Zusammenfassung

• [Empfehlen Sie FÜR oder GEGEN den Kauf des Unternehmens? Was sind
die 2 Hauptgründe dafür?]
• [Qualitativer Grund Nr. 1 – z. B. Das Unternehmen ist Marktführer in einem
Markt, der doppelt so schnell wächst wie die Gesamtwirtschaft]
• [Qualitativer Grund Nr. 2 – z. B. hat der Hauptkonkurrent des Unternehmens
gerade eine Fehlakquisition getätigt, die zu enormen
Restrukturierungsaufwendungen und verzögerten Produkteinführungen
geführt hat]
• [Quantitativer Grund Nr. 1 – z. B. im Basisfall könnten wir in 5 Jahren einen
IRR von 20–25 % erzielen, selbst bei nur mäßiger Schuldentilgung]
• [Quantitativer Grund Nr. 2 – z. B. selbst in einem Downside-Fall, der
pessimistischer ist als die Street-Schätzungen, würde der IRR nur auf 16–17

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 % sinken]

Marktübersicht
• [Wachsen oder schrumpfen die Schlüsselmärkte des Unternehmens? Gibt es
noch viel Wachstumspotenzial oder konsolidiert/sinkt es?]
• [Wie sieht die Position des Unternehmens in den einzelnen Marktsegmenten
aus? Befindet es sich auf der Position Nr. 1 oder Nr. 2 oder befindet es sich
weiter unten in der Hierarchie? Ist es wahrscheinlich, dass das Unternehmen
in den kommenden Jahren Marktanteile gewinnen oder verlieren wird?]
• [Welche zukünftigen Trends werden sich wahrscheinlich auf alles oben
Genannte auswirken? Neue Technologien? Preisdruck? Änderungen der
Regierungspolitik? Demografischer Wandel?]
• [Wie wirkt sich das alles auf die Einnahmen und Ausgaben des
Unternehmens aus? Beispielsweise führt Preisdruck oft zu sinkenden

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 Margen; Ein schnell wachsender Markt bedeutet oft ein starkes
Umsatzwachstum, aber manchmal auch geringere Margen, wenn das
Unternehmen viel für Vertrieb und Marketing ausgibt.]

Der Wettbewerb
• [Wie schlägt sich das Unternehmen im Vergleich zu seinen Top-
Konkurrenten in den einzelnen Segmenten?]
• [Hat das Unternehmen Preismacht gegenüber der Konkurrenz? Oder
erzielen die Produkte niedrigere Preise?]
• [Welche Erkenntnisse haben Ihnen Ihre Kanalprüfungen gebracht? Was
sagen echte Kunden und Lieferanten über die Produkte/Dienstleistungen
verschiedener Unternehmen in diesem Markt?]
• [Was bedeuten diese Punkte zum Wettbewerb für die finanziellen Aussichten
des Unternehmens? Wenn das Unternehmen beispielsweise Marktanteile

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 gewinnt, bedeutet dies ein stärkeres Umsatzwachstum und höhere Margen.
Wenn es Anteile verliert, kann es die Preise senken, um wettbewerbsfähig zu
sein, was seine Margen verringert.]

Wachstumschancen
• [Was sind auf der Grundlage der Marktwachstumsraten und des Marktanteils
des Unternehmens die besten Wachstumschancen?]
• [In Märkten, in denen das Unternehmen bereits tätig ist, ist es am besten,
sich auf Segmente zu konzentrieren, die schneller wachsen und/oder auf
solche, in denen das Unternehmen einen Wettbewerbsvorteil hat, wie z. B.
effektiveres Cross-Selling]
• [Das Unternehmen ist möglicherweise nicht in der Lage, neue Märkte
erfolgreich zu erschließen, aber Sie können diese (oder Akquisitionen zum
Eintritt in diese Märkte) auch hier besprechen]

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• [Unterstützen diese Wachstumschancen Ihre Finanzprognosen? Wenn die
Märkte, in denen das Unternehmen tätig ist, stagnieren und sich sein Anteil
beispielsweise nicht ändert, ist es schwierig, eine Annahme von einem
jährlichen Umsatzwachstum von 10 % zu unterstützen.]

