der
Praxis wird sie durch schwerpunktmige Festlegung auf bestimmte Anlagen bzw. Anlagestra
tegien weiter verfeinert.
Nachfolgend werden die typischen Gestaltungsformen von am Kapitalmarkt angebotenen (Standard-)
Investmentfonds, die herkmmliche Finanzanlagen wie Wertpapiere oder Geldmarktinstrumente er
werben, nher beschrieben. Erluterungen zu den besonderen Arten von Investmentfonds finden Sie im
anschlieenden Kapitel B 6.
Investmentfonds fr Finanzanlagen knnen das Kapital der Anteilsinhaber in folgende Vermgensgegenstnde anlegen:

14

Wertpapiere,
Geldmarktinstrumente,
Bankguthaben,
Investmentanteile,
Derivate (z.B. Optionen).

Fr die einzelnen Anlagen gibt es im Gesetz verschiedene allgemeine Vorschriften, um eine ausreichende Diversifizierung sicherzustellen und das Risiko zu begrenzen. Der konkrete Charakter eines Investmentfonds ergibt sich aus den Vertragsbedingungen.
Die folgenden Kriterien erlauben eine nhere Beschreibung der spezifischen Eigenschaften eines Investmentfonds in Finanzanlagen:

Schwerpunkt der Zusammensetzung,


geographischer Anlagehorizont,
zeitlicher Anlagehorizont,
Garantie oder Wertsicherung,
Ertragsverwendung.

Die unterschiedlichen Gestaltungsmglichkeiten dieser Merkmale werden im Folgenden nher beleuchtet.


5.1
Schwerpunkt der Zusammensetzung
Differenzierungsmerkmal ist hier die Zusammensetzung des Fondsvermgens nach Anlageinstrumenten.
Standard-Rentenfonds
Standard-Rentenfonds investieren berwiegend in verzinsliche Wertpapiere mit unterschiedlichen
Zinsstzen und Laufzeiten, und zwar fast ausschlielich in solche mit guter bis sehr guter Bonitt des
Emittenten.
Spezielle Rentenfonds
Spezielle Rentenfonds konzentrieren sich auf bestimmte Ausschnitte des Rentenmarktes, z.B. auf
niedrig verzinsliche Anleihen oder Wertpapiere mit kurzen Restlaufzeiten.
Standard-Aktienfonds
Typisch fr Standard-Aktienfonds ist die Anlage in Aktien, und zwar meist solchen, die wegen allgemein
anerkannter Qualitt als Standardwerte gelten (so genannte blue chips). Das Fondsvermgen ist breit
gestreut, ohne Begrenzung auf bestimmte Branchen.

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Spezielle Aktienfonds
Spezielle Aktienfonds konzentrieren sich auf bestimmte Ausschnitte des Aktienmarktes, z.B. auf Ak
tien bestimmter Branchen oder auf Aktien kleiner und mittlerer Unternehmen.
Mischfonds
Mischfonds knnen in unterschiedlichste Arten von Wertpapieren oder sonstige Anlageformen
investieren. Sie knnen bei der Zusammensetzung des Fondsvermgens unterschiedlichste Schwer
punkte bilden.
Spezialittenfonds
Spezialittenfonds weisen von der Konzeption her nicht selten ein von vornherein geringeres Ma an
Risikostreuung auf, indem sie ihre Anlagen auf ganz bestimmte Mrkte, Instrumente oder Kombi
nationen daraus konzentrieren, z.B. auf Rohstoffe, Zertifikate oder Genussscheine.

15

Dachfonds
Dachfonds legen das bei ihnen angelegte Geld berwiegend in Anteilen anderer deutscher Fonds oder
in auslndischen Investmentanteilen an. Darber hinaus kann in Bankguthaben, Geldmarktinstrumente und Derivate investiert werden. Es handelt sich um ein standardisiertes Produkt der fonds
bezogenen Vermgensverwaltung. Einzelheiten zu den Anlageschwerpunkten sind den Vertragsbe
dingungen zu entnehmen.
Geldmarktfonds
Geldmarktfonds legen das ihnen bertragene Anlagekapital in Tages- und Termingeldern sowie in Geldmarktpapieren und Wertpapieren mit kurzer Restlaufzeit an.
5.2
Geographischer Anlagehorizont
Nach der Eingrenzung des geographischen Anlagehorizonts lassen sich unterscheiden:

Lnderfonds, die nur in Finanzanlagen investieren, deren Emittenten in einem bestimmten


Land ihren Sitz haben. So konzentriert sich beispielsweise ein Japan-Fonds auf die Wertpapiere
japanischer Emittenten.
Regionenfonds, die nur Anlagewerte bestimmter Regionen enthalten, z.B. aus Europa,
Nordamerika oder aus Emerging Markets (den so genannten Schwellenlndern).
Internationale Fonds, die weltweit an den Kapitalmrkten anlegen.

5.3
Zeitlicher Anlagehorizont
Investmentfonds knnen ohne eine Laufzeitbegrenzung oder als Fonds mit einer festen Laufzeit
(Laufzeitfonds) aufgelegt werden. Bei Letzteren ist die Laufzeit von vornherein durch einen festgesetzten
Termin befristet. Nach Ablauf der Laufzeit wird das vorhandene Fondsvermgen im Interesse der Anteil
inhaber verwertet und der Erls an diese ausgezahlt.
5.4
Garantie- und Wertsicherungsfonds
Die Fondsgesellschaft kann Investmentfonds mit oder ohne Garantie auflegen. Wird eine Garantie gewhrt, so kann sie fr eine bestimmte Laufzeit hinsichtlich der Ausschttungen gelten oder auf die Rckzahlung des investierten Kapitals oder auf die Wertentwicklung gerichtet sein. Es gibt solche Fonds mit
und ohne feste Laufzeit. Bei Garantiefonds wird die Garantie formal ausgesprochen und in einer
Urkunde verbrieft, so dass der Anleger einen Anspruch gegen den Garantiegeber hat.

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Daneben gibt es Wertsicherungsfonds. Ein solcher Fonds fr den es am Markt unterschiedliche Bezeichnungen gibt verfolgt eine Anlagestrategie, die darauf zielt, den Wert des Fondsvermgens
zum Laufzeitende hin abzusichern. Die Strategie sieht vor, dass der Fondsmanager z.B. Optionen kauft,
die als Risikopuffer dienen sollen. Es kann vorkommen, dass diese Instrumente bereits whrend der Laufzeit an Wert gewinnen, was sich entsprechend in dem tglich festzustellenden Rcknahmepreis wider
spiegelt. Der Wert der Absicherung kann aber auch wieder sinken. Die Gesellschaft gibt im Gegensatz zu
einem Garantiefonds keine Garantie ab, dass die Absicherung auch zum Laufzeitende greift.
5.5 Ertragsverwendung
Ein weiteres wichtiges Kriterium fr die Beurteilung eines Investmentfonds vor dem Hintergrund indivi
dueller Vermgensanlageziele ist das Ausschttungsverhalten bzw. die Ertragsverwendung eines
Fonds. Ob und in welchem Umfang die Ertrge eines Fonds ausgeschttet werden sollen, hngt von der
Anlagepolitik und dem Charakter des Fonds ab und ist in den jeweiligen Fonds-Vertragsbedingungen
dokumentiert. Die Ausschttung setzt sich z.B. aus vom Sondervermgen erwirtschafteten Zinsen und
Dividenden sowie realisierten Kursgewinnen zusammen.
Ausschttungsfonds
Bei Ausschttungsfonds erhalten Sie als Anteilsinhaber in der Regel jhrlich eine Ausschttung. Der
Anteilspreis des Investmentfonds vermindert sich am Tag der Ausschttung um diesen Betrag.

16

Thesaurierende Fonds
Bei thesaurierenden Investmentfonds, auch akkumulierende Fonds genannt, werden die Ertrge nicht
ausgeschttet. Das Fondsmanagement verwendet sie zum Erwerb weiterer Vermgenswerte. Typischerweise werden Laufzeitfonds und Garantiefonds in Form akkumulierender Fonds angeboten.
Fonds mit und ohne Ausgabeaufschlag
Fondsanteilscheine knnen mit oder ohne Ausgabeaufschlag angeboten werden. Bei Fonds ohne
Ausgabeaufschlag wird jedoch dem Sondervermgen in der Regel eine vergleichsweise hhere unterjhrige Verwaltungsgebhr als bei Fonds mit Ausgabeaufschlag belastet; zum Teil kommt eine erfolgsbezogene
Vergtung fr die Gesellschaft hinzu.
5.6
Whrung
Die Preise der Investmentanteilscheine, die von deutschen Fondsgesellschaften ffentlich angeboten werden, lauten in den meisten Fllen auf Euro. Daneben werden aber auch Investmentanteilscheine angeboten, deren Ausgabe- und Rcknahmepreise in einer fremden Whrung festgesetzt werden.
5.7
Zusammenfassender berblick
Die nachfolgende Abbildung gibt Ihnen einen zusammenfassenden berblick ber die fast unbegrenzten
Gestaltungsmglichkeiten von Investmentfonds: Danach kann ein Aktienfonds, ein Rentenfonds, ein
Mischfonds, Spezialittenfonds, ein Geldmarktfonds oder ein Dachfonds sein Sondervermgen z.B. in
einem bestimmten Land (Lnderfonds) oder in einer bestimmten Region (Regionenfonds) oder auch weltweit (internationaler Fonds) anlegen. Er kann dabei mit fester oder unbegrenzter Laufzeit ausgestattet
sein, Ihnen entweder keine Garantie oder aber eine Garantie auf die Ausschttung oder auf die Wertentwicklung gewhren (Garantiefonds). Er kann Ertrge ausschtten (Ausschttungsfonds) oder sofort wieder
anlegen (thesaurierender Fonds). Der Preis seiner Anteile kann in Euro oder in Fremdwhrung festgesetzt
werden.

Investmentfonds und ihre Gestaltungsmglichkeiten

Rentenfonds

Aktienfonds

Mischfonds

- StandardRentenfonds
- Spezielle
Rentenfonds

- StandardAktienfonds
- Spezielle
Aktienfonds

- StandardMischfonds
- Spezielle
Mischfonds

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Lnderfonds

Internationale Fonds

Spezialitten-Fonds

Regionenfonds

mit fester Laufzeit

ohne Laufzeitbegrenzung

mit Garantie oder


Wertsicherung

ohne Garantie oder


Wertsicherung

Ausschttungsfonds

Thesaurierungsfonds

in Euro

in Fremdwhrung

17

Bitte beachten Sie: ber die mit der Anlage in Investmentfonds verbundenen Risiken informiert Sie diese
Broschre in Kapitel C (Basisrisiken) und Kapitel D 5 (Spezielle Risiken).

Besondere Arten von Investmentfonds

6.1
Offene Immobilienfonds
Offene Immobilienfonds investieren die ihnen von den Anlegern zuflieenden Gelder nach dem Grundsatz
der Risikomischung in berwiegend gewerblich genutzte Grundstcke, Gebude, eigene Bauprojekte
und halten daneben liquide Finanzanlagen wie Wertpapiere und Bankguthaben. Die Liquidittsanlagen
dienen dazu, die anstehenden Zahlungsverpflichtungen des Fonds (beispielsweise auf Grund des Erwerbs
von Liegenschaften) sowie Rcknahmen von Anteilscheinen zu gewhrleisten. Fr die Rckgabe der Anteilscheine an die Fondsgesellschaft gelten besondere gesetzliche Bestimmungen. Anleger mssen offene
Immobilienfonds mindestens 24 Monate halten; gleichzeitig mssen sie Rckgaben mit einer Frist
von 12 Monaten ankndigen. Ausgenommen sind lediglich Anteilrckgaben von bis zu 30.000 Euro
pro Kalenderhalbjahr. Die Vertragsbedingungen der offenen Immobilienfonds knnen zudem vor
sehen, dass die Fondsanteile nur zu bestimmten Terminen an die Fondsgesellschaft zurckgegeben werden
knnen (mindestens einmal jhrlich).
6.2
Exchange Traded Funds (ETF)
Exchange Traded Funds (ETF) verfolgen in aller Regel eine passive Anlagestrategie und haben zum Ziel,
die Wertentwicklung bestimmter Indices so exakt wie mglich abzubilden (Tracking) und dem Anleger
die Gesamtrendite des betreffenden Index abzglich laufender Kosten zu liefern. In Betracht kommen sowohl marktbreite bekannte Indices wie der DAX als auch vom Emittenten oder Dritten selbst
entwickelte Indices. ETF knnen sich auf Indices wichtiger Vermgensklassen (Aktien, Anleihen, Geldmarkt, Immobilien, Rohstoffe, Whrungen) sowie auf spezielle Indices beziehen, die z.B. Volatilitten oder
Inflationsentwicklungen abbilden. ETF weisen eine unbegrenzte Laufzeit auf.
Das Tracking der Zielindices erreichen ETF entweder durch eine physische oder durch eine synthetische
Nachbildung (Replikation) der Indices.

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Physische Replikation
Bei der physischen Replikation kauft der Fonds alle im abzubildenden Index enthaltenen Wertpapiere in
identischer Form nach Art und Gewichtung. Bei nderungen in der Zusammensetzung des Index passt der
Fondsmanager das Portfolio entsprechend an. Alternativ zur vollstndigen Nachbildung des Index kann der
ETF auch einen alternativen Ansatz verfolgen. Dabei erwirbt er eine reprsentative Auswahl an Wertpapieren des Index oder an Wertpapieren mit einem hnlichen Rendite-Risiko-Profil, um ein Portfolio zu kon
struieren, welches dem zu replizierenden Index in den Performance- und Risiko-Eigenschaften nahekommt.
Synthetische Replikation
Bei der synthetischen Replikation werden Swaps zur Abbildung der Wertentwicklung des Index eingesetzt. Swaps sind auerbrsliche Derivate. Der ETF geht eine Swap-Vereinbarung (Tauschgeschft) mit einem Kreditinstitut ein, durch die der ETF die Zahlungsstrme seiner Vermgenswerte auf das Kreditinstitut
bertrgt. Im Gegenzug garantiert das Kreditinstitut dem ETF dieselben Ertrge wie die des Index und
damit die Wertentwicklung des Index. Das mit der Index-Nachbildung einhergehende Risiko wird so an
eine Drittpartei den Swap-Kontrahenten ausgelagert. Zwei Formen synthetisch replizierender ETF
werden unterschieden:
Bei swapbasierten ETF mit Portfoliopositionen erwirbt der Fonds mit dem von den Fondskufern investierten Kapital einen Korb von Wertpapieren. Diese Wertpapiere entsprechen in Teilen den Werten
des Index, knnen aber auch vollstndig von den Werten des Index abweichen. Fr den Wert des ETF
ist die Swapvereinbarung mageblich, nicht der des Wertpapierkorbes. Denn der ETF hat durch den
vereinbarten Swap die Wertentwicklung des Wertpapierkorbes gegen die des nachzubildenden Index getauscht.

18

ETF mit Portfoliopositionen

Geld

ETF
auf einen Index

Anteile

Fondsbestand
Wertpapierkorb

Anleger

Wertentwicklung des
Wertpapierkorbes
Wertentwicklung
des Index

SwapKontrahent
(Kreditinstitut)

Bei ETF ohne Portfoliopositionen legt der Fonds das von den Fondskufern investierte Kapital ausschlielich in eine oder mehrere Swap-Transaktionen an. Auf diese Weise tauscht er das von den
Fondskufern investierte Kapital gegen die Wertentwicklung des nachzubildenden Index ein. Der SwapKontrahent ist zum einen verpflichtet, dem ETF die Performance des Index zu zahlen. Zum anderen muss
der Swap-Kontrahent diese Zahlungsverpflichtung mit Sicherheiten unterlegen. Die Anforderungen an die
hinterlegten Sicherheiten werden mit dem Swap-Kontrahenten vereinbart (Collateral Agreement) und sind
von lokalen Zulassungsbehrden im Hinblick auf gesetzliche Vorgaben zu besttigen. Der Besicherungsgrad des Swaps liegt regelmig zwischen 100% und 130%.

