LÖSUNG DER FÄLLE

Fall Nr. 01: Zeitwert des Geldes

Ziel :

Der Fall verdeutlicht die Macht der Verschärftheit innerhalb einer ungewöhnlichen, realen
Situation. Der Fall gibt den Studierenden auch die Möglichkeit, Zeitwertberechnungen in einer
realen Situation zu üben.

Fallbesprechung :

Der Fall fordert den Studenten auf, sich vorzustellen, dass er eine Rechnung über 125
Milliarden US-Dollar erhält, die er oder sie nicht schuldet. Der Fall betrifft eine reale Situation.
Es passierte tatsächlich den Einwohnern der Stadt Tessin in der Schweiz, die „Bürger“ genannt
werden. Ein Gericht in Brooklyn, New York, verurteilte das Tessin zur Zahlung einer Gruppe
amerikanischer Investoren. Die Anleger hatten vor dem Gericht in Brooklyn einen Verlust
verklagt, den sie im Zusammenhang mit der Pleite der InterChange Bank, einer kleinen Tessiner
Bank, im Jahr 1967 geltend gemacht hatten. Die Bürger hatten von der Klage gewusst, hielten die
Angelegenheit jedoch für trivial und waren von der Gesetzesvorlage natürlich fassungslos. Ihr
Hauptanwalt witzelte, wenn das Urteil von den höheren Gerichten bestätigt würde, müssten alle
Tessiner Bürger den Rest ihres Lebens damit verbringen, bei McDonald's und Burger King echte
Burger (die Art, die man isst) umzudrehen, um die Schulden zu begleichen.

Wie viel sind 125 Milliarden US-Dollar?

^ 418.213 US-Dollar pro Tessiner Bürger

^ Fast die Hälfte des US-Verteidigungsbudgets
Die Ursache des Tessiner Problems war eine Einzahlung im Jahr 1966. Der Nachlass
eines gewissen Sterling Granville Higgins, eines mutmaßlichen Betrügers, hinterlegte Optionen
im Wert von 600 Millionen US-Dollar auf venezolanische Öl- und Mineralvorkommen bei der
InterChange Bank. Die Echtheit dieser Optionen wurde von einigen bezweifelt. Dennoch
verpflichtete die Einlagenvereinbarung die Bank zur Zahlung eines Zinssatzes von 1 % pro
Woche. (Kein Wunder, dass die Bank im nächsten Jahr scheiterte!) Im Oktober 1994 entschied
der Oberste Gerichtshof des Staates New York in Brooklyn, dass das Tessin für die sieben Jahre
zwischen dem Einzahlungsdatum und dem Datum, das das Tessin getätigt hatte, 1 % Zinsen pro
Woche zahlen musste, aufgezinst wöchentlich die Bank liquidiert wurde, und Zinsen in Höhe von
8,54 % APY für die verbleibenden 21 Jahre seit der Liquidation der Bank.
1. Die in der Presse gemeldeten 125 Milliarden US-Dollar wurden gerundet, der ursprüngliche
Betrag betrug jedoch genau 600 Millionen US-Dollar. Angenommen, die Zeiträume betragen
genau sieben Jahre bei 1 % pro Woche und genau 21 Jahre bei 8,54 % effektiver Jahreszins.
Wie hoch war dann die Rechnung auf den nächsten Dollar genau?
Antwort : FV = PV x (1 + I) n = 600.000.000 $ x (1,01) 52x7 = 22.445.604.554 $

Die TI BAII+ Lösung ist:

PV=-0,6, n=364, I=1, pmt=0, CPT FV ⇒ 22,446 Milliarden US-

Dollar

FV = 22.445.604.554 $ x (1,0854) 21 = 125.463.520.420,50 $

Die TI BAII+ Lösung ist:

PV=-22,446, n=21, I=8,54, pmt=0, CPT FV ⇒ 125,464 Milliarden US-

Dollar

Die Antwort auf den nächsten Dollar beträgt 125.463.520.421 US-Dollar.

2. Wie hoch ist der effektive Jahreszins über die gesamten 28 Jahre, wenn die 600 Millionen
US-Dollar genau auf den Betrag anwachsen, den Sie in Frage 1 berechnet haben?

