Abschlussprüfung

Fortgeschrittenes Unternehmensfinanzmanagement
EDHEC Business School
Professoren Jim Seward
Eingereicht vonn:-Rahul Pandey
Fallfragen

(1) Was ist der angemessene Abzinsungssatz, der bei der Bewertung der Werksgelegenheit in
Collinsville zu verwenden ist?
Was sind die Kosten des Eigenkapitals?
Wie hoch sind die Schuldenkosten nach Steuern?
Welche Gewichte sollten bei der Berechnung des Abzinsungssatzes auf jede Kapitalquelle
angewendet werden?

Der Abzinsungssatz oder die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten, die bei der Bewertung der
Werksgelegenheit in Collinsville zu verwenden sind, werden berechnet als
WACC= (1-Steuersatz) *Kosten der Vorsteuerschulden *(D/D+E) + Eigenkapitalkosten*(E/D+E)
Wobei Steuersatz =48 % auf der Grundlage des Jahresabschlusses der Dixon Corporation (Anlage 7)
WACC =15,49 % (wie in Arbeitsblatt 2 unten berechnet)

(a) Berechnung der Eigenkapitalkosten

Die Eigenkapitalkosten werden unter Verwendung des Capital Asset Pricing-Modells berechnet:
Eigenkapitalkosten =Rf + Beta *Risikoprämie
Wo Rf der risikofreie Zinssatz ist,
Beta ist die Sensitivität der Anlageinvestition in Collinsville gegenüber dem Markt,
Und die Risikoprämie ist die erwartete Rendite des Marktportfolios

Der risikofreie Zinssatzvon 9,5 % wird als langfristige Staatsanleihe(Case) betrachtet, da erwartet wird,
dass Dixon das Werk in Collinsville für mindestens zehn Jahre betreiben wird. Die Berechnung der
Risikoprämie basiert auf dem arithmetischen Durchschnitt des Spreads zwischen der S& P-Rendite und
den Renditen langfristiger US-Staatsanleihen von 1926 bis 1979, da ich glaube, dass die historische
Prämie über einen längeren Zeitraum die beste Schätzung der Risikoprämie für die Zukunft ist.

Berechnung der Risikoprämie- (Arbeitsblatt -1)

Dixon ist ein diversifiziertes Chemieunternehmen und hat nie Natriumchlorat produziert. Daher ist das
mit seinem bestehenden Geschäft verbundene Risiko nicht auf seine bevorstehende zukünftige
Investition im Zusammenhang mit dem Werk Collinsville anwendbar. Daher schaue ich auf bestehende
Natriumchlorat-Produzenten, um das systematische Risiko in der Branche zu messen. In meiner Analyse
habe ich festgestellt, dass die großen Unternehmen wie Hookers, Pennwalt, American und Kerr-Mc gee
nicht das gleiche Risiko haben werden wie Dixon, weil sie diversifizierte Chemieunternehmen sind.
Georgia Pacific gilt nicht als Papier- und Zellstoffunternehmen. Daher berechne ich das Beta, indem ich
den Durchschnitt des unverschuldeten Beta von Braunschweig und Southern Chemicals nehme, weil sie
auf die Herstellung von Natriumchlorat spezialisiert sind und das damit verbundene Geschäftsrisiko
repräsentativ für das Marktrisiko für einen neuen Natriumchloritproduzenten wie Dixon ist.

Hier berücksichtigte Annahme: -

Für meine Bequemlichkeit gehe ich davon aus, dass Schulden kein Marktrisiko tragen (hat ein Beta von
Null), das Beta des Eigenkapitals allein kann als Funktion des unverschuldeten Beta und des Schulden-
Eigenkapital-Verhältnisses geschrieben werden
βL = βu (1+ ((1-t) D/E))

Berechnen Sie das unverschuldete Beta, um den positiven Effekt (Steuereffekt) zu entfernen, der durch
das Hinzufügen von Schulden zur Kapitalstruktur erzielt wird.
Unlevered Beta = Levered Beta/ (1 + (1- Steuersatz) (Schulden/Eigenkapital))

Anpassung des unverschuldeten Beta für die finanzielle Verschuldung: -Berechnung des verschuldeten
Beta, um die angestrebte Verschuldungsquote von 35 % für die Dixon Corporation zu erreichen