Swapbasierte ETF ohne Portfoliopositionen

Geld
Anleger
Anteile

ETF
auf einen Index

von den Anlegern


investiertes Kapital
Wertentwicklung
des Index

SwapKontrahent
(Kreditinstitut)

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Besicherung fr die
Zahlungsverpflichtung
der Wertentwicklung
des Index

6.3
Altersvorsorge-Sondervermgen
Altersvorsorge-Sondervermgen legen das bei ihnen eingelegte Geld mindestens zur Hlfte in sachwertbezogenen Anlagen, d.h. Aktien oder Anteilscheinen an Immobilien-Sondervermgen, mit dem
Ziel des langfristigen Vorsorgesparens an. Der Anleger hat die Mglichkeit, einen Vertrag mit einer Laufzeit von mindestens 18 Jahren oder mit einer Laufzeit bis mindestens zur Vollendung seines
60. Lebensjahres abzuschlieen. Er verpflichtet sich dadurch, whrend der Vertragslaufzeit in regel
migen Abstnden Geld bei der Kapitalanlagegesellschaft zum Bezug weiterer Anteilscheine einzulegen
(Altersvorsorge-Sparplan). Nach Ablauf von sptestens 3/4 der vereinbarten Vertragslaufzeit hat der
Anleger die Mglichkeit, die Anteilscheine ohne Berechnung eines Ausgabeaufschlages oder sonstiger
Kosten in andere Anteilscheine, z.B. einen Rentenfonds, zu tauschen.

19

6.4
Gemischte Sondervermgen
Gemischte Sondervermgen legen das bei ihnen eingelegte Geld in herkmmlichen Finanzanlagen, Anteilen an Grundstcks-Sondervermgen, Hedgefonds oder in Anteilen an auslndischen Sondervermgen an.
Weitere Einzelheiten zu den Vermgensgegenstnden und dem Anlageschwerpunkt sind den jeweiligen
Vertragsbedingungen zu entnehmen.
Wenn die Vertragsbedingungen des gemischten Sondervermgens erlauben, dass mehr als die Hlfte des
Fondsvermgens in Immobilienanlagen investiert werden kann, gelten auch fr diese Investmentfonds die
Mindesthalte- und Rckgabefristen fr offene Immobilienfonds (vgl. Kapitel B 6.1).
Wichtiger Hinweis: ber die konkrete Anlagepolitik eines einzelnen Fonds geben Ihnen nur der jeweilige
Verkaufsprospekt und die Vertragsbedingungen verbindliche Auskunft.

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Bitte beachten Sie: ber die mit der Anlage in Investmentanteilscheinen verbundenen Risiken informiert
Sie diese Broschre in Kapitel C (Basisrisiken) und Kapitel D 5 (Spezielle Risiken).

20

Basisrisiken bei der Vermgensanlage

Dieser Teil der Broschre soll Sie als Anleger insbesondere fr die wirtschaftlichen Zusammenhnge sensibilisieren, die unter Umstnden zu gravierenden Vernderungen des Wertes
Ihrer Vermgensanlage fhren knnen.
Im folgenden Abschnitt werden zunchst typische Risiken beschrieben, die fr alle Formen
der in dieser Broschre behandelten Anlageinstrumente gleichermaen zutreffen (Basis
risiken). In Teil D schliet sich eine Darstellung der speziellen Risiken der einzelnen Wert
papieranlageformen an.
Bitte beachten Sie insbesondere, dass mehrere Risiken kumulieren und sich gegenseitig verstrken knnen, was zu besonders starken Vernderungen des Wertes Ihrer Vermgensan
lage fhren kann.

Konjunkturrisiko

Unter dem Konjunkturrisiko wird die Gefahr von Kursverlusten verstanden, die dadurch entstehen, dass
der Anleger die Konjunkturentwicklung nicht oder nicht zutreffend bei seiner Anlageentscheidung be
rcksichtigt und dadurch zum falschen Zeitpunkt eine Wertpapieranlage ttigt oder Wertpapiere in einer
ungnstigen Konjunkturphase hlt.
1.1 Der Konjunkturzyklus
Die Konjunktur stellt sich als zyklische Wellenbewegung um den langfristigen konomischen
Wachstumspfad dar. Der typische Konjunkturzyklus dauert zwischen drei und acht Jahren, die sich in die
folgenden vier Phasen aufteilen lassen:
1.
2.
3.
4.

Ende der Rezession/Depression


Aufschwung, Erholung
Konjunkturboom, oberer Wendepunkt
Abschwung, Rezession

Die Dauer und das Ausma der einzelnen wirtschaftlichen Auf- und Abschwungphasen variieren, und
auch die Auswirkungen auf die einzelnen Wirtschaftsbereiche sind unterschiedlich. Zu beachten ist auerdem, dass der Konjunkturzyklus in einem anderen Land vorlaufen oder nachlaufen kann.

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1.2
Auswirkungen auf die Kursentwicklung
Die Vernderungen der wirtschaftlichen Aktivitt einer Volkswirtschaft haben stets Auswirkungen auf die
Kursentwicklung der Wertpapiere. Die Kurse schwanken in etwa (meist mit einem zeitlichen Vorlauf) im
Rhythmus der konjunkturellen Auf- und Abschwungphasen der Wirtschaft.
Fr Sie als Anleger bedeutet das: Anlageformen, die in bestimmten Konjunkturphasen empfehlenswert
sind und Gewinne erwarten lassen, sind in einer anderen Phase weniger geeignet und bringen mglicherweise Verluste ein. Bitte beachten Sie also: Bei jeder Anlageentscheidung spielt das Timing die Wahl
des Zeitpunktes Ihres Wertpapierkaufs oder -verkaufs eine entscheidende Rolle. Sie sollten daher stndig
Ihre Kapitalanlage unter dem konjunkturellen Aspekt auf Zusammensetzung nach Anlagearten und An
lagelndern berprfen (und einmal getroffene Anlageentscheidungen ggf. korrigieren).
Die Wertpapierkurse (und auch die Whrungskurse) reagieren insbesondere auf beabsichtigte und tatschliche Vernderungen in der staatlichen Konjunktur- und Finanzpolitik. Zum Beispiel ben binnenwirtschaftliche Manahmen, aber auch Streiks einen starken Einfluss auf die gesamtwirtschaftliche Situation eines
Landes aus. Deshalb knnen selbst dort Rckschlge an Kapital- und Devisenmrkten auftreten, wo die
Entwicklungsaussichten ursprnglich als gnstig zu betrachten waren.

21

Inflationsrisiko (Kaufkraftrisiko)

Das Inflationsrisiko beschreibt die Gefahr, dass der Anleger infolge einer Geldentwertung einen Ver
mgensschaden erleidet. Dem Risiko unterliegt zum einen der Realwert des vorhandenen Vermgens, zum
anderen der reale Ertrag, der mit dem Vermgen erwirtschaftet werden soll.
2.1
Realverzinsung als Orientierungsgre
Tatsache ist: Eine Inflationsrate von beispielsweise 4% bis 5% pro Jahr wrde in nur sechs Jahren zu
einem Geldwertschwund von rund einem Viertel, in zwlf Jahren zu einer Halbierung der Kaufkraft des
Geldvermgens fhren.
Als Anleger sollten Sie deshalb auf die Realverzinsung achten. Darunter versteht man bei festverzinslichen
Wertpapieren die Differenz zwischen der Rendite und der Inflationsrate. In den meisten Konjunktur- und
Zinsphasen der Vergangenheit war in Deutschland bislang ein positiver Realzins bei Anleihen zu beobachten. Bercksichtigt man jedoch zustzlich die Versteuerung der Einkommen aus Kapitalvermgen, so
konnte nicht immer ein Ausgleich des Kaufkraftverlustes erzielt werden.
Aktien als so genannte Sachwerte bieten ebenfalls keinen umfassenden Schutz gegen die Geldentwertung.
Der Grund dafr: Der Kufer sucht in der Regel nicht den Substanzwert, sondern den Ertragswert der Aktie.
Je nach Hhe der Inflationsrate und dem realisierten Ertrag in Form von Dividendeneinnahmen und Kursgewinnen (oder Kursverlusten) kann sich eine negative oder eine positive Realverzinsung ergeben.
2.2
Inflationsbestndigkeit von Sachwerten gegenber Geldwerten
Darber, inwieweit eine Anlage wertbestndig, d.h. sicher vor Geldwertschwund ist, kann keine generelle
Aussage getroffen werden. Langfristige Vergleiche haben ergeben, dass Sachwerte bessere Anlageergebnisse erzielten und damit wertbestndiger waren als Geldwerte. Auch in den extremen Inflationen und
Whrungsumstellungen nach den beiden Weltkriegen (1923, 1948) erwiesen sich Sachwerte bestndiger
als nominell gebundene Glubigeransprche. Dazwischen gab es durchaus lngere Phasen, in denen umgekehrt Geldwertanlagen den Sachwertanlagen berlegen waren.

Lnderrisiko und Transferrisiko

Vom Lnderrisiko spricht man, wenn ein auslndischer Schuldner trotz eigener Zahlungsfhigkeit auf
Grund fehlender Transferfhigkeit und -bereitschaft seines Sitzlandes seine Zins- und Tilgungsleistungen
nicht fristgerecht oder berhaupt nicht leisten kann.

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Das Lnderrisiko umfasst zum einen die Gefahr einer wirtschaftlichen, zum anderen die Gefahr einer
politischen Instabilitt. So knnen Geldzahlungen, auf die Sie einen Anspruch haben, auf Grund von
Devisenmangel oder Transferbeschrnkungen im Ausland ausbleiben. Bei Wertpapieren in Fremdwhrung
kann es dazu kommen, dass Sie Ausschttungen in einer Whrung erhalten, die auf Grund eingetretener
Devisenbeschrnkungen nicht mehr konvertierbar ist.
Eine Absicherungsmglichkeit gegen dieses Transferrisiko gibt es nicht. Destabilisierende Ereignisse
im politischen und sozialen System knnen zu einer staatlichen Einflussnahme auf die Bedienung von Auslandsschulden und zur Zahlungseinstellung eines Landes fhren. Politische Ereignisse knnen sich auf dem
weltweit verflochtenen Kapital- und Devisenmarkt niederschlagen: Sie knnen dabei kurssteigernde Im
pulse geben oder aber Baissestimmung erzeugen. Beispiele fr solche Ereignisse sind nderungen im Verfassungssystem, in der Wirtschaftsordnung oder den politischen Machtverhltnissen, nationale und internationale Krisensituationen, Revolutionen und Kriege sowie durch Naturgewalten ausgelste Ereignisse.
Auch Wahlaussichten und Wahlergebnisse haben gelegentlich je nach den Wirtschaftsprogrammen der
an die Regierung gelangenden Parteien Auswirkungen auf die Whrung und das Brsengeschehen in
dem betreffenden Land.

22

Whrungsrisiko

Anleger sind einem Whrungsrisiko ausgesetzt, wenn sie auf eine fremde Whrung lautende Wertpapiere halten und der zu Grunde liegende Devisenkurs sinkt. Durch die Aufwertung des Euro (Abwertung der
Auslandswhrung) verlieren die in Euro bewerteten auslndischen Vermgenspositionen an Wert. Zum
Kursrisiko auslndischer Wertpapiere kommt damit das Whrungsrisiko hinzu auch wenn die Papiere an
einer deutschen Brse in Euro gehandelt werden. Ebenso sind die Anleger dem Whrungsrisiko bei sonstigen Fremdwhrungsengagements wie beispielsweise Tages- oder Termingeldern in fremder Whrung ausgesetzt.
Einfluss auf den Devisenkurs eines Landes haben langfristig-strukturelle Faktoren wie Inflationstrends
der jeweiligen Volkswirtschaften, Produktivittsunterschiede, langfristige Entwicklungen der Nettowhrungsreserven und -verbindlichkeiten und dauerhafte Trends in der Relation zwischen Export- und Importpreisen. Diese Faktoren bestimmen die langfristige Entwicklung der Whrungsrelationen.
Zyklische Einflussfaktoren knnen mittelfristig Abweichungen des Wechselkurses von der langfristigen
Gleichgewichtsrelation bewirken. Dadurch knnen sich erhebliche Schwankungen in beide Richtungen
ergeben, die teilweise ber einen lngeren Zeitraum vorherrschen. Diese mittelfristigen Trends werden
beispielsweise von der Entwicklung realer Zinsdifferenzen, Handels- und Leistungsbilanzzahlen oder geldund fiskalpolitischen Entscheidungen beeinflusst.
Auch kurzfristige Faktoren wie aktuelle Marktmeinungen, Kriegshandlungen oder andere politische
Konflikte knnen sowohl Kursniveau als auch Liquiditt im Handel bestimmter Whrungen beeinflussen.
Ist die weltpolitische Gesamtlage angespannt, profitieren hiervon meist Whrungen, die als besonders sicher gelten (Safe-Haven-Argument).
Als Anleger sollten Sie Ihr Augenmerk vor allem auf den Whrungsaspekt lenken: Denn die Whrungsentwicklung kann einen mglichen Renditevorsprung schnell aufzehren und die erzielte Rendite so stark beeintrchtigen, dass im Nachhinein betrachtet die Anlage in der Heimatwhrung vorteilhafter gewesen
wre.
Auch bei einem Investment im Devisenmarkt (z.B. auf Kassakursbasis, als Devisentermingeschft oder als
Devisenoption) sollten Sie die oben genannten Faktoren beachten.

5 Volatilitt
Die Kurse von Wertpapieren weisen im Zeitablauf Schwankungen auf. Das Ma dieser Schwankungen innerhalb eines bestimmten Zeitraums wird als Volatilitt bezeichnet. Die Berechnung der Volatilitt
erfolgt anhand historischer Daten nach bestimmten statistischen Verfahren. Je hher die Volatilitt eines
Wertpapiers ist, desto strker schlgt der Kurs nach oben und unten aus. Die Vermgensanlage in Wertpapieren mit einer hohen Volatilitt ist demnach riskanter, da sie ein hheres Verlustpotenzial mit sich bringt.

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Liquidittsrisiko

Die Liquiditt einer Kapitalanlage beschreibt die Mglichkeit fr den Anleger, seine Vermgenswerte jederzeit zu marktgerechten Preisen zu verkaufen. Dies ist blicherweise dann der Fall, wenn ein Anleger seine
Wertpapiere verkaufen kann, ohne dass schon ein (gemessen am marktblichen Umsatzvolumen) durchschnittlich groer Verkaufsauftrag zu sprbaren Kursschwankungen fhrt und nur auf deutlich niedrigerem
Kursniveau abgewickelt werden kann.

23

Grundstzlich sind Breite und Tiefe eines Marktes entscheidend fr schnelle und problemlose Wert
papiertransaktionen: Ein Markt besitzt Tiefe, wenn viele offene Verkaufsauftrge zu Preisen unmittelbar
ber dem herrschenden Preis und umgekehrt viele offene Kaufauftrge zu Preisen unmittelbar unter dem
aktuellen Kursniveau im Markt vorhanden sind. Als breit kann ein Markt dann bezeichnet werden, wenn
diese Auftrge nicht nur zahlreich sind, sondern sich auerdem auf hohe Handelsvolumina beziehen.
6.1 Angebots- und nachfragebedingte Illiquiditt
Fr Schwierigkeiten beim Kauf oder Verkauf von Wertpapieren knnen enge und illiquide Mrkte verantwortlich sein. In vielen Fllen kommen tagelang Notierungen an der Brse zu Stande, ohne dass Umstze stattfinden. Fr solche Wertpapiere besteht zu einem bestimmten Kurs nur Angebot (Briefkurs) oder
nur Nachfrage (Geldkurs). Unter diesen Umstnden ist die Durchfhrung Ihres Kauf- oder Verkaufsauftrages nicht sofort, nur in Teilen (Teilausfhrung) oder nur zu ungnstigen Bedingungen mglich. Zustzlich knnen Ihnen hieraus hhere Transaktionskosten entstehen.
Besondere Schwierigkeiten bei der Ausfhrung Ihres Auftrages zum Kauf oder Verkauf knnen sich insbesondere dann ergeben, wenn die betroffenen Wertpapiere berhaupt nicht an der Brse oder an einem
organisierten Markt gehandelt werden.
6.2 Illiquiditt trotz Market Making
Bei vielen Wertpapieren stellt der Market Maker (der Emittent oder ein Dritter) in der Regel zwar
whrend der gesamten Laufzeit tglich fortlaufend An- und Verkaufskurse. Er ist hierzu aber nicht in
jedem Fall verpflichtet. Daher kann Illiquiditt auch in Mrkten mit Market Making vorkommen. Sie
gehen dann das Risiko ein, das Wertpapier nicht zu dem von Ihnen gewnschten Zeitpunkt verkaufen zu
knnen.
6.3 Illiquiditt auf Grund der Ausgestaltung des Wertpapiers oder der Marktusancen
Die Liquiditt kann auch aus anderen Grnden eingeschrnkt sein:

Bei Wertpapieren, die auf den Namen des Eigentmers lauten, kann die Umschreibung
zeitaufwendig sein.
Die usancebedingten Erfllungsfristen knnen mehrere Wochen betragen, so dass Ihnen,
wenn Sie der Verkufer der Wertpapiere sind, der Verkaufserls entsprechend spt zufliet.
Mitunter ist nach dem Erwerb von Wertpapieren ein kurzfristiger Verkauf nicht mglich.