Risiken
• [Was sind die größten marktbezogenen und qualitativen Risiken? Sie
könnten 1 marktbezogenes Risiko, 1 wettbewerbsbezogenes Risiko und 1
Risiko im Zusammenhang mit den Wachstumschancen des Unternehmens
einbeziehen]
• [Beschreiben Sie ein marktbezogenes Risiko und wie schwerwiegend es ist.
Beispielsweise kann eine neue Technologie ein Marktsegment verdrängen
und zu geringeren Umsätzen bei einem bestimmten Kundensegment führen.]
• [Beschreiben Sie ein wettbewerbsbedingtes Risiko – z. B. könnte ein
anderes Unternehmen auf dem Markt ein „heißes“ Start-up übernehmen, das

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 das Geschäft des Unternehmens gefährden könnte]
• [Beschreiben Sie ein wachstumsbedingtes Risiko – z. B. obwohl das
Unternehmen in letzter Zeit in einem Segment Marktanteile gewonnen hat,
könnte es in Zukunft aufhören, Marktanteile zu gewinnen, weil die
Kundenausgaben sinken könnten]

Deal- und unternehmensspezifische

Faktoren
• [Was macht diesen Deal und/oder dieses Unternehmen sonst noch
ungewöhnlich? Gibt es etwas Bemerkenswertes mit dem
Managementteam? Die vorgeschlagene Kapitalstruktur? Weitere an dem
Deal beteiligte Partner? Gründer- oder Management-Rollover? Ist es
sinnvoll, privat zu gehen?]
• [ Beschreiben Sie Faktor Nr. 1 – z. B. Der CEO des Unternehmens hat eine

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Erfolgsbilanz von
erfolgreiche Turnarounds und könnten hier das Gleiche tun]
• [ Beschreiben Sie Faktor Nr. 2 – z. B. Um das Geschäft abzuschließen, ist
ein viel höher als
Es ist eine normale Verschuldungsquote erforderlich, was die
Erfolgswahrscheinlichkeit verringert]
• [ Beschreiben Sie Faktor Nr. 3 – z. B. würde eine Privatisierung dem
Unternehmen helfen, sich zu wandeln
herum, da es sich auf längerfristige Verbesserungen konzentrieren könnte,
für die ihm öffentliche Marktinvestoren keinen Kredit geben würden]

Bewertung
• [Fassen Sie die von Ihnen verwendeten Methoden zusammen – z. B. wie Sie
öffentliche Vergleiche und/oder Präzedenzfalltransaktionen ausgewählt
haben und welche DCF-Annahmen in Ihrer Analyse verwendet wurden]

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 ■ [Sie könnten hier für jede Methodik ein separates Aufzählungszeichen
oder eine Reihe von Aufzählungszeichen verwenden]
• [Was ist auf dieser Grundlage ein angemessener Preis? Etwas in der Nähe
des Medians der Methoden oder zumindest im Bereich des 25. –75 .
Perzentils ist normalerweise eine gute Wahl … obwohl Marktfaktoren dies
beeinflussen können]
• [Und wie verhält sich das im Vergleich zum aktuellen Aktienkurs bzw.
Angebotspreis des Unternehmens, wenn es sich um ein Privatunternehmen
handelt? Selbst wenn Ihre Bewertung beispielsweise 80,00 $/Aktie impliziert,
können Sie nicht tatsächlich 80,00 $/Aktie zahlen, wenn das Unternehmen
derzeit bei 100,00 $/Aktie gehandelt wird – Sie müssen einen Aufschlag
zahlen, also müssen Sie abschätzen, ob Preise über 100,00 $ auch
funktionieren könnten ]

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Bewertung – Bandbreite an
Methoden
• [Fügen Sie hier Ihr „Fußballfeld“-Diagramm ein, das jede Methodik
nebeneinander darstellt und den impliziten Aktienkurs des Unternehmens
oder, falls privat, seinen impliziten Unternehmenswert zeigt]
• [Wenn Sie keine Zeit haben, diese Art von Diagramm zu erstellen, können
Sie auch einfach die von Ihnen durchgeführten öffentlichen Berechnungen
einfügen – selbst eine sehr einfache Analyse ist besser als nichts – oder die
Ausgabe Ihres einfachen DCF hier. Wenn Sie die Zeit haben, können diese
auf separaten Seiten sein, aber sie sind in einer PE/LBO-Fallstudie wie
dieser nicht unbedingt notwendig, solange Sie die Dateien zur Hand haben.]

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„Basisfall“-Szenario
• [ Basisfall: Fügen Sie eine allgemeine Zusammenfassung Ihres
prognostizierten Umsatzes ein und
Ausgaben aus Excel in diesem Teil – zeigen Sie beispielsweise den
Umsatz nach Schlüsselsegmenten und die EBITDA- oder OpInc-Margen
im Basisszenario über 5 Jahre an]
• [Geben Sie an, woher Ihre Unterstützung für diese Zahlen kommt –
Kanalüberprüfungen? Branchenforschung? Wie unterscheiden sich Ihre
Zahlen von der Konsensmeinung des Unternehmens?]