Levered Beta = Unlevered Beta* (1 + (1- Steuersatz) (Schulden/Eigenkapital))

Eigenkapitalkosten=Risikofreier Zinssatz +Beta*(Rm-Risikofreier Zinssatz)

20,68 % (wie in Arbeitsblatt -2 berechnet)
 (b) Berechnung der Schuldenkosten nach Steuern

Als Fall erwähnt nicht die Schuldenprämie, die der Zinssatz ist, der für die Kreditaufnahme von
Unternehmen über der staatlichen Kreditaufnahme gilt. Ich gehe also davon aus, dass Dixon die
Schulden zu einem Zinssatz von 11,25 % aufnehmen wird, was dem Zinssatz für langfristige BBB-
Unternehmensanleihen entspricht.

Nach Fremdkapitalkosten = (1-Steuersatz) *Fremdkapitalkosten

5.85%

(C) Dixon strebt eine Kapitalstruktur mit einer Verschuldungsquote von 35 Prozent an.

Verschuldung =0,35
Eigenkapital =0,65
Wert (Schulden +Eigenkapital) =1
D/D+E =0,35 und E/D+E=0,65

Berechnung des Rabattfaktors oder WACC (Arbeitsblatt -2)

(2) Was sind die relevanten freien Cashflows, die bei der Bewertung des Werks in Collinsville zu
verwenden sind, ohne die Investition in die Laminattechnologie? Bitte zeigen Sie den freien
Cashflow in jedem Jahr deutlich an. Welche konkreten Empfehlungen würden Sie dem Top-
Management in Bezug auf die Schätzung des Endwerts für die Anlage geben? Ist der Kauf des
Werks in Collinsville aufgrund Ihrer Analyse mangels anderer Investitionsüberlegungen wie der
Laminattechnologie wirtschaftlich sinnvoll?
Die Berechnung des Cashflows für das Werk Collinsville, ohne Laminattechnologie von 1981 bis 1989,
basiert auf gegebenen Informationen und Annahmen.

Berechnung der Cashflows

Umsatz =Preis für Natriumchlorat * Umsatz

Variable Kosten =Strom + Graphit + Salz &andere
Fixkosten =Arbeit + Wartung + Andere
Herstellkosten =Fixkosten +Variable Kosten
Sonstige Aufwendungen = Verkauf + F&E + Abschreibung

Das EBIT (Ergebnis vor Ertragsteuern) wird berechnet, indem die gesamten Herstellungskosten und
sonstigen Aufwendungen einschließlich Abschreibungen vom Gesamtumsatz abgezogen werden.
EBIT =Umsatz - Herstellungskosten – Sonstige Aufwendungen

Das Ergebnis vor Zinsen nach Steuern wird wie folgt berechnet
EBIAT = EBIT * (1 –T)

Die Investitionen bestehen aus Aufwendungen für neue und bestehende Sachanlagen
Capex =Nettozunahme der PP&E +Abschreibungen

Working Capital = Umlaufvermögen - kurzfristige Verbindlichkeiten

Forderungen + Vorräte – Kreditorenbuchhaltung
Veränderung des Betriebskapitals = Betriebskapital zwischen zwei aufeinanderfolgenden Jahren

Cashflow =EBIAT + Abschreibungen - Investitionen - Veränderung des Betriebskapitals

Gesamt-NPV = Erstinvestition + Barwert aller bei WACC abgezinsten Cashflows

Wir können den Endwert der Anlage auf zwei Arten berechnen. Eine Möglichkeit besteht darin, die
Anlage fünf Jahre lang zu betreiben und in fünf Jahren zu einem Buchwert zu verkaufen. Die andere
Möglichkeit besteht darin, den Plan zehn Jahre lang zu betreiben und die Anlage zu verschrotten, sobald
sie den Wert Null erreicht hat.
Wenn Dixon beschließt, diesen Plan ohne Investition in Laminattechnologie zu kaufen, empfehle ich,
dass Dixon diese Anlage zehn Jahre lang betreibt und die prognostizierten Cashflows generiert. Nach
Ablauf von zehn Jahren kann Dixon Steuervorteile im Zusammenhang mit Sachanlagen abschreiben und
in Anspruch nehmen.