Haben Sie einen kurzfristigen Liquidittsbedarf, so mssen Sie eventuell eine Zwischenfinanzierung in
Anspruch nehmen mit entsprechenden Kosten.

Psychologisches Marktrisiko

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Auf die allgemeine Kursentwicklung an der Brse wirken sehr oft irrationale Faktoren ein. Stimmungen,
Meinungen und Gerchte knnen einen bedeutenden Kursrckgang verursachen, obwohl sich die Ertragslage und die Zukunftsaussichten der Unternehmen nicht nachteilig verndert haben mssen. Das psychologische Marktrisiko wirkt sich besonders auf Aktien aus.

Risiko bei kreditfinanzierten Wertpapierkufen

Die Beleihung Ihres Wertpapierdepots ist eine Mglichkeit, wie Sie als Anleger in Wertpapieren handlungsfhig und liquide bleiben knnen. Je nach Art des Wertpapiers kann das Depot in unterschiedlicher Hhe
beliehen werden. Bei festverzinslichen Wertpapieren ist der Beleihungswert grundstzlich hher als bei
Aktien.

24

Aber beachten Sie: Kreditfinanzierte, spekulative Engagements sollten, selbst wenn Sie sehr risikofreudig
sind, einen bestimmten Teil der Anlage nicht bersteigen. Nur so bleibt gewhrleistet, dass Sie Wertpapiere nicht in ein Brsentief hinein verkaufen mssen, weil Sie das Geld bentigen oder die Brsenlage unsicher geworden ist. Auch wenn sich der Markt entgegen Ihren Erwartungen entwickelt, mssen Sie nicht
nur den eingetretenen Verlust hinnehmen, sondern auch die Kreditzinsen zahlen und den Kreditbetrag zurckzahlen. Prfen Sie deshalb vor Geschftsabschluss Ihre wirtschaftlichen Verhltnisse darauf,
ob Sie zur Zahlung der Zinsen und ggf. kurzfristigen Tilgung des Kredits auch dann in der Lage sind,
wenn statt der erwarteten Gewinne Verluste eintreten. Im Einzelnen bestehen insbesondere folgende
Risiken:

Vernderung des Kreditzinssatzes,


Beleihungswertverlust des Depots durch Kursverfall,
Nachschuss aus anderen Liquidittsmitteln, um die Deckungsrelation wiederherzustellen und
weitere Kreditkosten zu begleichen (insbesondere Sollzinsen, die durch die beliehenen Wertpapiere nicht gesichert werden),
Verkauf (von Teilen) der Depotwerte mit Verlust durch Sie oder den Kreditgeber, soweit Nachschuss nicht erfolgt oder nicht ausreicht,
Verwertung des gesamten Depotbestands bei Pfandreife,
Verpflichtung zur Tilgung der Restschulden bei nicht ausreichendem Erls aus der Verwertung
des Depots.

Machen Sie sich bewusst, dass auch bei einem reinen Anleihendepot eine Beleihung mit Risiken fr Sie
verbunden ist: Besonders bei langlaufenden Anleihen kann ein starker Anstieg des Kapitalmarktzinsniveaus
zu Kursverlusten fhren, so dass die kreditgebende Bank wegen berschreitung des Beleihungsrahmens
weitere Sicherheiten von Ihnen nachfordern kann. Wenn Sie diese Sicherheiten nicht beschaffen k nnen,
so ist das Kreditinstitut mglicherweise zu einem Verkauf Ihrer Depotwerte gezwungen.

Steuerliche Risiken

Auch steuerliche Risiken knnen auf eine Kapitalanlage einwirken.


9.1
Besteuerung beim Anleger
Als Anleger, der auf Rendite und Substanzerhaltung ausgerichtet ist, sollten Sie die steuerliche Behandlung
Ihrer Kapitalanlage beachten. Letztlich kommt es fr Sie auf den Nettoertrag an, d.h. den Ertrag nach
Abzug der Steuern.

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Wichtiger Hinweis: Kapitalertrge sind einkommensteuerpflichtig. Informieren Sie sich vor einer Investition ber die steuerliche Behandlung Ihrer beabsichtigten Anlage, und vergewissern Sie sich, ob diese
Anlage auch unter diesem individuellen Aspekt Ihren persnlichen Erwartungen gerecht wird. Wenden Sie
sich hierzu bei Bedarf an Ihren steuerlichen Berater. Bitte beachten Sie auch, dass die steuerliche Behandlung von Kursgewinnen und Wertpapierertrgen in der Hhe und nach der Art vom Gesetzgeber ge
ndert werden kann.
9.2
Auswirkungen am Kapitalmarkt
nderungen im Steuerrecht eines Landes, die die Einkommenssituation der Anleger und/oder die Ertragslage von Unternehmen betreffen, knnen positive wie negative Auswirkungen auf die Kursentwicklung am
Kapitalmarkt haben.

25

10

Sonstige Basisrisiken

Im Folgenden werden einige weitere Risiken angesprochen, deren Sie sich bei der Anlage in Wertpapieren
generell bewusst sein sollten. Nicht immer geht es dabei nur um mgliche finanzielle Einbuen. In Einzelfllen mssen Sie auch mit anderen Nachteilen rechnen. So kann es Sie unerwartet viel Zeit und Mhe
kosten, bestimmten mit dem Wertpapierengagement verbundenen Pflichten und notwendigen Dispositionen nachzukommen.
10.1
Informationsrisiko
Das Informationsrisiko meint die Mglichkeit von Fehlentscheidungen infolge fehlender, unvollstndiger oder falscher Informationen. Mit falschen Informationen knnen Sie es entweder durch
den Zugriff auf unzuverlssige Informationsquellen, durch falsche Interpretation bei der Auswertung
ursprnglich richtiger Informationen oder auf Grund von bermittlungsfehlern zu tun haben. Ebenso
kann ein Informationsrisiko durch ein Zuviel oder ein Zuwenig an Informationen oder auch durch zeitlich nicht aktuelle Angaben entstehen.
10.2
bermittlungsrisiko
Wenn Sie Wertpapierorders erteilen, so muss sich das nach festen Regeln vollziehen, damit Sie vor Missverstndnissen bewahrt werden und einen eindeutigen Anspruch auf Auftragsausfhrung erlangen. Jeder Auftrag eines Anlegers an die Bank muss deshalb bestimmte, unbedingt erforderliche Angaben enthalten. Dazu zhlen insbesondere die Anweisung ber Kauf oder Verkauf, die Stckzahl oder der Nominalbetrag und die genaue Bezeichnung des Wertpapiers.
Bitte beachten Sie: Inwieweit das bermittlungsrisiko eingegrenzt oder ausgeschlossen werden kann,
hngt entscheidend auch von Ihnen ab je prziser Ihr Auftrag, desto geringer das Risiko eines Irrtums.

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10.3
Auskunftsersuchen auslndischer Aktiengesellschaften
Gleichgltig, ob Sie Ihre auslndischen Wertpapiere von der Bank im Inland oder im Ausland erwerben,
veruern oder verwahren lassen: Die auslndischen Papiere unterliegen der Rechtsordnung des
Staates, in dem der Erwerb, die Veruerung oder die Verwahrung stattfindet. Sowohl Ihre
Rechte und Pflichten als auch die der Bank bestimmen sich daher nach der dortigen Rechtsordnung,
die auch die Offenlegung Ihres Namens vorsehen kann. So sind beispielsweise Aktiengesellschaften
hufig berechtigt oder sogar verpflichtet, ber ihre Aktionre Informationen einzuholen. Gleiches gilt
auch regelmig fr auslndische Kapitalmarktaufsichtsbehrden, Brsen und andere zur berwachung des Kapitalmarkts befugte Stellen. Hintergrund solcher Auskunftsersuchen staatlicher Stellen
sind beispielsweise Insiderverdachtsflle oder Sachverhalte der Kurs- und Marktpreismanipulation. Es
handelt sich dabei um Sachverhalte, wie sie auch in Europa und Deutschland auf Anforderungen der
Bundesanstalt fr Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) oder anderer Finanzmarktaufsichtsbehrden
hin zu behandeln sind. Soweit Ihre depotfhrende Bank hiernach im Einzelfall zur Auskunftserteilung
unter Offenlegung Ihres Namens verpflichtet ist, wird sie Sie benachrichtigen.
10.4
Risiko der Eigenverwahrung
Wenn Sie Ihre Wertpapiere in Eigenverwahrung halten (wollen), sollten Sie bedenken, dass im Falle des
Verlustes dieser Urkunden beispielsweise durch Brand oder Entwendung fr die Wiederherstellung der
Rechte ein gerichtliches Aufgebotsverfahren eingeleitet werden muss, das erhebliche Kosten verursachen
kann. Die Beschaffung der neuen Urkunden kann von der Einleitung der ersten Manahmen Meldung
des Verlustes ber die Kraftloserklrung bis zu ihrer ersatzweisen Ausstellung mehrere Jahre dauern.
Sollte ein Dritter die Stcke gutglubig erworben haben, so mssen Sie unter Umstnden mit einem endgltigen Verlust rechnen.

26

Nachteile durch mangelnden berblick ber wichtige Termine


Von einem Verlust abgesehen, knnen Sie jedoch auch andere finanzielle Einbuen erleiden. So erfahren
Selbstverwahrer sehr oft erst nach Jahren zufllig bei der Vorlage von Zinsscheinen, dass die Anleihe bereits
seit lngerer Zeit infolge Verlosung oder vorzeitiger Kndigung zur Rckzahlung fllig geworden ist
ein Zinsverlust ist die Folge. Ferner wird hufig beobachtet, dass Dividendenscheine vorgelegt werden, die
ein inzwischen abgelaufenes Bezugsrecht verkrpern. Nicht selten wre durch die rechtzeitige Ver
wertung eines solchen Rechtes ein Mehrfaches der Jahresdividende erlst worden.
Auslndische Namenspapiere sollten grundstzlich nicht in Eigenverwahrung genommen
werden. Bei dieser Verwahrart wird der Inhaber mit Namen und Anschrift im Aktienregister eingetragen.
Die unmittelbare Folge ist, dass alle Gesellschaftsinformationen sowie alle Ausschttungen direkt an ihn
gelangen unter Ausschluss einer Verwahrbank. In Erbschaftsfllen ist die jederzeitige Verkaufsmglichkeit
solcher Papiere nicht immer sichergestellt. Unter Umstnden wird der Eigenverwahrer auch mit den auf ihn
zukommenden fremdsprachlichen Unterlagen, Informationen, Anforderungen etc. berfordert sein.
10.5
Risiken bei der Verwahrung von Wertpapieren im Ausland
Die Bank lsst im Ausland angeschaffte Wertpapiere von einem Dritten im Ausland verwahren. Dabei
kommt grundstzlich eine Verwahrung in den Lndern in Betracht, in denen der Emittent des Wertpapiers
oder die Brse, ber die das Wertpapier erworben worden ist, ihren Sitz haben. Die Haftung der Bank
beschrnkt sich dabei auf die sorgfltige Auswahl und Unterweisung des Verwahrers.
Die Wertpapiere unterliegen hinsichtlich der Verwahrung der Rechtsordnung und den Usancen
ihres jeweiligen Verwahrungsortes. Ihre Bank verschafft sich das Eigentum, Miteigentum oder eine im
jeweiligen Lagerland vergleichbare Rechtsstellung an den Wertpapieren. Sie trgt Sorge, dass ein Pfand-,
Zurckbehaltungs- oder hnliches Recht an den Kundenwerten nur geltend gemacht wird, wenn es sich
aus der Anschaffung, Verwaltung oder Verwahrung der Papiere ergibt. Die Wertpapiere hlt Ihre Bank
treuhnderisch fr Sie und erteilt Ihnen eine so genannte Gutschrift in Wertpapierrechnung (WR-
Gutschrift). Sie gibt dabei den auslndischen Staat an, in dem sich die Wertpapiere befinden.

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Durch die Verwahrung im Ausland kann es zu hheren Kosten und lngeren Lieferfristen kommen.
Dies gilt insbesondere dann, wenn die Wertpapiere umgelagert werden mssen. bertrgt beispielsweise
ein Kunde sein Depot zu einer anderen Bank, kann dies lngere Zeit in Anspruch nehmen.
Sollte der auslndische Verwahrer zahlungsunfhig sein, bestimmen sich die Folgen nach der dort geltenden Rechtsordnung und der Ihrer Bank eingerumten Rechtsposition. Um einen Zugriff auf Ihre Wertpapiere zu vermeiden, auch wenn diese ungetrennt von den Wertpapieren anderer Kunden oder Ihrer Bank
verwahrt werden, hat Ihre Bank oder ein von ihr betrauter Dritter mit den Lagerstellen vereinbart, die dortigen Depots mit dem Zusatz Kundendepot zu fhren. Bei Pfndungen, sonstigen Zwangsvollstreckungsmanahmen oder anderen Eingriffen bezglich der Kundenwerte hat Ihre Bank mit der Lagerstelle eine
unverzgliche Unterrichtung vereinbart, um die erforderlichen Manahmen zur Wahrung Ihrer Rechtsposition einleiten zu knnen. Pfndungen, Zwangsvollstreckungsmanahmen oder andere Eingriffe
gegen den auslndischen Verwahrer knnen jedoch zur Folge haben, dass Ihnen bis zu einem
Abschluss des Verfahrens der Zugriff auf Ihre Wertpapiere nur eingeschrnkt oder gar nicht
mglich ist. Auch bleiben Prozessrisiken bei der Durchsetzung Ihrer Ansprche.
Bei einer Verwahrung im Ausland knnen weitere Beeintrchtigungen durch hhere Gewalt, Krieg oder
Naturereignisse oder Zugriffe Dritter vorkommen. Fr Verluste aus solchen Ereignissen bernimmt die Bank
keine Haftung.
Bitte beachten Sie: Mit dem Wandel der gesellschaftlichen Strukturen in so genannten Schwellenlndern
ist oftmals eine tief greifende nderung der jeweiligen Rechtsordnung verbunden. Eine verlssliche Bewertung der Rechtsstellung der mit der Verwahrung betrauten Lagerstellen kann nicht in jedem Falle vorgenommen werden. Es besteht daher das Risiko, dass es bei der Durchsetzung Ihrer Rechte als Anleger zu
Schwierigkeiten kommen kann.