Antwort : 600.000.000 = 125.463.520.420,50 / (1 + I) 28 lösen Sie nach I auf

(1+I) 28 = 125.463.520.420,50 / 600.000.000 = 209,1059

1 + I = 209,1059 (1/28) = 1,2102364

I = 0,2102364 oder 21,024 % APY
 Die TI BAII+ Lösung ist:

PV=-0,6, n=28, FV=125,464, pmt=0, CPT I ⇒ 21,024 %

3. Angenommen, das Tessin könnte 5 Milliarden Dollar pro Jahr zahlen. Wie lange würde es
dauern, die Schulden zu begleichen, wenn man davon ausgeht, dass weiterhin Zinsen in Höhe
von 8,54 % effektiver Jahreszins berechnet werden? Wie lange würde es bei 12 Milliarden
US-Dollar pro Jahr dauern?

Antwort : Bei einem Zinssatz von 8,54 % betragen die Zinsen für das erste Jahr

0,0854 x 125.463.520.420,50 $ = 10,71 Milliarden US-Dollar. Die 5-Milliarden-

Dollar-Zahlung

deckt nicht einmal die Zinsen, sodass der Kapitalbetrag jedes Jahr steigt

(nicht verringert). Die Schulden würden nie abbezahlt werden!

Angenommen, das Tessin könnte 12 Milliarden Dollar pro Jahr zahlen. Wie lange würde es
dauern, die Schulden zu begleichen, wenn man davon ausgeht, dass weiterhin Zinsen in Höhe von
8,54 % effektiver Jahreszins berechnet werden?

Antwort : Unter Verwendung des Barwerts einer Rentengleichung:

PV = CF<-—-— lösen oder

[ r (1 + r )" n.
PV = 1 - 1
CF rr (1 + r ) n

r ( PV
1- (1 + r )
) n

CF
 r ( PV )
-
| - n ln(1 +
r)
CF

r ( PV ) .0854(125.5)
| 12
n =- CF J = 27,29
ln(1 + ln(1 Jahre
r) + .0854)

Die TI BAII+ Lösung ist:

PV=-125,5, i=8,54, FV=0, pmt=12, CPT n ⇒ 27,29 Jahre

Die Tilgung der Schulden würde 27,29 Jahre dauern.

Darauffolgendes Ereignis:

Zur Erleichterung der Bürger wurde das Urteil im Berufungsverfahren aufgehoben. Dies
hat zweifellos das Vertrauen der guten Tessiner Bürger in das amerikanische Justizsystem
wiederhergestellt! (Natürlich würden sie Ihnen sagen, dass eine so verrückte Klage in der
Schweiz überhaupt nicht zugelassen worden wäre.)
Fall Nr. 02: Bewertung von Aktien
Ziel ist es, das Unternehmen im Rahmen beider Investitionspläne zu bewerten und den besseren
Investitionsplan auszuwählen.

Der Abzinsungssatz entspricht den 11 %, von denen Anleger glauben, dass sie sie mit Anlagen
mit ähnlichem Risiko verdienen können, und nicht den 15 % der Eigenkapitalrendite. Die
Eigenkapitalrendite ist jedoch nützlich, um die Wachstumsrate der Dividenden im Szenario eines
schnellen Wachstums zu berechnen. Ab 2008 werden im Szenario eines schnellen Wachstums
zwei Drittel der Erträge als Dividende ausgeschüttet und ein Drittel reinvestiert. Daher beträgt die
nachhaltige Wachstumsrate ab 2008:

Eigenkapitalrendite × Plowback-Verhältnis = 15 % × 1/3 = 5 %

Bewertung basierend auf einem Wachstumsszenario der Vergangenheit:

Das Unternehmen wuchs jährlich um 5 %. Die Dividenden sind proportional zum Buchwert und
steigen jährlich um 5 %. Die im letzten Jahr (2007) gezahlten Dividenden beliefen sich auf 7,7
Millionen US-Dollar und sollen im nächsten Jahr, 2008, 8 Millionen US-Dollar betragen. Der
Wert des Unternehmens beträgt daher:

DIV 8
Wert 2007 = 2008 = 133,33
Millionen Millionen US-
r-g Dollar
Der Wert pro Aktie beträgt: 133,33 Millionen US-Dollar/400.000 = 333,33 US-Dollar
Daher ist es klar, dass Herr Breezeway Recht hatte, als er seinem Verwandten riet, die Aktie nicht
für einen Buchwert von 200 US-Dollar zu verkaufen.