Aus meiner Berechnung kann ich ersehen, dass der Gesamt-NPV von -5,45 Mio. USD, wie in
untenstehendem Arbeitsblatt-3 berechnet, für dieses Projekt negativ ist, wenn die Anlagenkosten (12
Mio. USD) berücksichtigt werden. In Ermangelung einer anderen Investition würde das Projekt das
Vermögen des Aktionärs untergraben. Daher wird empfohlen, dass Dixon die Anlage nicht ohne die
Laminattechnologie kauft.

Cashflow ohne Laminat-Technologie- (Arbeitsblatt-3)

 (3) Welche Cashflows sind für die Bewertung der Investition in Laminattechnologie relevant? (Für
die Beantwortung dieser Frage können Sie davon ausgehen, dass Dixon bereits Eigentümer des
Werks in Collinsville ist). Ist die Investition in die Laminattechnologie nach Ihrer Analyse
wirtschaftlich attraktiv?

Wenn Dixon das Werk in Collinsville besitzt, wird der Cashflow auf der Grundlage der laminierten
Technologie berechnet. Ich gehe davon aus, dass die Laminattechnologie
 senkt die Stromkosten zwischen 1980 und 1989 um 20 Prozent.
 beseitigt Graphitkosten zwischen 1980 und 1989, da es Anfang 1980 für 2,25 Millionen US-Dollar
installiert werden kann.
 bringt Steuerersparnisse durch Abschreibungen zwischen 1980 und 1989.
 werden auf der Grundlage der linearen Abschreibung abgeschrieben.
 Andere Annahmen bleiben gleich.

Cashflow mit Laminat-Technologie- (Arbeitsblatt-4)

Der NPV für das Werk in Collinsville mit Laminattechnologie beträgt 3,466 Millionen US-Dollar. Dies
deutet darauf hin, dass der Einsatz der Laminattechnologie die Kosten senkt und den Umsatz erhöht.
Auf den ersten Blick scheinen Investitionen in Anlagen in Höhe von 12 Millionen US-Dollar und
Investitionen in Laminattechnologie in Höhe von 2,25 Millionen US-Dollar ein attraktives Geschäft
zu sein, da sie das Vermögen der Aktionäre erhöhen würden. Aber wir müssen uns andere externe
Faktoren ansehen, die sich auf die Rentabilität dieses Projekts auswirken können, und die Sensitivität
des NPV mit einem anderen Rabattfaktor testen.

(4) Welche Schritte sollte Dixon in Bezug auf diese Anlagemöglichkeiten unternehmen, um das
Vermögen der Aktionäre zu steigern? Das heißt, sollte das Unternehmen das Werk in Collinsville
erwerben oder nicht? Wenn sie die Anlage kauft, sollte sie in die Laminattechnologie
 investieren oder nicht? Achten Sie darauf, sorgfältig zu erklären, wie Sie zu Ihren endgültigen
Empfehlungen gekommen sind, was Sie glauben, dass Dixon tun sollte.

Die Dixon Corporation plant den Kauf einer Natriumchloratanlage in der Nähe von Collinsville.
Der Erwerb des Werks in Collinsville würde Dixons Strategie unterstützen, Chemikalien an die
Papier- und Zellstoffindustrie zu liefern. Die Anlage wird derzeit von der American Chemical
Corporation (American) betrieben, die angeboten hat, das Nettovermögen der Anlage für 12
Millionen US-Dollar zu verkaufen.

Dixon hat mehrere Möglichkeiten:

 Es kann die Anlage kaufen, die Laminattechnologie nicht installieren und die Anlage nach 5 oder
10 Jahren verkaufen.
 Sie kann die Anlage kaufen, in die Laminattechnologie investieren und für die nächsten zehn
Jahre betreiben.
 Sie kann ihren Plan verschieben, indem sie externe Faktoren berücksichtigt und die Rentabilität
des Projekts bewertet.