27

11

Einfluss von Nebenkosten auf die Gewinnerwartung

Beim Kauf und Verkauf von Wertpapieren fallen neben dem aktuellen Preis des Wertpapiers verschiedene
Nebenkosten (Transaktionskosten, Provisionen) an. So stellen die Kreditinstitute in aller Regel ihren
Kunden eigene Provisionen in Rechnung, die entweder eine feste Mindestprovision oder eine anteilige,
vom Auftragswert abhngige Provision darstellen. Die Konditionengestaltung ist hierbei zwangslufig unterschiedlich, da die Kreditinstitute untereinander im Wettbewerb stehen. Soweit in die Ausfhrung Ihres
Auftrags weitere in- oder auslndische Stellen eingeschaltet sind, wie insbesondere inlndische Skontrofhrer oder Broker an auslndischen Mrkten, mssen Sie bercksichtigen, dass Ihnen auch deren Courtagen, Provisionen und Kosten (fremde Kosten) weiterbelastet werden.
Neben diesen Kosten, die unmittelbar mit dem Kauf eines Wertpapiers verbunden sind (direkte Kosten),
mssen Sie auch die Folgekosten (z.B. Depotentgelte) bercksichtigen. Verschaffen Sie sich daher vor
Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers Klarheit ber Art und Hhe aller eventuell anfallenden Kosten nur
so knnen Sie Ihre Chancen, durch Ihre Anlageentscheidung einen Gewinn zu realisieren, verlsslich einschtzen.
Bei bestimmten Wertpapieren fallen auch laufende Kosten an. So ist bei Investmentfondsanteilen regelmig vorgesehen, dass die ausgebende Kapitalanlagegesellschaft jhrlich Verwaltungsentgelte einbehlt.
Je nach Konstruktion des Wertpapiers knnen fr Sie als Anleger auch Kosten auf mehreren Ebenen
entstehen. Dies gilt beispielsweise fr Dachfonds, Zertifikatefonds oder Zertifikate, die in Fonds investieren.
So knnen insbesondere Verwaltungsentgelte sowohl bei dem von Ihnen erworbenen Wertpapieren als
auch bei den Zielwertpapieren, in die investiert wird, anfallen.

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Bitte beachten Sie: Je hher die Kosten sind, desto lnger mssen Sie warten, bevor sich ein Gewinn
einstellen kann.

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Spezielle Risiken bei der Vermgensanlage


in Investmentanteilscheinen

Wie kaum eine andere Wertpapieranlageform erffnen Investmentanteilscheine dem Anleger die Mglichkeit, Kapital nach dem Grundsatz der Risikomischung anzulegen: durch die Einschaltung eines professionellen Fondsmanagements, das die eingelegten Gelder auf verschiedene Anlagen verteilt.
Allerdings gilt: Auch wenn Sie mit vielen speziellen Risiken anderer Vermgensanlageformen nicht direkt
konfrontiert sind, so tragen Sie im Endeffekt je nach Anlageschwerpunkt des jeweiligen Fonds anteilig
das volle Risiko der durch den Anteilschein reprsentierten Anlagen.
Es darf nicht bersehen werden, dass auch bei der Anlage in Investmentanteilscheinen spezielle Risiken
auftreten, die den Wert Ihrer Vermgensanlage nachhaltig beeintrchtigen knnen.

Fondsmanagement

Beim Erwerb von Investmentanteilscheinen treffen Sie eine Anlageentscheidung durch die Auswahl eines
bestimmten Investmentfonds. Ihre Entscheidung orientiert sich dabei an den von diesem Fonds einzuhaltenden Anlagegrundstzen. Einfluss auf die Zusammensetzung des Fondsvermgens knnen Sie
darber hinaus nicht nehmen. Die konkreten Anlageentscheidungen trifft das Management der Fondsgesellschaft.
Investmentfonds, deren Anlageergebnis in einem bestimmten Zeitraum deutlich besser ausfllt als das einer Direktanlage oder eines anderen Investmentfonds, haben diesen Erfolg auch der Eignung der handelnden Personen und damit den richtigen Entscheidungen ihres Managements zu verdanken. Positive Ergebnisse des Investmentfonds in der Vergangenheit sind jedoch nicht ohne weiteres in die Zukunft
bertragbar.
Ein geringes Managementrisiko besteht bei Indexfonds. Hier werden die eingelegten Gelder im Sondervermgen gem den Vertragsbedingungen mehr oder weniger genau in der prozentualen Gewichtung
des betreffenden Index investiert, so dass das Anlageergebnis im Wesentlichen die Entwicklung des Index
widerspiegelt.

Ausgabekosten

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Ausgabeaufschlge und interne Kosten fr die Verwaltung und das Management des Fonds ergeben
fr Sie als Anleger mglicherweise Gesamtkosten, die nicht oder nicht in dieser Hhe anfallen wrden,
wenn Sie die zu Grunde liegenden Wertpapiere direkt erwerben. Da die Hhe dieser Kosten nicht einheitlich ist und auch in ihrer Zusammensetzung variieren kann, sind abhngig von der Haltedauer der Fondsanteile nachteilige Auswirkungen mglich.
Bei einer kurzen Haltedauer kann insbesondere der Erwerb von Investmentfonds mit einem hohen Ausgabeaufschlag teurer sein als der Erwerb ausgabeaufschlagfreier Fonds. Bei Letzteren kann dagegen eine
lngere Haltedauer von Nachteil sein, da sich dann ber die Zeit die hheren laufenden Verwaltungs- und
Managementvergtungen bemerkbar machen. Sehen Sie daher bitte beim Kauf eines Investmentfonds
immer die Gesamtkosten auch im Zusammenhang mit Ihrem persnlichen zeitlichen Anlagehorizont.

Risiko rcklufiger Anteilspreise

Investmentfonds unterliegen dem Risiko sinkender Anteilspreise, da sich Kursrckgnge bei den im Fonds
enthaltenen Wertpapieren im Anteilspreis widerspiegeln.
3.1
Allgemeines Marktrisiko
Eine breite Streuung des Fondsvermgens nach verschiedenen Gesichtspunkten kann nicht verhindern,
dass eine rcklufige Gesamtentwicklung an einem oder mehreren Brsenpltzen sich in erheblichen
Rckgngen bei den Anteilspreisen niederschlgt. Das hierdurch bestehende Risikopotenzial ist bei

29

Aktienfonds grundstzlich hher einzuschtzen als bei Rentenfonds. Indexfonds, deren Ziel eine parallele
Wertentwicklung mit einem Aktienindex (z.B. Deutscher Aktienindex DAX), einem Anleihen- oder
sonstigen Index ist, werden bei einem Rckgang des Index ebenfalls einen entsprechend rcklufigen
Anteilspreis verzeichnen.
3.2
Risikokonzentration durch spezielle Anlageschwerpunkte
Spezielle Aktien- und Rentenfonds sowie Spezialittenfonds haben grundstzlich ein strker ausgeprgtes
Ertrags- und Risikoprofil als Fonds mit breiter Streuung. Da die Vertragsbedingungen engere Vorgaben
bezglich der Anlagemglichkeiten enthalten, ist auch die Anlagepolitik des Managements gezielter ausgerichtet. Das bildet zum einen die Grundvoraussetzung fr hhere Kurschancen, bedeutet zum anderen
aber auch ein hheres Ma an Risiko und Kursvolatilitt. Durch Ihre Anlageentscheidung fr einen solchen
Fonds akzeptieren Sie also von vornherein eine grere Schwankungsbreite fr den Preis Ihrer Anteile.
Das Anlagerisiko steigt mit einer zunehmenden Spezialisierung des Fonds:
Regionale Fonds und Lnderfonds etwa sind einem hheren Verlustrisiko ausgesetzt, weil sie von der
Entwicklung eines bestimmten Marktes abhngig sind und auf eine grere Risikostreuung durch
Nutzung von Mrkten vieler Lnder verzichten.
Branchenfonds wie zum Beispiel Rohstoff-, Energie- und Technologiefonds enthalten ein erhebliches
Verlustrisiko, weil eine breite, branchenbergreifende Risikostreuung von vornherein ausgeschlossen wird.
Bei Investmentfonds, die auch in auf fremde Whrung lautende Wertpapiere investieren, mssen Sie
ferner bercksichtigen, dass sich neben der normalen Kursentwicklung der Wertpapiere auch die Whrungsentwicklung negativ im Anteilspreis niederschlagen kann und Lnderrisiken auftreten knnen.

Risiko der Aussetzung und Liquidation

Jeder Anteilscheininhaber kann grundstzlich verlangen, dass ihm gegen Rckgabe der Anteilscheine sein
Anteil an dem Sondervermgen aus diesem ausgezahlt wird. Die Rcknahme erfolgt zu dem geltenden
Rcknahmepreis, der dem Anteilswert entspricht.
In den Vertragsbedingungen des Investmentfonds kann allerdings vorgesehen sein, dass die Kapitalanlagegesellschaft die Rcknahme der Anteilscheine bis maximal zweieinhalb Jahre aussetzen darf,
wenn auergewhnliche Umstnde vorliegen, die eine Aussetzung unter Bercksichtigung der Interessen
der Anteilsinhaber erforderlich erscheinen lassen. In diesem Fall besteht das Risiko, dass die Anteilscheine
nicht zum vom Anleger gewnschten Zeitpunkt zurckgegeben werden knnen.

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Wenn die Fondsgesellschaft whrend der Rcknahmeaussetzung nicht gengend Liquiditt aufbauen
kann, um alle Rckgabewnsche der Anleger zu bedienen, kann das Sondervermgen abgewickelt und
liquidiert werden. In diesem Fall kann bereits allein die Liquidation zu Vermgensverlusten der Anleger
fhren.

Risiko durch den Einsatz von Derivaten und die Nutzung von
Wertpapierleihegeschften

Investmentfonds knnen in Derivate investieren. Dazu zhlen insbesondere Optionen, Finanzterminkon


trakte und Swaps sowie Kombinationen hieraus. Diese knnen nicht nur zur Absicherung des Sonder
vermgens genutzt werden, sondern auch einen Teil der Anlagepolitik darstellen. Der Einsatz dieser
Derivate birgt Risiken, die in bestimmten Fllen grer sein knnen als die Risiken traditioneller, nicht
derivativer Anlageformen.
Investmentfonds knnen auch Wertpapierleihegeschfte durchfhren. Das birgt das Risiko, dass der
Entleiher seinen Rckgabeverpflichtungen nicht nachkommt.

30

Aus beidem knnen sich Verluste fr das Fondsvermgen und damit Vermgensverluste fr den Anleger
ergeben.

6 Risiko der Fehlinterpretation von Performance-Statistiken


Um den Anlageerfolg eines Investmentfonds zu messen, wird blicherweise ein Performance-Konzept
verwendet.
Performance-Konzept: Darunter versteht man ein Konzept zur Beurteilung der Wertentwicklung einer
Kapitalanlage, das bei Investmentfonds zur Beurteilung der Leistung des Anlagemanagements herangezogen wird. Ermittelt wird, wie viel aus einem Kapitalbetrag von 100 innerhalb eines bestimmten Zeitraums
geworden ist. Dabei wird unterstellt, dass die Ausschttungen zum Anteilswert des Ausschttungstages
wieder angelegt werden (Methode des Bundesverbandes Investment und Asset Management).
Als Anleger sollten Sie beachten: Performance-Statistiken eignen sich als Mastab zum Vergleich der erbrachten Managementleistungen, sofern die Fonds hinsichtlich ihrer Anlagegrundstze vergleichbar sind.
Sie geben an, welche Ergebnisse die einzelnen Fondsmanagements auf Basis gleicher Anlagebetrge rechnerisch erzielt haben. Dagegen spiegelt das Performance-Kriterium den Erfolg fr den Anleger nur unzureichend wider.
Performance-Ranglisten bercksichtigen vielfach nicht den Ausgabeaufschlag. Das kann dazu fhren, dass Sie als Anleger auf Grund eines hheren Aufschlags trotz der besseren Managementleistung des
Fonds effektiv eine geringere Rendite erzielen als bei einem schlechter gemanagten Fonds mit einem geringeren Ausgabeaufschlag.
Performance-Ranglisten unterstellen meist, dass alle Ertrge inklusive der darauf anfallenden Steuern zur
Wiederanlage gelangen. Durch die individuell unterschiedliche Besteuerung einzelner Investmentfonds
bzw. der daraus flieenden Einknfte knnen Ihnen allerdings Fonds mit niedrigerer statistischer Wertentwicklung unter dem Strich eine bessere Performance bieten als solche mit einer hheren Wertentwicklung.

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Reine Performance-Statistiken bercksichtigen zudem nicht das wichtige Anlagekriterium, welche Risiken
das Fondsmanagement eingegangen ist, um die erzielte Rendite zu erreichen. Das von dem Fondsmanagement eingegangene Risiko spiegelt sich in der Schwankungsbreite der Wertentwicklung des Fonds wider
(Volatilitt). Die Volatilitt in der Wertentwicklung eines Fonds bercksichtigt zum Beispiel die so genannte Sharpe Ratio. Die Sharpe Ratio ist eine Kennzahl, die die Rendite einer Geldanlage in Bezug zu der
Volatilitt setzt, mit der die Rendite erzielt wurde. Je hher der Wert der Sharpe Ratio, desto besser war die
Wertentwicklung im Vergleich zu einer risikolosen Anlage. Die Sharpe Ratio ermglicht somit auch einen
Vergleich zweier Fonds, von denen der eine zwar etwas schwcher in der Rendite, aber eben auch weniger
schwankungsanfllig war. Reine Performance-Statistiken lassen Vergleiche von Fonds unter vorgenannten
Gesichtspunkten nicht zu. Beachten Sie zudem: Selbst wenn Sie Kennzahlen wie die Sharpe Ratio in Ihre
Anlageentscheidung einbeziehen, sollten Sie sich bewusst sein, dass es sich hierbei immer um eine Vergangenheitsbetrachtung handelt, die keine gesicherten Aussagen fr die Zukunft zulsst.
Fazit: Die reinen Performance-Ergebnisse gengen den Informationsbedrfnissen eines Anlegers
oft nur bedingt und sind interpretationsbedrftig. Eine Fondsrendite, die durch eine Vergangenheitsbetrachtung ermittelt wurde, bietet fr eine auf die Zukunft ausgerichtete Anlageentscheidung eben nur
eine begrenzte Hilfe. Dabei besteht die Gefahr, die Analyse der Brsensituation und der die Brsen bewegenden Faktoren zu bergehen. Das von dem Fondsmanagement zur Erzielung der Rendite eingegangene
Risiko bleibt zudem unbercksichtigt. Daher sollten Sie, wenn Sie sich fr die Anlage in Investmentanteilscheinen entscheiden, dabei immer die jeweilige Kapitalmarktsituation, die Volatilitt in der Wertentwicklung des Fonds und Ihre individuelle Risikotoleranz bercksichtigen.

31

7 Risiko der bertragung oder Kndigung des Sondervermgens


Unter bestimmten Bedingungen ist die bertragung eines Sondervermgens auf ein anderes Sondervermgen derselben Kapitalanlagegesellschaft gesetzlich erlaubt. Dies setzt unter anderem voraus,
dass die Anlagegrundstze und -grenzen nicht wesentlich voneinander abweichen. Zudem kann die Kapitalanlagegesellschaft die Verwaltung eines Sondervermgens unter Beachtung der gesetzlichen Frist kndigen. In diesem Fall wird das Sondervermgen von der Depotbank abgewickelt, soweit die Verwaltung
des Sondervermgens nicht von einer anderen Kapitalanlagegesellschaft bernommen wird.

Spezielle Risiken bei brsengehandelten Investmentfonds

Der Preis beim brslichen Erwerb von Anteilen eines Fonds, der nicht speziell fr den Brsenhandel aufgelegt wurde, kann von dem Wert des Sondervermgens pro Anteil dem Anteilwert abweichen. Ein
Grund hierfr liegt darin, dass die Preise im Brsenhandel Angebot und Nachfrage unterliegen. Unterschiede ergeben sich auch aus der unterschiedlichen zeitlichen Erfassung der Anteilspreise. Whrend bei
der Kapitalanlagegesellschaft der Anteilspreis einmal tglich ermittelt wird, bilden sich an der Brse in der
Regel fortlaufend aktuelle Kurse.
Je nach dem Regelwerk der einzelnen Brsen stellen die dort ttigen Makler verbindliche Offerten oder
geben unverbindliche Indikationen zu Preisen. Handelt es sich um unverbindliche Indikationen, so kann es
vorkommen, dass eine Order nicht ausgefhrt wird.