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Andere Betriebsszenarien
• [Auf dieser Folie würden Sie die anderen von Ihnen erstellten Szenarien
darlegen, z. B. die Upside- und Downside-Szenarien und wie sie im Hinblick
auf Umsatzwachstum und Margen mit dem Basisszenario verglichen
werden]
• [Wenn Sie keine Zeit hatten, „offizielle“ Szenarien in Ihrem Modell zu
erstellen, versuchen Sie, das Umsatzwachstum und die Margen in den
kommenden Jahren über einfache Eingabezellen im Modell zu erhöhen
oder zu verringern und zu zeigen, wie diese „Upside“- und „Downside“-Fälle
aussehen wie … vielleicht versuchen Sie, sie mit den groben Schätzungen
der Wall Street-Analysten in Einklang zu bringen]
Unterstützung für Ihre Szenarien
• [Welche Recherchen und/oder Kanalprüfungen unterstützen die
verschiedenen Szenarien, die Sie entwickelt haben? Legt das
Unternehmen genügend Informationen offen, z. B. Einnahmen und
Ausgaben nach Segmenten, um vernünftige Prognosen erstellen zu
können?]
• [Gibt es Faktoren, die die Wahrscheinlichkeit verringern, dass Ihre
Prognosen korrekt sind? Gab es überhaupt große Hindernisse bei der
Erstellung dieser Prognosen?
Schlussfolgerungen zu Szenarien
• [Welche Fälle sind am wahrscheinlichsten? Trägt ein bestimmtes Segment
mehr oder weniger zum Umsatz und Betriebsergebnis/Cashflow bei als
andere Segmente?]
• [Wie haben sich Ihre Marktforschung und Due-Diligence-/Kanalprüfungen
auf diese Zahlen ausgewirkt? Haben Sie beispielsweise Hinweise auf
Preisdruck in einem Markt gefunden, der Ihre Annahme stützen könnte,
dass die Margen leicht sinken werden?]
• [Gehen Sie voran und geben Sie an, wie empfindlich der LBO auf diese
verschiedenen Fälle reagiert – wie stark ändert sich der IRR im besten Fall
im Vergleich zum schlechtesten Fall?]
• [Wie unterstützt dies Ihre Anlageempfehlung? Wenn zum Beispiel das
Basisszenario am wahrscheinlichsten ist und dieses einen IRR von nur 10-

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 15 % aufweist und das Abwärtsszenario sogar noch schlimmer ist, ist das
ein ziemlich klares Signal, dieses Unternehmen NICHT zu erwerben.]

Annahmen und Ergebnisse des

LBO-Modells
• [Fassen Sie hier die wichtigsten Annahmen zusammen, wie Kaufpreis,
Hebelwirkung, Schuldentranchen, Haltedauer und Exit-Multiplikatoren]
• [Fügen Sie auch eine Sensitivitätstabelle für den IRR bei Anpassungen
dieser Annahmen hinzu, z. B. unterschiedliche Exit-Multiples und
Kaufpreise.]

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Die Zahlen in anderen Fällen
• [Besprechen Sie kurz, was passieren könnte, wenn das Umsatzwachstum
des Unternehmens höher/niedriger als erwartet ausfällt und die Margen
gleich bleiben, und wie wahrscheinlich diese Szenarien sind.]
• [Sie können 1-2 Sensitivitätstabellen hinzufügen, wenn diese auch auf
dieser Seite Platz finden.]

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Kommentar zu den Zahlen
• [Was sind die Hauptgründe, warum der Deal funktioniert/nicht funktioniert?
Wenn das Unternehmen beispielsweise mit einem niedrigen EBITDA-
Vielfachen handelt und einen erheblichen FCF erwirtschaftet oder über
einen großen Barbestand verfügt, der zur Finanzierung des Geschäfts
verwendet werden kann, sind dies Gründe, warum die Zahlen funktionieren
könnten]
• [Ebenso könnte der Deal scheitern , weil die aktuellen Multiplikatoren zu
hoch und die effektive Rendite zu niedrig sind, oder weil die Exit-
Multiplikatoren wahrscheinlich sinken werden oder weil Wachstum und
Margen nicht aufrechterhalten werden können]
• [Erläutern Sie diese Gründe und fassen Sie dann unten Ihre
Schlussfolgerungen zusammen]

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Und in den Nachteilsfällen ...
• [Wenn Sie eine INVEST- Empfehlung aussprechen, müssen Sie zeigen, dass es
selbst in pessimistischeren Szenarien immer noch plausibel ist, einen Verlust der
Anlage zu vermeiden … und wenn es sich um eine KEINE INVEST- Empfehlung
handelt, müssen Sie zeigen, wie sehr die Nachteile sind plausibel und wie sie zu
einer völligen Katastrophe führen würden]
• [Zu diesem Zweck können Sie Sensitivitätstabellen für die IRRs unter
pessimistischeren Fällen für Wachstum, Margen und Exit-Multiples einfügen und
die Bereiche dieser Tabellen angeben, die mehr bzw. weniger wahrscheinlich
sind … und ob Sie dafür sind Deal, weisen Sie darauf hin, warum die Regionen
mit katastrophalen IRRs höchst unwahrscheinlich sind, und tun Sie das
Gegenteil, wenn Sie den Deal ablehnen , und zeigen Sie, warum diese
Ergebnisse durchaus möglich sind]