Bewertung basierend auf einem Szenario mit schnellem Wachstum

Wenn das Unternehmen alle Erträge der nächsten fünf Jahre (bis 2012) reinvestiert, werden die in
diesem Jahr gezahlten Dividenden 14 Millionen US-Dollar erreichen, weitaus mehr als im
Szenario mit konstantem Wachstum. Um dieses rasante Wachstum zu erreichen, müssen die
Aktionäre allerdings bis 2012 auf Dividendenzahlungen verzichten. Der Wert des Unternehmens
im Jahr 2012 wird sein:
DIV
2013
14,7
Wert 2012 r-g = 245
Millionen Millionen US-
US-Dollar
Der Wert des Unternehmens im Jahr 2007 ist der Barwert dieses Betrags zuzüglich des Barwerts
der im Jahr 2012 zu zahlenden Dividende, die voraussichtlich 14 Millionen US-Dollar betragen
wird. (Denken Sie daran, dass es in den Jahren bis 2012 keine Dividendenflüsse geben wird.)
14 + 245
+
14
= 153,70 Millionen US-Dollar
245

Wert 2007 1.115

Der Wert pro Aktie beträgt: 153,70 Millionen US-Dollar/400.000 = 384,25 US-Dollar
Es scheint also, dass der Plan für schnelles Wachstum tatsächlich vorzuziehen ist. Wenn das
Unternehmen diesem Plan folgt, kann es zu einem höheren Preis an die Börse gehen, also seine
Aktien an die Öffentlichkeit verkaufen.
Fall Nr. 03: Kapitalbudgetierung / Kapitalkosten
Ziel :
Dieser Fall zeigt, dass die Kapitalkosten für ein Unternehmen von den Kapitalkosten für
jedes seiner Unternehmen abweichen können. Wenn ein Unternehmen über mehrere
Geschäftsbereiche verfügt, ist es wichtig, bei der Bewertung eines vorgeschlagenen Projekts die
für das jeweilige Projekt angemessenen Kapitalkosten und nicht die Gesamtkapitalkosten des
Unternehmens zu verwenden.

Fallbesprechung :

Im Jahresbericht von Diageo PLC heißt es, dass die Investitionen von Diageo voraussichtlich
Barrenditen generieren werden, die über den „langfristigen Kapitalkosten“ liegen, die Diageo zum
Jahresende auf etwa 10 % schätzte. Diageo hat drei Hauptgeschäftsfelder: Restaurants,
alkoholische Getränke und Lebensmittel. Diageo hat die Kapitalkosten für diese drei
Unternehmen nicht separat ausgewiesen. In diesem Fall wird der Student gebeten, die
Kapitalkosten für das Restaurantgeschäft von Diageo zu berechnen.

Der Fall liefert folgende Daten:

Bargeld und marktfähige 1.498 Millionen US-Dollar (ungefährer Marktwert)

Wertpapiere
Kurzfristige Schulden 706 Millionen US-Dollar (ungefährer Marktwert)

Langfristige Verbindlichkeiten 8.509 Millionen US-Dollar (8.747 Millionen US-Dollar

Marktwert)
Ausstehende Stammaktien 788 Millionen

Aktienkurs zum Jahresende $55.875

Einkommensteuersatz 34%

Diageos Beta 1.00

Der langfristige Kreditzinssatz von 6.75%

Diageo

Risikolose Rendite Marktrisikoprämie

Kurzfristig 5.13% 8.40%

Zwischensemester 5,50 7.40

Langfristig 6.00 7.00

Antworten auf Fragen :

1. Diageo zieht bei der Berechnung seiner „Nettoschuldenquote“ den Wert seines Portfolios
kurzfristiger Investitionen, das außerhalb der Vereinigten Staaten gehalten wird und nicht zur
Unterstützung des Tagesgeschäfts erforderlich ist, von seiner Gesamtverschuldung ab.
Verwenden Sie die Nettoverschuldungsquote von Diageo, um den Gesamt-WACC von
Diageo zu berechnen.