Spezielle Risiken bei offenen Immobilienfonds

Preisschwankungen an den Immobilienmrkten knnen zu Wertverlusten bei Anlagen in offenen


Immobilienfonds fhren. Darber hinaus sind offene Immobilienfonds einem Ertragsrisiko insbesondere
durch mgliche Leerstnde der Objekte ausgesetzt. Probleme der Erstvermietung knnen sich vor allem
dann ergeben, wenn der Fonds eigene Bauprojekte durchfhrt. Leerstnde, die ber das normale Ma
hinausgehen, knnen die Ertragskraft des Fonds berhren und zu Ausschttungskrzungen fhren. Zudem
besteht das Risiko gesunkener Mietpreise im Falle einer Neuvermietung.
Immobilienfonds legen liquide Anlagemittel oft vorbergehend in anderen Anlageformen, insbesondere
verzinslichen Wertpapieren, an. Diese Teile des Fondsvermgens unterliegen dann den speziellen Risiken,
die fr die gewhlte Anlageform gelten. Wenn offene Immobilienfonds, wie vielfach blich, in Auslandsprojekte auerhalb des Euro-Whrungsraumes investieren, ist der Anleger zustzlich Whrungsrisiken
ausgesetzt, da der Verkehrs- und Ertragswert eines solchen Auslandsobjekts bei jeder Ausgabepreisberechnung des Investmentanteils in Euro umgerechnet wird.

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Bitte beachten Sie, dass bei offenen Immobilienfonds die Rckgabe von Anteilscheinen an die Fondsgesellschaft gesetzlichen und vertraglichen Beschrnkungen unterliegt (siehe Kapitel B 6.1). Ferner
knnen die Vertragsbedingungen vorsehen, dass die Anteilscheinrckgabe fr einen Zeitraum von bis
zu zweieinhalb Jahren ausgesetzt werden kann. Alle genannten Aspekte fhren dazu, dass sich Anleger nicht darauf verlassen knnen, die Anteile an offenen Immobilienfonds stets zu einem von ihnen gewnschten Zeitpunkt an die Fondsgesellschaft zurckgeben zu knnen. Bei kurzfristigem Liquidittsbedarf
mssten Anleger vielmehr einen Verkauf ber eine Brse versuchen, was ggf. zu erheblichen Verlusten
fhren kann.

32

10

Spezielle Risiken bei Exchange Traded Funds

Auch die Geldanlage in Exchange Traded Funds ist mit besonderen Risiken behaftet. Diese ergeben sich aus
dem Markt, in den investiert wird, und aus der Konstruktion von ETF.
Alle Investmentfonds bergen ein Markt- bzw. Kursrisiko und werden damit von Wertschwankungen beeinflusst, die erhebliche Kursverluste nach sich ziehen knnen. Dies wird sich bei klassischen ETF unmittelbar auswirken, da sie im Unterschied zu vielen traditionellen Investmentfonds nicht aktiv verwaltet
werden. Die ETF versuchen nicht, ihren Referenzindex (die Benchmark) zu bertreffen, und gehen nicht
in fallenden oder berbewerteten Mrkten vorbergehend defensive Positionen ein. Vielmehr sind ETF an
ihren Index gekoppelt. Diese starre Bindung kann bei speziellen (exotischen) Indices im Extremfall zu
einem Totalverlust fhren.
Die grundlegenden Wesensmerkmale eines ETF sind nicht immer einfach und eindeutig aus dem
Produktnamen abzulesen oder herzuleiten. Es empfiehlt sich, dass Anleger sich informieren, welche
Methode und ggf. welche Swap-Vereinbarungen bei einem bestimmten ETF zum Einsatz kommen.
Das Risiko aus der Konstruktion eines ETF ist weitgehend abhngig von der gewhlten Replikationsmethode.
10.1
Spezielle Risiken bei Exchange Traded Funds mit physischer Replikation
Bei physischen ETF die eine physische Replikation verwenden knnen bestimmte Faktoren Auswirkungen auf die Wertentwicklung haben, so dass die Ertrge strker schwanken knnen als die des zu
Grunde liegenden Index. So knnen Transaktionskosten im Zusammenhang mit nderungen der Indexzusammensetzung auf Grund regelmiger Neugewichtungen und Kapitalmanahmen die Wertent
wicklung physischer ETF negativ beeinflussen. Aber auch der Zeitpunkt von Dividendenzahlungen und
die steuerliche Behandlung von Dividenden knnen dazu fhren, dass die Ertrge physischer ETF Ab
weichungen von denen des zu Grunde liegenden Index zeigen.
Auf Grund dieser besonderen Eigenschaften der physischen Replikation bilden ETF, die diese Methode
verwenden, die tatschlichen Ergebnisse der zu Grunde liegenden Indices nicht immer eins zu eins ab.
10.2
Spezielle Risiken bei Exchange Traded Funds mit synthetischer Replikation
Bei ETF, die eine synthetische Replikation verwenden, trgt der ETF das Risiko, dass der Swap-Kontrahent
seinen Zahlungsverpflichtungen nicht mehr nachkommen kann (Kontrahentenrisiko). Dieses Risiko realisiert sich im Falle der Insolvenz des Swap-Kontrahenten. Dies kann im ungnstigsten Fall zu einem erheb
lichen Rckgang des Kurses des ETF fhren.

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Bei swapbasierten ETF mit Portfoliopositionen realisiert sich ein Kontrahentenrisiko, wenn der ETF
nicht mehr den Betrag an Zahlungen erhlt, der ihm vertraglich vom Swap-Partner zusteht. Das Kontrahentenrisiko ist gesetzlich auf 10% des Nettoinventarwerts der Fonds begrenzt, bezogen auf alle Transak
tionen mit derselben Gegenpartei. Das heit, gegenber einem einzelnen Kontrahenten darf der Wert des
Swap nicht mehr als 10% des Fondsvermgens ausmachen.

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Bei swapbasierten ETF ohne Portfoliopositionen ergibt sich ein potenzielles Kontrahentenrisiko aus
der gegenber dem Swap-Kontrahenten bestehenden Forderung in Hhe des in eine oder mehrere SwapTransaktionen investierten Gesamtnettoerlses aus der Ausgabe von Anteilen der ETF sowie des unrealisierten Wertzuwachses/-verlusts der Swaps. Hier soll das Kontrahentenrisiko aus den Swaps durch vom
Swap-Partner des ETF bei einer Depotbank hinterlegte Sicherheiten neutralisiert werden. Die SwapVereinbarungen legen fest, dass der Wert der Sicherheiten immer ber dem aktuellen Nettoinventarwert
des ETF liegen soll. Dabei ist zu beachten, dass der Sicherheitenkorb sich von den Werten des Zielindex unterscheidet. Risiken knnen insoweit entstehen aus der Werthaltigkeit, der Liquiditt und der
Bewertung der Sicherheiten sowie der Fhigkeit des Swap-Kontrahenten, weitere Sicherheiten zu stellen.
Bei Ausfall des Swap-Kontrahenten knnen im ungnstigen Fall die hinterlegten Sicherheiten den Ausfall der Zahlungsverpflichtung aus dem Swap-Geschft nicht vollends kompensieren.

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Was Sie bei der Ordererteilung beachten sollten

Das folgende Kapitel erlutert, welche Umstnde Sie im Zusammenhang mit der Erteilung von Kauf- oder
Verkaufsauftrgen ber Wertpapiere kennen und beachten sollten. Gegebenheiten wie z.B.

die Ausfhrungspltze, an denen Ihre Wertpapierauftrge ausgefhrt werden,


die Mechanismen der Preisbildung und
die Gltigkeitsdauer Ihrer Wertpapierauftrge

knnen den Erfolg Ihrer Anlagedisposition ganz erheblich beeinflussen.


Fr die Ausfhrung Ihrer Order gelten zum einen die Sonderbedingungen fr Wertpapiergeschfte.
Zudem verfgt jede Bank ber Ausfhrungsgrundstze, die ergnzend gelten. In den Ausfhrungsgrundstzen legt Ihre Bank dar, welche organisatorischen Vorkehrungen sie trifft, um Ihre Orders bestmglich auszufhren. In den Grundstzen werden auch die wichtigsten Ausfhrungspltze genannt, die die
Bank nutzt.
Im folgenden Kapitel werden zunchst die zwei im Wertpapiergeschft blichen Dienstleistungen des Festpreis- und Kommissionsgeschfts beschrieben. Eine kurze Darstellung der Ausfhrung des Wertpapierauftrags an einer deutschen Brse, Ihrer Dispositionsmglichkeiten und der bei der Ausfhrung Ihrer Auftrge
mglichen Risiken schliet sich an. Ergnzend werden die in Deutschland fr Aktien blichen Emissionsverfahren erlutert.
Bitte beachten Sie, dass sich das Kapitel auf die Abwicklung von Auftrgen, die an einer deutschen Brse ausgefhrt werden sollen, konzentriert. Bei Auftrgen, die an anderen Aus
fhrungspltzen oder auslndischen Brsen zur Ausfhrung kommen sollen, sind die dort
geltenden Rechtsvorschriften, Bedingungen und Usancen zu beachten.

Festpreisgeschfte

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Viele Wertpapiere knnen Sie direkt von Ihrer Bank kaufen bzw. an diese verkaufen. Dies gilt
insbesondere fr verzinsliche Wertpapiere, aber auch fr Fonds, Zertifikate, Optionsscheine und Standardaktien. Es kommt dann ein Kaufvertrag zu Stande, der den Verkufer zur bertragung der verkauften
Wertpapiere und den Kufer zur Zahlung des Kaufpreises verpflichtet. Typisches Merkmal dieser Geschftsform ist die Vereinbarung eines festen oder bestimmbaren Preises; solche Geschfte werden als Festpreisgeschfte bezeichnet. In der Abrechnung, die Sie von Ihrer Bank erhalten, werden Kosten und
Spesen nicht gesondert in Rechnung gestellt, sondern sind in die Kalkulation des Festpreises
eingegangen.
Beim Kauf von verzinslichen Wertpapieren sind in der Regel vom Kufer ber den Festpreis hinaus die so
genannten Stckzinsen zu zahlen, die dem Verkufer zustehen. Stckzinsen sind die Zinsen, die rechnerisch vom letzten Zinstermin bis zum Tag vor der Erfllung des Geschfts angefallen sind. Sie zahlen an
die Bank zunchst die seit dem letzten Zinstermin angefallenen rechnerischen Zinsen, erhalten sie aber
beim nchsten Zinstermin von dem Emittenten des betroffenen Wertpapiers zurck.

Kommissionsgeschfte

Bei Kommissionsgeschften tritt die Bank Ihnen gegenber nicht als Kuferin bzw. Verkuferin
auf, sondern leitet Ihren Auftrag an einen Ausfhrungsplatz weiter, um dort das von Ihnen gewnschte Geschft mit einer dritten Partei abzuschlieen. Die Bank handelt an diesem Platz zwar im
eigenen Namen (die Identitt des Auftraggebers wird regelmig nicht offengelegt), aber fr Ihre Rechnung. Das heit, dass alle Folgen, also alle Vor- und Nachteile, die sich aus diesem Geschft ergeben, Ihnen
zugerechnet werden. Somit sind die an dem jeweiligen Ausfhrungsplatz geltenden Rechtsvorschriften
und Geschftsbedingungen fr den Abschluss und die Erfllung, zusammen Usancen genannt, fr Sie
unmittelbar von Bedeutung.

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In bestimmten Fllen kann es vorkommen, dass die Bank Ihren Auftrag mit denen anderer Kunden oder mit
Eigengeschften zusammenlegt. Die anschlieend erforderliche Zuteilung der Auftrge richtet sich nach
den Grundstzen der Auftragszuteilung, ber die Ihre Bank fr diese Flle verfgen muss. Die Bank muss
dafr Sorge tragen, dass eine Benachteiligung der betroffenen Kunden mglichst vermieden wird. Bitte
beachten Sie jedoch, dass eine Zusammenlegung fr einzelne Auftrge auch nachteilig sein kann.
2.1
Brsen und auerbrsliche Ausfhrungspltze
Die Bank leitet Ihre Order an eine Brse oder an einen auerbrslichen Ausfhrungsplatz. Zu den auerbrslichen Mrkten zhlen der Handel unter Banken (so genannterTelefonverkehr), aber auch andere
Marktformen, z.B. multilaterale Handelssysteme. Auf welchen Mrkten Ihre Bank als Kommissionrin
ttig wird, bestimmt sich nach den Ausfhrungsgrundstzen, die sie mit Ihnen vereinbart hat.
2.2
Brsenhandel
2.2.1 Wertpapierbrsen
Wertpapierbrsen sind von staatlich anerkannten Stellen geregelte und berwachte Mrkte zum Handel
von Wertpapieren. An Wertpapierbrsen treffen in der Regel Angebot und Nachfrage vieler Marktteilnehmer zusammen.
Typische Wesensmerkmale des Brsenhandels sind:

Er findet regelmig statt.


Gehandelt werden bestimmte, bei der jeweiligen Brse zugelassene Wertpapiere.
Handel und Preisfeststellung unterliegen bestimmten Regeln.
Es gibt eine Vielzahl von Anbietern und Nachfragenden.
Der Teilnehmerkreis ist begrenzt auf zum Handel zugelassene Kaufleute.

Wertpapierbrsen gibt es in vielen Lndern. Im Zuge der Internationalisierung der Wertpapiermrkte werden eine Reihe von Wertpapieren (Aktien und Rentenwerte) inzwischen nicht mehr nur an der Brse des
Heimatlands des Emittenten, sondern auch oder sogar ausschlielich an der Brse eines anderen Staates
gehandelt.
In Deutschland findet der brsliche Handel in Wertpapieren an folgenden Brsenpltzen statt: Berlin, Dsseldorf, Frankfurt, Hamburg, Hannover, Mnchen und Stuttgart.

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2.2.2 Marktsegmente
Die an der Brse zum Handel zugelassenen Wertpapiere sind einem gesetzlich nher beschriebenen
Marktsegment zugeordnet. Man unterscheidet an den deutschen Brsen zwischen dem regulierten
Markt und dem Freiverkehr. Diese Marktsegmente unterscheiden sich insbesondere durch die Anforderungen, die erfllt werden mssen, damit ein bestimmtes Wertpapier zum Handel zugelassen wird. Zudem
gelten im regulierten Markt hhere Anforderungen an die Rechnungslegungsstandards und die Publizittsvorschriften fr die Emittenten der Wertpapiere.
Die im regulierten Markt sowie im Freiverkehr ermittelten Preise sind Brsenpreise. Sie mssen bekannt
gemacht werden. Die Brsenpreise werden durch die staatliche Brsenaufsicht und die Handelsberwachungsstellen der Brsen berwacht.
2.2.3 Handelsformen und Preisbildung
Man unterscheidet zwischen Prsenzbrsen, an denen sich die Brsenteilnehmer zu festen Brsenzeiten
am Brsenplatz treffen, und elektronischen Brsen oder Handelssystemen, bei denen Wertpapiergeschfte
automatisch durch Computer zustande kommen. Die Festlegung der Brsenzeiten obliegt dem Betreiber
der Brse; die Handelszeiten knnen daher an den einzelnen Brsenpltzen unterschiedlich sein. Der
Handel an Brsen erfolgt nach festen Regeln, die unter Beachtung der gesetzlichen Vorgaben vom
Brsenbetreiber festgelegt werden. Die Einhaltung der Regeln wird von der Brsenaufsicht berwacht.