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 Wie könnten wir falsch liegen?
• [Heben Sie die 2-3 Hauptgründe hervor, warum Ihre Empfehlung
möglicherweise völlig falsch ist. Wenn Sie also von dem Angebot abraten,
weisen Sie darauf hin, warum es trotzdem funktionieren könnte, und
wenn Sie das Angebot befürworten, weisen Sie darauf hin, was die
Ursache dafür sein könnte es wird katastrophal enden]
• [ Grund Nr. 1 – z. B. Das Umsatzwachstum könnte aufgrund von geringer
ausfallen als erwartet
demografische Veränderungen auf dem Markt … was sich auf den IRR
auswirkt …]
• [ Grund Nr. 2 – z. B. Das Unternehmen könnte seine Marktführerposition
verlieren,
Das bedeutet, dass sein Ausstiegsmultiplikator erheblich über unseren
Annahmen liegen könnte, was sich auf den IRR auswirkt …]

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 • [ Grund Nr. 3 – z. B. Preisdruck durch die beiden größten Wettbewerber des
Unternehmens
kann die Margen schmälern, was dazu führt, dass weniger Schulden abbezahlt
werden und sich die IRR auf … auswirkt.]

Wie schwerwiegend sind diese

Risikofaktoren?
• [Auf dieser Folie möchten Sie darauf eingehen, wie schwerwiegend die
einzelnen Risikofaktoren sind, oder, im Falle einer NO INVEST- Empfehlung,
auf die Wahrscheinlichkeit, dass das Geschäft trotz Ihrer Empfehlungen
tatsächlich ein gutes Geschäft ist.]
• [ Risikofaktor Nr. 1 – z. B. Es besteht ein mäßiges Risiko demografischer
Veränderungen
die das Umsatzwachstum verringern, aber das würde sich wahrscheinlich nur

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 um … auf den IRR auswirken.]
• [ Risikofaktor Nr. 2 – z. B. Es ist unwahrscheinlich, dass das Unternehmen
seine Marktführerschaft verliert
Position aufgrund wichtiger Partnerschaften oder mehrjähriger
Vertragsbindung]
• [ Risikofaktor Nr. 3 – z. B. Preisdruck ist aufgrund der Konkurrenz
unwahrscheinlich
unterschiedliche Kundensegmente bedienen, aber selbst wenn es dazu käme,
würde sich eine Margenkomprimierung nur um … auf den IRR auswirken.]

Wie können wir uns absichern?

• [Oft kann man bei einem LBO nur sehr wenig tun, um sich gegen das
Abwärtsrisiko abzusichern … aber wenn Sie eine INVEST- Empfehlung
aussprechen und Ihnen etwas in den Sinn kommt, sollten diese Punkte hier
aufgeführt werden]

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 • [ Beispiel: Wenn Sie weniger als 100 % des Unternehmens erwerben, kann
das oft der Fall sein
Reduzieren Sie Ihre Verluste, wenn das Unternehmen eine
unterdurchschnittliche Leistung erbringt – so können Sie dem
Managementteam einen höheren Rollover gewähren oder Partner
einbeziehen.]
• [ Ein weiteres Beispiel: Sie könnten Kreditgeber dazu drängen, Gebühren zu
erheben
Vereinbarungen, die das Unternehmen daran hindern, viel Geld für
Investitionsausgaben, Akquisitionen usw. auszugeben, bis die Schulden
zurückgezahlt sind]
• [Es ist viel schwieriger, sich abzusichern, wenn Sie GEGEN das Geschäft
empfehlen, es lohnt sich also nicht einmal, darauf einzugehen, es sei denn, Sie
können anderen Unternehmen in der Branche irgendwie eine Analyse
empfehlen]

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Schlussfolgerungen
• [Diese Folie ist Ihrer ersten sehr ähnlich, und Sie können Ihre Empfehlung und
Schlussfolgerungen von dort aus noch einmal formulieren]
• [Der Unterschied besteht darin, dass Sie auf dieser Folie detaillierter auf die
von Ihnen hervorgehobenen spezifischen Zahlen eingehen und Punkte
hervorheben können, die auf der ersten Folie schwer zu veranschaulichen
waren.]
• [Sehen Sie sich unser in dieser ZIP-Datei enthaltenes Beispiel an, um zu
veranschaulichen, worüber Sie auf der Folie „Schlussfolgerungen“ am Ende im
Vergleich zur Folie „Zusammenfassung“ am Anfang schreiben sollten.]

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