Antwort : Der Marktwert des Eigenkapitals von Diageo beträgt 44.030 US-Dollar (788 Millionen
Aktien).
mal 55,875 US-Dollar pro Aktie) und somit

Nettoverschuldungsquote von Diageo = Gesamtverschuldung – kurzfristige Investitionen

Gesamtvermögen – Kurzfristige Investitionen

= __706 + 8,747 – 1,498__ = 15.30%

(706 + 8,747 – 1,498 + 44,030)

Der Gesamt-WACC von Diageo beträgt

WACC = (1-L)r e + L(1-T)r d wobei T=0,34, rd = 6,75 % und L = 0,1530

Ermitteln Sie nun mithilfe von CAPM die Eigenkapitalrendite, r e = r f + β (r m - r f ), wobei β=

1,00:

Für kurzfristige r e = 5,13+1,00(8,40) = 13,53

Investitionen: %
Für mittelfristige Investitionen:r e = 5,50+1,00(7,40) = 12,90 %
Für eine langfristige Investition: r e = 6,00+1,00(7,00) = 13,00 %
Der WACC-Bereich ist also:
Für kurzfristige Investitionen: WACC=(1-0,1530)13,53+0,1530 (1-0,34)6,75= 12,14 %
Für mittelfristige Investitionen: WACC=(1-0,1530)12,90+0,1530 (1-0,34)6,75= 11,61 %
Für eine langfristige Investition: WACC=(1-0,1530)13,00+0,1530 (1-0,34)6,75= 11,69 %

Wählen Sie bei der Verwendung des WACC in der Kapitalbudgetierung die Zahl aus, die am
besten zur Laufzeit des Investitionsprojekts passt. Um beispielsweise die Investition in einen
langfristigen Vermögenswert zu bewerten, würde Diageo einen WACC von 11,69 % verwenden
(vorausgesetzt, dass das Risikoprofil des Vermögenswerts das Gesamtrisikoprofil von Diageo
widerspiegelt).

Anlage S-11-1 enthält Informationen über börsennotierte Restaurantunternehmen.

2. Sollte Diageo seine Gesamtkapitalkosten zur Bewertung seiner Restaurantinvestitionen

heranziehen? Unter welchen Umständen wäre es richtig, dies zu tun?

Antwort : Wenn das Risikoprofil des Restaurantbetriebs mit dem der Muttergesellschaft
übereinstimmt,
dann wäre die Verwendung des Gesamt-WACC angemessen. Wenn das Restaurantunternehmen
außerdem eine Investition bewertet, die ein höheres Risiko aufweist als die bestehenden
Restaurantinvestitionen, wäre es angemessen, bei der Analyse dieser risikoreicheren Investition
einen höheren WACC zu verwenden.

3. Schätzen Sie die Kapitalkosten für das Restaurantgeschäft von Diageo.

Antwort : Wandeln Sie zunächst die gehebelten Betas in ungehebelte Betas um, indem Sie die

(1 - L )
β
A
=
β
1 -verwenden:
Gleichung (11.6) im Text TL
Die unverschuldeten Betas für alle Unternehmen in Abbildung 11-5 werden berechnet und in
Abbildung S-11-1 dargestellt. Was ist der beste Indikator für das tatsächliche unverschuldete Beta
des Restaurantgeschäfts von Diageo? Diese Antwort berücksichtigt zwei Proxys. Das
unverschuldete Beta für die Branche wird auf zwei Arten berechnet. Anlage S-11-1 berechnet
einen einfachen arithmetischen Durchschnitt von 0,99 und einen kapitalisierungsgewichteten
Durchschnitt von 0,93. Für jede Antwort kann ein Argument vorgebracht werden.
Nehmen Sie als nächstes an, dass der Steuersatz für das Restaurantgeschäft derselbe ist wie für
Diageo, nämlich 34 %. Verwenden Sie Gleichung (11.4) im Text, um den WACC zu schätzen:

Die erforderliche unverschuldete Eigenkapitalrendite beträgt unter Verwendung der

Beta-Schätzung von 0,93:

Für kurzfristige Investitionen: WACC = 5,13 + 0,93(8,40) = 12,94 %

Für mittelfristige Investitionen: WACC = 5,50 + 0,93(7,40) = 12,38 %

Für langfristige Investitionen: WACC = 6,00 + 0,93(7,00) = 12,51 %

Die erforderliche unverschuldete Eigenkapitalrendite beträgt unter Verwendung der

Beta-Schätzung von 0,99:

Für kurzfristige Investitionen: WACC = 5,13 + 0,99(8,40) = 13,45 %

Für mittelfristige Investitionen: WACC = 5,50 + 0,99(7,40) = 12,83 %

Für langfristige Investitionen: WACC = 6,00 + 0,99(7,00) = 12,93 %

4. Erklären Sie, warum es einen Unterschied zwischen den Gesamtkapitalkosten von Diageo und
den Kapitalkosten für sein Restaurantgeschäft gibt.

Antwort : Der Hauptgrund für die höheren Kapitalkosten für die Gastronomie ist das höhere
Geschäftsrisiko. Unter Anwendung von Gleichung (11.6) ist das gesamte unverschuldete Beta
von Diageo geringer als das unverschuldete Beta für das Restaurantgeschäft von Diageo. Das
höhere Beta für das Restaurantgeschäft spiegelt dessen größeres Risiko im Vergleich zu den
anderen Geschäftsbereichen von Diageo wider.

B = (1 - 0,1767)(1,00) = 0,88, 706 + 8,747

Hinweis : = 0.1767
A
1 - (0,34)(0,1767) L= 706 + 8,747 +
44,030
Fall Nr. 04 Regeln für Unternehmensfinanzierung/Unternehmensinvestitionen
Ziel :
In diesem Fall wird der Student aufgefordert, die inkrementellen Cashflows zu berechnen und
die NPV- und IRR-Methoden zu verwenden, um Boeings Investitionsprojekt zum Bau eines
neuen Flugzeugs zu bewerten. Aufgrund seiner Größe und Bedeutung für Boeing war dieses
Projekt möglicherweise eine entscheidende Investition für das Unternehmen. Daher war es für
Boeing von entscheidender Bedeutung, bei der Durchführung der Kapitalbudgetanalyse
„richtig zu machen“.
Fallbesprechung :

Als Boeing die neueste Erweiterung seiner Flotte ankündigte, war ein Großteil der
Vorarbeiten bereits berechnet. Das neue Flugzeug war ein gewaltiges Unterfangen. Die
zweieinhalb Jahre zuvor begonnene Forschung und Entwicklung würde zwischen 4 und 5
Milliarden US-Dollar kosten. Produktionsanlagen und Personalschulung würden eine zusätzliche
Investition von 2,0 Milliarden US-Dollar erfordern, und es wären 1,7 Milliarden US-Dollar an
Betriebskapital erforderlich. Abbildung 6-4 liefert Gewinn-, Abschreibungs- und
Investitionsprognosen für das Projekt.

Der Fall enthält außerdem folgende Informationen:

Boeings Beta 1.06

Marktwert-Schuldenquote von Boeing 0.02
Boeings Neuemissionssatz für langfristige Schulden beträgt 9,75 %
Risikolose Rückkehr 8.75%
Marktrisikoprämie 8.00%
Grenzsteuersatz von Boeing 34%

In dem Fall werden die Studenten aufgefordert, zu entscheiden, ob Boeing mit dem Projekt
fortfahren soll.
Antworten auf Fragen :

1. Berechnen Sie den Kapitalwert, den IRR und die Amortisation für das Projekt.
Antwort : Erstens handelt es sich bei den in den letzten zweieinhalb Jahren getätigten Forschungs-
und Entwicklungsausgaben um versunkene Kosten . Diese Kosten können weder durch die
Fortsetzung noch durch die Beendigung des Projekts gedeckt werden. Daher gelten sie zum
jetzigen Zeitpunkt nicht als inkrementelle Cashflows.