36

Der an der Brse fr die Ausfhrung Ihres Auftrages festgestellte Preis entspricht dem jeweils aktuellen
Marktpreis, dem Kurs. Dieser wird bei verzinslichen Wertpapieren und Genussscheinen in der Regel in
Prozent vom Nennwert, bei Aktien, Zertifikaten, Fonds und Optionsscheinen in einem Geldbetrag pro Stck
angegeben.
Handel und Preisfeststellung im Prsenzhandel
Brsenabschlsse und insbesondere die Brsenpreise kommen im Prsenzhandel durch Vermittlung von so
genannten Skontrofhrern zu Stande. Auftrge zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren gehen entweder
in den Handel zu gerechneten Kursen (Erffnungs-, Einheits-, Schlusskurs) oder in den Handel mit fortlaufender Notierung (variabler Handel) ein. Fr manche Wertpapiere wird nur einmal tglich der Einheitskurs,
auch Kassakurs genannt, festgestellt. Der Skontrofhrer muss sich bei der Feststellung des Einheitskurses
bemhen, alle ihm zugeleiteten Kauf- und Verkaufsauftrge auszufhren (Meistausfhrungsprinzip);
dabei hat er die Vorgaben der Brsenteilnehmer, insbesondere deren Preisgrenzen (Limite), zu beachten.
Durch das Meistausfhrungsprinzip soll sichergestellt werden, dass der festgesetzte Kurs die Angebotsund Nachfragelage am besten widerspiegelt.
Bestimmte Wertpapiere, in der Regel solche mit greren Brsenumstzen, werden auf Antrag zum variablen Handel zugelassen. Im variablen Handel stellt der Skontrofhrer die Kurse laufend entsprechend der
jeweiligen Angebots- und Nachfragelage; die Kurse verndern sich daher regelmig im Laufe des Tages.
Die Brsenregeln knnen vorsehen, dass fr eine Ausfhrung im variablen Handel ein bestimmtes Mindestordervolumen erforderlich ist. Erreicht Ihr Auftrag diese Mindeststckzahl nicht, kann er nur zum Kassakurs
ausgefhrt werden. Lautet Ihr Auftrag ber eine Stckzahl, die sich nicht glatt durch diese Mindeststckzahl teilen lsst, kann Ihre Order geteilt werden, so dass es zu einer Ausfhrung teils im fortlaufenden
Handel und teils zum gerechneten Kurs kommt. Sie knnen jedoch auch bestimmen, dass die Order nur
vollstndig zur Kasse ausgefhrt werden soll.

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Handel und Preisfeststellung in elektronischen Handelssystemen


Im elektronischen Handel werden die Kurse nicht von einem Skontrofhrer, sondern nach festen Regeln
direkt von dem elektronischen System berechnet. Auch hierbei gilt grundstzlich das Meistausfhrungsprinzip. Die von Ihnen gesetzten Preisgrenzen werden beachtet. Der Handel wird wie der Prsenzhandel
von staatlichen Stellen beaufsichtigt und fhrt zu Brsenpreisen. Die Brsenregeln knnen beispielsweise
vorsehen, dass im Handel zu bestimmten Zeiten Auktionen durchgefhrt werden und im brigen ein
fortlaufender Handel erfolgt. Weiterhin knnen die Regeln bestimmen, dass fr unterschiedliche Wertpapierarten unterschiedliche Vorgaben gelten. Dazu kann beispielsweise zhlen, dass eine Order eine bestimmte Mindestgre aufweisen muss oder dass es in bestimmten Situationen zu Handelsunter
brechungen kommen kann.
Exkurs: Kurszustze und -hinweise
Kurszustze und Kurshinweise sind Indikatoren dafr, wie sich die Angebots-/Nachfragesituation bei
einem Wertpapier darstellt. Sie knnen daraus schlieen, ob die Nachfrage oder das Angebot in Bezug auf
ein Wertpapier berwog und ob berhaupt Umstze gettigt wurden. Davon knnen Sie die Entscheidung
fr den Kauf eines Wertpapiers mit abhngig machen: Wenn z.B. aus den Kurszustzen ersichtlich ist, dass
zu einem bestimmten Wertpapier ber eine lngere Zeit immer nur Nachfrage oder nur Angebot bestand,
liegt ein so genannter enger Markt vor, in dem der Erwerb oder die Veruerung einmal erworbener
Papiere schwierig sein kann.
Kurshinweise liefern zustzlichen Aufschluss ber den verffentlichten Kurs. Sie weisen etwa auf die erste
Notierung einer Aktie nach Zahlung der Dividende hin, bei der ein Abschlag in Hhe der Dividende vorgenommen wird.

37

Wichtige Kurszustze und -hinweise


b oder Kurs ohne Zusatz bezahlt (alle Auftrge wurden ausgefhrt)
bG
bezahlt Geld (die zum festgestellten Kurs limitierten Kaufauftrge mssen

nicht vollstndig ausgefhrt sein, es bestand also weitere Nachfrage)
bB
bezahlt Brief (die zum festgestellten Kurs limitierten Verkaufsauftrge mssen

nicht vollstndig ausgefhrt sein, es bestand somit weiteres Angebot)
G
Geld (zu diesem Kurs bestand nur Nachfrage)
B
Brief (zu diesem Kurs bestand nur Angebot)
ex D
ex Dividende (erste Kursfeststellung nach Dividendenabschlag)
ex BR
ex Bezugsrecht (erste Kursfestsetzung nach Trennung eines Bezugsrechts)
ex BA
ex Berichtigungsaktien (erste Notiz nach Kapitalerhhung aus Gesell schaftsmitteln)
2.2.4 Zertifikate- und Optionsscheinhandel
Grundstzlich finden die blichen Preisbildungsmechanismen auch auf den Handel mit Zertifikaten oder
Optionsscheinen Anwendung, so dass auch hier der Skontrofhrer den Preis nach Angebot und Nachfrage, wie sie sich im Orderbuch widerspiegeln, ermitteln muss. Es kommt jedoch hinzu, dass der Emittent oder ein von ihm beauftragter Dritter das Zertifikat bzw. den Optionsschein insoweit betreut, als er
laufend Kauf- und Verkaufsangebote (Quotes) in das Orderbuch einstellt (Market Making). Die Regel
werke der Brsen beschrnken sich mit ihren Anforderungen dabei auf die maximale Geld-Brief-Spanne
und das handelbare Marktvolumen, stellen jedoch keine Anforderungen an die Preisberechnungen durch
den Emittenten. Die Spanne eines vom Market Maker gestellten Kauf- und Verkaufsangebots wird vom
Skontrofhrer dann bei der Preisermittlung bercksichtigt. Dieser ist an die Quote-Stellung des Emittenten zwar nicht gebunden, orientiert sich aber faktisch an den gestellten Preisen.
Insbesondere bei Optionsscheinen, die sehr niedrig notieren, kann der Verkaufspreis deutlich ber dem
Ankaufspreis liegen.
In den Zeitungen wird oft nur der Ankaufskurs verffentlicht. ber Kursinformationssysteme sind sowohl
An- als auch Verkaufskurs abrufbar. Zu diesen verffentlichten Kursen muss aber kein Umsatz zu Stande
gekommen sein, es kann sich um vom Market Maker gestellte Kurse handeln.
Bitte beachten Sie: Bei Optionsscheinen sollten Sie daher Ihre Order unbedingt limitieren.

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2.3
Dispositionen bei der Auftragserteilung
Generell wird Ihre Order gem den Sonderbedingungen fr Wertpapiergeschfte in Verbindung mit den
Ausfhrungsgrundstzen Ihrer Bank ausgefhrt. Wenn und soweit Sie eine Weisung erteilen, hat diese
Vorrang vor den Ausfhrungsgrundstzen. Sie knnen beispielsweise ber Preisgrenzen (Limite) oder die
Gltigkeitsdauer Ihres Auftrags bestimmen.
2.3.1 Limitierungen (Preisgrenzen)
Der bei Auftragserteilung aktuelle Kurs kann sich bis zur Ausfhrung Ihres Auftrags unter Umstnden erheblich ndern. Ist etwa der Kurs des von Ihnen georderten Wertpapiers inzwischen gestiegen, mssen Sie
einen hheren Kaufpreis als erwartet entrichten (Preisrisiko, vgl. Kapitel E 5.3). Sie knnen jedoch fr den
Kauf eines Wertpapiers einen Hchstpreis, fr den Verkauf einen Mindestpreis bestimmen.
Bitte beachten Sie: Eine Limitierung empfiehlt sich vor allem dann, wenn der Kurs des einzelnen Werts
erfahrungsgem erheblich schwankt oder der Markt insgesamt im Zeitpunkt der Auftragserteilung grere Kursbewegungen aufweist.
Preislich limitierte Auftrge bergen allerdings die Gefahr, dass sie nicht oder jedenfalls nicht sofort ausgefhrt werden, solange sich der Kurs jenseits vom Limit bewegt.

38

Ergnzend zu den Kurslimiten gibt es auch so genannte Limitzustze. Nachfolgend sind zwei Beispiele fr
Limitzustze dargestellt.
Stop-Loss-Order
Die Stop-Loss-Order ist ein Verkaufsauftrag, mit dem Sie Ihre Bank beauftragen, ein Wertpapier automatisch zu verkaufen, sobald eine von Ihnen festgelegte Kursmarke unterhalb der aktuellen Notierung erreicht
oder unterschritten wird. Die Stop-Loss-Order ist jedoch keine Garantie dafr, dass das Wertpapier auch zu
der gewnschten Kursmarke verkauft wird. Die Order lst lediglich einen Auftrag aus, der sodann als
Bestens-Order in den Handel gegeben wird.
Stop-Buy-Order
Bei einer Stop-Buy-Order erteilt der Kunde seiner Bank den Auftrag, ein Wertpapier zu kaufen, sobald es
eine vorher von ihm bestimmte Kursmarke erreicht hat. Ebenso wie die Stop-Loss-Order wird die Stop-BuyOrder zum nchsten Brsenkurs ausgefhrt, in beiden Fllen kann daher der Kurs sowohl ber als auch
unter der festgesetzten Marke liegen.
2.3.2 Gltigkeitsdauer Ihrer Auftrge
Ihre Bank wird Ihren Auftrag unverzglich an den vorgesehenen Ausfhrungsplatz leiten und versuchen,
ihn dort zur Ausfhrung zu bringen. Soweit dies am gleichen Tag nicht mglich ist (z.B. weil die von Ihnen
vorgegebene Preisgrenze nicht erreicht wird), wird sich die Bank so lange um die Ausfhrung bemhen,
wie Ihr Auftrag gltig ist.
Sie knnen die Gltigkeitsdauer Ihrer Wertpapierauftrge bestimmen. Haben Sie hierzu keine Weisung erteilt, richtet sie sich danach, ob Sie Preisgrenzen vorgegeben haben. Die Einzelheiten sind in den
Sonderbedingungen fr Wertpapiergeschfte und ggf. ergnzend in den Ausfhrungsgrundstzen Ihrer
Bank geregelt.
Auftrge ohne Preisgrenze
Ein preislich unlimitierter Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren gilt nur fr einen Brsentag. Ist der Auftrag fr eine gleichtgige Ausfhrung bei Ihrer Bank nicht so rechtzeitig eingegangen, dass
seine Bercksichtigung im Rahmen des ordnungsgemen Arbeitsablaufs mglich ist, so wird er fr den
nchsten Brsentag vorgemerkt.

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Auftrge mit Preisgrenze


Ein preislich limitierter Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren ist grundstzlich bis zum
letzten Brsentag des laufenden Monats gltig (Monatsultimo). Ein am letzten Brsentag eines
Monats eingehender Auftrag wird, sofern er nicht am selben Tag ausgefhrt wird, fr den nchsten Monat
vorgemerkt.
Erlschen laufender Auftrge an deutschen Brsen
Preislich limitierte Auftrge zum Kauf oder Verkauf von Aktien an inlndischen Brsen erlschen bei Dividendenzahlungen, sonstigen Ausschttungen, bei der Einrumung von Bezugsrechten oder bei einer Kapitalerhhung aus Gesellschaftsmitteln mit Ablauf des Brsentages, an dem die Aktien letztmalig einschlielich der vorgenannten Rechte gehandelt wurden.
Bei einer Kursaussetzung erlschen ebenfalls smtliche Auftrge (vgl. Kapitel E 5.4).
Auftrge zum Kauf oder Verkauf von Bezugsrechten an deutschen Brsen
Fr den Bezugsrechtshandel an deutschen Brsen gilt wegen der zeitlich beschrnkten Handelsfrist eine
abweichende Regelung. Preislich unlimitierte Auftrge sind fr die Dauer des Bezugsrechtshandels gltig, whrend mit Preisgrenzen versehene Auftrge mit Ablauf des vorletzten Tags des Bezugsrechtshandels
erlschen.

39

2.4
Abwicklung von Kommissionsgeschften
Der Abschluss eines Kommissionsgeschfts begrndet nur die Verpflichtung des Verkufers zur Lieferung
der Wertpapiere gegen Zahlung des Kaufpreises durch den Kufer; dieses Geschft muss anschlieend
durch Austausch von Wertpapieren und Geld noch erfllt werden. Fr die Erfllung der Verpflichtungen
zum Austausch von Wertpapieren und Geld stehen Abwicklungssysteme zur Verfgung, die eine unkomplizierte und rasche Geschftsabwicklung ermglichen. International sind unterschiedliche Erfllungs
fristen blich. In Deutschland abgeschlossene Geschfte werden blicherweise zwei Brsentage nach
Abschluss des Geschfts durch Lieferung der Wertpapiere und Zahlung des Kaufpreises erfllt.
Bitte beachten Sie: Bei Geschften an auslndischen Ausfhrungspltzen knnen die Erfllungsfristen
von der in Deutschland blichen Erfllungsfrist abweichen und zum Teil erheblich lnger sein.
Diese Erfllungsfristen sind z.B. zu bercksichtigen, wenn gerade gekaufte Wertpapiere zeitnah wieder
verkauft werden sollen. Die Bank kann die Ausfhrung eines Verkaufsauftrages ablehnen, solange die gekauften Wertpapiere noch nicht in das Depot des Auftraggebers gelangt sind.

Zahlungen Dritter an die Bank

Im Zusammenhang mit der Durchfhrung Ihrer Wertpapiergeschfte kommt es regelmig zu Geldzahlungen oder der Gewhrung von geldwerten Vorteilen (z.B. berlassen von IT-Hardware oder Software, Durchfhrung von Schulungen) durch Dritte an Ihre Bank. Beispiele fr Geldzahlungen sind Vergtungen einer Fondsgesellschaft im Zusammenhang mit dem Verkauf von Investmentfonds (siehe Kapitel
B 3.3). Auch Vergtungen durch Broker, die Ihre Bank bei der Ausfhrung der Auftrge im Ausland einschaltet, sowie durch Brsen und Clearingorganisationen sind international nicht unblich. Nhere Einzelheiten erhalten Sie bei Ihrer depotfhrenden Bank.

Abrechnung von Wertpapiergeschften

Ttigt Ihre Bank an der Brse oder an einem anderen Ausfhrungsplatz fr Ihre Rechnung ein Wertpapiergeschft oder schliet sie ein Festpreisgeschft mit Ihnen ab, erhalten Sie von Ihrer Bank eine Wertpapierabrechnung. Dieser Abrechnung knnen Sie alle Ausfhrungsdaten zum Wertpapiergeschft entnehmen, insbesondere

ob es sich um ein Festpreis- oder ein Kommissionsgeschft handelt,


welche Wertpapiere gekauft bzw. verkauft wurden,
die Stckzahl bzw. den Nominalbetrag,
den Geschftsgegenwert,
den Ausfhrungsort und den Ausfhrungszeitpunkt,
den Ausfhrungskurs,
den Erfllungstag (Valutatag) und
bei verzinslichen Wertpapieren ggf. die vom Kufer an den Verkufer zu entrichtenden Stckzinsen.

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Bei Kommissionsgeschften zustzlich

das Entgelt (Provision der Bank fr die Auftragsausfhrung) und


die Auslagen und fremden Kosten, die Ihrer Bank bei Ausfhrung des Auftrages entstanden sind
und Ihnen weiterbelastet werden.

Bitte beachten Sie, dass Wertpapiergeschfte individuelle steuerliche Auswirkungen haben knnen, die
nicht Gegenstand dieser Abrechnung sind.