Aus meiner Analyse ist die Option des Kaufs von Collinsville-Anlage mit Laminat-Technologie der Option
von Collinsville-Anlage ohne Laminat-Technologie vorzuziehen. Jetzt läuft die Wahl auf die zweite und
dritte Option hinaus. Der NPV-Wert ist positiv für ein Projekt mit Laminattechnologie, wenn alle meine
Annahmen zutreffen. Aber diese Annahmen sind dem Marktrisiko und den Kapitalkosten abgeneigt.
Daher werden wir die NPV-Sensitivität in Bezug auf Kapitalkosten und externe Faktoren testen.

 Ist das Kapital günstig, ist die Investitionsmöglichkeit attraktiv. Also werde ich die NPV-
Empfindlichkeit für verschiedene Rabattfaktoren testen.
 Das Wettbewerbsumfeld in der Natriumchloratindustrie ist intensiv, da jedes Unternehmen das
gleiche Produkt produziert, ein perfektes Wettbewerbsszenario, bei dem die Rentabilität von
Angebot und Nachfrage abhängt. Daher werde ich die NPV-Sensitivität gegenüber
Umsatzwachstum und Preisänderungen testen.

Wenn ich diese Empfindlichkeiten überprüfe, stelle ich fest, dass die Option, eine Anlage in Collinsville
mit Laminattechnologie zu kaufen, das Vermögen der Aktionäre untergraben kann, wenn
 Kapitalkostenerhöhungen von 15,49 % auf 21 % oder mehr (Arbeitsblatt-5 am Ende angegeben)
 Der Umsatz sinkt zwischen 1984 und 1989 von 38000 Stück auf 32000 Stück oder weniger, wenn
neue Marktteilnehmer oder bestehende Wettbewerber Marktanteile gewinnen (Arbeitsblatt 6
am Ende).
 Die Preisänderung sinkt zwischen 1984 und 1989 von +8 % auf +2 % oder weniger, wenn das
Angebot die Nachfrage übersteigt (Arbeitsblatt 7 am Ende).

SWOT-Analyse für die Dixon Corporation zur Bewertung ihrer Fähigkeiten zur Führung von Geschäften
in der Natriumchloratindustrie

Stärken

 Der Einstieg in die Natriumchlorat-Industrie verbessert die Beziehung zu Zellstoff- und Papierkunden
 Can nutzt das bestehende Vertriebsnetz, um den Umsatz des Werks in Collinsville zu steigern
 Diversifiziertes Chemieunternehmen
 Schwäche

 Neuer Akteur in der Natriumchlorat-Industrie

 Markt wird von drei Akteuren dominiert

Chancen
 Insgesamt steigt der Umsatz der Natriumchlorat-Industrie.
 Preisanstieg in den letzten Jahren (positiver Trend).
 Nachfragesteigerung.
 Die Laminattechnologie senkt die Graphit- und Stromkosten.

Bedrohungen
 Die Gewinnmargen können aufgrund der
aufkommenden Konkurrenz sinken
 Kapazitätsauslastung kann verringert werden
 Zwölf bestehende Wettbewerber plus zwei neue
Wettbewerber

Empfehlung
Durch die Bewertung des wirtschaftlichen, strategischen und finanziellen Werts des Projekts empfehle
ich der Dixon Corporation, das Werk Collinsville mit Laminattechnologie zu kaufen, da diese Investition
ihre Position als marktbeherrschender Akteur in der Natriumchloratindustrie festigen wird. Es würde
die Strategie von Dixons ergänzen, Chemikalien an die Papier- und Zellstoffindustrie zu liefern.
Dixon wird immer die Möglichkeit haben, das Geschäft durch den Verkauf von Werken zu beenden,
wenn das Geschäft nicht rentabel wird. Der Kauf einer Anlage in Collinsville im Gegensatz zum Bau
einer neuen Anlage ist eine kostengünstige Möglichkeit, in das Natriumchlorat-Geschäft
einzusteigen.

Überprüfung der NPV-Sensitivität in Bezug auf den Abzinsungssatz, indem andere Faktoren
konstant gehalten werden
Arbeitsblatt-5
 NPV-Sensitivität in Bezug auf den Umsatz (zwischen 1984 und 1989), indem andere Faktoren
konstant gehalten werden
Arbeitsblatt-6

NPV-Sensitivität in Bezug auf Preisänderungen (zwischen 1984 und 1989), indem andere Faktoren
konstant gehalten werden