Berechnen Sie als Nächstes die jährlichen CFATs. Diese errechnen sich aus dem Gewinn nach
Steuern zuzüglich der Abschreibungen abzüglich der Investitionsausgaben. Die CFATs werden in
Anlage S-6-1 berechnet.

Schätzen Sie als Nächstes die Eigenkapitalkosten von Boeing mithilfe des CAPM:
 re=rf+ β( rm – r f ) = 8,75 % + 1,06(8,0 %) = 17,23 %

Der WACC für das Projekt beträgt:

WACC = (1-L)r e + L(1-T)r d = (1 - 0,02)17,23 + 0,02(1-0,34)9,75 = 17,01 %

Um den Kapitalwert zu ermitteln, diskontieren Sie jeden der CFATs in Anlage S-6-1 mit dem
Diskontsatz von 17,01 %. Addieren Sie diese aktuellen Werte, um den Kapitalwert zu ermitteln:

Kapitalwert = 690,2 Millionen US-Dollar .

Um den IRR des Projekts zu ermitteln, müssen wir den Abzinsungssatz ermitteln, der dazu führt,
dass sich die abgezinsten Cashflows auf Null summieren. Studenten, die iterieren, beginnen mit
einem Zinssatz, der über den Kapitalkosten liegt. Die Antwort ist:

IRR = 19,27 %

Die Amortisationszeit des Projekts ist der Zeitpunkt, an dem die kumulierten CFATs Null sind.
Nach dem sechsten Jahr beginnt das Projekt, positive Cashflows zu generieren. Ungefähr zwei
Jahre und zehn Monate später hat das Projekt die negativen Cashflows der ersten sechs Jahre
„zurückgezahlt“. Die Amortisationszeit für dieses Projekt beträgt 8 Jahre und 10 Monate .

Erinnern Sie Ihre Schüler unbedingt daran, dass die Amortisationszeit kein sinnvoller
Maßstab für den Wert eines Kapitalbudgetierungsprojekts ist, da sie den Zeitwert des Geldes nicht
berücksichtigt. Diese Methode würde die Entscheidung gegen das Projekt beeinträchtigen, da der
Bau und die Ausrüstung der Produktionsanlagen sowie die Produktion des ersten Flugzeugs viel
Zeit in Anspruch nehmen würden.

2. Sind Sie aufgrund Ihrer Analyse der Meinung, dass Boeing dieses Projekt hätte fortsetzen
sollen? Erläutern Sie Ihre Argumentation.

Antwort : Auf Basis dieser Analyse hat Boeing die richtige Entscheidung getroffen. Das Projekt
schafft einen Mehrwert für das Unternehmen (positiver Kapitalwert) und hat eine erwartete
Rendite, die über dem WACC (IRR>WACC) liegt.

Vor der endgültigen Entscheidung sollte Boeing jedoch eine Sensitivitätsanalyse

durchführen. Was wäre also die Entscheidung, wenn Boeing jedes Jahr einen Umsatzrückgang
von 5 % prognostizieren würde? 10 % weniger? Wie würde die Entscheidung ausfallen, wenn
Boeing 5 % höhere Arbeitskosten pro Jahr prognostizieren würde? Wenn die Entscheidung dazu
 Wenn das Projekt weiterhin nicht sehr empfindlich auf diese Änderungen reagiert, wäre
Boeing noch zuversichtlicher in seine Entscheidung. Wenn die Entscheidung von diesen Eingaben
abhängig zu sein scheint, sollte Boeing seine Erwartungen in Bezug auf diese Eingaben genauer
unter die Lupe nehmen.
Beweisstück S-6-1

Voraussichtliche CFATs für Boeings neues Flugzeug

(Dollar in Millionen)

Nach Hauptstadt
Steuern
Ausgaben
Jahr Profitieren Abschreibung CFAT
1 ‐597.30 40.00 400.00 ‐957.30