40

Risiken bei der Abwicklung Ihrer Wertpapierauftrge

Einige der mit der Erteilung einer Wertpapierorder verbundenen Risiken sind bereits dargestellt worden.
Wichtige Risiken sind auch dem folgenden Abschnitt zu entnehmen.
5.1
bermittlungsrisiko
Bei nicht eindeutig erteilten Auftrgen kann es zu Missverstndnissen kommen. Ihr Auftrag an die Bank
muss deshalb bestimmte, unbedingt erforderliche Angaben enthalten. Dazu zhlen die Anweisung zum
Kauf oder Verkauf, die Stckzahl oder der Nominalbetrag und die genaue Bezeichnung des Wertpapiers.
Bitte beachten Sie: Je prziser Ihr Auftrag erteilt wird, desto geringer ist das Risiko eines Irrtums.
5.2 Fehlende Marktliquiditt
Ihr Kauf- bzw. Verkaufsauftrag kann nur ausgefhrt werden, wenn ein Gegenangebot vorliegt;
dies ist mitunter nicht der Fall. Besteht z.B. berhaupt keine Nachfrage nach einem bestimmten Wertpapier, kann Ihr Bestand nicht oder nicht sofort verkauft werden; bei sehr geringer Nachfrage besteht die
Gefahr, dass ein sehr niedriger Kurs zustande kommt.
Bei bestimmten Wertpapieren kann es vorkommen, dass das Phnomen der fehlenden Marktliquiditt
regelmig auftritt. Zu denken ist hier zum Beispiel an so genannte Penny Stocks (Aktien, deren Kurs beispielsweise weniger als 1 US-$ betrgt), aber auch bei anderen Papieren kann dies auftreten.
5.3
Preisrisiko
Der magebliche Brsenpreis kann sich seit dem Zeitpunkt Ihrer Auftragserteilung bis zum Zustandekommen des Geschftes an der Brse erheblich zu Ihren Lasten verndern.
Verzgerungen bei der Ausfhrung lassen sich aber selbst bei sehr hohen Umstzen nicht vollstndig ausschlieen. In diesen Fllen besteht ein zustzliches Risiko, dass sich der Kurs zwischenzeitlich fr Sie ungnstig entwickelt.
Bitte beachten Sie: Zur Verminderung des Preisrisikos knnen Sie Ihrer Bank Preisgrenzen (Limite)
vorgeben.
5.4
Kursaussetzung und hnliche Manahmen
In bestimmten Fllen kann die Brse die Preisfeststellung zeitweilig aussetzen. Die Kursaussetzung
erfolgt zum Beispiel dann, wenn wichtige, mglicherweise kursbeeinflussende Mitteilungen des Unternehmens bevorstehen, das das betroffene Wertpapier emittiert hat. Im elektronischen Brsenhandel kann es
auch zu so genannten Volatilittsunterbrechungen kommen. Dies ist dann der Fall, wenn Kurse festgestellt wrden, die sich auerhalb eines definierten Korridors befnden. Die Kursaussetzung soll allzu starke
Kursschwankungen verhindern. Sie dient also dem Schutz des Publikums.

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Bitte beachten Sie: Bei einer Kursaussetzung an einer deutschen Brse wird Ihr Auftrag zum Kauf oder
Verkauf des betreffenden Wertpapiers nicht ausgefhrt und erlischt. Bei auslndischen Brsen gelten insoweit die Usancen der jeweiligen Brse.
Die Brsenpreisfestsetzung fr ein bestimmtes Wertpapier wird dauerhaft eingestellt, wenn der ordnungsgeme Brsenhandel nicht mehr gewhrleistet erscheint. Diese uerste Manahme kommt z.B. bei Insolvenzerffnung ber das Vermgen des Emittenten in Betracht. Auftrge lassen sich dann nicht mehr
ber die Brse abwickeln; die Verkehrsfhigkeit der betroffenen Wertpapiere wird dadurch erheblich eingeschrnkt oder ganz ausgeschlossen.

41

Risiken bei taggleichen Geschften (Day Trading)

Die Entwicklungen an den internationalen Kapitalmrkten haben nicht nur zu neuen Produktangeboten
gefhrt. Moderne Technologien haben teilweise auch die Art des Handels in Wertpapieren verndert. Damit wird es mglich, dasselbe Wertpapier, Geldmarktinstrument oder Derivat taggleich zu kaufen
und zu verkaufen. Man spricht dann auch von Day Trading. Hierbei wird beabsichtigt, unter Ausnutzung schon kleiner und kurzfristiger Preisschwankungen eines einzelnen Werts Veruerungsgewinne zu
erzielen oder Kursrisiken zu begrenzen. Sofern Sie solche Geschfte ttigen, sollten Sie sich ber die besonderen Risiken im Klaren sein.
6.1
Sofortiger Verlust, professionelle Konkurrenz und erforderliche Kenntnisse
Bei der Durchfhrung solcher Geschfte ist zu beachten, dass das Day Trading zu sofortigen Verlusten
fhren kann, wenn berraschende Entwicklungen dazu fhren, dass der Wert der von Ihnen gekauften
Finanzinstrumente taggleich sinkt und Sie zur Vermeidung weiterer Risiken (Over-Night-Risiken) gezwungen sind, den gekauften Wert vor Schluss des Handelstages zu einem Kurs unterhalb des Ankaufspreises
zu veruern. Dieses Risiko erhht sich, wenn in Werte investiert wird, die innerhalb eines Handelstages
hohe Kursschwankungen erwarten lassen. Unter Umstnden kann das gesamte von Ihnen zum Day Trading eingesetzte Kapital verloren werden.
Im brigen konkurrieren Sie bei dem Versuch, mittels Day Trading Gewinne zu erzielen, mit professionellen
und finanzstarken Marktteilnehmern. Sie sollten daher in jedem Fall ber vertiefte Kenntnisse in Bezug auf
Wertpapiermrkte, Wertpapierhandelstechniken, Wertpapierhandelsstrategien und derivative Finanzins
trumente verfgen.
6.2
Zustzliches Verlustpotenzial bei Kreditaufnahme
Unterlegen Sie Ihre Day-Trading-Geschfte nicht nur mit Eigenkapital, sondern zustzlich noch mit aufgenommenen Krediten: So beachten Sie, dass die Verpflichtung zur Rckzahlung dieser Kredite auch im
Falle des Day Trading unabhngig vom Erfolg Ihrer Day-Trading-Geschfte besteht.
6.3 Kosten
Durch regelmiges Day Trading veranlassen Sie eine unverhltnismig hohe Anzahl von Geschften in
Ihrem Depot. Die hierdurch entstehenden Kosten (z.B. Provisionen und Auslagen) knnen im Verhltnis
zum eingesetzten Kapital und dem erzielbaren Gewinn unangemessen hoch sein.
6.4
Unkalkulierbare Verluste bei Termingeschften
Bei Termingeschften besteht darber hinaus das Risiko, dass Sie noch zustzliches Kapital oder Sicherheiten beschaffen mssen. Dies ist dann der Fall, wenn taggleich Verluste eingetreten sind, die ber Ihr eingesetztes Kapital bzw. die von Ihnen hinterlegten Sicherheitsleistungen hinausgehen.

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6.5
Risiko der Verhaltensbeeinflussung
Werden Ihnen spezielle Rumlichkeiten zur Abwicklung von Day-Trading-Geschften zur Verfgung
gestellt, so kann die rumliche Nhe zu anderen Anlegern in diesen Handelsrumen Ihr Verhalten beeinflussen.

42

7 Die Emission von Aktien


Aktien einer brsennotierten Aktiengesellschaft werden regelmig an einer oder mehreren Brsen gehandelt. Bevor die Aktien in den Brsenhandel aufgenommen werden, mssen sie in einem bestimmten Verfahren begeben (emittiert) und bei den Anlegern, die an den Aktien der Gesellschaft Interesse haben,
platziert werden. Weit berwiegend wird hierzu das so genannte Bookbuilding gewhlt, whrend das so
genannte Festpreisverfahren fast gnzlich an Bedeutung verloren hat. In beiden Fllen bernimmt ein
Zusammenschluss von mehreren Banken, ein Bankenkonsortium, von dem Unternehmen die Aktien zum
Zweck der Platzierung bei den Anlegern. Gleichwohl gibt es zwischen Festpreisverfahren und Bookbuilding
signifikante Unterschiede. Auf die typischen Ausprgungen der beiden Verfahren wird im Folgenden
nher eingegangen. Es gibt jedoch auch Emissionen, die Elemente beider Verfahren kombinieren.
7.1
Festpreisverfahren
Beim Festpreisverfahren garantiert das Bankenkonsortium vor Verffentlichung des Verkaufsangebots
dem emittierenden Unternehmen einen bestimmten Platzierungspreis. Die Preisfindung erfolgt
ohne Einbindung der Anleger und basiert auf einer eingehenden Unternehmensanalyse unter gleichzeitiger Bercksichtigung der Brsenbewertung vergleichbarer Unternehmen sowie der allgemeinen Marktverfassung. Die Preisfestlegung erfolgt durch den Emittenten in Abstimmung mit der das Bankenkonsortium anfhrenden Bank, dem so genannten Lead Manager.
Die Zuteilung der Aktien an die Anleger erfolgt beim Festpreisverfahren durch jede einzelne Konsortialbank einschlielich des Lead Managers. Sie haben sich alle zur bernahme von Aktien in Hhe einer bestimmten Quote verpflichtet und teilen den Anlegern, die Zeichnungswnsche aufgegeben haben, Aktien
zu.
7.2
Bookbuilding
Das Bookbuilding stellt eine Weiterentwicklung dar, da bei diesem Emissionsverfahren zustzlich die Preisvorstellungen der Anleger direkt in die Preisfindung eingehen. Den Anlegern wird vor Beginn der
Platzierungsfrist eine Preisspanne fr den Emissionspreis vorgegeben. Diese Spanne basiert auf der Unternehmensanalyse und -bewertung durch den Lead Manager. Alle Anleger haben wie im Brsenhandel
die Mglichkeit, innerhalb der vorgegebenen Preisspanne auch limitierte Zeichnungswnsche aufzugeben.
Der Lead Manager erfasst die gesamten Zeichnungswnsche der Anleger zentral in einem elektronischen
Buch, analysiert auf dieser Basis die Qualitt der Zeichnungen und vereinbart sodann in Abstimmung mit
dem Emittenten und unter Bercksichtigung der aktuellen Marktbedingungen einen marktorientierten
einheitlichen Platzierungspreis.
Beim Bookbuilding werden die Aktien ebenfalls von den im Konsortium vertretenen Banken an die Anleger
zugeteilt. Die Banken des Konsortiums erhalten jedoch keine feste quotale Zuteilung. Ihre Zuteilung richtet sich nach der Hhe und Qualitt der bei ihnen eingegangenen Zeichnungen. Die Art der Zuteilung unterscheidet sich je nach Anlegerkreis.

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Bei institutionellen (Gro-)Anlegern gibt der Lead Manager in Abstimmung mit dem Emittenten
den sich im Konsortium befindenden Banken genau vor, wie viele Aktien welchen der einzelnen,
namentlich offengelegten institutionellen Investoren zuzuteilen sind.

43

Grnde hierfr sind, dass der Emittent regelmig einen bestimmten Mix institutioneller Investoren
wnscht, seine Aktien beispielsweise bevorzugt bei Anlegern aus bestimmten Regionen oder Lndern
platzieren oder die Zuteilung an einige institutionelle Investoren direkt vornehmen mchte.

Bei Zeichnungen privater Anleger sind die Konsortialbanken in ihrer Zuteilung der Aktien in aller
Regel frei. Der Emittent kann aber auch Einzelheiten der Zuteilung an die Privatanleger festlegen.

Bitte beachten Sie: Bei beiden Emissionsverfahren kann es durchaus zu einer berzeichnung der betreffenden Aktienemission kommen, d.h., die Zahl der von den Anlegern gezeichneten Aktien bersteigt die
Zahl der von der Gesellschaft ausgegebenen Aktien. Die Konsortialbanken knnen dann nicht alle Zeichnungswnsche in vollem Umfang oder sogar manche Zeichnungswnsche von Anlegern auch berhaupt
nicht befriedigen. Die Anleger erhalten somit eine geringere Anzahl Aktien, als sie gezeichnet haben, oder
mglicherweise auch keine Aktien.
Der Emittent hat grundstzlich das Recht, selbst ber die Art der Zuteilung zu entscheiden, mithin welche
Zeichnungsangebote von Aktien zum festgelegten Emissionspreis er in welchem Ausma bercksichtigt
oder ablehnt. Es gibt zahlreiche Mglichkeiten fr den Zuteilungsmodus im Falle der berzeichnung. So ist es beispielsweise mglich, dass

die Zeichnungsfrist verkrzt wird,


alle Zeichnungen nur zu einem bestimmten Prozentsatz oder alle gleichmig in Hhe einer
bestimmten Stckzahl bedient werden,
alle Zeichnungen in einer Grenklasse, z.B. Orders bis zu einer bestimmten Stckzahl in vollem
Umfang, und Zeichnungen in anderen Grenklassen nur prozentual, absolut in Hhe einer geringeren Stckzahl oder gar nicht bercksichtigt werden.

In diesen Fllen der Zuteilung spricht man auch von der so genannten Repartierung. Als Alternative hierzu
ist die Auslosung mglich. Dann entscheidet das Los, mithin der Zufall, welche Anleger Aktien erhalten und
welche nicht. Auch eine Kombination aus Repartierung und Auslosung kann in der Praxis vorkommen.

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Bitte beachten Sie: Das endgltig gewhlte Zuteilungsverfahren wird erst nach Ende der Zeichnungsfrist
bestimmt. Nach Abschluss des Zeichnungsverfahrens knnen Sie sich bei Ihrer Bank ber den Zuteilungsmodus informieren.

44

Dienstleistungen im Zusammenhang mit Vermgensanlagen

Im Zusammenhang mit Vermgensanlagen in Wertpapieren und weiteren Kapitalanlagen bietet


Ihre Bank im Regelfall verschiedene Dienstleistungen an. ber die Bandbreite der mglichen
Dienstleistungen wird Sie Ihre Bank informieren.
Der Umfang der auf Seiten der Bank bestehenden Verhaltenspflichten, insbesondere bezglich des Umfangs der einzuholenden Kundenangaben und der Reichweite der Pflicht, Wertpapiere oder sonstige Kapitalanlagen sowie Dienstleistungen auf ihre Geeignetheit bzw. Angemessenheit fr den Kunden zu prfen,
bestimmt sich nach der Art der erbrachten Dienstleistung. Dabei knnen im Wesentlichen folgende Arten
von transaktionsbezogenen Dienstleistungen unterschieden werden: Vermgensverwaltung, Anlageberatung, beratungsfreies Geschft und reines Ausfhrungsgeschft.

Vermgensverwaltung

Unter einer Vermgensverwaltung versteht man die Verwaltung von in Wertpapieren angelegten
Kundenvermgen mit einem Ermessensspielraum der Bank im Rahmen eines Mandats des
Kunden.
Im Rahmen der Vermgensverwaltung bestehen auf Seiten der Bank insofern die umfassendsten Interessenwahrungspflichten, als sie das von dieser Dienstleistung erfasste Kundenvermgen verwaltet und berwacht. Sie ist dabei im Rahmen der mit Ihnen getroffenen Anlagerichtlinien berechtigt, nach eigenem
Ermessen grundstzlich alle Manahmen zu treffen, die ihr bei der Verwaltung des Portfolios zweckmig
erscheinen. Die Bank darf demnach, ohne zuvor jeweils eine Kundenweisung einzuholen, in jeder mg
lichen Weise ber die entsprechenden Vermgenswerte verfgen, z.B. durch den An- und Verkauf ber die
Brse oder auerhalb der Brse, im Wege des Festpreis- oder Kommissionsgeschfts.
Korrespondierend hierzu hat sich die Bank bei Abschluss einer Vermgensverwaltung umfassende Kenntnisse bezogen auf Ihre persnlichen Umstnde anzueignen und des Weiteren eine umfangreiche Prfung
im Hinblick auf die Geeignetheit einer Dienstleistung im Rahmen der Vermgensverwaltung vorzunehmen.
Dabei holt sie diejenigen Informationen ber Ihre Kenntnisse und Erfahrungen in Bezug auf Wertpapiere
bzw. die Dienstleistung, ber Ihre finanziellen Verhltnisse sowie Ihre Anlageziele ein, die es ihr ermglichen, Dienstleistungen zu empfehlen, die fr Sie geeignet sind. Auf dieser insoweit geschaffenen Informationsgrundlage prft Ihre Bank, ob eine bestimmte Dienstleistung im Rahmen der Vermgensverwaltung
fr Sie geeignet ist.

Anlageberatung

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Um eine Anlageberatung handelt es sich, wenn die Bank Ihnen bestimmte Wertpapiere als fr Sie
geeignet empfiehlt und die Empfehlung dabei auf eine Prfung Ihrer persnlichen Umstnde
sttzt. Anders als bei einer Vermgensverwaltung treffen Sie bei der Anlageberatung selbst die Anlageentscheidung ber den Erwerb oder die Veruerung von Wertpapieren. Daher berwachen auch Sie und
nicht Ihre Bank die Wertentwicklung Ihres Depots und der einzelnen Vermgenswerte in Ihrem Depot. Eine
Pflicht zur fortlaufenden Beobachtung Ihres Depots durch die Bank besteht nicht.
Die Bank unterliegt bei der Auswahl ihrer Empfehlungen und der Durchfhrung der Beratung rechtlichen
Vorgaben. Weil jede Empfehlung fr Sie als Anleger geeignet sein muss, stehen Ihre individuellen Umstnde stets im Mittelpunkt. Zu diesem Zweck erfragt Ihre Bank vor der Anlageberatung von Ihnen Angaben
ber Ihre Risikoneigung und Anlagewnsche, ber Ihre finanziellen Verhltnisse sowie ber Ihre Kenntnisse und Erfahrungen bei der Vermgensanlage. Nur auf diesem Wege knnen die Anlageempfehlungen auf
die persnlichen Umstnde der einzelnen Anleger zugeschnitten werden.

45

Im Rahmen einer Anlageberatung gegenber Privatkunden muss die Bank Ihnen fr jedes zum Kauf empfohlene Finanzinstrument ein Produktinformationsblatt (je nach Produkt auch als Wesentliche Anleger
information oder Vermgensanlageninformationsblatt bezeichnet) rechtzeitig vor Abschluss des Geschftes zur Verfgung stellen. Das Produktinformationsblatt vereint alle wesentlichen Informationen zu
dem jeweiligen Finanzinstrument und enthlt insbesondere Angaben zur Funktionsweise, zu den Risiken
und zu den Kosten des Finanzinstruments. Zustzlich wird anhand von Szenarien die Funktionsweise verdeutlicht. Die vollstndigen Bedingungen fr das jeweilige Finanzinstrument und weitere Risikohinweise
sind im jeweiligen Verkaufsprospekt inklusive etwaiger Nachtrge und der endgltigen Bedingungen enthalten, die Sie auf Nachfrage von Ihrem Berater erhalten.
Jede Anlageberatung muss durch ein Beratungsprotokoll dokumentiert werden. In diesem Protokoll, das
die Bank Ihnen als Anleger im Anschluss an die Empfehlungen zur Verfgung stellen muss, sind die empfohlenen Finanzinstrumente einschlielich der wesentlichen Grnde fr deren Empfehlung enthalten. Im
Beratungsprotokoll steht zudem Raum zur Verfgung, um bestimmte Anlageziele oder besondere persnliche Umstnde, die fr die Anlageberatung relevant sind, festzuhalten.
Wenn sich Anleger nach einer telefonischen Anlageberatung zu einem Geschftsabschluss entscheiden,
bevor ihnen das Beratungsprotokoll zugesandt wurde, knnen sie innerhalb einer Woche von dem Geschft zurcktreten jedoch nur, wenn das Beratungsprotokoll unvollstndig oder fehlerhaft ist.
Bitte beachten Sie: Sie sollten sich Produktinformationsbltter und Beratungsprotokolle sorgfltig
durchlesen, um dann auf der Basis der Anlageempfehlungen Ihrer Bank eigenstndige Anlageentscheidungen zu fllen.

Beratungsfreies Geschft

Erbringt eine Bank Ihnen gegenber keine Vermgensverwaltung oder Anlageberatung, sind
entsprechend dem Charakter der dann vorliegenden beratungsfreien Dienstleistung die Anforderungen an bestimmte Verhaltenspflichten auf Seiten der Bank weiter reduziert.
So wird Ihre Bank in diesem Fall von Ihnen zwar auch die erforderlichen Informationen ber Ihre Kenntnisse und Erfahrungen einholen, allerdings nicht zu Ihren Anlagezielen und finanziellen Verhltnissen.
Bei einer Ordererteilung wird Ihre Bank lediglich prfen, ob Sie ber die erforderlichen Kenntnisse und Erfahrungen verfgen, um die Risiken in Zusammenhang mit der Art der Wertpapiere angemessen beurteilen
zu knnen. Anders als bei der Anlageberatung und der Vermgensverwaltung werden Ihre Anlageziele
und finanziellen Verhltnisse also nicht bercksichtigt.

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Gelangt Ihre Bank bei dieser Angemessenheitsprfung zu der Auffassung, dass das von Ihnen in Betracht gezogene Wertpapier im obigen Sinne fr Sie nicht angemessen ist, so wird sie Sie regelmig in
standardisierter Form hierber informieren. Wnschen Sie dennoch die Ausfhrung Ihrer Order, darf die
Bank diese weisungsgem ausfhren.

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Reines Ausfhrungsgeschft

Von dem unter 3 dargestellten beratungsfreien Geschft ist das reine Ausfhrungsgeschft in so genannten nicht komplexen Finanzinstrumenten zu unterscheiden. Zu den nicht komplexen Finanzinstrumenten
zhlen beispielhaft brsengehandelte Aktien, Geldmarktinstrumente, Schuldverschreibungen ohne derivatives Element und Investmentfondsanteile.
Bietet Ihre Bank auerhalb der Anlageberatung oder Vermgensverwaltung eine Dienstleistung
an, die in der reinen Ausfhrung Ihrer Order oder der bloen Annahme und bermittlung Ihrer
Order in nicht komplexen Finanzinstrumenten besteht, lst diese Dienstleistung auf Seiten der
Bank schlielich nur sehr wenige bzw. keine Interessenwahrungspflichten aus.

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So kann Ihre Bank eine von Ihnen veranlasste Order in nicht komplexen Finanzinstrumenten ausfhren,
ohne zuvor Angaben zu Ihren persnlichen Umstnden einzuholen und zu bewerten. Sie wird daher anders als sonst im beratungsfreien Geschft in diesem Fall nicht prfen, ob das betreffende Wertpapier fr
Sie angemessen ist. Folglich werden Sie auch nicht ber eine mangelnde Angemessenheit informiert.

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G Glossar
Agio

Aufgeld bei Wertpapieren und geschlossenen Fonds. Der Betrag, um den


der Ausgabepreis bei der Neuausgabe von Wertpapieren/geschlossenen
Fonds deren Nennbetrag bersteigt. Gegensatz: Disagio, Abgeld/Abschlag.

Baisse

Lngere Zeit anhaltende, starke Kursrckgnge an der Brse. An der Brse


auch Bear-Markt genannt. Gegensatz zu Hausse.

Basispunkt

Ein Hundertstel eines Prozents. Steigt zum Beispiel die Rendite einer Anlage
von 7,52 % auf 7,57 %, so betrgt die Steigerung fnf Basispunkte.

Benchmark

Bezugsmarke, an der die Wertentwicklung einer Anlage gemessen wird.


Als Benchmark dienen hufig Renten- bzw. Aktienindices.

Bonitt des
Schuldners

Mastab fr Zahlungsfhigkeit und -willigkeit eines Schuldners (hier:


Emittent eines Wertpapiers).

Brokerhaus
(Broker)

Berufsmige Bezeichnung fr Wertpapierhndler und -makler


vornehmlich im angelschsischen Bereich und in Japan.

Cap

Engl. fr Obergrenze. Bezeichnet bei Zertifikaten den vorher in den Emissionsbedingungen festgelegten maximalen Rckzahlungsbetrag, der nicht
berschritten werden kann. Bei Anleihen gibt der Cap den im Voraus festgelegten Hchstzinssatz an.

Derivate

Derivate oder derivative Geschfte sind von Kassageschften (vgl. Kassamarkt) abgeleitete (lat. derivare = ableiten) Geschftsformen in Aktien,
Schuldverschreibungen oder Devisen. Es handelt sich hierbei um Termingeschfte (vgl. Terminmarkt).

Deutsche
Aktienindices

Die gngigsten deutschen Aktienindices sind der DAX, der MDAX, der
SDAX und der TecDAX. Der DAX besteht aus den 30 Standardwerten,
die die hchsten Brsenumstze und Brsenkapitalisierungen aufweisen.
Der MDAX reprsentiert die 50 nachfolgenden Werte (Midcaps), der
SDAX umfasst die 50 nchstkleineren Werte (Smallcaps). Der TecDAX
fasst die 30 grten Unternehmen der Technologiebranchen unterhalb der
DAX-Werte zusammen. Die Indices werden brsentglich fortlaufend berechnet. Die Zusammensetzung wird in bestimmten Zeitabstnden durch
die Deutsche Brse bei Bedarf angepasst.

Disagio

Abgeld bei Wertpapieren. Der Betrag, um den der Ausgabepreis bei der
Neuausgabe von Wertpapieren deren Nennbetrag unterschreitet. Gegensatz: Agio, Aufgeld/Aufschlag.

Emission

Ausgabe neuer Wertpapiere.

Emissionspreis

Auch: Ausgabepreis. Preis, zu dem neu ausgegebene Wertpapiere dem Anlegerpublikum zum Kauf angeboten werden.

Emittent

Ein Emittent ist der Herausgeber von erstmals in Umlauf gebrachten Wertpapieren. Es kann sich dabei um ein Unternehmen, ein Kreditinstitut, eine
ffentliche Krperschaft, den Staat oder andere Institutionen handeln.

EUR-Anleihen

Anleihen, bei denen der Nominalbetrag auf Euro () lautet.

Eurobonds

Internationale nicht nur europische Schuldverschreibungen, die ber


internationale Bankenkonsortien platziert werden, auf eine international anerkannte Whrung lauten und in mehreren Lndern auerhalb des Heimatlandes des Emittenten gehandelt werden. Emittenten sind vorrangig Staaten, internationale Institutionen und Grounternehmen.

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Fondsmanagement

Gremium, das Anlageentscheidungen fr den jeweiligen Investmentfonds


trifft.

Hausse

Lngere Zeit anhaltende, starke Kurssteigerungen an der Brse. An der


Brse auch Bull-Markt genannt. Gegensatz zu Baisse.

Index

Statistisches Instrument zur anschaulichen Darstellung von Preis- und


Mengenbewegungen bei Gtern und Wertpapieren (z.B. Aktienindex) im
Zeitablauf. Wird von Emittenten oder Dritten wie z.B. Brsen berechnet.

Insolvenzrisiko

Gefahr der Zahlungsunfhigkeit eines Schuldners.

Interbankenmarkt

Der Markt, an dem der Handel zwischen Kreditinstituten stattfindet, d.h., an


dem Angebot und Nachfrage von Banken nach Geld, Devisen oder Wertpapieren zusammentreffen. Geographisch und zeitlich ist er nicht abgrenzbar.

Kontrahent

Vertragspartner

Korrelation

Die Korrelation ist eine Gre, die den statistischen Zusammenhang


(Gleichlauf) zwischen zwei Zahlenreihen bzw. Wertpapieren aufzeigt.

Lnderrating

Eingruppierung von Lndern entsprechend den wirtschaftlichen und politischen Verhltnissen.

Liquiditt

Hier im Sinne von Veruerbarkeit. Die Mglichkeit, mehr oder weniger


schnell und mit mehr oder weniger hohen Transaktionskosten oder Werteinbuen ein Wertpapier kaufen oder verkaufen zu knnen.

Market Maker

Marktteilnehmer, der in der Regel fr bestimmte Wertpapiere whrend


der gesamten Laufzeit tglich fortlaufend An- und Verkaufspreise stellt,
ohne hierzu in jedem Fall verpflichtet zu sein. Der Market Maker sorgt
dadurch fr Marktliquiditt.

Marktkapitalisierung

Brsenbewertung einer Aktiengesellschaft (Multiplikation des Aktienkurses mit der Anzahl der Aktien).

Marktusancen

Feste Handelsbruche, die sich zur Geschftsabwicklung in den Wertpapiermrkten herausgebildet haben.

Midcaps

Bezeichnung fr Aktien mit einer mittleren Marktkapitalisierung.

Order

Kauf- oder Verkaufsauftrag

Performance

Hier: Wertentwicklung einer Anlage. Wird meist auf eine bestimmte Referenzperiode (z.B. 1, 5 oder 10 Jahre) bezogen und in Prozent ausgedrckt.

Plain Vanilla

Ein Plain-Vanilla-Wertpapier ist normal ausgestaltet, weicht in seiner


Struktur also nicht von den herkmmlichen Wertpapieren derselben Art
(z.B. festverzinsliche Schuldverschreibungen) ab.

Rating

Eingruppierung von Emittenten entsprechend ihren wirtschaftlichen Verhltnissen.

Referenzzinssatz

Reprsentativer, meist kurz- bis mittelfristiger Zinssatz, an dem bzw. an


dessen Vernderungen sich andere Zinsstze (vor allem solche fr Floating
Rate Notes) orientieren. Wichtige internationale Referenzzinsstze sind der
EURIBOR und der LIBOR.

Rentabilitt

Prozentuales Verhltnis des Ertrags zu dem eingesetzten Kapital in einem


bestimmten Zeitraum.

Schwellenlnder

Engl. Emerging Markets. Hauptschlich ehemalige Entwicklungslnder,


die durch den forcierten Ausbau des Dienstleistungs- und/oder Industriesektors Fortschritte erzielt haben.

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Skontrofhrer

Ein Skontrofhrer auch Brsenmakler genannt ist fr das Feststellen


von Brsenkursen an einer deutschen Wertpapierbrse zustndig. Als
Grundlage dient ihm dabei das Orderbuch, in dem alle vorliegenden
Kauf- und Verkaufsauftrge zusammenlaufen. Fr jedes Wertpapier ist
ein Skontrofhrer zustndig.

Smallcaps Spread

Bezeichnung fr Aktien mit einer relativ geringen Marktkapitalisierung.


Auf- oder Abschlag auf einen Referenzzinssatz (z.B. EURIBOR oder LIBOR),
dessen Hhe sich nach der Bonitt und der Marktstellung des betreffenden
Schuldners richtet. Auch: Differenz (Spanne) zwischen dem besten Kaufund Verkaufskurs fr ein Wertpapier zu einem bestimmten Zeitpunkt; eine
enge Geld-Brief-Spanne ist ein Zeichen fr hohe Marktliquiditt.

Swap

Ein Swap ist ein auerbrsliches Derivat, das den Austausch von Zahlungsstrmen zwischen den beiden Swap-Vertragspartnern bewirkt.

Unternehmens
anleihen

Schuldverschreibungen von Wirtschaftsunternehmen; auch Industrieobligationen genannt.

Usancenbedingte
Erfllungsfrist

Frist, in der der Verkufer die Wertpapiere zur Verfgung zu stellen und der
Kufer die Zahlung zu leisten hat (in Deutschland ist die Erfllungsfrist zwei
Brsentage nach Abschlusstag).

Volatilitt

Ma fr die Schwankungsintensitt eines Wertpapierkurses innerhalb einer bestimmten Periode. Die Berechnung erfolgt auf Grund historischer
Daten nach bestimmten statistischen Verfahren.

Zentrale
Gegenpartei

Auch Central Counterparty (CCP) genannt. An Brsen tritt die zentrale Gegenpartei als Kufer fr jeden Verkufer und als Verkufer fr jeden Kufer
in Erscheinung. Die Aufspaltung des Geschftes in zwei neue Geschfte
dient sowohl der Anonymisierung des Handels als auch der Effizienz der
Abwicklung.

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