2 ‐947.76 96.00 600.00 ‐1,451.76

3 ‐895.22 116.40 300.00 ‐1,078.82

4 ‐636.74 124.76 200.00 ‐711.98

5 ‐159.34 112.28 182.91 ‐229.97

6 958.62 101.06 1,741.42 ‐681.74

7 1,718.14 90.95 2.12 1,806.97

8 1,503.46 82.72 ‐327.88 1,914.06

9 1,665.46 77.75 67.16 1,676.05

10 1,670.49 75.63 ‐75.21 1,821.33

11 1,553.76 75.00 ‐88.04 1,716.80

12 1,698.99 75.00 56.73 1,717.26

13 1,981.75 99.46 491.21 1,590.00

14 1,709.71 121.48 32.22 1,798.97

15 950.83 116.83 450.88 616.78

16 1,771.61 112.65 399.53 1,484.73

17 1,958.48 100.20 ‐114.91 2,173.59

18 1,691.19 129.20 178.41 1,641.98

19 1,208.64 96.99 627.70 677.93

20 1,954.39 76.84 144.27 1,886.96

2,366.03 65.81 100.51 2,331.33

2,051.46 61.68 ‐463.32 2,576.46

1,920.65 57.96 ‐234.57 2,213.18

2,244.05 54.61 193.92 2,104.74

2,313.63 52.83 80.68 2,285.78

2,384.08 52.83 83.10 2,353.81

2,456.65 52.83 85.59 2,423.89

2,531.39 52.83 88.16 2,496.06

2,611.89 47.52 90.80 2,568.61

2,699.26 35.28 93.53 2,641.01

2,785.50 28.36 96.33 2,717.53

2,869.63 28.36 99.22 2,798.77

2,956.28 28.36 102.20 2,882.44

3,053.65 16.05 105.26 2,964.44

 Fall Nr. 06:
Kapitalkosten
Der Anstieg der Verschuldung führt zu einer Erhöhung des Eigenkapital-Beta angesichts des
erhöhten finanziellen Risikos, das sich aus der Erhöhung der Zahlungsverpflichtungen auf die
Verschuldung ergibt.

β Unverschuldet = Aktuelles Beta/[1+Fremdkapital] = 1,75/[1+0,40] = 1,75/1,40 = 1,25

β gehebelt = β nicht gehebelt [1+Schulden/Eigenkapital]

β Levered = (bei einem D/E-Verhältnis von 50 Prozent) = 1,25 (1+0,5) = 1,875

β Levered = (bei einem D/E-Verhältnis von 60 Prozent) = 1,25(1+0,6)= 2,0

Mit einem Anstieg der Verschuldung von Ranbaxy Ltd würde sich das Beta von 1,75 (aktuell) auf
1,875 (für 50 Prozent Schulden-Eigenkapital-Verhältnis) und 2,0 (für 60 Prozent Schulden-
Eigenkapital-Verhältnis) erhöhen. Das Risiko des Unternehmens ist unabhängig von der
Finanzierungsentscheidung. Lediglich das Risiko der Anteilseigner steigt mit dem Einsatz von
Fremdkapital.
 Fall Nr. 05 Risiko und
Rendite
Kosten der Schuldverschreibungen: A B C
l(1‐t)/MV von (Rs 6,5/Rs (Rs
Schuldverschreibunge ‐ 125)x100 5,2/Rs80)x100
5.2 6.5
Eigenkapitalkosten:
(2,7 Rupien/15 (4 Rupien/20 (2,88 Rupien/12
D t/P 0 (%) Rupien)x100 Rupien)*100 Rupien)*100
18 20 24

GEWICHTETE
DURCHSCHNITTLICHE
KOSTEN NACH
QUELLE MENGE STEUER (%) GESAMTKOSTEN
UNTERNEHMEN A:

Eigenkapital 600,000 18 108,000

Schuldverschreibunge
n 0 0 ‐

600,000 18 108,000
UNTERNEHMEN B:

Eigenkapital 500000 20 100,000

Schuldverschreibunge
n (1000 x 125000 5.2 6,500
125 Rupien)
625000 17.04 106,500
UNTERNEHMEN C:

Eigenkapital 600,000 24 144,000

Schuldverschreibunge
n (2500 x 200,000 6.50 13,000

800,000 19.63 157,000

GESAMTKAPITALKOST
EN:
A = 0,18
B = 0,17
C = 0,196